来个利空：
天安财险2000亿短期投资盛宴离席 西水股份明天压黑云编者按：近日，天安财险成为市场焦点。该公司非寿险投资型业务在前两天的高歌猛进之后，对现金流等造成的压力也正逐步显现。西水股份作为天安财险大股东，这一风险还引起了上交所的关注。西水股份回复称，2017年、2018年两年，天安财险需要偿付的到期保户储金及投资款（对应非寿险投资业务，未来需要支付的现金流，含保户收益）分别为906亿元和1237亿元。
数据显示，2013年，天安财险原保险保费收入99.51亿元，保户储金以及投资款收入0.02亿元；2014年，二者对应的数字分别为111.53亿元和259.26亿元；2015年，分别为130.96亿元和1266.99亿元；2016年，分别为138.74亿元和2474.81亿元。截至2016年，天安财险资产总计3025.84亿元，相较上年同期的1692.19亿元增长1333.65亿元，同比增长78.81%。
天安财险资产猛增的原因，主要来自非寿险投资型业务扩张。而天安财险逾三千亿元资产中，八成亦来自非寿险投资型业务。年报显示，天安财险“保户储金及投资款”2016年末余额为2474.81亿元，较去年末增加1207.82亿元，增幅达95.33%；而天安财险“保户储金及投资款”余额占天安财险2016年末总资产比重为81.79%。
值得注意的是，天安财险2474.82亿元“保户储金及投资款”的未到期期限全部在三年以下，这意味着，天安财险3000亿资产中，约八成资产是三年期以下的短期资产。截至2017年3月末，天安财险总资产2639.37亿元，而该公司总资产截至2013年末仅为146.78亿元。
在理财型产品的停售等因素的影响下，流动性成为天安财险亟需面对的重要难题。今年一季度偿付能力公告显示，天安财险净现金流骤降至-318.96亿元，上一季度该数据为336.32亿元。同时，当期天安财险核心偿付能力充足率98.11%，综合偿付能力充足率122.03%，均有所下滑。
2017年7月11日，保监会发布公告称，同意天安财险在全国银行间债券市场公开发行10年期资本补充债券，发行规模不超过120亿元。这是保险公司发行资本补充债券政策开闸以来，天安财险二度获批，此前的发行规模是不超过53亿元，两次相距时间不足两年。
央行此前发布的《中国金融稳定报告2017》强调，个别经营非寿险投资型业务的财险公司，近期满期给付压力较大。受到停止销售此类产品影响，天安财险未来将会面临更大的现金流压力。
西水股份作为天安财险的大股东，保险业务贡献了超过99%的营业收入。而西水股份最新公布的2017一季报报告显示，经营活动产生的现金流量净额-429.08亿元。
就天安财险现金流吃紧问题，中国经济网记者致电西水股份董秘办，但电话无人接听。
6年5任董事长 西水股份郭予丰接任
2016年6月20日，保监会发布公告称，同意郭予丰担任天安财险董事长。郭予丰成为天安财险6年来的第5任董事长。
郭予丰在明天系企业中身兼数职。资料显示，郭予丰曾任内蒙古西水创业公司营销总监，内蒙古乳泉奶业公司总经理，包头华资实业股份有限公司总经理，现任正元投资有限公司总裁助理，西水股份公司董事长，而西水股份正是天安财险的控股股东。
郭予丰荣升为董事长，意味着明天系正式直接掌管天安财险。
资料显示，天安财险成立于1995年1月27日，前身为天安保险。陈剖建作为公司的创始人之一，是天安财险早期的掌舵人。
2010年，江西信托、江信国际以及领锐资产正式入股天安保险，前两者各自持股比例达到20%，作为第一大股东拥有天安保险新一轮发展的话语权。
同年，保监会批准江西国际集团董事局主席、江西国际信托股份有限公司、国盛证券有限公司党委书记、董事长裘强任天安财险董事长，接替陈剖建。
天安保险高管变动的过程，正是“明天系”西水股份渐入的过程。西水股份在2010年入股天安财险后，通过参与天安财险股权转让、增资扩股，在2011年成为天安财险并列第一大股东，2012年起，还被授权行使50%以上的经营表决权。2012年，范小青接替裘强就任天安财险董事长，2013年洪波接替范小清。
洪波接任后，天安财险进入一段相对稳定的发展期，其提出的传统财产险业务和新型理财险业务“双轮驱动”战略使天安财险业绩一路高歌猛进。
2011年西水股份入主天安财险之初，天安财险注册资本金21.2亿元，2016年底达到177.64亿元，且不算增资发债，以及西水股份收购股权所消耗的数百亿元。期间数额最大的有两笔，分别是2015年8月西水股份宣布以135亿元拿下天安财险51%股权。2016年年初，又宣布以69亿元参与天安财险增资扩股。
而2011年还处于亏损状态的天安财险，在三年之后的2015年已经大为不同。2015年，天安财险总资产达到1692.2亿元，同比增长274%；净利润3.9亿元，同比下降2%；保险业务收入129.1亿元，同比增长15.7%；投资收益105.2亿元，同比增长587.6%。
偿付能力不足 将发120亿资本补充债券
然而，理财险业务为天安财险带来规模的同时，也带来了难以避免的风险。
据中国经济网了解，截至2016年12月31日，天安财险综合偿付能力充足率为135.98%，核心偿付能力充足率为108.94%。2017年一季度偿付能力报告显示，天安财险核心偿付能力充足率98.11%，综合偿付能力充足率122.03%。
2017年7月11日，保监会发布公告称，同意天安财险在全国银行间债券市场公开发行10年期资本补充债券，发行规模不超过120亿元。这是保险公司发行资本补充债券政策开闸以来，天安财险二度获批，此前的发行规模是不超过53亿元，两次相距时间不足两年。
这也是天安财险第二次获批发行资本补充债券。2015年8月，天安财险获批发行不超过53亿元的10年期资本补充债券。此外，2014年12月，天安财险获批募集不超过13亿元的10年期次级定期债务。
事实上，天安财险偿付能力此前已曝不足风险。
2016年1月，天安财险收到保监会监管提示函，直指公司投资型产品销售超规模、未同步下调收益率等问题；3月保监会又发提示函，依据天安财险上报的2015年末“偿二代”下偿付能力结果显示，公司核心偿付能力充足率为87%，综合偿付能力充足率为132%。考虑到近期资本市场大幅波动和公司权益类投资占比较高的情况，要求该公司关注2016年一季度末“偿二代”下偿付能力存在不足风险，确保2016年偿付能力达标。
针对以上提示函内容，天安财险在其一季度偿付能力报告里表示，一方面，天安财险正在降低投资型保险产品的销售规模，对投资型保险产品销售整改，控制缩减投资型产品规模，预计至2018年四季度将实现投资金余额规模缩减至56.3亿元以内。引导推动机构转移去完成销售难度较大的传统财产保险指标。
另一方面，天安财险一直走在增资的路上。今年2月，天安财险变更注册资本为125.3亿元，西水股份对天安财险的直接持股比例为50.87%；5月底，天安财险注册资本又增至177.64亿元，西水股份的直接持股比例降至35.88%，但仍是公司的第一大股东。
天安财险的股东多达24家，除西水股份持股35.88%，持股比例在5%以上的股东还有：上海银炬实业发展有限公司、北京绵世方达投资有限责任公司、深圳市德景新投资有限公司持股比例分别为11.87%、11.87%、11.7%。
今明两年需偿付2143亿 总资产较年末下降12.81%
而理财险业务给天安财险带来的风险，除偿付能力不足外，还有到期给付问题。
由于天安财险的控股股东西水股份为上市公司，上交所日前下发关于对西水股份2016年年度报告的事后审核问询函，其中提及天安财险非寿险投资型业务未来两年偿付到期投资款的资金安排，是否存在偿付风险等问题。
对此，西水股份回复称，2017年、2018年，天安财险需要偿付的到期保户储金及投资款（未来需要支付的现金流，含保户收益）分别为906亿元和1237亿元，公司将会根据投资款的到期情况，积极安排资金以确保满期给付的资金需要；根据测算，公司在未来两年内并不存在偿付风险。
此外，西水股份表示，在未获得监管许可销售投资型保险产品的情况下，即使考虑满期给付需要提前处理部分投资资产，也不会对公司利润产生负面影响。
西水股份近几年的财务报告显示，从2012年开始，保险业务就已经成为其主要收入来源。西水股份2016年年度报告显示，保险业务收入303.91亿元，占比99.30%；其他业务收入7.54亿元，占比2.46%；总部业务8387.96万元，占比0.27%。
从天安财险历年年报数据看，在2013年获批经营非寿险投资型业务后，保户储金以及投资款收入突飞猛进，从2013年当年的0.02亿元，到2014年的259.26亿元，到2015年的1266.99亿元，再到2016年的2474.81亿元。
据21世纪经济报道，目前，保监会已经叫停非寿险投资型业务，这对天安财险的影响显而易见。央行发布的《中国金融稳定报告2017》强调，个别经营非寿险投资型业务的财险公司，近期满期给付压力较大。受到停止销售此类产品影响，未来将会面临更大的现金流压力。
从净现金流分析，2017年第一季度，天安财险净现金流-318.96亿元，期末现金及现金等价物余额492.34亿元。从综合流动比率分析，考虑交易现金流，现有资产和负债在未来3个月内的综合流动比率322.81%，未来1年内的综合流动比率81.07%；1年以上的综合流动比率75.37%。从流动性覆盖率分析，按照签单保费为上年同期的80%的压力情景，流动性覆盖率1511.49%；按照固定收益类投资资产损失本息20%的压力情景，流动性覆盖率1388.24%。
大公资信发布的关于天安财险53亿资本补充债券2017年一季度跟踪评级信息公告显示，截至2017年3月末，天安财险总资产2639.37亿元，受投资型保险产品到期给付影响相较2016年末下降12.81%。2017年一季度，天安财险市场份额1.45%，在财险行业排名第10；未经年化的综合投资收益1.46%。同期，实现净利润1.79亿元；综合成本率100.75%，同比增加0.90个百分点。
信保业务面临风险 业务调整拖累业绩
据蓝鲸保险报道，从去年保户储金及投资款规模高达千亿，到今年一季度投资型产品被叫停，在业务调整过程中，天安财险正在面临阵痛。据今年一季度数据来看，天安财险不但净利润、偿付能力等数据出现下挫，还面临着流动性承压等困扰。
首先，天安财险一季度末的认可资产出现缩水。据该公司披露的第一季度偿付能力公告显示，今年一季度末，天安财险认可资产为2630.59亿元，对比上季度末3018.89亿元的数字缩水12.86%。
此外，今年一季度天安财险净利润较上一个季度出现明显下滑。一季度偿付能力公告显示，今年一季度天安财险实现净利润2.34亿元，较上一个季度5亿元的数字缩水53.25%。
而继非寿险投资型产品试点被叫停后，天安财险的信保业务同样正在面临被暂停的风险。
日前保监会针对信用保障保险的风险下发《信用保证保险业务监管暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见，《暂行办法》要求，经营信保业务的保险公司，上一季度核心偿付能力充足率应当不低于75%，且综合偿付能力充足率不低于150%。
而据天安财险披露的今年一季度数据来看，该公司的综合偿付能力继2016年第四季度综合偿付能力135.98%下滑13.95个百分点，在今年第一季度综合偿付能力为122.03%，低于上述《暂行办法》中规定信保业务的准入门槛。根据《暂行办法》，未达准入门槛要求的险企应暂停开展信保新业务。
另外，在理财型产品的停售等因素的影响下，流动性成为天安财险亟需面对的重要难题。今年一季度偿付能力公告显示，今年一季度天安财险净现金流骤降，由上一季度的336.32亿元转正为负，降至-318.96亿元。
西水股份一季度经营活动现金流量净额-429亿元
据中国经济网了解，西水股份2015年11月25日发布公告称重组天安财险获证监会批准。作为内蒙地区的主业为矿产品、建材产品、化工产品、机器设备、五金产品、电子产品销售的西水股份，耗资135.31亿元，实现持有天安财险50.87%的股权，成为天安财险的控股股东。
投资快报报道称，早在2015年1月，西水股份尝试对天安财险进一步增资“暂停”后，8月份，再度发力的西水股份野心更大，并获得了监管的一纸批文。西水股份自2010年入股天安财险后，通过参与天安财险股权转让，增资扩股等方式，自2011年起一直为天安财险并列第一大股东。此外，自2012年起，西水股份还被授权行使50%以上的经营表决权。
在此前发布的资产重组草案中，西水股份表示，面对不利的经济环境和激烈的市场竞争，公司积极推进调整产业结构，经过股权腾挪，天安财险已成为西水股份唯一正常经营的业务。
2015年8月，西水股份公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买天安财险26.96%的股权，交易价格为69.07亿元。同时，募集不超过66.24亿元配套资金增资天安财险。交易完成后，西水股份持有天安财险50.87%的股权，成为天安财险的控股股东。而这一交易的耗资达到了135.31亿元。
彼时，天安财险内部人士表示，从严格的法律意义上来讲，天安财险只是西水股份的一项主营业务。但是除了主营业务外，西水股份已基本没有其他业务。所以西水股份未来股价的多少，完全取决于天安财险未来在市场上的表现和对外公开的数据和报表。
相关数据显示，截至2017年3月31日，西水股份营业收入94.89亿元；归属于上市公司股东的净利润21.18亿元；经营活动产生的现金流量净额-429.08亿元。2014年年报中，西水股份保险收入占比99.98%，建材收入占比0.02%；2015年年报，水泥业务0.00%，其他业务0.00%，保险业务98.93%，总部业务1.07%；2016年中报，水泥业务0.00%，其他业务0.00%，保险业务99.41%，总部业务0.59%。
西水股份2016年年报披露，公司报告期末保户储金及投资款 2474.82 亿元，占总负债的比例为 88.75%，保户储金及投资款规模比上年同期增长 95.33%；其中，到期期限在两年内的保户储金及投资款占比 82.38%。其他业务成本中的保户储金摊销为 126.35 亿元，比上年同期增长 173.48%。
对此，上交所下发问询函，要求西水股份说明未来两年偿付到期投资款的资金安排，是否存在偿付风险。
西水股份回复上交所称，公司将根据投资款的到期情况积极安排资金以确保满期给付的资金需要，根据测算，公司在未来两年内不存在偿付风险。该公司在公告中表示，“如不考虑投资型保险产品销售、股东投入新增的未来现金流，仅以天安财险截至2016年12月31日的已有资产考虑，天安财险2017年、2018年未经折现的合同现金流、股票、基金等可以随时变现的资产以及现金、现金等价物可以覆盖天安财险2017年、2018年的到期兑付现金流需求，天安财险2017年及2018年不存在偿付风险”。
山海之间2017
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