投资要点
2018年将是医药投资大年。我们预计2018年
医药行业将是医药投资大年，重点配置的创新、基层放量（一致性评价）、非药龙头三大主线。
创新药——皇冠上的明珠。医药投资最重要、弹性最大的主线将于2018年正式启动，展望未来十年，我们提出4个判断：1）创新数量爆发：预计将有15-20个自主新药将在2018-2020年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批。2）创新质量提升：2020年左右，将有1-3个自主创新药在美国获批上市，国内创新药产业进入新阶段。3）创新是长期趋势：2013年以来不断增长新药临床申请将保障创新药产业的长期趋势。4）国内制药产业核心将从仿制向创新逐渐过渡。过去市场将制药公司统一归类为大消费股，甚至“喝酒吃药”的熊市品种。创新药是科技股，仿制药是
高端制造业，部分中药属于泛消费。而从2016-2017年以来市场实际上就来源于各子板块的价值回归。我们认为，当自主创新药进入相对成熟期时，给予25-30倍市盈率、也即10倍左右市销率是适合国内市场的估值水平，并对贴现估值法进行了更务实的模型简化修正，首次提出Value =P乘以10乘以Speak的估值方式。建议关注：
恒瑞医药、
贝达药业、
复星医药、
泰格医药、
丽珠集团等。
基层放量及一致性评价。仿制药一致性评价工作对产业而言是一次系统的供给侧改革、质量升级过程，我们对未来2-3年（甚至更长）的产业判断是：仿制药企业成本提升、降价常态下，行业存量业务面临盈利压力。我们建议忽略对一致性评价进度、数量的关注，自下而上优选符合进口替代逻辑的品种。从中长期看，一致性评价给仿制药产业带来的唯一机会就是进口替代。我们看好有进口替代空间的仿制药、集中度提升的普药机会，以及仿评服务方CRO的确定性增量订单带来的业绩提升机会。建议关注泰格医药、
信立泰、
京新药业。
非药龙头。非药领域如医疗服务、医疗器械、医药流通、医药商业、医药零售、传统中药的细分行业龙头值得重点配置。
上市公司分析。我们给予医药行业“增持”投资评级，建议关注恒瑞医药、泰格医药、贝达药业、丽珠集团、复星医药、信立泰、京新药业、
通化东宝、
长春高新、
爱尔眼科、
乐普医疗、
上海医药、
老百姓、
云南白药、
片仔癀等。
十余年积累，中国创新药产业星火燎原。我们预计医药投资最重要、弹性最大的主线将于2018年正式启动。展望未来十年，我们提出4个判断：1）创新数量爆发：预计将有15-20个自主新药将在2018-2020年期间以最低每年4-5个的速度持续密集获批，产业的高潮将不断刺激和强化资本市场对创新药的认知。2）创新质量提升：2020年左右，将有1-3个自主创新药在美国获批上市，国内创新药产业进入新阶段。3）创新是长期趋势：2013年以来不断增长新药临床申请将保障创新药产业的长期趋势。4）国内制药产业核心将从仿制向创新逐渐过渡。
仿制药赚EPS的钱，创新药赚估值的钱。美股，尤其是Nasdaq已经普遍认可高估值甚至长期亏损的研发型
生物医药、高科技以及
互联网企业的估值体系。但是对于国内药企来说，即使是创新药企代表恒瑞医药，目前其主要营收及利润仍然来源于仿制药。因此，A股市场对创新药企的估值并不熟悉。通过中美案例的分析比较，我们认为创新药企估值方法主要有四个：可比估值法、绝对估值法（DCF）、简化的5P估值法以及更加简化的适用于二级市场的10PSpeak方法。
除了对产品管道进行估值之外，平台、团队以及支付能力同样重要。与美国公司不同，中国绝大部分的创新企业都在初创期，市场规则的非透明化使其影响因素更多。我们在给企业估值的时候必须要考虑团队和平台（研发思路）的重要性。同时，我们认为研发效率以及销售能力对于创新性药企的估值影响很大。另外，较弱的支付能力以及不成熟的药品市场同样是必须考虑的因素。
投资建议：建议关注创新药产业链，包括恒瑞医药、复星医药、贝达药业、泰格医药、丽珠集团、
康弘药业、信立泰、
亿帆医药等。
风险提示：估值波动的风险，临床试验失败的风险，研发进度不达预期的风险。
家庭主妇
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