中科三环原材料库存大增 期待新能源磁材放量

中科三环原材料库存大增 期待新能源磁材放量

本报告导读：
中科三环2017年中报业绩符合预期，稀土价格上涨，公司将受益于良好的稀土库存管理，此外新能源汽车磁材产品将逐渐放量，看好公司未来业绩。
维持增持评级。作为国内磁材龙头，中科三环在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势;年初至今稀土价格上涨，中科三环有望受益于库存价值重估以及扩大的单吨产品毛利。维持2017-19年EPS0.37/0.4/0.46元，由于磁材行业整体估值水平提升，上调目标价至18.9元（原值17.28元），对应2017年51倍PE，维持增持评级。
17年中报业绩符合预期。公司2017H营业收入17.8亿元，同比增加6%，归母净利1.53亿元，与上年同期持平，主要是上半年汇兑损失较同期多3800万，若撇除此因素，公司净利依旧维持约20%的增速，符合预期。原材料库存大增成亮点。公司凭借着对稀土市场敏锐的洞察力，原材料库存从年初3.8亿元大增至6亿元，即3个月原材料库存增至4.5个月库存，虽上半年稀土价格尤其是镨钕价格上涨24%，良好的库存管理使毛利率同比仅下降1%至24.50%。若钕铁硼将稀土价格顺利传导至下游，中科三环将受益于库存的价值重估以及扩大的单吨产品毛利规模。
产品结构优化，电动车磁材成新增长点。Model 3已于今年7月底进行了首批交车仪式，且预计2018年Model 3产量达35万辆，对应1000多吨钕铁硼需求，中科三环不仅作为特斯拉电机磁材主要供应商直接受益，该合作的示范效应将使公司更受新能源汽车企业青睐，受益全球新能源汽车的快速成长。
催化剂：磁材公司将稀土价格完全传导至下游，新能源汽车订单快速释放