被低估的开板新股 大参林 三板即开 严重低估

连琐药店17年中报4强经营指标解读转载财富十年

我跟踪连锁药店行业也有差不多3年了吧，从益丰药房，老百姓及一心堂一上市就开始跟踪。我有一个原则，新上市企业上市3年之后才能够开始进行买入，所以到了2018年开始，连锁药店这3家应该都可以进入买入，但是否能够买入则要看价格是否合适了。而大参林2017年才刚刚上市，所以无论它有多优秀，我都只是看看而已啦。
对于连琐药店跟踪这么多年的原因是我认为这个行业是可以持续给予关注，如果有机会进入，可以长时间长期进行持有的行业，因为这个行业的空间，方向和机会是十分巨大的。我将连锁药店即归于医药行业 ，更加归于零售行业，这是一个有着特殊背景的零售行业，在中国巨大的市场及医药改革推动的情况下，有着巨大的发展空间。
而在这个行业里，我目前只选择了4家民营连琐药店进行持续跟踪，是因为我认为对于完全市场竞争的零售行业，只有民营企业才适合在这个行业中长久的竞争并且生存下来。
本篇分析跟踪将会是17年中报数据的最后一篇，此篇大部分内容只提供给会员阅读，如造成不便，请大家见凉，下面开始进入数据分析阶段。
对于这4家药店公司，我整理了三个表，希望利用这三个表将这4家药店的经营呈现出来。
1.营收情况
查看原图#.从收入规模来看，目前大参林，老百姓及一心堂处于同一规模，17年上半年营收都在35亿元左右，而益丰则只有22.39亿元。
#.而从净利润来看，17年上半年净利润在2亿元以上的是大参林，上半年净利润为2.48亿元，一心堂上半年净利润为2.16亿元，而老百姓及益丰药房17年上半年的净利润则分别为1.91亿及1.55亿元。
#.而在毛利率方面，四家公司基本上都较为接近，大参林，益丰及一心堂都在39%-41%之间，而且近几年呈一直向上的趋势，而老百姓最为特别，其毛利率低于其他三家约3-5个百分点，根本的原因是在于老百姓的收入中有10%来源于批发的收入，而其批发的毛利率只有9%不到，拉低了其整体的毛利率，如果不计算批发这一块，17年上半年老百姓的医药零售的毛利率为38.37%，和其他几家较为接近。
#.在销售费用率方面，老百姓的销售费用率显得较低，一直在20%-23%左右，17年上半年也只有22%，而反观另外三家公司，销售费用率普遍 在24%-27%。老百姓的销售费用率较低有两方面的原因，一是在其收入当中，有约10%的非零售的业务，主要是批发类的，而另一原因是老百姓的门店租金收入占比大约在7%左右，比益丰药房及一心堂要低，也只比大参林稍高，关于这一点，后面有详细的指标。
#.而在三项费用率方面，17年上半年益丰和一心堂都在30%以上，益丰是31.18%，一心堂是在32.71%，而老百姓和大参林则在30%以下，老百姓只有28.66%，而大参林为29.51%，老百姓和大参林的三项费用率低的原因，在于他们的销售费用率也较低。
#.而在营业利润方面，按照正常逻辑，毛利率高及三项费用率控制得比较好的，理应营业利润率会较高，但是实际出来的情况却不是这样。17年上半年，毛利率最高的一心堂（达到40.97%），而其三项费用率也为最高，达到32.71%，而其营业利润率反而是四家公司最低的，只有6.60%，而根本原因在于一心堂的资产减值损失是巨大的，17年上半年达到了0.37亿元，是收入的10%以上，而细看一心堂的半年报，这些资产减值损失基本上都来源于存货跌价损失，17年上半年一心堂的存货跌价损失达到了4259万元。
#.而在资产减值损失这一块，其他三个公司的损失绝对值都比较正常，是在百万级别上，即使较为高一点的老百姓，17年上半年资产减值损失也只为621万元，而益丰药房更是依靠投资收益进一步降低这一块的损失。所以在营业利润率方面，最高的为一心堂，达到9.48%，而排在第二位的是益丰药房，达到9.20%，排在第三的是老百姓，也有7.25%，最低的一心堂为6.60%。
#.而在净利润率这里，最低的反而是老百姓，其净利润率只有5.54%,比一心堂的5.92%还要低，而这里的关健原因是老百姓产生收入的许多门店，并不是由老百姓全资控股，所以老百姓有许多的少数股东损益要分出，在17年上半年，老百姓的少数股东损益为1373万，而2016年全年则为4515万。
#.净利润率最高的是大参林，其17年上半年净利润达到了7.10%，益丰药房也不差，达到了6.91%，而在综合所得税率拥有绝对优势的一心堂，净利润率只有5.92%，相差较远。
#.而最为重要的营收增长及净利增长方面，近几年营收入和净利培长持续且比较匹配的是益丰药房，多年来一直保持了25%左右的增速，25%左右的净利增速，虽然其收入规模最小，但是各项指标控制都比较出色。
#.另一方面，大参林的近几年的增长数据也不错，但是由于其今年刚刚上市，所以各种数据的真实性有待观察。而老百姓近几年来维持 了收入增长20%以上，净利润增长25%左右的增长速度，而且其规模要比益丰药房要大50%，只要老百姓不断的收购少数股东的损益，就可直接提升净利润，这是老百姓一个更为有利的因素。
2.资产情况
查看原图#.4家公司里，由于大参林刚刚上市，而之前的几家已经上市几年，而且基本上已经在二级市场上进行过增发融资，所以净资产收益率方面很难体现各自的能力，而单从日常运营的能力和风险来看，益丰药房的营运资本17年上半年达到18.76亿元，为4家最高，则表明益丰药房虽然收入规模最小，但是资金却是最强，保持持续增长的能力应该会是最强的。
#.在应收账款方面，因为大多数药店的应收账款都来源于各地医保中心，而医保中心的结算周期一般是一个月，所以应收周转天数在30天左右的都可视为正常，而大参林刚刚上市，应收周转天数只有10天左右，可以理解或者认为其门下药店的医保比例还不够高。
#.而存货周转效率才是目前体现公司的经营的关健指标。从17年中报的数据来看，益存药房的存货周转天数是89天，一心堂是125天，老百姓是94天，大参林是120天，总体来说，益丰和老百姓较为优秀。再结合一心堂每年的资产减值损失远大于其中的三家，再看其存货周转天数，可以判断一心堂的经营结果不太理想，这也是目前二级市场给予其市值你于其中几家30%的根本原因。
#.对于连锁药店中的商誉部分是表现公司益价收购相关连锁药店的程度。益丰药房2015年上店里，其商誉由2014年的0.67亿元，增长到17年上半年的5.99亿元，而其门店数量由2014年的810家增长到17年上半年的1783家，相对比老百姓，17年上半年商誉达到12.21亿元，而门店数只有1924家。而老百姓更加多的是使用收购的策略来扩张自己的门店。
#.益丰可以用较少的商誉然后门店数到达一个不低的位置，主要是自建和收购并举，而且主要以自建为主，2016年全年自建310家，收购193家，而17年上半年，收购81家，自建167家。而反观老百姓，2016年其新增门店488家，其中自建193家，收购295家，而17年上半年则为收购124家，自建37家左右。
#.到底是自建扩张好，还是并购扩张好，要看最后的经营数据来体现。益丰药房和门店区域和老百姓的经营区域较为接近，17年上半年，益丰药房的店均租金为1.72万元/月，而老百姓为2.14万元/月，一心堂是是1.18万元/月，大参林是1.47万元/月。一心堂处于西南地区，物价低，比较正常，可以理解。而大叁林大多数门店在广东地区，但是其店均租金大幅低于益丰药房和老百姓，这个让人不是太能够理解，这个需要继续观察（我没有很认真看招股说明书，如果有结论的同学希望分享）。
#.店均租金占收比最高的是一心堂，达到9%以上，这表明的一心堂在营收方面的能力欠缺。而店均租金占收比最低的是大参林，只有6.62%左右，益丰药房在8.22%左右，而老百姓也只有7.14%左右。
#.店均收入反映是的是药店的营收能力，最高的为老百姓，店均收入接近30万元/月，店均净利也达到了1.66万元/月，都为4家最高。看来老百姓并购的门店的质量相当的不错。而益丰药房店均收入20.93万元，4家药店排名第3，店均净利1.47万元/月，也是排名第三。
#.在每1元租金产生的收入及产生的净利来看，新上市的大参林指标最强劲，其每一元租金产生的收入达到15.11元/月，产生的净利达到了1.07元/月，而益丰药房虽然每1月租金产生的收入为12.17元，低于老百姓的14.01元，但是每1元租金产生的净利则达到0.86元，高于老百姓的0.78元。
3.人效情况

查看原图#.由于部分指标不全，所以下面说到的数据主要以2016年的数据为主。4家药店公司都是员工过万人的公司，一心堂的员工人数更是达到了25000人以上，4家公司的药店数都在1500家以上，一心堂更是达到了4713家。#.从店均人数这个指标来看，可以大概判断，益丰，老百姓及大参林基本上大致一样，而一心堂明显较低，可以判断这和一心堂的药店经营面积较小有关，这和一心堂在西南，云南地区将药店开到了县镇一级有关。
#.从员工薪酬来看，益丰药房和老百姓基本相当，他们经营的区域也比较多是重合的，都集中在中南及华中地区。而人均收入方面，最高的是老百姓，达到44.86万元/年，而益丰药房虽然人均收入只有34.84万元/年，但是其人均创净利则有2.09万元/年，只是稍低于老百姓的2.19万及大参林的2.54万。
4.非药收入占比

查看原图#.非药占比指标表明的是药店在区域范围内用户的粘性及关注性。一个非药收入占比高的药店，表明其在区域对于客户的影响力。
#.目前看来，大参林及益丰的非药占比比例都较高，表明其药店在居民心目中有较高的信任及粘性。
总结：
1.我曾经说过，目前在这4家药店来选，因为大参林刚刚上市，所以我只会在益丰和老百姓之间选择，最有可能是两家都投。
2.在市值上，一心堂低于其他三家30%，益丰和老百姓市值基本相当，大参林刚上市，高于老百姓和益丰20%左右，原则上大参林的市值应该和老百姓相当。
3.老百姓后续的扩张，可以一边收购少数股东的损益就可快速提升净利润，而其扩张的效果看来也是不错的。而益丰目前来看更加多的依赖自建，其目前并不追求依靠收购来保证收入和净利润的增长，但即使这样，其收入和净利润的增长仍然是十分不错的，假如其加快及加大收购的力度，相信其营收入净利增长会更快。
4.目前4家公司收购的药店的出手价一般是以不高于20倍，大多数是15倍PE进行收购，然后用来支撑 其二级市场30倍的PE，原则上来说，这样的收购对于目前公司的估值是有利的。
5.目前全国地区的连琐药店越来越多，相信后续有可能会有更加多的连琐药店企业上市，而后续的收购成本应该会越来越高，所以后续的经营管理能力才是重要的考核方向，越来越多的人，越来越多的门店，管理总有边界，目前来看，一心堂是掉队的，益丰和老百姓目前还行，所以估值还高，是选择早一点进入，接受估值高呢？还是选择晚一点进入，选择其估值低的时候呢？则见人见智了。收起10-11 23:07来自**赞(1)转发(4)收藏打赏评论(4)相禾:
大参林药房的差异化经营发展参茸滋补药材特色业务 大参林是我国华 南地区的医药连锁龙头企业，自设立以来，大参林契合华南地区消费者对滋补养生健康产品的需求，着力发展参茸滋补药材特色业务，形成了较为明显的差异化经营特点。（目前华南地区排名前三的药品零售企业分别为：大参林、海王星辰 、东莞国药。） 大参林的参...展开09-22 15:27来自**赞转发收藏打赏评论(2)树哥直播:
603233二选一$大参林(sh603233)$今天 11:13来自**赞转发收藏打赏评论(1)站在Ju人的肩上:
大参林603233——始于广东，未来的医药流通巨头。大参林603233——始于广东，未来的医药流通巨头
$6大参林(sh603233)$ $老百姓(SH603883)$ $益丰药房(SH603939)$ 一心堂(SZ002727)$
大参林，成立于1999年，原为茂名市的一家主营参茸保健品的小药房，后经营有方，逐步做大做强，现注册地为广州市荔湾区龙溪大道410号。
公司现在华南地区广州市为主共有连锁药房2409家，为占据华南地区连锁药房龙头企业。在全国药品零售企业综合实力排行榜上占据第四。
查看原图$$$
一、经营能力：
综合考量营收门店等因素，笔者发现行业全国百强榜前五位的老百姓、一心堂、益丰大药房较为接近，可作为参照系，据此研究标的的经营能力、估值合理性。
表1 经营能力表
查看原图 大参林能获得远高于一心堂、老百姓等同行的单店盈利能力，除了优秀的管理团队外，也得益于华南广东地区的发达经济及较强的消费能力，当然也离不开主打的参茸保健品的高利润率。二、估值及星级：
表2 估值分析及星级评定表
查看原图 通过调取公司近三年的利润数据，得出四家公司的三年复合增长率，以最近财报获得公司PE-TTM，得到每家公司的PEG。这样计算出来的PEG相对科学合理，在可比四家公司中，大参林得到了惊人的0.8PEG。我们对他评级五星（买入）。三、业绩预期：
本次IPO募投资金主要运用以下四块，除了物流中心、信息化建设和补充流动资金，给公司直接带来效益的就是新店夸张项目了。
查看原图
让我们具体来看一下新店扩张战略：项目计划实施三年，总计划新开店1311家，第一年360家，第二年432家，第三年519年。摘自IPO文件P513-515。
查看原图
据此，我们可以简单粗暴的假设未来三年的盈利预期。在不考虑物流中心、信息化建设带来的成本降低，以及电商渠道带来的利润增加的情况下，单纯以门店数*单店盈利的静态算法，来保守预估公司未来三年的盈利状况。
详情如下图：
表三 新店扩张及业绩预期
查看原图 以第一年新增门店360家，年末新增利润0.66亿，当年实现总利润5.05亿，每股收益1.26元，以行业（益丰、老百姓、一心堂平均PE计），给予17年36.89倍PE，预计2017年报合理价格为46.54元。 同理，可得2018、2019每股收益1.46元、1.69元，合理价格53.8元、62.52元。
首次给予买入评级。
大参林是最近次新开板中严重被低估的股票，目前医药股整体低估，整个市场板块轮动也到了医药支撑大盘的时候了，有可能会成为医药连锁零售的标的股，希望明天大涨。66666