盛宏股份电力电子专家迎新能源车风口，充电桩＋锂电设备看点十足

盛弘股份(300693)

具备艾默生基因的优秀电力电子产品制造商，充电桩+锂电检测设备看点十足：公司成立于2007年，始终专注于电力电子技术，目前产品主要包括1）电能质量设备、2）电动汽车充电桩、3）新能源电能变换设备、4）电池化成与检测设备，其中电能质量设备是公司业务的基石，占比超4成。充电桩业务自2015年快速增长，收入占比由2014年的5.81%上升至2016年的55.85%，成为公司第一大主营业务。公司2016年实现收入4.47亿，同比增长45.8%，归母净利润0.64亿，同比增长48.5%，2017年中报公司预计净利润增速范围是9.7%-21.3%。

公司核心管理层中半数曾供职于艾默生，且其中2人还曾工作于华为电气。作为典型的艾默生系公司，技术专业、不断创新、始终以客户为核心是公司的经营理念，公司与其余艾默生系企业已在行业内形成了自己鲜明的产品名片。作为“艾默生系”的又一上市标的，公司望引发市场更多关注。

充电桩制造领域领军者，持续受益桩车缺口弥合趋势：ODM目前是公司充电桩销售的主要模式。我们认为在充电桩业务快速成长阶段，为知名大客户ODM可以保障公司订单跟随其持续增长并间接获得一定客户源，也为今后自主品牌成长打下基础。公司凭借出色的性价比与国内众多一流充电桩厂商进行了深度合作，2015-2016其ODM第一大客户均为国内充电桩龙头特锐德 ，另一充电桩龙头普天新能源亦是其主要合作方。

据中汽协数据，我国新能源 车保有量近130万，反观充电桩2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台，同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题，目前全社会社会桩车比不及1:5，与2020年1:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速将达40%，对充电桩的配套需求将更为迫切，伴随全国多省市充电桩补贴政策的明确，桩车比缺口弥合大势所趋，公司作为优秀的充电桩制造厂商望持续受益。

新能源车高速成长激发庞大锂电池检测市场，公司锂电池化成与检测业务处高速成长期：伴随新能源汽车的增长，以及锂电池组在储能和通讯基站等领域的应用增加，我们认为锂电池产业将继续高速增长。据中国电池网预计2020年将我国锂电市场规模将达到200GWH，2016-2020年均复合增长率20.77%。根据高工锂电数据，如果选用国产设备，每GWH锂电池建设投资需要4-5亿元，其中设备投资占比60%，而检测设备在锂电设备中占比20%。我们假设不同需求端平均产能利用率为80%，得出2020年预计锂电池产能250GWH，预计锂电池检测设备规模将达到72-90亿元。

公司基于模块化大功率电源产品技术平台，已成功向市场推出了50~700V/0~300A系列锂电电池检测产品，相较于传统设备，公司的上述产品具有可回馈、可脉冲充放电、能高速实时等特性，2016年收入实现4926万，同比增长195%。

募投项目情况：公司上市募资近3亿元，将优先用于扩大生产规模和建设研发中心，电能质量项目和充电系统项目，建设期均为1年，项目建成后的第3年达产。预计达产后将新增净利润约0.52亿元。

投资建议：我们看好公司作为艾默生系的优质电力电子厂商在未来的发展，认为公司电能质量产品行业地位稳定，保持平稳发展；充电桩与锂电池分成与检测设备受益行业快速发展，同步受益，预计2017-2019年净利润分别为0.73/0.91/1.12亿元，对应增速分别为14.58%/23.89%/23.04%

盛弘股份(300693)受益新能源汽车发展的电力电子技术集成商

申万宏源 (刘晓宁,韩启明) 2017-08-28

投资要点：

公司是国内优质的电子电力设备供应商，专注于大功率电力电子技术。公司立足电力电子变换和控制技术，主要产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。2016年公司实现营业收入4.37亿元，同比增长45.82%；实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元，同比增长48.5%。2016年电动汽车充电桩业务贡献营业收入2.47亿元，同比增长87.01%，占比55.32%，充电桩业务的爆发式增长，扩大了公司的营业收入，提升了公司的盈利能力。

无功补偿带动电能质量设备稳定增长。电能质量治理主要分为谐波 治理和无功补偿两个细分方向。2016年，我国发电装机总量16.5亿千瓦，新增发电装机容量1.2亿千瓦，同比增长8.18%。随着电力装机总量不断增长，预计到2020年我国用户侧无功补偿装置需求容量会达到9,729.5万kvar，市场规模会达到144.31亿；谐波治理设备预计到2020年市场规模将达到17.8亿元，有源滤波器达到17.24亿元，随着电能质量要求提高，无功补偿成为行业发展新趋势。

新能源汽车发展高速增长，充电桩发展长期落后新能源汽车发展。电动汽车充电桩是电动汽车最重要的配套设施，合理的桩车比应该为1：1，目前，我国充电设施严重不足，桩车比仅为21.1%，已成为制约我国新能源汽车行业发展的重要瓶颈。根据规划，到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万台，以满足全国500万辆电动汽车充电需求，电动汽车桩车比接近1：1。从2015年起，按照1座充电站平均投资300万元、1台充电桩平均投资1.1万元来估算，2015-2020年国内充电站市场将达到360亿元，分散式充电桩市场将达到528亿元。

借助ODM业务销售模式，加快电动汽车充电桩业务增长速度。公司的销售方式分为自主品牌业务和ODM业务，其中ODM业务主要为系统集成商和运营商提供配套产品。2016年ODM销售收入3.47亿元，同比增长78.45%。由于2015年以来公司电动汽车充电桩业务发展迅猛，电动汽车充电桩产品在ODM销售中的比重由2014年的33%转为2016年的69%，电动汽车充电桩业务成为ODM业务中的主体。公司通过ODM业务模式，借助系统集成商和运营商的项目和资源，建立合作关系，打开销售市场，加速开拓销售渠道，提高市占率。

布局能量回馈化成技术，切入锂电后端检测设备领域。具有能量回馈功能和支持脉冲工艺等新技术的化成及检测设备成为行业发展趋势。公司优先设计开发的电池化成及检测设备采用能量回馈技术，领先于同行业可比公司。产品具有先发优势、技术优势，抢占市场先机，有望扩大市场份额。

盈利预测与估值：我们认为公司电力电子变换和控制技术处于行业领先水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8119万元、1.03亿元、1.28亿元，对应EPS分别为0.89、1.13、1.40元/股，当前股价对应估值分别为31、24、20倍。2018年同类可比公司估值为37倍，我们给予公司2018年37倍估值，较当前股价有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。