超级反弹来了，撸起袖子加油干！

财政部催发地方债释放一大信号，为何突然这么着急？

钱眼
2018-08-15
关注钱眼，理财无忧！

8月14日，国家统计局发布7月国民经济运行相关数据。数据显示，2018年1-7月，全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比1-6月回落0.5个百分点，基础设施投资从年初两位数增长放缓至1-7月的5.7%。
当日，财政部发布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，强调加快专项债券发行进度和资金拨付，支持地方基建投资，财政部急着赶快体现“更加积极的财政政策”，为何这次财政部突然变得这么急切？
原来是因为“国有控股”（包括地方政府、国企）的“固定资产投资”继续塌陷！
据统计局数据显示，2018年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）355798亿元，同比增长5.5%，增速比1-6月回落0.5个百分点。从环比速度看，7月固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资222649亿元，同比增长8.8%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，增速比1-6月回落1.6个百分点。
不错，5.5%的增速，创下一年来的新低。
中国可是投资支撑型的经济，投资增速一直是GDP增速的2倍。即便达不到，也超过GDP的增速。上半年，GDP增速是6.8%，这5.5%的投资增速，怎么玩？
“谁让投资增速下滑”的问题？
据数据显示，民间投资增速同比增长了8.8%，而“国有控股”（政府、国企）只有1.5%的增长。这个增速，也是近年来非常罕见的低。
怎么造成的？去杠杆、去产能、环保攻坚战、防范地方风险（压缩了部分财政收入低的城市的基建项目、PPP项目）。
在这样下去，显然不行了，7月份的经济增长，其实是靠楼市撑着的，房地产的投资同比增长了10.2%。这样不是长久之计。
这是实体经济的大利好、大基建的大利好
华泰证券宏观首席分析师李超指出，基建发力的重要方向主要来自专项债，专项中的土储债、公路债和棚改债的3个领域都是基建的重要资金来源。而从上半年地方债券发行情况来看，基建投资增速可能触底反弹，全年维持13%-15%的增长。
《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》明确，各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门，加快专项债券发行前期准备工作，项目准备成熟一批发行一批。今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。
专项债发行提速已经初现端倪。北京商报记者梳理发现，1-6月地方专项债规模仅有3673亿元，仅7月，各地发行专项债券已经接近2000亿元。而剩余约8000亿元的专项债将在5个月内完全释放，成为基建投资的重要资金来源之一。
7月31日召开的中央政治局会议提出了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”方针。同时，会议指出，要把补短板作为深化供给侧结构性改革的重点内容，要加大基础设施补短板的力度。
万博新经济研究院副院长、新供给研究中心主任刘哲认为，“稳投资、稳外贸、稳外资”就是面对外部环境变化而作出的相机抉择，通过加快推进基建投资，尤其是西部地区的民生建设会进一步加快，对冲房地产的投资下滑，保证固定资产投资增速在合理区间，为应对外部的不确定性提供一个有力的支撑。
此外，地方布局也已经开始。今年7月，国家发改委与有关单位组成调研组，先后奔赴北京、上海、浙江、河南、湖北、江西等地开展基础设施投融资实地调研。8月6日，国家发改委公布的信息显示，近期，国家发改委投资司与中咨公司等有关单位依次与河南城市发展投资有限公司、湖北省交通投资集团有限公司、襄阳市汉江国有资本投资集团有限公司、南昌水业集团有限公司等有关单位座谈，深入了解政府投融资平台公司转型、交通与水务等基础设施投融资的现状和问题。
总之，一波声势浩大的“更加积极的财政政策”来了！这是实体经济的大利好、大基建的大利好，也是股市、楼市的潜在利好！

证监会深夜发布！外国人9月15日起可开户炒A股，62个国家和地区数十万人能参与，细化规则来了

券商中国
《证券时报》官方企鹅号
2018-08-16
关注

9月15日起，几十万外国人就可以参与A股交易了。
15日晚间，证监会进一步放开了外国人开立A股证券账户的权限，修订了相应规则，决定从下月15日起，在境内工作的外国人、在境外工作的境内上市公司外籍员工，无论是否在中国，都可以开立A股证券账户参与交易。

需强调的是，此次A股账户开放并非面向所有国家的所有投资者，必须是与中国证监会已经建立了监管合作机制的证券监管机构，其所在国投资者才有资格。截至目前，中国证监会已与62个国家和地区签署了68份双边合作协议，这些投资者有机会参与A股，人数约为几十万人。截至目前，A股账户中有12.5万港、澳、台居民。
此前已有三类外国人被允许开设A股账户
此前A股主要允许三类外国人直接开立A股账户。
一是取得我国永久居留身份证的外国人；
二是外国人在境内依法设立外商投资股份有限公司并在A股上市的，可以开立A股证券账户持有本公司股票；
三是A股上市公司中在境内工作的外籍员工，参与公司股权激励的。
此次扩大了范围，境内工作的外国人、在境外工作的境内上市公司外籍员工，无论是否在中国，都可以开立A股证券账户参与交易。
为了扩大境外投资者参与A股，此次修订的规则包括了《证券登记结算管理办法》有关规定和《上市公司股权激励管理办法》。

中国结算在随后发布的《通知》中，明确了可以开立A股证券账户的外籍人员范围及开户所需提交的申请材料。

具体来看，如果是在境内工作的外籍人员开立A股证券账户需要的申请材料包括，《证券账户开立申请表》、外国护照及复印件、境内机构出具的就业证明及该机构的营业执照或统一社会信用代码证复印件。
此次A股账户开放并非面向所有国家的所有投资者，必须是与中国证监会已经建立了监管合作机制的证券监管机构，其所在国投资者才有资格。
中国结算要求，开户代理机构为在境内工作的外籍人员办理开户手续时，应登录中国证监会官方网站，通过“首页-国际部-监管合作”栏目查看投资者归属国（地区）证券监管机构与中国证监会建立监管合作机制信息。对于投资者归属国（地区）证券监管机构未与中国证监会建立监管合作机制的，不予办理开户手续。
外籍激励对象需签署承诺书
中国结算明确要求，如果是在境外工作的境内上市公司外籍员工因参与股权激励计划申请开立A股证券账户的，需要提交的文件如下：
1、《证券账户开立申请表》；
2、外籍激励对象有效身份证明文件复印件；
3、上市公司营业执照复印件、法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件、法定代表人对经办人的授权委托书（前述材料均需加盖上市公司公章），以及经办人有效身份证明文件及复印件；
4、证明该投资者为股权激励对象的证明文件，如上市公司出具的激励计划批准文件及激励计划对象证明文件；
5、以及激励对象签署的证券账户自律管理承诺书。
其中，自律管理承诺书的内容，主要是要求外籍激励对象能够确保证券账户仅用于持有合法获得的上市公司A股股份以及在限售期届满后卖出前述股份，除法律法规另有规定外，不在二级市场进行其他证券买卖，中国结算应对该账户设置限制买入措施。
同时外籍激励对象还需承诺本人将账户中的证券处置完毕（无证券余额）后，及时办理账户注销手续。未及时注销账户的，本人同意中国结算可直接注销该账户。该账户开立和使用若引发任何法律纠纷，均由本人承担一切法律责任。
几十万外国人有望成为A股投资者
券商中国记者了解到，符合上述规定的外国人约有几十万，但最终有多少人成为A股投资者还有待时间检验。
需要说明的是，本次开放的外国自然人投资者，其本国证券监管机构必须已与中国证监会建立监管合作机制。截至目前，共有62个国家和地区和中国证监会签署了68份双边合作协议，包括了美国、俄罗斯、新加坡、澳大利亚、英国、日本、马来西亚、巴西、法国、德国、意大利、埃及、韩国、老挝、缅甸、巴基斯坦等国家和香港地区。

业内人士指出，此举是为了考虑到监管问题，相关投资者开立A股证券账户的，必须遵守我国证券法律规定，适用统一的交易、结算、登记及资金存管等制度规则。
“一旦交易违规等问题，除了属地管辖原则以外，中国证监会可以通过现有的监管合作机制对身在国外的投资者餐区监管行动。”上述人士表示，这样可以减少监管难度，保护A股投资者的利益。
境外成熟市场已有先例
从境外主要市场国家和地区的经验做法看，其在资本项目开放的环境下，对外国人开立本国证券账户普遍持开放态度，基本上实现了国民待遇。例如，外籍投资者在美国开立证券账户与美国居民适用政策一样，只需向证券经纪商提供必要证明材料，在国籍上未作特别限制。而且，持有账户的外籍投资者如属于非美国居民外籍人士，还可享受税收方面的优惠政策。
英国根据欧盟的《金融工具市场指令》规定，在外籍投资者开立本国证券账户方面不做额外监管要求或特殊规定。
韩国《金融投资服务和资本市场法》等法律规定，外国人可以进行证券或者场内衍生商品的买卖以及其他交易，但在韩国没有六个月以上住址或者居所的个人，买卖和交易额度受到一定限制。在韩国的商业机构工作或从事商业活动的外国人，可以享受国民待遇，取得等同于本国公民的投资权利。
我国香港、台湾地区也均允许外国人开立证券账户。中国结算有关负责人表示，2013年4月放开在境内工作和生活的港、澳、台居民开户参与A股市场以来，截至今年7月底已有12.5万港、澳、台居民开立了A股证券账户。
证监会表示，将抓紧会同相关部门做好税收、资金汇兑管理等方面的配套衔接工作，确保上述办法有序施行。
中国结算相关负责人表示，本次放开外国人开立A股账户的限制是继放开港、澳、台居民开户后，中国证监会积极贯彻落实中央关于深化金融改革、扩大开放精神的又一重大举措，有利于进一步支持和促进境内资本市场开放，对改善境内资本市场投资者结构、促进资本市场健康发展具有积极意义。为做好投资者保护工作，中国结算将要求证券公司开展多种形式的宣传和培训，督促证券公司认真做好投资者教育和风险提示等相关工作。

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充分说明，管理层在想办法啦，所以底部不远了。…

外资持续流入中国 业内人士：外资机构战略布局中国市场
每经网2018-08-15

图片来源：摄图网
土耳其里拉贬值激发全球市场避险情绪。不过，中国证券报记者最新获得的权威数据显示，近期外资总体流出新兴市场，但作为新兴市场代表的中国市场依然吸引资金流入。分析人士指出，A股估值处于低位、全球重要性逐步提升，作为长线投资者的外资机构正在战略布局中国。
外资持续流入中国
日前，全球跟踪体量最大的基金研究机构EPFR向中国证券报记者提供的最新数据显示，资金迅速从新兴市场撤离，与此同时，中国市场持续吸引外资涌入。
EPFR跟踪的全球基金总体量为34万亿美元。其监测的数据显示，截至8月13日，过去一周，随着市场动荡，5.2亿美元从新兴市场净流出，其中债券市场净流出量为6.8亿美元；过去一个月，新兴市场资金净流出量为4.6亿美元，其中权益市场净流出量为14亿美元。二季度数据显示，新兴市场资金净流出量高达150.94亿美元，其中权益市场净流出量为183亿美元。
相比之下，中国市场呈现完全不同的状况。过去一周，EPFR跟踪的基金中，1.75亿美元净流入中国市场，其中权益基金净流入3.75亿美元；过去一个月，中国市场资金净流入5.4亿美元，其中权益市场净流入5.03亿美元。二季度数据显示，中国市场净流入37.3亿美元，其中权益市场净流入50亿美元。
上周五，证监会发言人高莉在回复“外资持续流出中国资本市场”相关言论时称，今年以来，我国上市公司盈利能力持续提升，股票市场投资价值显现，境外资金通过互联互通等渠道持续流入A股。1-7月，境外资金累计净流入A股市场1616亿元。6月以来，虽然全球贸易摩擦加剧，但外资投资A股势头未减。六七月净流入A股市场的境外资金为498亿元。
但外资持仓的具体动向较为复杂。全球头号对冲基金——桥水的持仓显示，相比一季度，其二季度大幅增持新兴市场代表基金IEMG，增持幅度近18%；不过，其同时大幅减持另一只新兴市场基金iShares MSCI Emerging Markets ETF。
两大系列指数有望引更多活水
业内人士指出，外资持续流入A股市场是战略性布局。8月14日凌晨，国际知名指数编制公司MSCI宣布，将实施纳入A股的第二步，把现有A股的纳入系数从2.5%提高至5%；此外，有10只A股将以5%的纳入因子新加入到MSCI，使得纳入MSCI的A股增加至236只。中金公司分析，此次调整会带来A股所有成份股权重的普遍性提高和相应的资金流入。据测算，A股纳入系数从2.5%提高至5%，将使得A股在MSCI中国指数中的整体权重从1.3%升至约2.4%，在MSCI新兴市场中的权重会上升至0.8%左右，进而带来约75亿至100亿美元流入。另外，长期来看，据中信建投证券测算，MSCI完全纳入有望带来2.3万亿元人民币增量资金。
不仅如此，另一家指数提供商富时罗素CEO Mark Make-peace日前也公开表示，如果富时罗素决定9月将中国内地股票纳入其旗舰指数，其对中国内地股票的权重可能高于MSCI。
政策方面，证监会日前表示，积极支持A股纳入富时罗素国际指数，提升A股在MSCI指数中的比重。修订QFII、RQFII制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围。
估值处于低位区域
作为长线投资者，不少外资人士认为，当前A股接近低位。德意志银行集团中国股票研究主管兼策略首席分析师佟江桥表示，从估值来看，MSCI中国和沪深300等指数的估值均处于历史低位，保险等行业估值也处于历史低位。政策上，货币政策和财政政策近期有宽松迹象，利好经济增长。预计接下来中国经济增长或放缓，但增长质量将提升。
澳洲安保集团动态资产配置部主任Nader Naermi表示，一有风吹草动，全球投资者都奔向美国。事实上，美元资产已变得太拥挤。一旦波动率抬头，这部分投资者可能在劫难逃。从全球配置角度来看，中国是其最看重的市场。“低通胀、经常账户顺差、充足的外储、巨大内需等使得中国成为一个绝佳的投资市场。”其表示，需要重点关注的问题是公司的负债率。
目前来看，海外投资者进入中国市场最关注两大问题：一是去杠杆进程；二是全球贸易摩擦。新加坡毕盛资产管理创始人王国辉认为，不少海外投资者认为，去杠杆过程短期难免阵痛，但是有利于经济的长期健康发展。目前其接触的外资投资者认为，中国去杠杆成效显著，影子银行规模增长被遏制。但王国辉表示，去杠杆会持续三年甚至更长时间，银行板块或受其牵连，盈利增长承压。此外，在外围因素影响下，会尽量回避出口依赖程度高的公司。
行健资产管理CEO颜伟华表示，海外投资者密切关注中国去杠杆进程。近期财政政策和货币政策的变化更务实。
（来源：中国证券报 记者： 叶斯琦 吴娟娟 ）

放松信号：财政部要求3个月发完1.2万亿地方债，要求银行＋券商多配；发改委重新审批地铁项目！
票友—票据圈儿那些事2018-08-14
网络上流传的一份非正式版财政部地方专项债全国会议情况如下：
1、新增专项债发行要求：8月4000亿，9月5000亿，3季度完成全年80%，剩余3000亿主要在10月份发完。
2、专项债发行下限应高于5日国债基准+40bp（会后我去核实有啥具体措施比如系统设定下限）。
3、强调专项债是高等级利率债，与一般债具有相同政府债券属性。
4、银保监会取消商业银行30%额度限制。
5、要求券商多投银行间的地方债。
此外，财政部发布财库〔2018〕72号文《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求为加快地方政府专项债券发行和使用进度，更好地稳投资、扩内需、补短板。

重要的变化有：
1、季度均衡要求限制解除。
2、专项债券期限比例结构限制解除。
3、专项债信披文件无需财政部备案。
4、有条件的地方在地方债券发行前，可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转，待债券发行后及时回补库款。
正文如下：
关于做好地方政府专项债券发行工作的意见
颁布机构： 财政部
文 号： 财库〔2018〕72号
颁布时间： 2018-08-14
实施时间： 2018-08-14
各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局），新疆生产建设兵团财政局，中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司，上海证券交易所、深圳证券交易所，有关金融机构：
为加快地方政府专项债券（以下简称专项债券）发行和使用进度，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用，现就做好专项债券发行工作有关事宜通知如下：
一、加快专项债券发行进度。
各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门，加快专项债券发行前期准备工作，项目准备成熟一批发行一批。省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏，科学安排今年后几个月特别是8、9月发行计划，加快发行进度。
今年地方政府债券（以下简称地方债券）发行进度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。
二、提升专项债券发行市场化水平。
省级财政部门应当根据专项债券发行规模、债券市场情况等因素，选择招标（含弹性招标）、公开承销等方式组织专项债券发行工作。
承销机构应当综合考虑同期限国债、政策性金融债利率水平及二级市场地方债券估值等因素决定投标价格，地方财政部门不得以财政存款等对承销机构施加影响人为压价。
对于采用非市场化方式干预地方债券发行定价的，一经查实，财政部将予以通报。
三、优化债券发行程序。
省级财政部门应当不迟于发行前7个工作日，与发行场所协商地方债券（包括一般债券、专项债券，下同）发行时间，发行场所原则上应当按照“先商先得”的方式给予确认。
各发行场所要加强沟通，避免不同省份在同一时段窗口发行地方债券，防止集中扎堆发行；需财政部进行协调的，请及时与财政部联系。
本文印发前，省级财政部门已向财政部备案发行时间的，按既定时间发债。
各地可在省内集合发行不同市、县相同类型专项债券，提高债券发行效率。财政部不再限制专项债券期限比例结构，各地应当根据项目建设、债券市场需求等合理确定专项债券期限。
当债券发行现场不在北京时，财政部授权发债地区省级财政部门不迟于发行前3个工作日，书面通知当地财政监察专员办事处派出发行现场观察员。
四、简化债券信息披露流程。
省级财政部门应当及时在本单位门户网站、中国债券信息网等网站披露地方债券发行相关信息，不再向财政部备案需公开的信息披露文件。
省级财政部门对信息披露文件的合规性、完整性负责，要严格落实专项债券对应项目主管部门和市县责任，督促其科学制定项目融资与收益自求平衡方案。
信息披露情况作为财政部评价各地地方债券发行工作的重要参考。
五、加快专项债券资金拨付使用。
各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入，加快专项债券资金拨付，防范资金长期滞留国库，尽早发挥专项债券使用效益。
有条件的地方在地方债券发行前，可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转，加快项目建设进度，待债券发行后及时回补库款。
六、加强债券信息报送。
为监测地方债券发行情况，请省级财政部门于今年每月底前，向财政部报送下月分旬新增专项债券发行计划，8月发行计划于8月20日前报送；不迟于债券发行前6个工作日报送地方债券发行时间、规模、品种和期限结构等计划安排。
财政部
2018年8月14日
时隔一年后，一度被叫停的城市轨道交通建设规划审批工作重启
近日，据吉林省发改委消息，国家发改委召开主任办公会，审议通过吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划。这意味着，在2017年8月国家发改委暂停城市轨道交通建设规划审批工作后，该项工作重启。
与此同时，《每日经济新闻》记者注意到，包括武汉在内的多地已上报相关轨道交通建设规划审批，襄阳、惠州等多市也在积极推进制定城市轨道交通建设规划方案，城市轨道交通建设步伐出现明显加速趋势。
各地申报热情高涨
近日，吉林省发改委发布消息，国家发改委召开主任办公会，审议通过吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划。长春市第三期城市轨道交通建设规划，包含5号线、6号线、7号线、空港线、双阳线等8条线路，总长135.4公里；总投资787.32亿元，资本金比例为40%，其余资金由国内银行贷款解决；规划年限为2018~2023年。
公开资料显示，2017年8月，由于包头地铁停工事件和中央金融会议、经济会议提出防范地方系统性债务风险要求，国家发改委暂停了城市轨道交通建设规划审批工作。2017年11月，湖北省武汉市发改委在回复“武汉轨道交通第四轮批复时间”问题时表示，国家要求国家发改委对全国轨道交通建设情况重新评估，在此基础上形成分类管理意见，待国家批准后再启动审批工作。
2018年7月，国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，收紧申报建设轨道交通城市的GDP、财政、市区常住人口等硬性指标。根据文件要求，申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入、地区生产总值分别由100亿元、1000亿元调整为300亿元、3000亿元。此外，申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上，地区生产总值在1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上。
值得注意的是，新规出台后，虽然对申报建设地铁的城市提出了更高要求，但地方的申报积极性仍然较高。
比如，武汉市轨道交通第四期建设规划目前已上报待批。襄阳市要求，坚定发展以轨道交通为主的城市公交系统，但不能局限于当前的审批条件而放弃对未来城市品质的追求。要为城市轨道交通建设创造积极条件，研究好相关政策，不断完善设计方案。惠州市发展和改革局在回应网友时称，目前正牵头会同市相关部门以及聘请的研究机构，对照国家规定的申报要求，结合惠州实际，重新研究惠州城市轨道交通建设规划方案。
基建投资提速信号明确
记者注意到，随着上半年基建投资增幅出现明显回落，多地计划在下半年发力，纷纷推出重点项目投资计划。
比如，青海省发改委日前发文表示，今年以来，宏观环境复杂多变，困难制约交织叠加。受企业投资信心能力不足、重大项目支撑不够、融资难度增加等多方要素综合影响，上半年青海省投资增长乏力。为进一步做好全省投资项目工作，确保年度目标任务顺利完成，根据青海省政府安排，近期青海省发改委同青海省政府督查室组成了7个督导组，对各地区、有关部门投资项目工作推进情况进行专项督导检查。
在海东市投资项目工作座谈会上，督导组要求海东市以“夏秋季攻势”专项行动为契机，迎头赶上，力争达到“近期大幅收窄投资降幅、三季度投资增速与上年持平”阶段性目标，确保完成海东市全年固定资产投资同比增长9%左右的目标任务。
实际上，青海省这种情况在全国普遍存在。《每日经济新闻》记者梳理发现，广东、河南等多地都在积极开展重点项目建设专项督导工作，推动项目投资加快落地。其中，基建无疑是重点领域之一。在广东、浙江、重庆、湖北、河南、青海等多地近期发布的相关重点项目投资计划中，高速公路、高速铁路等基建投资也是重点投资领域。
比如，广州市发改委日前发布《广州市城市轨道建设2018年重点工作安排》，要求全力推进在建项目建设，力保一批新线开工建设。文件指出，根据2018年广州市地铁建设年度投资计划安排，2018年全年投资计划510亿元。其中，政府投资计划项目38个，年度投资计划300亿元。
此外，据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，今年前7月，纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品131246台，同比涨幅58.7%。对此，有专家告诉《每日经济新闻》记者，挖掘机械销量大增在一定程度上受到基建投资加快影响，从各省市近期的表态来看，下半年基建投资提速信号明确。

失业率超预期上升，减税、降息或在路上——7月经济数据点评
宏观长春2018-08-14
文：国君宏观团队
联系人：花长春、张捷、韩旭

后排从左往右依次为:董琦、高瑞东、韩旭、花长春、张捷、解运亮、叶凡、魏凤 (前排)
导读
消费继续放缓为哪般？后续基建怎么看？失业率为什么超预期上升？
摘要
生产：经济动能平稳中边际放缓。
高频数据显示高炉开工率增速、发电耗煤增速纷纷放缓，当月工业增加值环比增速(未季调)弱于同期。生产表现平淡，或与融资收紧及贸易摩擦影响企业预期有关。
消费：社零增速继续放缓。
1、汽车消费增速在降关税影响下，得到一定的提振。但其他类型消费增速普遍下降。
2、消费增速的放缓，受到房地产挤出效应、以及对未来收入增速的悲观预期的双重影响。18年以来，消费已初步体现出“口红效应”。
投资：房地产和制造业投资支撑，“稳增长”的拖力和抓手在“基建”。
1、基建：进一步回落，预计后续在加强补短板的财政作用下，将成为稳增长的重要抓手。
2、制造业：持续回升、涨幅有所放缓，内、外不确定性的负面冲击下，能否打通货币政策传导机制很关键。
3、房地产：表现较好，仍是当前支撑经济的重要组成力量，后续面临一定的调整压力，政治局会议表明对房地产不会放松。
失业率：超预期回升。
生产的边际放缓、投资的走弱，进一步反映到了就业数据中。7月失业率超季节性回升。
后续，货币政策方面，我们认为央行将实施抵抗式对冲放水——结构性降息（基准和政策利率）。财政方面，将在加快基建、减个人所得税及解决地方债务存量处置问题三个方面发力。
正文
事件：
(1)7月规模以上工业增加值同比6.0%，前值6.0%。(2)7月社会消费品零售总额同比8.8%，前值9%。(3)1-7月固定资产投资同比5.5%，前值6 %。(4)7月城镇调查失业率5.1%，前值 4.8%。
1.生产：经济动能稳中边际放缓
7月以来，经济动能平稳中边际放缓。高频数据来看，7月以来全国高炉开工率平稳，同比增速回落近2个点。发电耗煤增速显著放缓3个点至7.3%。环比看，利用统计局公布的工业增加值定基指数，我们看到18年7月工业增加值指数环比增速（未季调）达历史低位，为-10.1%，与17年7月相同。但17年6月的环比却明显高于今年6月的环比。因此18年7月的环比确实较低。
分行业看，本月制造业工业增加值增速提升，采矿业和电力燃气和水的生产及供应业放缓。(1)制造业中，下游消费类的农副食品加工、食品、纺织工业增加值增速都有所增加，分别较上月上升约1、1.2和0.7个点至6.9%、6.2%和0.6%。(2)中游原材类的化学原料制造业、非金属矿物质、有色冶炼业和金属制品工业增加值增速也加快，分别加快0.6、1.5、1.6和1.1个点至3.5%、5.2%、5.6%和2.5%。(3)下游行业中，通用设备和专用设备制造业的工业增加值增速基本保持平稳，分别达6.9%和11.2%，但汽车、铁路船舶航空航天等运输设备制造业工业增加值放缓明显，明显回落近8个和2.6个点至6.3%和-1.9%。(4)技术密集型的电气机械及计算机等电子设备制造业工业增加值增速继续加快，分别上升1.9和2.6个点至5.7%和13.5%。

经济动能边际放缓的原因，外需角度，从贸易数据看，7月当月出口增速依然平稳，因此贸易摩擦对生产的影响主要是通过影响企业对未来的预期，企业对未来外需产生担忧进而调整当下的生产进度。另外，也与企业前期融资过于收紧有关。
2.消费：预期和挤出效应双重影响，增速继续放缓，“口红效应”初现
(1)本月，社零增速放缓0.2个点至8.8%，分类看，各类消费出现显著下滑。
以限额以上企业的数据为依据，本月，汽车消费增速改善5个点至-2%，汽车降关税实施后，相关消费得到一定提振。此外，原油类消费增速继续加快，7月较6月加快近2个点至18.4%。
但食品和用品类消费增速放缓显著。其中，粮油、食品类消费大幅放缓3.5个点至9.5%，服装鞋帽类放缓1.3个点至8.7%，化妆品类放缓3.7个点至7.8%，日用品类放缓4.5个点至11.3%。
房地产类消费增速也放缓明显。其中家电类消费大幅放缓近14个点至0.6%，家具类消费放缓近4个点至11.1%，建筑及装潢类消费增速放缓1.8个点至5.4%。通讯器材类消费放缓近6.5个点至9.6%。

(2)消费增速的放缓，主要有如下几个原因。
首先是房地产的挤出效应。本月房地产销售累计同比增速继续上升，其中房地产销售面积累计同比增速较上月加快0.9个点至4.2%，房地产销售额累计同比增速较上月加快1.2个点至14.4%。房地产销售增速已连续4个月回升，购房对居民其他消费起到了一定的挤出。
第二，是居民对未来收入增速的不确定性增加。央行对城镇储户的调查显示，二季度，居民的当期收入感受指数、未来收入信心指数和消费意愿比例较一季度均有显著下降，分别放缓1.2、0.7和0.1个点。此外，6月消费者信心指数较5月显著回落近4个点至118.2%。
而上述两个影响，在不同类型的消费增速对比中，或许体现得更加明显。从趋势上看，居民消费初步体现出“口红效应”。“口红效应”是指，在不景气的经济现实下，口红等廉价奢侈品的销量反而出现上升的现象。经济衰退虽然降低了消费者的购买能力，但其消费欲望并未减少，人们转而以购买廉价奢侈品的方式满足购物需求，也能在萧条的经济下对自身起到一定的安慰作用。我们看到，18年以来，服装、化妆品等消费增速仍保持了上升的趋势，但汽车、家具等较贵重的耐用品消费增速下滑明显。
第三，“618”购物节提前透支了居民的部分消费。

3.投资：房地产和制造业投资支撑，“稳增长”的拖力和抓手在“基建”
固定资产投资累计同比5.5%，较上月回落0.5个百分点。各分项投资表现分化，基建进一步回落，超出预期，由此可预判财政政策的边际变化；制造业持续回升、涨幅有所放缓，符合我们预期，由此可预判货币政策的边际变化；房地产投资回升、表现较好，略超预期，由此可预判房地产政策的边际变化。
3.1 基建投资：进一步回落，“稳增长”的拖力和抓手都在“基建”
基建投资继续下行，预计后续在加强补短板的财政作用下，将成为稳增长的重要抓手。此次固定资产投资回落依然受基建投资拖累，（窄口径）基建投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点，回落明显。
在中美贸易战持续发酵的背景下，经济运行压力较大，一揽子扩内需政策中，财政总体将更加积极。如果按照美方2500亿的10%关税，那么影响GDP 0.5个百分点，但如果按照2500亿，最近的威胁是25%的关税，意味着这可能影响中国的GDP大概1.1个百分点，影响较大。7月31日的政治局会议，明确财政政策要更加积极，要发挥更大作用。
此次政治局会议突出“补短板”。“三去一降一补”由2015年12月的中央经济工作会议首次提出。此后和经济有关的政治局会议都是并列提“三去一降一补”（表1）。“三去一降一补”中，“去产能”集中于2016年底到2017年、（房地产）去库存为2015年、2016年、“去杠杆”在2017年）。剩下了“降成本”、“补短板”两项。“降成本”从财政政策来看更多是减税、降费；从货币政策来看，核心是降低信贷融资成本。

今年下半年财政政策发力点主要有三方面，来抵抗经济下行压力。一是下半年财政支出的节奏将加快，包括加快基建和公共服务的支出、加快相关项目的审批速度，主要还是中央可控加快，比如说预算内的、以及中央可以审批的项目。应该不会依赖地方的平台来搞基建。基建主要是补短板，包括交通运输、信息服务相关的基础设施等，公共服务也可能是个重点，比如跟教育、扶贫、医疗、养老相关的支出。二是加强对消费板块的支持，如个人所得税的减税，同时可能会加快一些财政支出用于公务员、事业编制的工资，以及单位的养老保险、低保人群的收入等，用于社会福利。第三个是加快解决地方债务存量处置问题，预计会有新的一轮地方债务置换融资平台。因为目前融资平台是一个很大的问题，如果问题不解决，财政刺激较为困难，那么主要是解决当前利息过高的问题。关于中央政府和地方政府到底是加杠杆还是怎么做，未来就是一个中央加杠杆、地方去杠杆的组合。
“补短板—稳基建—稳投资—稳就业”是今年下半年的基建投资主要逻辑。“补短板”的核心是补基础设施短板，以“稳投资”。2015年12月的中央经济工作会议指出“要补齐软硬基础设施短板，提高投资有效性和精准性，推动形成市场化、可持续的投入机制和运营机制”。“补短板”的具体发力点包括两个方面，“基础设施”的“区域短板”和“行业短板”。“区域短板”上会议强调“要实施好乡村振兴战略”。行业短板还是集中在交通运输（城市群内部的轻轨和地、港口、码头），信息服务相关的基础设施，水利、环境和公共设施管理业等传统的基建项目上。

3.2 制造业投资：持续回升、涨幅有所放缓，内、外不确定性的负面冲击下，能否打通货币政策传导机制很关键
制造业投资增速连续四个月回升，符合我们之前的预期，但是增速上涨幅度较上月有所放缓。制造业7月累计增速7.3%，较6月提高0.5个百分点；6月累计增速6.8%，较5月提高1.6个百分点，7月份增速上涨幅度较6月有所放缓。从行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业，金属制品业，专用设备制造业，电气机械及器材制造业的投资增速高于整体增速，分别为17.0% 、14.9%、12.2%和7.6%，较上月分别下降2.7%、下降0.9%、提高1.9%、下降0.9%。汽车制造业6.7%，较上月下降1.8%。制造业结构继续优化，高端制造业持续保持较快增长。
在面临内、外不确定性的负面冲击的背景下，对制造业、民间投资的支持核心要打通货币政策传导机制、缓释信用风险、满足实体经济的融资需求。7月31日政治局会议中关注到政策意图和传导机制受阻问题，注意到了“不愿”问题。目前，政策意图受阻，关键是信用风险和紧缩问题。会议指出，“要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿”。
从制造业投资的数据来看货币政策的边际变化，当前货币政策边际宽松可以定义为“抵抗式下跌”模式宽松，下一步重点在于打通货币政策传导机制，降息概率不小。央行现在面临最大的难题是宽松的流动性不能往下传导——银行惜贷、信用债市场处在停摆状态，从而导致实体经济融资困难。银行和资本市场对企业惜贷，主要是担心企业后续经营出问题，形成坏账。企业经营的需求侧，中美贸易战不确定性仍然很大，非央行能够控制；企业经营的成本端，政府能够给企业减负的，一是下调企业所得税和“五险一金”企业负担部分，二是融资利率。当前企业一般贷款利率的确比较高，达6.1%，也高于5.6%的按揭利率。因此，除了减税外，央行的确有必要给企业融资成本减负，这也在一定程度上帮助疏通货币政策传导机制。

3.3 房地产投资：表现较好，仍是当前支撑经济的重要组成力量，后续面临一定的调整压力
房地产主要指标均表现较好，仍是当前支撑经济的重要组成力量。1-7月全国房地产开发投资累计增速10.2%，增速比1-6月份提高0.5个百分点；商品房销售同比增长4.2%，较上月回升0.9%；土地购置增速累计同比增长11.3%，较上月提高4.1%。房地产开发企业到位资金同比增长6.4%，较上月提高1.8%。房地产开发景气指数为101.88，较上月提高0.20%。房地产各项指标向上，房地产投资全年问题不大。
目前政府对于房地产不会放松，房地产仍维持高压的态势，后续房地产市场可能面临一定的调整压力。7月31日政治局会议提出“下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。”说明中央对房地产泡沫风险比较警觉，即使有稳增长的需求，也不会轻易放松对房地产市场的限制。预计后续可能会有具体的措施来解决供需平衡问题，对于投机需求可能会进一步打击，不排除按揭利率的上浮增加，同时，加大土地供应，并建立“住房银行”来加大房屋供给。这些显然吸收了日本在80年代后期的教训。

4.失业率：超预期上升
生产的边际放缓、消费数据的平淡、投资的走弱，也进一步地反映到了就业数据中。
本月，失业率较上月上升0.3个点至5.1%。与往年同期比，7月失业率的上升固然存在着季节性因素，7月份是毕业季，大学生集中进入就业市场，被计入失业率计算的分母中，但可能仍未正式就业，短期内存在一定的摩擦，因此失业率短期上升。
但18年上半年，无论是全国层面的还是31个大城市的调查失业率一直低于17年同期，而7月则发生了变化。7月全国层面调查失业率跟去年同期持平，31个大城市城镇调查失业率更是高于去年同期0.1个点。因此，就业短期看，确实存在着一定的隐忧。贸易摩擦对生产和出口短期内虽未产生实质性影响，但已影响到企业对未来需求的预期，企业可能出于对未来外需的担忧，进而调整当下的生产进度，对失业率产生拖累。

5.展望后续: “稳增长”向纵深推进
年内，经济确实有下行压力。外需上，全球贸易摩擦升级、新兴市场面临新一轮金融波动、全球金融市场脆弱性增加。内需上，外部不确定性将影响企业和居民对未来经济的预期，从而影响当下投资和消费的决策行为。
基于此，我们认为，后续将持续抵抗式对冲放水——降息（基准和政策利率）。当然，我们认为不会是全面宽松、全面放水。当前核心问题是疏通货币政策传导机制，不排除结构性降息可能。另外，财政方面，将在加快基建、减个人所得税及解决地方债务存量处置问题三个方面发力。
相关报告

历史上的底部，都持续了多久？

基金豆
2018-08-13
关注
自6月大跌以来，已经过去2个月了，涨一点跌一点，反反复复蹂躏你我~
显然很多人失去了耐心：“涨涨跌跌，心累不玩了…”还有很多人则在每天煎熬：熊市漫漫，何时到头？
说实话，何时到头豆妹不知道，也不会有谁知道。但终归是要走出来，就像春夏秋冬四季轮回，既然如此又有什么可担心的？
纵观A股历史，大概有6次大底：
1、1994年7月29日 上证指数 325.89点

数据来源：wind，基金豆整理；
第一次大底出现在94年，上证指数从1993年2月的1558高点跌至325.89点，跌幅-79.09%，也是跌幅最大的一次。
2、1996年1月19日 上证指数 512.83点
第二次探底，是从1994年9月1052.94点跌至1996年1月的512.83点，跌幅-51.30%。

数据来源：wind，基金豆整理；
3、2005年6月6日上证指数 998.23点
第三次是最漫长的一次探底，从2001年6月2245.44点跌至2005年6月的低点998.23，大概用了4年时间，跌幅-55.54%。

数据来源：wind，基金豆整理；
4、2008年10月28日 上证指数1664.93点
第四次探底我们都很熟悉，从2007年10月的地球顶6124.04点，跌至2008年10月1664.93点，下跌达到了-72.81%。

数据来源：wind，基金豆整理；
5、2013年6月25日 上证指数1849.65点
第五次探底是跌幅最小的一次，从2009年8月的3478.01点跌至2013年6月的1849.65点，即使是跌幅最小也跌了-46.82%。

数据来源：wind，基金豆整理；
6、2016年1月27日 上证指数 2638.3点
最后一次探底，很多豆友应该都经历了，就是从2015年6月的5178.19点跌至2016年1月的2638点，只用了6个月时间下跌-49.05%，是6次探底中时间最短的一次。

数据来源：wind，基金豆整理；
每次磨底要多久呢？
大底是一个点，但是底部是一个区间，我们假设从最低点至+20%定义为底部区间，比如1000点是底部，那么+20%就是1200点，1000~1200点就是底部区间，指数从第一次进入到最后一次离开底部区域的时间就是“磨底时长”。

数据来源：wind；
最短的磨底，就是1994年7月第一次大底后（325.89），只持续了8个交易日；而最长的一次磨底则持续了3年零8个月，从2011年12月至2014年8月，上证指数一直徘徊在1849点至2219点之间。
而离我们最近的一次，也就是2015年牛市泡沫破灭，上证指数在2638点~3165点之间反反复复持续了近10个月时间，2016年11月才走出底部区间。
这就是历史上的底部剧情，每次都不一样，每次却又都惊人的相似。不一样的是下跌幅度，是探底时间，是回暖时长；而相似的则是估值新低，成交量萎缩，投资者情绪低迷。
更重要的是，不论每次下跌幅度多大，持续时间多长，最终都涨回来了。既然如此，还有什么可害怕的呢？
从15年牛市至今已经过去3年多时间，上证指数从5178至今天2785，跌去了46%，你说现在是便宜还是贵呢？很多人在牛市时给豆妹*期望时间能倒回至2000多点，现在不就是么？
在底部区域买入，耐心等待上涨，然后赚钱，其实就这么简单。所以不要被暂时的亏损吓倒，那只是眼前的苟且。

国家重大经济转向信号：万亿级利好来临
前瞻赢天下2018-08-13

东边日出西边雨，道是无晴却有晴，当我们都被土耳其风暴所吸引的时候，一则重磅大利好则突然在中国发生。
这则利好可谓是万亿级的，对于当前的市场具有极其重大的意义，希望大家都高度重视。
这就是中国公布了几则刺激信贷增长和支持实体经济发展的消息，而且都落到了实处。
如果说4月和7月的两次降准，还是犹抱琵琶半遮面，并不意味着货币和金融政策转向的话，那么7月底以及8月的一系列货币、金融和财政政策，以及官方的各种表态和讲话，则基本可以判定，这已经不是微调，而是转向。
这个趋势的判断，最明显和最直接的证据就是来自于央行和银保监两大最重要的货币决策监管系统。
银保监会发布《加强监管引领打通货币政策传导机制提高金融服务实体经济水平》文章，明确提出，要鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度，上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，腾出更多信贷投放空间。
对于小微企业，要落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。
这些话，说得明白一点，就是说，以前借的钱，现在到期还不上了，可以先不还本金，继续借贷款，不用考虑本金有没有还清的问题；同时，对于企业的贷款，不良率可以再放宽一点，有些实在还不上的，可以直接核销！这不就是在告诉一些企业，你们借的钱是可以不还的。
还有比这更宽松的货币政策吗？
再来看央行方面的表态。在央行的《2018年二季度货币政策执行报告》中，对于下一阶段的工作，报告指出，要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，优化融资结构和信贷结构，疏通货币信贷政策传导机制，通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。
这次的定调是“维护流动性合理充裕”，而一季度的提法是“合理稳定”。充裕和稳定的区别，想必大家应该明白吧？这次提到“提高政策的前瞻性、灵活性、有效性”，将“前瞻性”放到了更加靠前的位置，表明要即使根据形势作出快速有效的应对。
从实际操作上来看，其实央行在二季度以来，已经开始在流动性投放、贷款额度、MPA参数等方面有较大程度的放松和转变。主要表现在：
1、加大信贷投放力度，扩大对实体经济融资支持。
这一点非常重要，可以说新增信贷会在过去的基础上放量，这意味着市场流动性紧张的局面会缓解。
同时意味着M2的增速将触底反弹，M2增速加快，意味着融资难的问题比之前会有所缓解。
2、调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行加大不良贷款的核销力度。
这意味着对于坏账准备的监管要求会有所放松，通过加大坏账的核销力度，同样可以降低坏账率。
一旦加快处置坏账，银行可以轻装上阵，可以更加积极的进行信贷投放，这也是一个大利好。
3、落实无还本续贷，提高小微企业不良贷款容忍度。
这一点非常重要，过去银行是还旧借新，由此引发了很多闹剧，企业被抽贷的情况市场发生。
现在无还本续贷，实际上是过去借新还旧的创新，至少可以避免因为抽贷而导致的连锁反应。
至于提高小微企业不良贷款的容忍度，则更是利好，小微企业融资难问题是世界性难题，一直难以破题，最关键的原因还是小微企业相对风险较高。
如果不从政策引导上，支持小微企业融资，恐怕难以真正提高小微企业的融资效率和规模。

上边的几点不是仅仅是口头上的，而且确实在做，最近发生了几个明显的变化，可以印证这一点。
1、7月新增人民币贷款1.45万亿，这个数据超过预期，比去年同期多增了6237亿。
这说明了新增信贷确实在开始放量，而且力度不小，在这种情况下，M2可以确定开始探底回升。
2、基础建设刺激在进行，7月基础建设贷款新增1724亿，比6月多增加了469亿。
这说明通过对基础建设的刺激，正在稳定增长，毕竟中国的高铁等还是需求巨大，也代表了未来的先进生产力。
3、表外融资变动趋于平稳。
造成今年上半年资金紧张的一个很重要的原因，就是表外融资向表内转移，占用了很多资金，使得对外可以投放的信贷资金减少。

以上几个变化，说明了目前信贷政策正处于一个转折点，枯荣相生正在进行：
1、流动性最紧张的时期，已经过去了，接下来会逐渐比过去好转。
2、M2的探底回升，基本可以确定，这是一个未来流动性的先行指标，大家可以追踪。
3、表外信贷这个老大难问题，采取解决的方法更加灵活，不再一刀切，给银行和市场留了足够的时间和空间。
可以说，信贷政策的背后，就是货币政策，这意味着在逆周期情况下，对过去的政策进行灵活性微调变得非常重要，具有正确的意义和巨大的作用。
这是在国际大环境发生变化下的调整，具有对冲外部不利因素的作用，也是非常及时的。
两年的降杠杆，现在基本可以确定为稳杠杆，先稳住，抬头再望望，再等等，是科学的方法。
声明：本文节选自网络，仅供参考，*
………………………
这个分析有道理！

突发！“万亿级大利好”来了……这次不是“狼来了”

和讯网
2018-08-13
关注

作者：刘晓博
上个周末，当大家的注意力被“土耳其大崩盘”吸引的时候，一个万亿级的大利好，已经降临中国！
这堪比雪中送炭，足以让深陷“沼泽底”的A股，感受到阵阵暖意。

8月11日，银保监会在官方网站公布了一篇题为“加强监管引领 打通货币政策传导机制 提高金融服务实体经济水平”的通稿，里面有三句非常关键的话，每句话都价值数千亿元，给中国经济带来的利好，是“万亿级”的。
第一句话：“加大信贷投放力度，扩大对实体经济融资支持”。
银保监会的通稿说：银行保险机构“充分利用当前流动性充裕、融资成本稳中有降的有利条件”，贷款投放明显加快。
然后，通稿透露了3条重要信息：
1、7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元。
2、加大了对“大基建”的支持。7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。
3、造成上半年“社会融资额”少增长2万亿的信托贷款、委托贷款等表外融资，其“变化也趋于平缓”。
总之，资金紧张时期结束了。“社会融资额”塌陷的时期，也结束了。

上图：上半年，中国社会融资额跟去年同期相比，少增长了2万亿，这是经济下行压力加大、股市下跌、私募和P2P跑路的重要原因。其中委托贷款、信托贷款等表外业务“塌陷”是关键点，现在银保监会表态：“信托贷款、委托贷款等表外融资变化趋于平缓。”
第二句话是：“调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度”。
这是啥意思？就是放松了对银行的监管要求。
美国经济为什么欣欣向荣，一个重要原因，是特朗普上台以来放松了很多监管措施，包括对金融业的、医药行业的等等。美国能这样玩，中国也可以。银保监会的通稿告诉我们，中国也在放松对银行业的监管要求，以释放出更多资金。
比如在上半年，中国银行业就处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，腾出更多信贷投放空间。
此外，还“合理确定市场化债转股风险权重”，推动“定向降准资金”支持债转股尽快落地。
“债转股”更是化腐朽为神奇，银行贷款贷成了股东。转为股之后，银行报表好看，企业财务成本降低了，中国的杠杆率降低了。当然，货币增量会增加。
第三句话是：“落实无还本续贷，提高小微企业贷款不良容忍度”。
如果前两句话你“似懂非懂”，那么这句话够“赤裸裸”的吧？“提高小微企业贷款不良容忍度”旁边还有这样一句话——“进一步调动基层信贷投放积极性”。自己体会吧。
至于“无还本续贷”，最近被新闻联播点赞后，成为大家关注的焦点。它的意思是：
假如你在银行贷款1个亿，到期了，你希望续贷。但至少你应该先还本付息，然后重新申请。如果你没有钱，就要去借“民间资金”来“过桥”。中间的资金成本，弄不好就是一两百万，甚至更多。最大的风险是，银行收回贷款之后，拒绝续贷。那时，企业只能任凭“高利贷”宰杀了。
现在银行跟你签个协议，不用还本，就直接变成了新贷款。企业很爽——风险消化、机遇来临；银行业很爽——潜在的不良贷款化解了。
这就是资金宽裕时期的景象。“无还本续贷”诞生于2014年，其实并没有大力发展。现在，要大行其道了。
这相当于什么？面向企业印钞呀！
2015年股灾救市，是印钞给股市；2016到2017年房地产大牛市，是通过“PSL+货币棚改”印钞给楼市；现在，则是印钞给企业。
银保监会的通稿还说：“加大对主业突出、信誉良好的民营企业授信支持，合理确定贷款价格，适度降低融资成本”。
力度空前！
如今他们都在嚷嚷“减税”。减税会让赤字增加，而且计算在政府头上。咱有制度优势，可以面向企业“定向印钞”，贷款给企业、“增加不良贷款容忍度”（还有债转股等手段托底）。“调控工具”是不是比西方国家多一些？
总之，“央妈”一定会比“财爸”更主动、更慈祥，这就是特色。
所以，这一轮面对经济下行压力的玩法是：财政政策当然会更加积极，但货币政策其实仍然是打头阵的。货币之水已经流淌出来了，官方希望尽量流向实体经济、小微企业，而不是去炒房。所以，楼市正在严查违规，防止价格再次上涨。
周末，央行公布了二季度的“中国货币政策执行报告”。从头到尾，央行都在报告里谈论“利率走低”。这当然也是实体经济、股市、楼市的利好。

上面这个央行报告的截屏告诉我们，钱真的是宽裕了，不仅货币市场利率在下行，就连金融机构超额存款准备金率，也出现了大幅反弹。从1.3%，飙升到了1.7%。
“超额存款准备金”，是金融机构存放在中央银行、超出法定存款准备金的资金，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金，金融机构自己决定放多少钱，钱多一些更灵活。所以，“超存率”的大幅反弹，是资金充裕的重要信号！
总之：起风了！水来了！
干涸的实体经济，即将走出寒冬，迎来“早春”。
……………………………………
可以肯定，放水周期来了，股市必定至少是大反弹！

资金面重大变化！紧张时期正在结束 银保监会周末三大定调关乎股市与实体
08-13 00:06
作者:魏书光 来源:券商中国
488 评论
摘要：·资金面重大变化！紧张时期正在结束 银保监会周末三大定调关乎股市与实体·周六下午，银保监会发布了“加强监管引领，打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济水平”的专题文章，强调加大信贷投放力度，加大对于中小微企业的贷款支持。其中，7月份信贷新增1.45万亿，同比多增6237亿元。（券商中国）
这个周末，来自监管层面的信息与定调有点多。

周五晚间央行公布了二季度货币政策执行报告，货币政策总基调依旧是稳健中性，否定了强刺激的可能以引导市场预期。

到周六下午，银保监会发布了“加强监管引领，打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济水平”的专题文章，强调加大信贷投放力度，加大对于中小微企业的贷款支持。其中，7月份信贷新增1.45万亿，同比多增6237亿元。

显然，从宽货币向宽信用的传导已经在7月份实现，保持“放水”的节奏，定力不变。随着信贷规模的进一步攀升，一般贷款利率和票据融资利率的下行将进一步加快，经济回稳的迹象将逐渐增多。

宽信用确认！7月份信贷新增1.45万亿

国内货币宽松正愈演愈烈，在央行指导下，各大商业银行的贷款投放速度明显加快。

根据8月11日公布的7月份信贷数据，7月新增人民币贷款1.45万亿，同比多增3237亿元。显然，从从宽货币向宽信用的传导已经在7月份实现。

与此同时，银保监会指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。同时，信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。

显然，上述数据的出炉，证实了市场普遍的宽信用预期。

此前，一系列政策、举措陆续推出，包括资管新规细则发布、国常会召开、央行通过MLF置换政策性支持中低评级债券等，均旨在改善信用环境，降低企业融资成本，信用环境预计将逐渐从紧信用转向稳信用。

东吴证券宏观固收团队：

未来信用债如何走，其一看在资管新规细则落地后，银行表内空间的释放情况，其二需关注宽松货币的可持续性。目前信用债一级市场从量、价、久期来看有所改善，也是回应了政策导向的转变，短期内预计信用利差仍有下行空间，但在中美利差收窄、美国经济较强势的情况下，货币宽松能否持续加码，宽松何时能传导到实体并形成持续的预期正反馈，仍待后续经济数据的检验。

水漫金山，钱会不会漫溢到实体？

两个多月以来，货币市场利率持续走低。就在上周，隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 1.622% 和 2.450%，较上周同期分别下降 34.8bp 和 13.4bp。

货币政策在全面宽松，全面放水之后，央行强调，下一步重点在于打通货币政策传导机制，降低实体经济成本。7月份贷款落实的情况看，信贷规模出现进一步扩张。

但是，由于地方政府和房地产两个关键融资部门的融资管控将持续，导致外界普遍认为，实体经济融资需求不足，而另一方面，金融体系受限于资管新规和资本金不足而难以向实体投放资金。因而，实体经济资金面难以出现明显改善。可见，大水漫灌的银行间市场流动性，能否漫溢至实体，则是目前影响市场最核心的问题。

华创证券固定收益部屈庆：

每一轮放水开始的时候，总是很多人不相信，但只要还有人相信，只要还有银行愿意放贷款，还有企业需要资金，信用扩张就会慢慢地出现，然后带动宏观数据改善，形成正向循环，最终引发更多的银行和企业去参与信用扩张的过程，这个过程屡试不错。例如，本轮信用扩张中，就有一些银行是很积极，听监管的话还是很重要的。

银行信用派生能力还能再扩大吗

文中指出，银保监会调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度，上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，腾出更多信贷投放空间。同时，银保监会合理确定市场化债转股风险权重，推动定向降准资金支持债转股尽快落地，盘活存量资产，提高资金周转效率。

此外，银保监会督促银行适当提高利润留存比例，夯实核心资本，积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，打通商业银行补充一级资本的渠道，增强信贷投放能力。

6月末，商业银行资本充足率13.52%，核心一级资本充足率10.57%，在表内贷款快速增长的情况下资本水平保持稳定。

华泰证券宏观分析师李超：

6月末，金融机构人民币各项存款余额为173.1 万亿元，同比增长8.4%。人民币贷款余额为129.2万亿元，同比增长12.7%，存贷款增速差-4.3%，增速差依然处在较高压力区间，反映了商业银行的负债压力仍大。

特别是活期存款增长较差，上半年住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为99.4%，比上年同期高31.4个百分点。上半年在压缩宏观杠杆率的大背景下，社融信用总体出现了增速萎缩，信用派生能力下降也导致了商业银行负债压力不减。

华创证券固定收益部屈庆：

目前银行间市场在央行大水漫灌下，基础货币的资金成本已经非常便宜，并带动了各个利率基准的明显下降，广义资金利率的回落肯定是利于信用扩张的。特别是，近期信用债市场明显的回暖，发行成本也大幅下行，这样的环境利于企业发债。此外，对银行而言，债券利率大幅下行后，贷款性价比明显好于债券，也利于信贷的扩张。如果我们认为利率的高低对信用扩张是有作用的，那么利率低了总是好事。

重点提出“落实无还本续贷”

这篇文章中还指出，要健全激励机制，增强服务实体经济的意愿。指导银行健全内部激励机制，加强对不良贷款形成原因的甄别，落实尽职免责要求，进一步调动基层信贷投放积极性。

着力缓解小微企业融资难融资贵问题，优化小微金融服务监管考核办法，加强贷款成本和贷款投放监测考核，落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。今年前7个月，银行业小微企业贷款增加1.6万亿元，增速持续高于同期全部贷款增速。督促银行机构综合分析民营企业风险状况，加大对主业突出、信誉良好的民营企业授信支持，合理确定贷款价格，适度降低融资成本。

北上资金流入加速 反弹仍将继续
08-13 03:20
作者:吴玉华 来源:中国证券报
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相关股票：洋河股份中国建筑五粮液招商证券洛阳钼业恒瑞医药伊利股份万科A海康威视分众传媒上海机场中国平安三一重工泸州老窖中国国旅格力电器贵州茅台海螺水泥中信建投美的集团水井坊招商银行保利地产海通证券
摘要：·北上资金流入加速 反弹仍将继续·近期，北上资金的流入与大盘表现相关性并不明显，无论大盘上涨还是下跌或者震荡，北上资金均持续流入A股，并呈现加速态势。Choice数据显示，8月份以来8个交易日，北上资金净流入147.87亿元，其中8月7日北上资金净流入52.15亿元，创下一个峰值。（中国证券报）

近期，北上资金的流入与大盘表现相关性并不明显，无论大盘上涨还是下跌或者震荡，北上资金均持续流入A股，并呈现加速态势。Choice数据显示，8月份以来8个交易日，北上资金净流入147.87亿元，其中8月7日北上资金净流入52.15亿元，创下一个峰值。

分析人士表示，两市近期出现较大幅度波动，但出于基本面稳健、估值处于历史低位，A股市场中长期投资价值逐渐显现，不过北上资金对于A股看多做多的态度却并未发生根本变化，另外，随着9月3日A股第二批纳入MSCI时间的接近，北上资金流入呈现加速状态，市场反弹仍将继续。

北上资金流入强劲

今年以来，截至8月12日，choice数据显示北上资金累计净流入2034.47亿元，沪股通、深股通累计流入数分别为1157.34亿元、877.13亿元；其中7月份以来北上资金净流入432.63亿元，7月份以来仅6个交易日出现资金净流出情况。

从月份净流入情况来看，近期北上资金流入呈现加速状态，尤其是市场低迷之时，北上资金加仓态势不改，今年1-8月北上资金月度资金净流入分别为351.08亿元、-26.30亿元、97.13亿元、386.50亿元、508.51亿元、284.92亿元、284.76亿元、147.87亿元。在今年5月份出现净流入峰值后，北上资金流入趋向平稳，在8月再次加速。上周北上资金净流入129.74亿元，周流入金额创6月中旬以来的新高。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺介绍，在沪股通、深股通机制下，北向方面，市场走势疲软，但外资净流入依然强劲，估算显示，银行是过去两周海外投资者净买入量最大的板块，共获得42亿元的净流入。紧随其后的板块是耐用消费品、保险、资本货物和材料，分别获得了33亿元、27亿元、23亿元和16亿元的资金净流入。

天风证券研究显示，从行业配置来看，近一个月，北上资金增持市值最高的行业为非银金融、银行、建筑材料、钢铁和交通运输，主要集中在金融和周期领域。减持市值最高的行业为家用电器、食品饮料、医药生物、电子和汽车，消费股被明显调仓减持。近一个月超低配比例提高最多的行业为非银金融、银行、交通运输、建筑材料和钢铁，超低配比例减小最多的行业为电子、家用电器、食品饮料、医药生物和汽车。

消费白马再获青睐

从沪股通和深股通的十大活跃成交股统计来看，北向资金仍活跃于消费白马股，上周如伊利股份、贵州茅台、美的电器等消费白马股加仓明显。上周北上资金净流入明显的个股中，伊利股份获得19.64亿元的加仓，美的集团获得14.80亿元的加仓，五粮液、万科A、贵州茅台、恒瑞医药均获得超过5亿元的加仓。

Choice数据显示，上周两市共33只个股跻身沪股通、深股通十大活跃股榜单，其中沪市的伊利股份、贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、中国国旅、招商银行、海螺水泥均5次上榜；深市的美的集团、五粮液、万科A、海康威视、格力电器、洋河股份均5次上榜，泸州老窖4次上榜。

从北向资金成交额来看，上周北向资金十大活跃个股交投均很活跃，33只个股中仅4只个股北向资金成交额不超过10亿元，其中中国平安、贵州茅台、格力电器北向资金成交金额均超过百亿元，伊利股份、恒瑞医药、美的集团、五粮液的成交额也超过80亿元。

从十大活跃股中的北上资金净流入情况来看，上周净买入金额居前的个股有沪市的伊利股份、贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、中国国旅、三一重工、保利地产、中国建筑、水井坊和深市的美的集团、五粮液、万科A、海康威视、格力电器、分众传媒，北向资金净买入金额均超过1亿元，其中美的集团净买入金额达到14.80亿元，伊利股份净买入金额达到19.64亿元。而净卖出金额居前的则有沪市的洛阳钼业、上海机场和深市的洋河股份、泸州老窖，净卖出均超过1亿元。

北上资金再度青睐消费白马意味着什么？分析人士认为北上资金积极抄底白酒、医药和消费类标的主要还是基于长线的逻辑，近期该类个股出现大幅下跌，为这些长线布局的资金提供了较好的买入机会。中长期来看，具有较强防御性质的白马股仍然是主流资金布局的重点对象之一。另外，对于国际配置资金而言，消费白马有其吸引力；此外，A股纳入MSCI的第二个2.5%将于8月底开始，部分资金可能提前行动。

反弹仍将继续

市场人士指出，当前盘面博弈难度依然较大，增量资金大规模入场的意愿不足，北上资金的加速流入基于A股纳入MSCI的比例即将提升，海外资金正处于建仓高峰期。

中信建投证券表示，9月份MSCI纳入因子提升后，A股与海外市场联动性将会加大，近期外资可能更青睐A股市场。距离9月A股MSCI纳入因子提升还有一个月时间，对比A股首次入摩前外资进场的时间节点，目前正处于外资建仓高峰期。

招商证券张夏预估，A股纳入MSCI的纳入比例提升至5%，预计外资流入规模较5月会略有放缓，保守估计将带来增量资金约400亿元。

海外资金不断进入，上周市场反弹明显，北向资金加仓个股也均明显反弹，上周获北上资金加仓近20亿元的伊利股份期间公司股价涨幅近10%。外资人士表示，虽然市场持续波动的时间恐将延长，不过投资者无需过分担心。经过近期的调整，中国股票的估值已变得更有吸引力，市盈率下调到12.6倍(1月份的高位为14倍)。只要中国宏观经济基本面保持稳健，会继续将短期的市场调整视为长线投资逢低吸纳的良机。

海通证券策略分析师荀玉根认为市场反弹源于前期跌幅大、估值较低、政策微调，目前反弹逻辑未变，短期市场继续反弹。

荀玉根表示，反弹在路上，跌幅大、估值低、政策微调偏松的逻辑没变，二次探底是正常现象，政策底领先市场底。第五轮历史大底磨底还需时间，右侧需等去杠杆高峰过去。过去政策偏松的反弹，往往价值搭台成长唱戏。货币和财政政策托底后，聚焦新经济的产业政策落地更利于成长。二次探底后的第二波反弹，科技类成长股弹性更大，如5G、半导体等。中期圆弧磨底角度，消费白马仍是较好配置品种。

华创证券认为，在短周期下行期政策出现边际宽松之后，价格和短周期景气度可能出现反弹，市场有估值修复的动力，反弹阶段强周期板块占优。中期来看，短周期主跌阶段市场仍然面临波动率放大的压力，配置盈利与经济周期相关性较低的优质成长以及稳定板块龙头更具安全性，中期看好医药、计算机行业业绩稳定、PEG合理、现金流充足的中盘绩优个股。

编辑：东方财富网