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东软载波：Q2单季改善 集成电路业务增长迅速
公司发布2017年半年报，2017年上半年，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长0.51%，实现归母净利润1.32亿元，同比下降3.86%。
投资要点：
Q2 单季改善，集成电路业务增长迅速
二季度业绩增速改善。1）2017年二季度，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长6.54%，实现归母净利润8405.40万元，同比增长6.67%，单季收入及利润增速均较一季度明显改善，单季度同比增速由负转正。2）2017年上半年，公司毛利率为59.74%，同比下滑3.46 个百分点，主要系集成电路、系统集成及IT 咨询服务业务毛利率下滑所致。3）2017年上半年，公司期间费用率为31.36%，同比增加1.43 个百分点，期间费用管控良好。
国网招标进度滞后及招标数量下降影响公司上半年业绩表现。受国网招标影响，公司低压电力线载波通信产品营业收入同比下降5.21%，是造成公司业绩同比下滑的主要因素。根据我们统计，国网2017年第一次电能表及用电信息采集设备招标，所有类型设备总需求数量为2797.64万只，是自2014年以来，年度第一次招标需求数量最少的一次，整体招标数量的下降在一定程度上影响公司载波通信产品的出货量。但招标结构发生明显变化，智能电表本地通信单元中，宽带载波占比达到26.4%，较去年同期的3.3%大幅提升，采集器及通信单元中，宽带占比达到86.3%，较去年同期的45%进一步提升。我们认为，2017年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年，存在新标准尚未出台等问题，进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台，未来招标数量将逐步恢复，由于公司在宽带载波领域技术储备充足，有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。
集成电路业务表现亮眼。2017年上半年，公司集成电路业务实现收入4289万元，同比增长154.07%。报告期内，公司持续加大集成电路领域的研发投入，完成了“芯片、软件、终端、系统、
信息服务”的集成电路产业链布局，在继续改进和完善现有产品的基础上，公司完成了安全芯片、蓝牙通信芯片、北斗前端定位芯片的研发任务，不仅为打造物联网芯片平台奠定了基础，还进一步拓展了“电力线载波+无线（Wi-Fi、蓝牙、微功率无线等）”多种通信方式相结合的融合通信解决方案，为包含智能电网、
智能家居等在内的智能化应用领域提供了更完善、更丰富的融合通信技术产品和解决方案。
产业链布局完成，智能制造为基础、三板块联动支撑公司发展。公司目前已经形成以智能制造为基础，集成电路设计、国家电网、物联网及智能化三个业务板块联动发展的态势，预计随着新技术带来新产品的不断涌现，会给公司未来带来新的市场空间，进而支撑公司业绩持续增长。
盈利预测与投资评级
考虑到国网新标准尚未完全落地和电能表招标数量下降，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2017-2019年的营业收入分别为10.50.12.16 和14.10亿元，同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%，归母净利润分别为3.65、4.16和4.74亿元，同比分别增长2.32%13.95%和14.11%，对应的EPS 分别为0.80、0.92 和1.05元/股，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济风险；国网招标进度不及预期；新标准出台进度不及预期；新业务拓展不达预期等。
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百洋股份：收购火星时代取得批文 CG教育杨帆起航
事件：（1）公司发行股份收购火星时代100%股权并募集配套资金事项收到证监会核准批复；（2）公司计划筹备、推出员工持股计划，员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司实施员工持股计划时股本总额的5%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司实施员工持股计划时股本总额的1%，持有人范围原则上为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的员工。
点评：
收购火星时代拿到批文，成功切入数字艺术教育领域。公司拟作价9.74 亿以发行股份及支付现金的方式购买火星时代100%股权，其中发行股份支付5.60亿元，现金支付4.14 亿元；同时拟募集配套资金5.6 亿元，其中孙忠义（实际控制人）认购不低于1 亿元。该事项已收到核准批复。火星时代是国内数字艺术教育的龙头，在11 个城市设立了13 个线下教学中心，拥有8 个产品线25 个教育产品。竞争优势在于：（1）以就业为导向，就业率、平均薪酬较高：2015/16 年毕业6 个月内的就业率达到95.78%/96.43%；（2）课程研发能力强；（3）双师课堂教学，保证质量提升效率；（4）品牌优质，招生渠道以口碑传播为主。
投资建议：发行股份收购火星时代拿到批文，火星时代有望依托现有教学中心上座率的提升、其他二线城市业务的拓展以及教学产品线的延伸实现内生稳定增长。公司筹划员工持股计划，有望提升管理层的积极性。暂维持2017/18/19 年备考净利润1.50/1.81/2.13 亿元的盈利预测（其中罗非鱼业务净利润0.64/0.69/0.76 亿元，教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37 亿元），按现价18.38 元（配募采取询价方式）对应增发后市值43 亿，估值29x/24x/20x，相对合理。
风险提示：火星时代各产品线学生数量、课单价提升不及预期；开设新教学中心的招生情况不及预期。公司原有业务饲料、食品加工产品销售量、盈利能力不及预期。
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兖州煤业：预告上半年净利约32亿元 兖煤澳洲已与嘉能可签署合作协议
公司预告其上半年净利约32 亿元，量价齐升
公司发布业绩预告，公司预告上半年净利润同比增加约 440%左右，推算上半年净利约为32 亿元，折合每股收益约0.65 元。公司业绩同比大幅度提升：一方面是煤价同比大幅提高，另一方面是内蒙的新建矿井陆续投产。
公司第1 季度净利润17.49 亿元，推算第2 季度净利润14.48 亿元，环比下降约17%，主要是第2 季度产销量和销售均价均有所下滑。
上半年商品煤产量同比增加19%，第2 季度环比略有下降
上半年：根据公司经营数据公告，公司上半年自产煤销量3329 万吨，同比增幅19%。根据wind 数据，上半年，公司本部山东兖州产地混煤和气精煤均价分别为565 元/吨和852 元/吨，同比上涨76%和89%。
第2 季度：公司第2 季度商品煤产量1669 万吨，环比减少7%。第2 季度兖州产地混煤和气精煤均价分别为554 和803 元/吨，环比降4%和11%。
兖煤澳洲已与嘉能可签署合作协议，预计将与C&A、嘉能可协同发展
根据公司公告，公司董事会已审批通过兖煤澳洲与
力拓矿业集团签署进一步补充协议及特许使用权费用安排，确定兖煤澳洲收购C&A 的总对价为26.9亿美元，其中在交割日一次性支付24.5 亿美元，另外还需分5 年支付2.4 亿美元的特许使用金。C&A 主要资产包括HVO 煤矿和MTW 煤矿、PWCS 码头。此外，兖煤澳洲与嘉能可签署了相关协议，在收购交易交割完成后，C&A 下属企业向嘉能可指定企业以4.29 亿美元（可能调整）和承担部分特许使用权费的交易对价转让其届时所拥有的 HVO 合资公司 16.6%权益。届时，兖煤澳洲和嘉能可未来将分别持HVO 煤矿有51%和49%股权。本次收购交易尚需公司股东大会审议批准。
配套融资方面，公司拟通过非公开发行筹集资金70 亿元（发行不超过6.47亿股），本次发行尚需取得国有资产监督管理部门批复、公司股东大会审议通过及证监会核准后方可实施。预计此次收购完成后，兖煤澳洲将成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商，且可以与C&A 和嘉能可在运营管理、配煤业务、基础设施等方面协同。而与嘉能可合作，可以减轻资金压力，节省交易费用。
预计17-19 年EPS 分别为1.21 元、1.23 元和1.11 元
公司持续实施产融结合的战略，内生和外延增长性良好。暂不考虑收购C&A，预计公司17-19 年EPS 分别为1.21 元、1.23 元和1.11 元，对应17 年P/E 为12 倍，目前估值仍较低，维持A 股/H 股“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌，海外收购进度低于预期。
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中国天楹：内生外延 打造城市综合运营商
立足垃圾焚烧，打造城市服务综合运营商
公司2014年5月借壳中国科健上市。上市前主要从事生活垃圾焚烧发电投资运营和垃圾焚烧设备生产销售，上市后公司立足垃圾焚烧，内生外延向全产业链布局。目前公司已中标固原市循环经济产业园及环卫一体化项目和通州湾静脉产业园项目，未来打包环卫和固废项目一体化处置项目招标将是行业趋势，公司有望凭借产业链一体化优势在市场开拓中占据优势。
垃圾焚烧在手项目充裕，保障收入稳健增长
根据“十三五”规划，到2020年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施将达59.1万吨/日，对应2015-2020年CAGR 达20%，主要受垃圾焚烧无害化处理率提升以及垃圾清运量增长驱动。公司目前投运的垃圾焚烧项目处理能力为6400 吨/日，在手项目对应垃圾焚烧处理能力11600 吨/日，计划2019年底前全部投运。公司自主生产机械炉排焚烧炉主要用于内销，垃圾发电厂的快速投产将拉动公司垃圾焚烧设备销售，公司目前也在加大外销力度，7月已公告中标杨凌炉排炉采购项目，未来外销比例将提升。
内生外延布局垃圾处理全产业链，协同效应显现上市后公司凭借丰富的政府客户资源、垃圾焚烧业务的技术和运营经验以及融资能力，向固废处理产业链上的环卫、填埋气、餐厨垃圾和污泥治理等领域延伸，比如：公司在江苏海安建有垃圾焚烧厂，后来又于2016年获得海安餐厨垃圾处理项目，于2017年获得海安环卫项目，客户协同效应显现。2016年9月，中国天楹参与设立的中节能华禹绿色产业并购基金收购了西班牙Urbaser 公司100％股权，Urbaser 目前是西班牙最大的垃圾回收与处理公司，全球排名第六，有利于公司业务向上游分类、收运延伸，同时，Urbaser 业务遍布欧美十多个国家，将助推公司海外扩张。
员工持股提升凝聚力，增发落地项目顺利推进
2016年4月公告第一期员工持股计划，对象包括董监高在内的148 名骨干员工，总规模1456万股，占总股本约1%，成本价6.84元/股。2016年12月，员工持股计划与控股股东乾创投资完成公司12.25%股份的要约收购，成本价6.84元/股，彰显大股东和员工对企业未来发展的信心，同时大股东承诺在今年12月2日前不减持。2017年7月公司定增落地，以6.6元/股的价格增发1.1亿股募集资金7.3亿元，募集资金用于延吉垃圾焚烧发电项目和环保工程技改及扩产项目等项目建设及偿还贷款。
首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2017~2019年归母净利润为3.04/4.22/5.94亿元，对应EPS 为0.23/0.31/0.44元。公司目前股价6.45元，低于大股东收购价、员工持股价及定增价，有一定安全边际。参考可比公司2017年28x 的PE 中位值，考虑公司固废产业链一体化优势明显，应享受一定的估值溢价，给予公司2017年32-34倍目标PE，对应目标价7.20-7.65元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：项目进度不达预期，毛利率进一步下滑。
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万华化学：半年报业绩继续大幅增长 高速成长中的化工巨头
事件：公司发布17 年半年报：17 年上半年实现营业收入244.30 亿元，同比增加95.82%；实现归属于上市公司股东的净利润48.61 亿元，同比增长255.35%，折合EPS1.79 元。加权平均ROE 为25.43%，同比增加14.07 个百分点。第二季度公司实现营业收入134.23 亿元，同比增加87.05%；实现归属于上市公司股东的净利润26.66 亿元，同比增长188.42%，公司业绩超市场预期。
MDI 高景气延续，石化及新材料项目发力：上半年公司业绩同比继续大幅增长，主要原因在于：1）上半年全球MDI 持续紧张下，MDI 高位维持，价格及毛利同比继续大幅增长。同时，公司通过优化销售及管理措施，销量方面也实现了较大增长。上半年华东地区聚合MDI 均价24156 元/吨，同比增加111.6%，纯MDI 均价26915 元/吨，同比增加74.1%。从价差上来看，17 年上半年聚合MDI 价差达到14397 元/吨，同比增长153.1%，纯MDI 价差达到16756 元/吨，同比增长83.2%，MDI 与原料价差同比扩大是公司上半年业绩大幅增加的主要原因。2）公司石化项目16 年年中开始运行，销量同比去年同期预计有了大幅增长，同时由于原油价格大幅上涨，各石化产品价格同步大幅上涨，上半年丙烯均价7436 元/吨，同比上涨27.2%；华东环氧丙烷均价10084 元/吨，同比上涨26.5%；山东MTBE 均价5283 元/吨，与去年同期相比上涨11.6%。3）公司新材料、特种化学板块逐步进入收获期，产销量预计实现了大幅的增长。
MDI 价格坚挺核心在于供需紧张和寡头，三季度平均价差继续扩大：从全球看除中国外，海外的MDI 装置基本满产，需求强劲，今年我们预估国内MDI 出口占比接近3 成，同比增加近30%。而国内MDI 装置开工率则受到包括重庆巴斯夫等因素干扰，且国内巨头在寡头下通过负荷和挂牌价格引导市场供给和预期，具有很强的定价能力。这是万华在过去多年的竞合中逆势扩张产能终成全球老大下达到的新的平衡，盈利能力会较11-15 年显著增强。从最新几个月的情况来看，夏季为聚合MDI 的传统淡季，然而在厂家负荷偏低，市场货源偏紧的情况下淡季不淡，7 月以来聚合MDI 市场价格从23180 元/吨最高上涨超过26000 元/吨，最新价格达到25300 元/吨。而纯MDI 价格自3 月高位一路下滑，7 月最低跌至22400 元/吨后开始企稳回升，最新价格在24250 元/吨，公司6~8 月给出的挂牌指导价一直高位维持，显著高于市场价格，给予市场充足信心稳定住价格，这也是公司占据绝对市场份额之后定价权提升的充分体现。从价差来看，根据我们测算三季度以来聚合MDI 价差进一步扩大到16585 元/吨，纯MDI 价差有所缩窄至15816 元/吨，目前平均价差在15105元/吨，同环比均继续扩大。
核心价值链在不断延伸：MDI 是万华核心的价值链，目前看未来的万华在MDI上将充分挖掘，一个是保证现有产品的利润最大化，另外一个是向同类型新材料挺进，增加产品附加值（如HDI、IPDI）等等。而石化项目是另外一个价值链的开始，其核心价值来自于上游低价资源的获取（如中东合约LPG 货源）以及非常长同时协同较好的产业链，我们看好公司在这个领域成为中国的巴斯夫。具体来看，公司7 万吨PC 项目预计今年投产，18 年上半年30 万吨TDI项目预计投产，根据公司公告匈牙利BC 公司拟在18 年9 月份之前注入，BC现有30 万吨MDI、25 万吨TDI 及40 万吨PVC 产能，19 年石化乙烯项目进一步打开成长空间，公司仍处于快速成长过程中。
投资建议：持续扩张高壁垒下的垄断利润是投资超额回报的重大来源，MDI每年1500 亿市场的最大寡头以及后续在包括上游石化链（丙烯、乙烯）、丙烯酸及下游产业链、聚氨酯（TDI、环氧丙烷）等都是未来有望延伸核心价值获取超额利润的来源。目前万华的市值仅对应常态利润的10 倍，对标海外估值低估，内生性的成长性未来持续快速释放，因此我们继续坚定看好。我们预计公司17-19 年EPS 分别3.29、3.60、4.03 元，维持买入评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，下游行业需求不及预期，环保及安全生产风险，原料价格波动等。
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天舟文化：拟收购初见科技 完善手游全产业链布局
事件：拟11.78 亿元收购初见科技73%股权。公司于7 月31 日晚发布资产购买预案修订稿，公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式，收购初见科技73%的股权，交易总对价11.78 亿元，其中股份支付9.6 亿元（按发行价格13.43 元/股计算，折合股数为7147.46 万股），现金支付2.18 亿元。于此同时，公司将募集配套资金2.47 亿元的配套资金。公司已持有初见科技27%的股权，本次交易完成后，初见科技将成为公司全资子公司。同时公司公告将以不高于17.20 元/股的价格回购公司2-3 亿元人民币的股份，以用于员工持股或股权激励计划。
初见科技：优质移动游戏发行运营商。初见科技成立于2014 年5 月，是国内优秀的移动游戏发行运营商。公司曾独家代理《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《捉妖记》、《暴走地下城》等多款优质移动游戏，所发行游戏涉及角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种类型，公司近年来不断开发渠道服务商，扩大渠道覆盖面，目前已经和
苹果、应用宝、阿里游戏、
百度、华为、OPPO、
VIVO 等一线渠道达成深度合作。2016 年，初见科技实现营收1.82亿元，净利润7195.1 万元；2017 年Q1 初见科技实现营业收入7202.22 万元，净利润3040.62 万元。初见科技承诺其2017-2019 年将实现净利润分别不低于1.4 亿元、1.7 亿元和2.1 亿元。
完善发行渠道，实现手游全产业链布局。天舟文化原主营是图书出版发行业务，2014 年，公司收购神奇时代100%的股权，自此开启游戏领域的转型布局。2016 年，公司又以16.2 亿元收购游爱网络100%股权，继续加码移动游戏业务。本次公司拟11.78 亿元收购初见科技，将充分利用其在手游发行端的渠道资源优势，与公司原有子公司神奇时代、游爱网络的优质研发能力实现良好协同和资源优势互补，完善公司在移动游戏的全产业链布局。
盈利预测与未来看点。公司未来看点：（1）移动游戏领域：着力打造游戏研发、发行和运营全产业链，业务协同推升业绩提升；（2）传统业务和教育板块：传统业务持续转型升级，通过控股人民今典，实现传统线下教育资源的积累和整合，巩固自身在教育出版领域的优势地位。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.47 元、0.58 元和0.70 元。（若考虑初见科技2017 年收购全年并表，则2017-2019 年最新股本对应的全面摊薄EPS 为0.54 元、0.66元和0.79 元）。参考游戏行业
世纪华通、
冰川网络、
迅游科技2017 年一致预期PE 分别为35 倍、40 倍和103 倍，我们给予公司2017 年40 倍PE，目标价为18.80 元。维持买入评级。
风险提示：传统图书主营业务下滑风险，移动游戏布局不及预期风险。
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汤臣倍健：收入环比改善、业绩符合预期
事件：汤臣倍健发布2017 年半年报，2017 年上半年公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长20.53%；实现归属上市公司净利润5.82 亿元，同比增长62.29%；实现扣非之后归属上市公司净利润4.71 亿元，同比增长41.21%。其中2017Q2 实现营业收入7.50 亿元，同比增长29.97%%；实现归属上市公司净利润2.99 亿元，同比增长123.29%；实现扣非之后归属上市公司净利润2.06 亿元，同比增长67.97%。
投资评级与估值：公司上半年业绩表现符合预期，62.29%的净利润同比增速位于业绩预告区间的中枢位置。但考虑到上半年非经常性损益的大量计提不可持续以及下半年费用投放加速的预期，我们维持2017-19 年公司EPS 预测为0.43、0.52、0.60 元，当前股价对应17-18 年PE 为33、27 倍，维持“增持”评级。
收入增速环比改善，三大战略齐发力：2017H1 公司实现收入14.87 亿，同比增长20.53%，相较于2016 年全年和2017Q1 环比改善明显。收入增速提升的原因有：1）健力多大单品稳步推进：17 年公司对业务结构重新梳理，健力多、无限能纳入汤臣药业品牌进行渠道共享，原佰嘉公司仅保留品牌的市场与推广功能。2017H1 佰嘉子公司实现收入1.06 亿元，预计主要由健力多贡献，同比增速近50%。2）线上业务发力：17 年公司加大电商业务的品牌建设和费用投放力度，成立专门的电商事业部，16 年全年公司线上业务的收入占比为14%，预计17H1 线上业务的收入占比已经超过20%，同比增速在100%以上。3）健之宝并表贡献：健之宝于16 年四季度并表，预计17H1 健之宝子公司实现销售收入9000 万以上。4）产品提价：公司去年10 月份对收入占比70%-80%的产品进行了提价，平均提价幅度在10%左右。
盈利水平大幅提升，预计下半年加大费用投放力度：2017H1 公司实现净利润5.82 亿元，同比增长62.29%；扣除出售倍泰健康以及上海凡迪股权所带来的1.03 亿投资收益等非经常性损益，2017H1 扣非净利润同比增长41.21%。2017H1 销售毛利率为66.93%，同比小幅提高1.69%，其中17Q2 的毛利率为68.88%，同比提高2.66%，主要得益于产品的提价效应。
期间费用率方面，2017H1 的整体费用率为26.21%，同比大幅下降超过5%，其中17H1 的销售费用率为19.32%，同比下降5.68%。子公司佰嘉药业17H1 实现净利润近3300 万，我们预计下半年公司会加大健力多等核心产品的品牌建设费用投放力度，下半年的销售费用率预计会环比有所提升。
股价表现的催化剂：业绩超预期、业务结构调整效果超预期
伯源
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