超级反弹来了，撸起袖子加油干！

前中国最豆进口商山东晨曦申请破产 董事长曾炮轰银行从实体经济“抽血”

观察者网
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2018-07-24
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·文/观察者网 奕含·7月16日，曾经的最豆进口商、山东著名私营炼油厂——晨曦集团申请破产。这个企业的老总正是此前炮轰银行只顾赚钱，从实体经济抽血的邵仲毅。“前最豆进口商”的身份和贸易战的特殊时点，让这家炼油企业的破产成为新闻热点。但综合来看，晨曦集团的破产原因也是多方面的。
资不抵债，申请破产重整
20日，最高人民法院主办的全国企业破产重整案件信息网公布了多份《山东省莒县人民法院民事裁定书》，裁定书显示：现查明“山东晨曦集团有限公司成立于1999年12月1日，现已资不抵债，不能清偿到期债务。”
法院对申请人山东晨曦集团有限公司以及所属企业的破产重整申请予以受理，晨曦集团破产重整正式启动。
23日，全国企业破产重整案件信息网又公布了多份山东晨曦集团下属企业向法院申请破产重整的民事裁定书。
晨曦集团及所属企业申请破产重整的法院裁定书截图
对于负债，媒体此前报道，民生金融租赁、交银金融租赁、农银金融租赁等公司采取诉讼等形式向晨曦集团追讨相关债务：民生金融租赁要求冻结山东晨曦及旗下海右石化、董事长邵仲毅等7700多万元银行存款；交银金融租赁有限责任公司要求支付2.97亿元损失及利息；农银金融租赁称，截至2016年9月20日，海右石化应付租金与罚息超过1.15亿元。
资不抵债还体现在拖欠员工工资方面。2015年下半年，山东晨曦曾拖欠员工工资四成，补发工资要分三批发放。

曾经的民企500强破产 炼油行业陷入亏损
山东晨曦集团位于山东省日照市，员工6000余人，已形成石油化工、粮油加工、国际贸易、文化旅游四大主营业务。2016年整个集团实现销售收入432亿元，其中石化企业总产值168.5亿元，粮油加工企业总产值15.9亿元。
这家曾在山东排名第二的民企曾是山东的明星企业，连续7年入围中国民营企业500强，董事长邵仲毅曾以190亿元成为《2016胡润全球富豪榜》上的山东首富。
观察者网查询发现，山东晨曦集团最初是一家国营化肥厂——莒县化肥厂。后在国企改制中，时任厂长的邵仲毅通过技术改造盘活企业。由于邵仲毅曾接触过塑料制品，进而将化肥厂向石化领域转型。

目前，山东晨曦集团石化产业已形成了完整的产业链条，共拥有350万吨/年重交沥青、140万吨/年催裂化、100 万吨/年延迟焦化、25 万吨/年气分等20套化工及精细化工生产装置。其于2016年获得商务部颁发的燃料油进口资质和原油非国营贸易进口使用资质，此前还取得了成品油批发经营资质，成为
国内13家拥有自营原油进口资质的民营企业之一。
然而，眼下炼油行业正陷入亏损。
今年以来，原油价格不断上涨，炼油企业的成本随之上升。
与此同时，3月，国家税务总局《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》实施，成品油消费税监管全面收紧，通过“变票”逃避生产环节消费税被完全封堵。
《公告》明确所有成品油发票均须通过增值税发票管理新系统中成品油发票开具模块进行开具，成品油调和油品分类编码不得随意变更。
观察者网此前报道，位于大本营山东的地方炼油厂长期被称为“teapot（茶壶）”，指其炼化规模小、装置落后、环保投入不足。如今地炼企业的产能已经占到全国炼油总产能的约三分之一。作为地炼企业生产的最主要产品——柴油，今年以来消费量低迷，成为影响炼化企业利润的最大障碍。外界认为，柴油消费低迷和此次《公告》有一定关系。
此前，一些地方炼油企业把应当诸如燃料油应缴纳税收的油品，以化工产品的名义销售给成品油经销贸易企业，成品油经销企业再将这些“化工产品”变换名称改为应税油品，销售给用油企业，通过“变票”逃避生产环节消费税。在出厂环节，虚开发票、加油站终端不开票，都是地炼企业和经销商能够避税的环节。
与垄断原油开采和销售环节的两桶油相比，中国民营炼厂天生就处于弱势地位，成本极高，原本就是靠着上述方式野蛮生存。
《中国经营报》援引业内的测算，如逃避缴纳相关税后，企业的成品油成本将减少1500元~2000元/吨。
如今监管收紧，中石化等国内大型炼油企业又在争抢市场，数个千万吨级的炼油项目将进入投产试运行阶段，地炼企业的利润开始快速萎缩。
根据能源机构的监测，7月18日，山东地方炼油厂常减压开工率为50.7%，开工率再创2017年以来的新低，并陆续有地炼企业开始停工检修。
在发展石化产业的同时，2006年，晨曦集团重组濒临破产的植物油厂，几年后，成为我国最大的大豆进口民营企业之一，每年进口大豆达500万吨。同时，企业生产食用油，成为国内重要的大型油脂加工企业。
有分析指出，此次晨曦集团旗下粮油加工企业破产，与当前猪肉价格下跌有关。中国饲料工业信息网刊文称，由于猪肉价格下跌，中国养猪户开始宰杀生猪，造成饲料需求下滑，豆粕等油厂的制成品需求也相应减少。山东晨曦集团是在这种背景下申请破产。上海汇易公司表示，目前山东压榨厂每加工一吨大豆就要亏损约50元。
路透社则认为，山东晨曦破产反映了当前国内信贷紧缩和市场环境疲弱。尽管与国家控股企业相比规模相对较小，但这些企业代表了中国各地重工业面对的严峻问题。他们的困境反映出类似小型民营炼厂和压榨企业面临的日益加重的财务痛楚。国内产品过剩侵蚀利润率，这两个行业许多业者的现金日渐减少。随着中国政府整顿金融风险，小企业负债增加、信贷收紧的问题将凸显。
董事长曾炮轰银行从实业“抽血” 外界认为互保方式存代偿风险
对于资金需求的急迫，晨曦集团早在多年前已有所表现。观察者网注意到，早在2015年“两会”期间，时任全国人大代表的邵仲毅就曾对媒体炮轰银行从实业“抽血”，称企业因资金不足开始缩减业务量。
百家号“每日粮油”曾指出，我国大豆、小麦等实体加工业的资金需求本来就比较高。大豆虽然价格单价较社会其他商品低很多，但由于体量庞大，特别实在收购环节的现金支付，需要企业一下子能够拿出上千万甚至几亿元的资金，这对很多企业来讲都是一笔巨大的财务成本。而在银行方面，由于农业领域加工利润薄、风险大，银行贷款更多的是偏向具有国有背景的龙头企业。而这些企业多以仓储业务为主。民营企业因资金困难，只能前期少收购粮食，后期去仓储企业中高价购买原料。这是粮食流通体制一直未注意到的问题。
《中国经济周刊》刊文称，邵仲毅对记者说，从2014年年中开始，银行陆续通过让其提前还款、贷款到期后减少放贷额度等方式，逐步减少了晨曦集团的贷款，与上一年度相比企业总贷款数量减少了1/3左右，银行这种高速度的“抽血”，成为他睡不着觉的最大原因。
为什么银行会这样做？邵仲毅认为，其中一个很重要的原因是银行对高利润的追逐。他提供了一组数据显示，2014年中国制造业企业500强的利润率仅为2.7%，远低于世界制造业的利润率。这是制造业500强平均利润率连续第三年下滑，并且是2009年以来最低水平。同时，银行业与制造业之间存在巨大的“利润鸿沟”，2014年中国企业500强中有260家制造业企业，营业收入合计23万亿元，净利润合计为4623亿元；有17家银行，营业收入合计为5.52万亿元，净利润合计为1.23万亿元；17家银行净利润是260家制造企业的两倍多。
观察者网发现，晨曦集团曾于2014年发行20亿元短期融券，对资金需求可见一斑。
还有媒体指出，山东晨曦对资金的需求也受其他因素影响。
《经济导报》曾报道，晨曦集团属于工贸一体的企业。由于国际贸易需要，晨曦集团将其货币资金抵质押给银行办理外汇贷款及信用证，这导致受限资产余额较大，加大了该公司流动风险；由于企业融资规模不断扩大，财务费用攀升侵蚀了利润；对外担保比例大，且被担保公司与公司行业关联度很高，很容易遭受贸易行业波动冲击；环保压力也是晨曦集团转为亏损的重要因素。
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查

同样是放水，这次和15年一样吗？

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2018-07-24
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大家联想到的是15年1月，事后来看，15年我们5次降息、4次降准，这一轮轰轰烈烈房地产大牛市也是从15年开始启动的，那么这一次的政策变化会不会和15年一样呢，到底这一次的政策和以往有何区别？
本文作者姜超、宋潇，来自海通证券，原文标题《有放水但没漫灌，减税值得再加码——国常会政策点评》
摘 要
7月23日，总理主持的国常会表示，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，到底如何看待这一次政策调整？
本次会议表示，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。而大家联想到的是15年1月，总理参加达沃斯论坛时的表态就是积极财政和稳健货币，不会搞大水漫灌，注重预调微调。但事后来看，15年我们5次降息、4次降准，这一轮轰轰烈烈房地产大牛市也是从15年开始启动的，那么这一次的政策变化会不会和15年一样呢，到底这一次的政策和以往有何区别？
首先，投融资增速下滑，政策有调整压力。
上半年社会融资增速降至9.8%，融资增速大幅下滑也拖累投资增速创下6%的历史新低。其中只有地产投资增速相对较高，基建和制造业投资增速均持续低迷。如果保持目前的状态，我们估算全年投资同比可能下滑至5%以下，相比去年而言投资拖累GDP增速将超过0.5个百分点。
考虑到下半年贸易战的影响大概率将导致出口下降，在消费独木难支的情况下，政府出台政策托底固定资产投资确实可以理解。
但这次稳投资和以往有四大区别：
一、以往都是大水漫灌，这次有放水但没漫灌。以前每一次央行都是大幅降息降准，比如08年那一轮央行降息5次降准3次，12年那一轮央行降息2次降准3次，15年那一轮央行降息6次降准5次，但是这一轮到目前为止，央行定向降准3次，但是没有降息。降准说明货币有放水，但没降息说明没有漫灌，这一次有宽松但是没有刺激。
二、没有走地产泡沫老路。以往每一次的宽松周期，我们都会刺激房地产，毕竟地产投资是影响中国经济的最重要动力。但是这一次的政策对地产只字未提，而最近关于地产的政策包括住建部称控制棚改货币化安置的比例，以及统计局称加快推进房地产税相关政策举措，这意味着不会走地产泡沫老路。
三、基建投资托底，但没有大干快上。这一轮政策的重心是积极财政，而一个重要落脚点是基建投资。但基建投资过去的高增长，很大一部分资金来自于表外影子银行，比如基建信托，PPP融资等，现在资管新规明确影子银行规模不能增加，只是存量规模萎缩不用那么快。这一轮对基建投资开的是地方政府专项债和融资平台贷款两个正门，前者是年初就确定的1.35万亿规模，没有额外增加，只是加快进度；后者要受银行资本充足率的约束，其实很难大幅扩张。所以我们认为基建投资只是托底，而没法大干快上。
四、减税鼓励研发创新，刺激高端制造业投资。而积极财政的另一个落脚点是减税，主要是将研发费用加计扣税的政策推广到大中型企业，同时对先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税，合计约1700亿减税。而这一部分主要针对新经济、针对研发，其实是希望激励企业创新，启动高端制造业投资，这一条是未来的希望，是值得肯定的。
托底而非强刺激，减税值得再加码。综合来看，目前政策出现微调，货币政策转向中性偏松，积极财政更加积极，有助于缓解下半年经济下滑的担忧。但是从根本上来讲，靠基建和地方融资平台举债来发展经济，其实还是在加杠杆，已经用过很多次了，而且边际效用递减，可以短期有效但是长期无效。真正值得肯定的是给企业研发、新经济减税，而且希望还能有更大力度的减税政策出台，把钱给居民企业自己花，那么经济会更好更有效率。
正文
7月23日，总理主持的国务院常务会议表示，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，到底如何看待这一次的政策调整？
1. 坚持不搞“大水漫灌”式强刺激
7月23日国务院常务会议召开，会议提到“积极财政政策要更加积极”。面对经济下行风险增大的情况，在7月23日召开的国务院常务会议上，总理提出“积极财政政策要更加积极”，重点聚焦减税降费和稳定基建投资。具体来说，会议提出在在确保全年减税1.1万亿以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的减税措施扩大到所有企业，这意味着研发减税力度加大。同时，会议提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，保障融资平台公司合理融资需求。
本次会议表示，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。而大家联想到的是15年1月，总理参加达沃斯论坛时的表态就是积极财政和稳健货币，不会搞大水漫灌，注重预调微调。但事后来看，15年我们5次降息、4次降准，这一轮轰轰烈烈房地产大牛市也是从15年开始启动的，那么这一次的政策变化会不会和15年一样呢，到底这一次的政策和以往有何区别？

2.投融资增速下滑，政策有调整压力
今年以来，多项重大金融监管政策相继落地，受此影响，今年整体社会融资增速出现萎缩，增速降至9.8%。实际上，融资对投资的影响在上半年的数据中已有明显迹象。今年以来，固定资产投资不断下挫，6月份投资累计同比已经下降到6%的历史低位。其中基建投资同比增速从去年的19%大幅下行至今年6月份的7.3%；相比之下，上半年地产投资累计同比维持在9.7%，成为固定资产投资的主要支撑。

今年基建投资增速下降主要是因为城投公司相关投资减少，而城投公司投资减少与非标融资受限和规范地方政府融资直接相关。城投公司的融资主要包括自筹资金中的城投债、其他非标融资以及国内贷款中的非银贷款和商业银行贷款，目前这一块占基建投资资金比重超过30%。但是受到金融监管的影响，城投公司的非标融资持续萎缩，同时财金23号文和PPP项目的清理整顿也导致城投公司其他融资途径受阻。
前几年的债务置换为城投公司腾挪出了举债空间，但是今年债务置换规模减少叠加市场融资受阻，预计下半年城投公司基建融资规模将进一步萎缩，拖累基建投资进一步下探。

尽管上半年房地产投资表现较为稳定，但是全靠土地购置费，建安投资同比已持续多月为负。土地购置费累计同比在近三个月均超过60%，相比之下，投资额占比接近60%的建筑工程投资增速则从3月开始下降为负值。下半年房地产调控政策效用仍在，三四线棚改货币化进程和占比都将下降。
而随着非标融资陆续到期，房企外部融资环境也不容乐观。同时，今年以来，土地成交价款也出现大幅下滑，土地购置费后续增长乏力。资金约束叠加土地购置费增速回落，预计下半年房地产投资增速大概率将出现下降。

如果保持目前的状态，全年投资同比可能下滑至5%以下，相比去年而言拖累GDP增速超过0.5个百分点。6月份，固定资产投资累计同比已经下降至6%的历史地位，而下半年预计随着社会融资环境的进一步收紧，投资增速不容乐观。如果我们假设今年全年投资增速为5%，考虑到去年固定资本形成占GDP的比重为43%，相比于去年，今年投资下滑将拖累GDP增长超过0.5个百分点。
考虑到下半年贸易战的影响大概率将导致出口增速下降，在消费独木难支的情况下，为了对冲经济下行风险，政府出台政策托底固定资产投资确实可以理解。

3.稳投资和以往有区别
本次稳投资与以往稳投资有很大的区别，具体包括四个方面。
其一，以往都是大水漫灌，这次有宽松但没刺激。以前每一次央行都是大幅降息降准，比如08年那一轮央行降息5次降准3次，12年那一轮央行降息2次降准3次，15年那一轮央行降息6次降准5次，但是这一轮到目前为止，央行定向降准3次，但是没有降息。降准说明货币有放水，但没降息说明没有漫灌，这一次有宽松但是没有刺激。

其二，没有走地产泡沫老路。以往每一次的宽松周期，我们都会刺激房地产，毕竟地产投资是影响中国经济的最重要动力。但是这一次的政策对地产只字未提，而最近关于地产的政策包括住建部称控制棚改货币化安置的比例，以及统计局称加快推进房地产税相关政策举措，这意味着不会走地产泡沫老路。

其三，基建投资托底，但没有大干快上。这一轮政策的重心是积极财政，而一个重要落脚点是基建投资。但基建投资过去的高增长，很大一部分资金来自于表外影子银行，比如基建信托，PPP融资等，现在资管新规明确影子银行规模不能增加，只是存量规模萎缩不用那么快。这一轮对基建投资开的是地方政府专项债和融资平台贷款两个正门，前者是年初就确定的1.35万亿规模，没有额外增加，只是加快进度；后者要受银行资本充足率的约束，其实很难大幅扩张。所以我们认为基建投资只是托底，而没法大干快上。

其四，减税鼓励研发创新，刺激高端制造业投资。而积极财政的另一个落脚点是减税，主要是将研发费用加计扣税的政策推广到大中型企业，同时对先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税，合计约1700亿减税。而这一部分主要针对新经济、针对研发，其实是希望激励企业创新，启动高端制造业投资，这一条是未来的希望，是值得肯定的。
托底而非强刺激，减税值得再加强。综合来看，目前政策出现微调，货币政策转向中性偏松，积极财政更加积极，有助于缓解下半年经济下滑的担忧。但是从根本上来讲，靠基建和地方融资平台举债来发展经济，其实还是在加杠杆，已经用过很多次了，而且边际效用递减，可以短期有效但是长期无效。真正值得肯定的是给企业研发、新经济减税，而且希望还能有更大力度的减税政策出台，把钱给居民企业自己花，那么经济会更好更有效率。

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于无声处听惊雷-7·23国务院常务会议解读
经济宝鉴2018-07-24
政策趋于全面放松
7月23号召开的国务院常务会议是一次具有较强信号意义的会议。会议提出财政金融政策要协同发力，重申加大财政力度，着力扩张信用，并大胆提出放松地方融资平台的融资限制。上周末资管新规细则等发布标志着对金融的严格管束趋向放松，而本次的国务院常务会议则反映出其他方面的政策也在大幅放松。实际上，今年货币政策总体宽松，但财政收缩、金融严监管、融资平台限制、房地产调控对经济和市场具有较强“杀伤力”，前三个目前已经或多或少转向放松，经济形势和市场走势可能要随之发生较大的转变。
一、如何理解这次会议的背景？
（1）外部威胁。5月份以来，贸易战威胁愈演愈烈，而且近期有升级的迹象。美国在7月开始对500亿美元中国出口产品加征25%关税（其中160亿美元在月底进行听证会），并且威胁还将对5000亿美元再加征10%的关税，贸易战对外需的消极影响可能在下半年体现出来。为了“保持经济运行在合理区间”，国内政策不得不进行主动调整，以对冲潜在的外需增长放缓。
（2）内部风险。今年上半年信用快速收缩，金融体系和实体经济都面临“钱紧”的局面，处于融资层级最边缘的中小企业和民营企业融资最为困难，再融资的链条被破坏，信用风险陡然上升，违约数量创下历史高峰。互联网金融平台跑路，股权质押纷纷爆仓，风险爆发存在扩大的可能。信用如果继续快速收缩，则发生“处置风险的风险”是可能的。
（3）质疑声音。时至年中，各界对下半年经济一致悲观，对金融去杠杆的力度和节奏较为质疑，对未来的风险十分担忧。从宏观数据上看，虽然社融、M2、基建投资等数据一路大幅下滑，但在强劲出口等因素的支撑下，GDP、工业增加值、工业企业利润等“主力”指标其实表现良好，目前并未到“悬崖边上”。所以本次会议是政策上的预调微调，具有很强的未雨绸缪意味，是对质疑声音的一种回应。
二、这次会议有哪些措施值得高度关注？
（1）放松对融资平台的限制。这是本次会议释放的最具杀伤力的信号。会议提出“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。”对地方融资平台的限制是当前信用收缩的关键原因之一，本次会议要求金融机构保障融资平台公司的融资需求，就在政策基调上放松了对地方融资平台的限制，具有强烈的信号意义。这意味着对金融机构的管束进一步放宽，对融资平台的债务增长问题也暂时搁置，全面让位于保增长的目标。虽然会议要求按照“市场化原则”“保障合理融资需求”，但在政策风向转向的情况下，实际执行中很容易超出合理需求。
（2）重申加大财政政策的积极程度。“积极财政政策要更加积极”，“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行，推动早见成效”。今年上半年的财政政策可谓不甚积极，财政支出增速较低。5月份国务院常务会议提出要加快财政投放，本次则重申了财政政策需要更加积极，同时提出要加快政府专项债的发行，从收支两方面推动财政政策更加积极。
（3）要求推动有效投资。在贸易战可能影响外需的情况下，前期各方对扩大内需的具体措施多有猜测，从这次会议上看，短期内扩内需的主力仍然是扩投资。而根据本次会议精神，目前扩投资的方向主要是民间投资和外商投资，其政策用意在于避免增加政府和国企杠杆。但是投资扩张可能并不局限于民间投资和外商投资，在宽信用和扩投资的导向下，钢铁、煤炭等行业受供给侧改革的行业的投资约束可能会降低，制造业投资获得更强动力。
（4）要求货币政策“松紧适度”。“保持适度社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制”。今年以来的货币政策总体上是宽松的，银行间的流动性极其充裕。为了预防风险发生和稳住下半年的经济，宽松的货币政策还会继续维持。但是值得注意的是，货币政策虽然宽松，但货币传导机制被疏通，资金从银行间流向实体，但银行间的流动性可能不如以前那样极端充裕。
三、政策变化有何影响？
（1）信用收缩的态势将得到明显缓解。周末出台的资管新规细则等规定从供给端放松了资金渠道的限制，本次会议又从需求端放松了对融资需求的限制，信托贷款、委托贷款等表外融资渠道将扭转连续下降的趋势，信用收缩或将转为信用企稳。这意味着信用风险将得到缓释，信用债可能重新具备投资价值。不过，房地产调控政策目前尚未放开，信用扩张少了“一条腿”，大幅度的信用扩张也有难度。
（2）内需大幅下滑的局面或将扭转。之前各界对下半年经济十分悲观，但是这种悲观情绪引起政策的明显调整，从而使实际的经济表现可能没有预期悲观。信用收缩局势的缓解会使内需的增长企稳，特别是三季度财政支出将明显提速，融资平台的限制也被放松，基建投资将改变前期连续大幅下滑的局面，制造业投资也获得明显支撑。目前产能利用率处于高位，工业产能增速较低，内需的改善对大宗商品价格是重要支撑。在房地产领域尚未放开的情况下，虽然下半年利率债的整体情况仍然值得期待，但三季度可能会存在一些调整压力。
（3）金融市场的流动性进一步改善，整体风险有所降低。资管新规细则等金融监管措施有所放松，这使得证券净投资和M2等指标将止跌回升，资本市场的流动性状况将明显改善。本次会议着力扩张信用也会改变实体经济“钱紧”的状况，社会整体信用风险也将逐步缓解。短期内，目前值得关注的市场风险是贸易战的进一步加码，但对5000亿征税的消息已经被市场预期，未来的冲击可能并不很大。下半年，可能存在的风险是美联储超预期加息和人民币连续贬值风险。
（4）在“房住不炒”的定位下，房地产领域是最后的“铁板”。信用转向扩张对居民按揭贷款的增长是利好，但由于上半年三四线城市房价上涨过快，房地产调控政策暂难放松，房地产销售仍然处于下行趋势。当前形势下，房产税的推出遭受阻力。而未来房地产调控政策的放松需要具备一些条件，包括房价上涨的势头被遏制，以及外需发生明显下滑加大经济下行压力等，对此需要紧密关注。