中信建投-格林美-002340-受益于钴钨涨价，净利润大增59％-170824

中信建投研报


8 月23 日，公司发布2017 年半年度报告，报告期内实现营业收入42.9 亿元，同比增长30%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增长59%；实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长77%。www.hibor.com.cn·慧博投研资讯·营收和利润大幅增长系电池材料板块和钴镍钨板块业务扩大和钴钨金属涨价所致。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
简评
价格提升加产能释放带动电池材料板块爆炸式增长
公司的电池材料业务主要产品是四氧化三钴和三元材料。报告期内该板块实现营收20.3 亿元，占总营收比例达47%，同比增长率高达147%，贡献毛利5.3 亿。主要原因一方面是报告期内受钴价上涨影响，产品价格大幅上涨，毛利率大幅提高。报告期内四氧化三钴价格为25-38 万元/吨，而去年同期约为12-13 万元/吨，涨幅超100%。这使得报告期内该板块毛利率提高了3.56 个百分点达到26.2%。另一方面公司产能加速释放，17 年年初形成NCA和NCM 产能2 万吨，四氧化三钴产能1.2 万吨，正极材料产能1.2 万吨。另有募投项目产能三元前驱体6 万吨和三元材料3 万吨，预计未来高增长可期。
钴钨金属涨价推高钴镍钨板块业绩
钴镍钨板块的主要产品是超细钴粉、超细镍粉以及硬质合金。超细钴粉国内和国际市占率分别达到50%和20%以上，超细镍粉是世界三大品牌之一。报告期内该板块实现营收9.9 亿元，占比23%，同比增长80%。主要系钴、钨金属涨价所致。报告期内碳化钨价格17.5-20.5 万元/吨，去年同期15.5-19.5 万元/吨，使得毛利率提高3.8 个百分点达到24.5%。同样钴粉毛利率提升8.3 个百分点达到27%，镍粉提高6.1 个百分点达到24.0%。
电子废弃物板块结构调整，占比下降
报告期内电子废弃物板块实现营收8.4 亿元，同比下降14%。系公司对该板块讹误进行结构调整和基金补贴回款期延长所致。
硫酸镍供应依旧偏紧，预计镍价将持续走高
今年以来硫酸镍与金属镍价差已由1 万元/吨一度扩大到4 万元/吨，目前价差约2.5 万元/吨，表明硫酸镍供应依旧偏紧。而动力三元电池高镍化将进一步推高硫酸镍需求。公司目前有3 万吨硫酸镍产能，另有4 万吨在建，将受益于硫酸镍涨价。
预计公司17～19 年EPS 分别为0.17、0.24、0.31 元，对应PE分别为41、29、23 倍，维持“增持”评级，目标价8.50 元。