新股研究川恒股份：亚太地区饲料行业很有影响力的磷酸二氢钙供应商

川恒化工IPO：2016年营收微降 存货高企仍扩产 
5月26日讯  贵州川恒化工股份有限公司(以下简称“川恒化工”)昨日晚间在证监会网站披露招股书。公司拟于深交所公开发行不低于4001万股，发行数量占发行后的总股本比例超过10%，募集资金2.40亿元，拟用于年产20万吨饲料级磷酸二氢钙项目。

据悉，川恒化工主要从事磷酸及磷酸盐产品的生产、销售。2014-2016年公司营业收入分别为8.45亿元、11.03亿元、10.85亿元，同期净利润分别为5184.84万元、1.17亿元、1.22亿元。

川恒化工此次募集的2.4亿元拟全部用于扩大生产，但中国网财经记者发现，川恒化工招股书中显示，2014-2016年公司存货分别为1.95亿元、2.52亿元、2.85亿元，同期存货周转率为3.86次/年、3.7次/年、2.91次/年。

中国网财经记者细查存货构成发现，2014-2016年，原材料在存货中占比分别为57.11%、71.55%、74.45%，为占比最高的组成部分。川恒化工解释称，原材料存货主要为磷矿石，原材料占比高主要系公司在磷矿石价格较低环境下的战略采购与储备。

从流动资产来看，截至2016年末，川恒化工账面上货币资金达2.86亿元。报告期内，川恒化工进行了三次股利分配，累计发放现金分红4.52亿元。

招股书显示，川恒化工实控人李光明、李进兄弟二人通过四川川恒控股86.38%。

川恒化工：增资价格相差巨大存货高企逆市扩张 
贵州川恒化工股份有限公司(以下简称“川恒化工”)近日在证监会网站披露招股书。公司拟于深交所公开发行不低于4001万股，发行数量占发行后的总股本比例超过10%，募集资金2.40亿元，拟用于年产20万吨饲料级磷酸二氢钙项目。

 股市动态分析周刊记者从招股书中了解到，川恒化工此前在引进外部投资者过程中存在半个月内股权价格相差20%的情况；同时，最近几年该公司应收账款急剧攀升，应收账款周转率下降明显；与此同时，存货周转率也大幅下降，反应公司近年运营效率的下滑，管理能力方面亟待改善。

 半个月内增资价格相差22%

 2014年11月、12月，贵公司通过增资引入嘉鹏九鼎等外部投资人。2014年11月26日，嘉鹏九鼎、九鼎栖霞、嘉泽九鼎合计以15,000万元认缴新增注册资本3855.444万元，每股价格约为3.89元，其中嘉鹏九鼎以7，800万元认缴2,004.8309万元的新增注册资本，嘉泽九鼎以3,000万元认缴771.0888万元的新增注册资本，九鼎栖霞以4,200万元认缴1,079.5234万元的新增注册资本。半个月之后，12月9日，川恒化工再次引入外部投资者，湛卢九鼎、嘉赢九鼎合计以2800万元认缴876.2373万元新增注册资本，每股价格约为3.19元，其中湛卢九鼎以2,100万元认缴657.178万元的新增注册资本，嘉赢九鼎以700万元认缴219.0593万元的新增注册资本。

 前后半个月的差距，该公司每股新增资本的价格由3.89元降至3.19元，前后竟相差20%，投资者不得不疑惑，九鼎旗下基金的两次入股是否与上市公司达成了特殊的定价安排，使得12月的入股定价大幅下降20%，抑或是在半个月内川恒化工内部经营发生了什么重大的变化，使得公司不得不低价吸引资金进入，而这些我们从招股书中都没有得到公司的合理解释。

 应收账款周转急剧下降

 招股说明书显示，2014年至2016年，川恒化工应收账款周转率由50.07骤降至27.74，应收账款由1677万元上升至3930万元，公司解释称应收账款的上升主要来源于收入结构的变化，由于出口货物离开港口、货物运达客户、客户付讫款项的汇款时间要长于国内销售收入，而最近三年出口收入在总营收中的占比呈现上升的趋势。但是应收账款上升伴随的是内销收入的大幅波动，16年内销收入较15年下降将近20%，营业总收入也呈下降趋势。收入下降，应收账款周期却上升，现金流可想而知。

 存货大量堆积之时大幅扩产

 招股说明书显示，2014至2016年，川恒化工存货分别为1.95亿元、2.52亿元、2.85亿元，同期存货周转率为3.86次/年、3.7次/年、2.91次/年。存货上升幅度大，存货周转下降明显，同期贵公司并未就占存货大部分的原材料计提任何跌价准备。存货高企的同时，该公司此次IPO募集资金却将全部用于扩产，若公司成功上市募集到相关资金购入原材料，存货堆积的现象将会加剧，投资者只会看到越来越低的存货周转率。

川恒化工：坚持以循环经济为中心，走“矿化一体”的清洁生产路线 
贵州川恒化工股份有限公司(以下简称“川恒化工”)，生产基地位于贵州省福泉市，大型磷矿山位于贵州省瓮安县。公司注册资本金3.6亿元，资产合计约20亿元，产销能力逾40万吨/年，年销售收入10亿元以上。经过十多年的发展，公司已经形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群。

创建之初，川恒人便致力于技术创新，经过十几年积累与沉淀，川恒化工在磷化工领域取得了一系列成果：在国内首家自主研发成功半水法磷酸生产技术，并达到国际先进水平。配套半水磷酸技术与北科大联合开发半水磷石膏新型胶凝材料及膏体充填技术，有望在磷化工清洁循环生产方面取得重大突破!
历经9次技术升级的饲料级磷酸二氢钙产品，连续多年保持近50%的中国市场占有率。川恒化工是亚太地区饲料行业很有影响力的磷酸二氢钙供应商，参与起草饲料级磷酸二氢钙国家标准，正源源不断地把创新价值奉献给客户。首家推出新型磷酸一铵，成为中国节水农业最有影响力的磷酸盐产品。率先推出定制级磷酸一铵，成为中国专业消防用磷酸一铵产品，最近几年的市场占有率均位列前茅。秉承创新精神，川恒化工成功申报国家认定高新技术企业和省级企业技术中心，并取得了省级以上多项技术创新奖项。川恒化工还与国内一流院校合作，成立中国磷营养研究中心，开展动植物的磷营养研究，创新磷元素的科学应用方法，探索磷元素的重要新功效。

未来，川恒化工将继续坚持以循环经济为中心，走“矿化一体”的清洁生产路线，以高性能饲料磷酸盐和新型肥料为主体，商品磷酸及精细磷酸盐为辅助，副产品开发及新型建筑材料为补充，建设一个清洁、高效、可持续的磷化工产业集群。

成立情况及历史沿革  
1、有限责任公司阶段

(1)2002年11月,川恒有限设立川恒有限由李光春(后改名为“李进”,以下均称“李进”)、李光明、李光会(后改名为“李光惠”,以下均称“李光惠”)、李光英于2002年11月25日设立。

(2)2003年11月,增资至1,000万元2003年11月9日,川恒有限股东会作出决议,同意吸收四川川恒为公司股东,由四川川恒对川恒有限增资700万元,将川恒有限注册资本增加至1,000万元。

(3)2007年12月,股权转让和变更为一人有限公司2007年12月28日,四川川恒分别与李进、李光明、李光惠和李光英签署了股权转让协议,李进、李光明、李光惠和李光英分别将持有的川恒有限110万元、100万元、45万元、45万元股权转让给四川川恒。

(4)2009年2月,增资至6,000万元2009年2月12日,四川川恒作出股东决定,由四川川恒对川恒有限增资5,000万元,将川恒有限的注册资本增加至6,000万元。 2009年2月17日,贵州普诚舜天会计师事务所有限责任公司出具了黔舜会验字[2009]第011号《验资报告》,经审验,截止至2009年2月16日,川恒有限收到了股东四川川恒缴纳的5,000万元增资款,出资方式为货币。

(5)2010年1月,增资至10,000万元2010年1月3日,四川川恒作出股东决定,由四川川恒对川恒有限增资4,000万元,将川恒有限的注册资本增加至10,000万元。 2010年1月8日,贵州普诚舜天会计师事务所有限责任公司出具了黔舜会验字[2010]第004号《验资报告》,经审验,截止至2010年1月7日,川恒有限收到了股东四川川恒缴纳的4,000万元增资款,出资方式为货币。

(6)2011年5月,增资至13,000万元2011年5月3日,四川川恒作出股东决定,由四川川恒对川恒有限增资3,000万元,将川恒有限的注册资本增加至13,000万元。 2011年5月13日,贵州普诚舜天会计师事务所有限责任公司出具了黔舜验字〔2011〕第075号《验资报告》,经审验,截止至2011年5月13日,川恒有限收到了股东四川川恒缴纳的3,000万元增资款,出资方式为货币。

(7)2011年9月,增资至30,000万元2011年9月28日,四川川恒作出股东决定,由四川川恒对川恒有限增资17,000万元,将川恒有限的注册资本增加至30,000万元。 2011年10月12日,贵州普诚舜天会计师事务所有限责任公司出具了黔舜验字〔2011〕218号《验资报告》,经审验,截止至2011年10月12日,川恒有限收到了股东四川川恒缴纳的17,000万元增资款,出资方式为货币。

(8)2014年11月,增资至33,855.444万元2014年11月26日,川恒有限股东会作出决议,同意嘉鹏九鼎、九鼎栖霞、嘉泽九鼎合计以15,000万元认缴川恒有限新增注册资本3,855.444万元,其中嘉鹏九鼎以7,800万元认缴2,004.8309万元的新增注册资本,嘉泽九鼎以3,000万元认缴771.0888万元的新增注册资本,九鼎栖霞以4,200万元认缴1,079.5243万元的新增注册资本。截至2014年12月24日,嘉鹏九鼎、嘉泽九鼎、九鼎栖霞分别向川恒有限在中国农业银行股份有限公司福泉市支行开设的账户中支付了7,800万元、3,000万元、4,200万元认缴增资款,出资方式为货币。

(9)2014年12月,增资至34,731.6813万元2014年12月9日,川恒有限股东会作出决议,同意湛卢九鼎、嘉赢九鼎合计以2,800万元认缴876.2373万元的川恒有限新增注册资本,其中湛卢九鼎以2,100万元认缴657.178万元的川恒有限新增注册资本,嘉赢九鼎以700万元认缴219.0593万元的川恒有限新增注册资本。 截至2014年12月25日,湛卢九鼎、嘉赢九鼎分别向川恒有限在中国农业银行股份有限公司福泉市支行开设的账户中支付了2,100万元、700万元认缴增资款,出资方式为货币。 

2、股份有限公司阶段 川恒有限整体变更为股份有限公司。2015年4月20日,川恒有限股东会作出决议,同意将川恒有限整体变更为股份有限公司,2015年5月18日,公司召开了创立大会暨第一次股东大会并作出决议,同意川恒有限整体变更为股份有限公司,2015年5月26日,贵州省黔南布依族苗族自治州工商行政管理局向公司核发了注册号为522724000071105的《营业执照》。