长三角市政民营龙头，腾达建设为什么这么萎？

公司2017年实现营收/归母净利润35.89/1.43亿，分别同增16.99%/69.97%，低于我们的预期(44/2.34亿)；公司拟每10股派发现金红利0.40元(含税)。

经营分析

施工地产业务明显好转，货币充足+低负债率资产良好。1）公司2017年实现营收/归母净利润35.9/1.4亿元，分别同增17%/70%，毛利率/净利率分别为13%/4%，较去年同期增长1pct/2pct，期间费率5%，较去年同期降低1pct主要系财务费率降低1pct。2）分业务来看，主营业务工程施工营收/毛利32/4.1亿元，同增14.3%/16.6%，毛利率14%，增加0.3pct；地产销售业务营收/毛利分别为3.2/0.33亿元，毛利率8.8%，同期提升15.8pct，地产业务明显好转。3）2017年公司经营活动产生的现金流净额为1.7亿元，远高于行业平均水平；投资性现金流净额高达26亿元，系认购18亿信托计划。4）公司在手货币资金20亿元，资产负债率仅54.7%，远低于同为民企建筑行业的龙元建设 （2017年Q3季度82.65%）、宏润建设 （76.8%），资金结构良好；假设80%的资产负债率，公司可融资140亿元，叠加在手现金，按20%杠杆率计算，公司可撬动PPP规模达800亿元。

订单高增稳固长三角区域民企龙头地位，董事长连续增持彰显雄心。1）2017年公司华东/华中/西南地区营收32.7/2.14/1亿，同增13.9%/386%/-30.5%，深耕华东地区成效显著。2）公司2017年新签订单72.1亿，2017年在建项目214亿；加上2018年Q1新签订单38亿，2018年新签订单或再创新高，预计为100-130亿；目前公司累计在手订单规模超250亿，订单营收比超6倍，公司有望迎来营收持续性高速增长。3）继2018年1月份董事长配偶增持完毕1.1亿元股份后，4月董事长拟再增持不低于3亿股份，董事长连续增持彰显对未来发展的雄心，股价安全边际高。