公司发布2017年半年报业绩：归母净利同比增长2532.8%
索通发展(
603612 )：预焙阳极“量价齐升” 归母净利2500%增长仅仅是开始！
2017年上半年，公司实现营业收入14.19亿元，同比增长91.34%，其中归母净利润2.16亿元，同比增长2532.83%，实现EPS1.2元，同比增长2300%，符合预期。
简评
预焙阳极“价量齐升”造就收入高增长：公司产品是预焙阳极和生阳极，生阳极是预焙阳极生产过程的中间产品；2016年，预焙阳极的营收占比达到92%，毛利占比达94%。2017年上半年，公司营业收入同比增长91.34%至14.19亿元，主要源于预焙阳极价量齐升两个方面：
1)受益于嘉峪关炭材料于去年中期达产，预焙阳极产量增长至43.55万吨，销售量同比增长57.91%至45.83万吨，其中出口15.67万吨，国内销售30.16万吨；值得一提的，其向关联方东兴铝业销售收入同比增长121.7%至8.91亿元，占总收入比例也同比提升15.9%至62.8%。
2)预焙阳极平均销售价同比增长21.2%至3096.5元/吨；其中，我们预计，国内阳极销售价格或达到3284.5元/吨。
“控成本+去坏账+降费用”助力业绩千倍增幅：2017年上半年，公司归母净利润同比增长2532.83%至2.16亿元，不仅得益于预焙阳极价量齐升带来的营收高增长，也来源成本和三费控制以及收回坏账等三个方面：
1)上半年，由于主要原材料中等硫石油焦均价同比上涨58.9%至1300元/吨附近，改质煤沥青均价同比上涨97%至3398元/吨附近，预计公司预焙阳极生产成本同比增长9.5%至2243.6元/吨，但较好的成本转嫁能力使得成本涨幅远低于预焙阳极价格21.2%的增幅；
2)公司去年同期计提了0.49亿元坏账损失，但今年受益于转回伊朗AAC客户0.41亿元的坏账损失，资产减值损失反而贡献0.49亿元利润；
3)三项费用同比增长63.9%至1.49亿元，占营收比例同比下降14.3%至10.47%；其中，销售费用控制最为明显，销量同比增加57.91%，但销售费用保持同比下降1.2%至0.33亿元；但由于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目转固后利息费用停止资本化、收到银行汇票贴现利息增加、外币汇兑损失导致财务费用同比增加324.1%至0.72亿元。
环保政策高压下，预焙阳极供需将更加紧张，涨价潮一触即发！下半年，京津冀及周边“2+26+3城”环保政策要求，在冬季采暖季，不能达到特别排放限值的炭素企业全部关停，达到排放值的企业也将限产50%。但目前多数企业都未达到特别排放限值；假设所有企业均达标，那么该政策将使今年炭素企业减产44.5万吨(按年计减产量约为120万吨)。即使电解铝违规运行产能(约540万吨)全部关停，同时冬季限产30%，预焙阳极2017全年也将出现24万吨的供给缺口，供应紧缺趋势在下半年尤为明显；一旦大量炭素企业因达不到排放标准而停产，供需矛盾将更为突出。8月之后，多数企业普遍上调预焙阳极价格100元/吨左右，青海预焙阳极售价已达到4350-4450万吨，我们预计价格或将上涨至5000-5500元/吨附近，预焙阳极涨价潮一触即发！
预焙阳极第一股，未来产能进再度扩张值得期待：索通发展F10个股资料是A股市场上唯一从事预焙阳极生产的公司，出口市场占有率高达33%，位居全国出口量首位。目前，公司已具备86万吨的/年的商用预焙阳极产能，并且均达到环保排放标准，其中嘉峪关索通25万吨和嘉峪关炭材料34万吨产能位于甘肃(不受2+26城环保限产政策冲击)。同时，子公司索通齐力30万吨预焙阳极建设项目也正在积极筹备中，未来产能规模再上台阶值得期待。
投资建议：我们保守预计，公司2017年、2018年的净利润分别达到5.56亿元和7.5亿元，EPS分别为2.32和3.13元，对应当前PE分别为26.7x和19.8x。我们认为,公司对预焙阳极的业绩弹性非常大，预焙阳极价格每上涨10%(约415元/吨)，公司净利润将增厚约2.4亿元，EPS提升1.0元，预焙阳极供应紧张趋势仍将持续，价格上涨趋势持续，给予“买入”评级。
风险提示：环保限产力度低于预期，预焙阳极行业供给超预期
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