新疆众和（
600888 ）成立金源镁业积极布局菱镁矿-轻烧镁砂产业
考虑到原主营业务发展空间相对有限，公司近年积极拓展新业务、培植新盈利点，而其于2014年开始布局的菱镁矿-轻烧镁砂产业有望成为盈利新亮点。
金源镁业旗下梧桐沟菱镁矿矿区已探明（332＋333＋334）菱镁矿资源量7000余万吨，矿体MgO平均品位44.05%、SiO2平均含量2.34%、CaO平均含量2.22%。2016年金源镁业产业园一期项目（10万吨轻烧氧化镁项目）正式开始建设，截至2017年7月公司在上证e互动平台上表示“金源镁业正在进行10万吨/年氧化镁的项目建设，处于试生产过程中”。我们预计公司氧化镁试生产后行将放量，有望成为未来业绩重要增量。
2.2 环保限产及需求拉动，镁砂价格加速上涨
镁质耐火材料产业链大致可以概括为：菱镁矿-氧化镁-镁砂-耐火材料（镁碳砖等）。而镁砂分三大类：轻烧美砂、重烧镁砂和电熔镁砂。轻烧镁砂主要用于电熔、辅料、添加剂等，后两者主要应用于耐火材料等。2017Q2以来，各类镁砂价格均出现持续快速上涨，如大石桥轻烧镁砂7月均价较2017年初已大幅上涨57%。
1） 环保限产导致镁砂供给持续收缩：辽宁省菱镁矿资源储量约26亿吨占比全国75%，对全国菱镁矿供给举足轻重。而自2016年起其对镁产业链的环保整治督查力度空前，相继出台一系列环保生产规定并且多部门联合复查镁制品行业综合整治情况，如鞍山市出台《关于进一步规范鞍山市菱镁产业生产经营活动的通知》等，致使镁砂企业窑炉环保治理压力空前。此外辽宁部分地区停发开矿炸药导致菱镁矿供给进一步受限。
综上环保限产叠加停发开矿炸药致使辽宁菱镁矿供给大幅收缩，进而影响镁砂生产，据亚洲金属网2017年辽宁重烧镁砂产量/库存量环比大幅下降56%/50%。
2） 出口关税取消及地条钢“中转电”拉动需求预期：①出口关税取消：2017年1月起我国正式取消重烧镁砂、电熔镁砂和轻烧镁砂的出口关税（此前重烧、电熔关税10%，轻烧5%）及出口配额限制，由此带动2017年以来镁砂出口量激增；②地条钢“中转电”：随着国内地条钢中频炉的逐步关闭，预计电弧炉占比将快速提升，而中频炉炼钢炉衬主要以酸性（硅质）耐火材料为主，而电弧炉炉衬以碱性（镁质）耐火材料为主，预计将一定程度上拉动镁质耐火材料需求。
综上此轮镁砂价格加速上涨主要源于环保限产及需求增长预期拉动，而考虑到后续环保督查将更为严格（中央环保督察组4月-5月进驻辽宁后，辽宁省已于6月正式成立镁产业综合治理工作领导小组，开展环保、安全、质量、税收等专项整顿治理工作），且后续地条钢“中转电”等有望进一步拉动镁砂需求，我们判断镁砂价格上涨趋势有望延续甚至加速，众和有望充分受益。
2.3 公司业绩将充分受益于镁砂价格上涨
公司布局菱镁矿-轻烧镁砂产业链已久，轻烧氧化铝（镁砂）远期规划10万吨产能，目前已进入试生产阶段正式放量在即，我们认为公司未来业绩将充分受益于镁砂特别是轻烧镁砂价格上涨。弹性测算显示：若轻烧镁砂价格在当前价格880元/吨基础上再上涨50%，则公司毛利将增厚3761万元，如上涨80%将增厚6017万元。而考虑到后续公司镁砂产业链有望进一步扩展到重烧镁砂、电熔镁砂、下游镁质耐火材料等方面，届时盈利能力及弹性应更为乐观（注：轻烧镁砂价格参考大石桥轻烧镁砂价格，产能按公司轻烧镁砂远景规划10万吨计算，当前时点产能约3万吨左右，测算中假设生产成本保持不变）。
真爱317
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