·招商有色·北方稀土调研纪要

公司资源储量丰富。
北方稀土占有白云鄂博地区稀土绝对控制权，白云鄂博具备储量大、丰度高（5%-6%）的特点。
公司长期看好稀土价格上涨，但是认为不宜上涨过快。
公司认为目前的市场供给和需求的情况来看，稀土的价格下半年仍然存在上涨的空间；但是由于前期上涨过快，下游部分企业难以接受目前的高价，公司认为近期监管、协会发声出于平抑短期价格涨幅的需要。
公司上半年实现归母净利1.12亿，二季度同比增52.5%
公司2017年半年报显示，上半年公司实现营业收入40.75 亿元，同比增加 83.7%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增加258.3%。其中二季度公司实现营收21.5 亿元，同比增长50%，实现归母净利润3750 万元，同比增长52.5%。

一、稀土行业的情况
1、价格
稀土产品的绝对值不高，但近期涨的有点快。2011年的高价难以短期达到，但不排除这个可能。
2、需求
镨钕主要用于磁材企业，1吨磁材生产大约用到1/3吨镨钕金属作为生产成本。对镨钕价格有信心（供应端相对稳定 需求端在放大，预计未来价格能维持稳定上升）
3、打黑与收储
随着打黑的持续，成果在不断显现。未来打黑和收储一样，都会常态化。
考虑现在市场供货紧张，前期价格上升,不太确定下半年收储发生。
4、内蒙古省内专营
内蒙古政府规定全省只有包钢集团能专营稀土金属，及稀土金属之前的产品。而包钢集团委托给了北方稀土可以做稀土，同时把上游所有的企业都整合到北方稀土。公司内部的尾矿，矿泥，精矿，氯化溶液等都只在内部，不对外卖。
5、资源税从价征收
资源税从价征收，今年开始征收资源税，且由包钢股份 交。
6、行业未来前景
轻稀土未来前景很好（清晰图的应用领域很广泛，而且各类研究机构都在研究如何扩大轻稀土在各行业的应用；重稀土价值较高，研发方向集中在如何替代重稀土在各领域的作用）

二、公司的稀土业务
1、库存与采购
公司库存水平为2011以来最低，尤其是精矿。2013-2016年，精矿没有生产。在停产之前库存约30万吨左右，2016年年底恢复精矿生产。盐类和氧化物，一般基本是平衡产销，镧铈略有盈余，今年因为镧铈市场好，镧铈库存相对同比降低较多。
公司计划从下半年集团采购稀土精矿，按具体生产情况来确定总量。采购价格上半年为9250/吨，下半年有可能调整，但是可能性不大。实际采购可能20万吨左右。
2、配额和产量
1-8月份，公司冶炼分离指标约超月均计划速度。上半年供不应求，所以有所超标。今年国家想过下半年要上调配额，难度较大，比如涉及到品类，体量，难以定夺，工信部正在委托有色协会下稀土分会、稀土学会进行调研，出政策建议。
3、原材料和计价方式
稀土精矿&稀土矿浆并非是市场经济行为，基本上由大股东对北方稀土态度定价，大股东一贯支持上市公司发展。
4、下游客户
公司镧铈产品的下游客户主要是抛光粉的企业占了一大半；而镨钕主要是集团内和包头当地的钕铁硼企业为主。
5、产品情况
盐类产品：今年销略大于产，今年消耗了一定的库存，一般是存盐类，盐类不稳定，氧化物多一道工序，各有利弊。按照总量控制计划生产，销量按照当年的市场情况。盐类与氧化物的折算为45%，不同的品种盐类差别大，最多的是碳酸盐类。外销的盐类是，碳酸稀土不卖，但是到了单一的盐类，主要的是卖镧铈
抛光粉：抛光粉产量全年约1万多吨，需求增长。抛光粉产量今年接近于翻番，产销平衡，量明显超过与去年。出口的量和国内的使用量都有所增长。
抛光粉很复杂，高中低端都有，几乎没有公司只做一种，含镨的高端抛光粉（俗称红粉）相对贵一点，大多数使用的是只含镧铈的抛光粉（俗称白粉）。今年抛光粉的增长原因：镧铈的价格近年维持低位，抛光粉也比较便宜，稀土抛光粉抛光效果好。
下游抛光销量上升的原因：第一工业实用接受度提升；第二汽车类的屏幕设备需求提升，电子类产品屏幕增量很大。
储氢材料：今年完成了两个收购：甘肃稀土新材料和四会市达博文。四会市达博文的产能是1000多吨，很容易就扩展到3000-4000吨。2017年，公司拥有产能1000多吨，前日收购的标的约1000吨产能，可以轻易扩产到2000-3000吨。
甩带片（磁材）：以销定产，上半年约1.2-1.3万元每吨，全年约2.4万元每吨左右。其中包钢磁材的甩带片大约是1万吨。下游生产甩带片的能力比较大，做到的精细的小的磁体的几乎没有，做到中间毛坯的约占50%。公司磁材下面有四个企业，今年北京三吉利、宁波的展昊大致生产5000吨，公司本身的磁材公司1万吨，安徽永磁公司只有2000吨。
6、产品定价
公司的挂牌价是公司的销售价格。
国际贸易公司销售的对外定价是根据市场价，结合供需情况以及对市场的预判；对外报价就是产品销售价格。按挂牌价格略有浮动的成交。
7、目前成本结构
（1）制造一吨金属需要8000度电，耗材包括正极：石墨电极，负极：钨或者钼，单耗大约不到1kg，从耗材角度来说损耗成本占总成本比重较小。
（2）精矿至REO成本估计
精矿（50%）成本每吨9250元，收益率约为90%
每吨氧化物成本：9250×2×0.9+15000多（含加工费，折旧等成本合计），实际合计约3～4万元每吨上下
现在REO加权均价约11万每吨（按照75%镨钕25%镧铈 估算）
（3）甩带片加工成本估计
因为加工费为固定值，所以价格跟随稀土市价，略有延迟（签合同要锁定价格）。甩带片多为定产定销，公司不会提前生产作为库存。
（4）公司外购和向集团购矿成本比较：公司外购矿浆2000元/吨左右，按照选矿比15%-20%出精矿估算后，自己购矿加工和买包钢股份的原料，成本差不多。
8、公司出口情况
公司与日本欧美都有贸易，但出口量较少，出口价与市场价基本相同。在出口产品中盐类相对多一些。
9、国际贸易公司
公司国际贸易承担两大主要职能，销售和仓储。
销售：销售部门的职能决定了国贸公司的业绩随价格而剧烈波动，且相比于时价略有延迟。
仓储：国贸公司当前库存约为30亿左右，镧铈为主力，因为镧铈盐类氧化物类品种较多；镨钕类产品库存量较小且稳定，基本上产销平衡。

三、未来发展
包钢集团确认了以稀土为中心的战略转移。包钢的钢铁在国内可以忽略不计，但是包钢的稀土是全球第一。所以大股东在稀土层面一定会向北方稀土支持。
公司的规划是三步走。第一个是在总量控制的大背景下，做精原料；第二个是做精材料（四大类+合金）；第三，选择性发展下游的稀土应用类产品，比如电机（风机、水泵、伺服电机等）。

四、Q&A
1、最近山东的环保行动力度特别大，是否对公司在山东的公司有影响，进而影响公司业务？
虽然山东的环保特别严，尤其关于化工厂的排污问题，但公司的分离厂锅炉早已全部换成了天然气锅炉，下游的废水都蒸发，然后再利用，注重环保。山东淄博环保加强对公司没有影响。
2、磁材的成本中镨钕占很大一部分，今年上半年镨钕价格上升很大，有没有传导到下游磁材的价格？
5-7月来看，直接卖氧化镨钕收益最快。下游链的过程比较长，加上传导需要一定时间，目前磁材价格还没有跟上氧化镨钕增长幅度。公司表示镨钕平稳、持续涨都可以，但如果价格不稳会影响后续下游产品销售。
3、在行情好的时候，公司是否可以选择全部生产氧化镨钕？
根据国家总量控制计划，矿成品总量控制，冶炼分离总量控制。南方的矿基本就是稀土，包头矿是稀土与铁的共生矿。工信部5万吨配额理论上可以只能卖镨钕，但是实际上不可能，因为是共生矿，镧铈会同时产生有20万吨，还有其他的矿产，那么将没有足够的工厂可以生产和存放。