新股研究弘宇股份：中国最大专业生产拖拉机液压提升器及各种液压元件的龙头企业

弘宇农机采购数据前后矛盾 产能过剩令人担忧 
山东弘宇农机股份有限公司主要从事拖拉机液压提升器的研发、生产和销售，主要产品为中、大马力拖拉机液压提升器系列产品。尽管该公司已经于6月5日通过了证监会发审委审核，但是这并不能够掩盖该公司存在不少财务疑点，仍然值得投资者关注。

事实上，宏宇农机2016年度实现销售收入和净利润分别为28178.39万元和3777.33万元，相比2015年的34732.95万元和5999.83万元均出现了明显的同比下滑，这意味着该公司所处的拖拉机液压提升器产品领域并不景气。

不仅如此，根据招股说明书披露，宏宇农机2014年到2016年的产能始终保持在30万套，但是同期的实际产量则分别只有24.97万套、25.03万套和20.01万套，产能利用率分别仅为83.23%、83.43%和66.7%，2016年的产能利用水平同比出现明显的下滑，且有三分之一的产能处于闲置状态。这意味着宏宇农机面临的主要问题是主营产品销售不畅、存在产能闲置的情况，成为该公司上市后业绩表现的重要压力。

而与此同时，宏宇农机此次上市还计划继续投资扩大产品产能，募集3.5亿元投入到“大马力拖拉机液压提升装置精细生产建设项目”， 计划建设产能约 158000 台的大马力拖拉机液压提升装置，项目达产后相当于将现有总产能扩张了50%以上。但是考虑到该公司目前的产能利用水平只有三分之二左右，如果宏宇农机无法有效拓展销售的话，在上述新增产能达成后该公司的产能利用率将下降到30%左右。

对此，宏宇农机在给环球网的采访回函中表示：“我国拖拉机出口市场目前仍以中小型拖拉机为主，进口拖拉机以高端产品为主，如2015年出口轮式拖拉机单台均价涨至2500多美元，但2015年进口单台均价也大幅度攀升，由2014年的4.12万美元/台，增至6.3万美元/台，同比增长50.25%。说明国内市场需求正发生重大调整，大型化趋势日强，而国内拖拉机制造业尚不能满足市场需求。此外，募投项目有助于开拓国际市场。”

也即该公司寄希望于在大马力拖拉机液压提升装置的细分产品领域获得突破，但是问题在于，该公司此前并非没有大马力拖拉机液压提升装置的生产能力和实际生产，根据招股说明书披露，宏宇农机2016年的大马力拖拉机液压提升装置的产量和销量分别为51466套和50676套，而在2015年则分别为60349套和60288套，也即该公司所谓“趋势日强”的大马力拖拉机液压提升装置产品，在2016年产量和销量双双出现近20%的下滑，可见该公司将募投项目和未来业绩增长“捆绑”在大马力拖拉机液压提升装置上，是难以令人信服的。

此外，宏宇农机针对供应商采购数据的信息披露，还存在明显的前后矛盾。

根据招股说明书第199页披露的报告期内“前十大提升臂供应商变化及采购占比”相关信息，其中排名第一位的是的供应商是“莱州市华鑫机械有限公司”，采购金额分别为1217.50万元、1329.36万元和986.33万元，3年合计为3533.19万元。  而与此同时，招股说明书第190页则披露，“莱州市华鑫机械有限公司”是发行人各年度第一大供应商，采购项目均为提升臂，采购金额分别为1972.96万元、2097.27万元和1682.92万元，3年合计为5753.15万元，两组数据累计相差多达2千万元以上。  这对于年营业额尚不足3亿元的宏宇农机而言，绝非是一个可以忽略的财务漏洞。

对此，宏宇农机在给环球网的采访回函中表示造成这样的财务矛盾的主要原因是“不同的披露口径”，其中报告期内“前十大提升臂供应商变化及采购占比”之披露口径仅为提升臂一种原材料(外购件)的采购情况;报告期内“向前五名原材料供应商的采购情况”之披露口径则为各供应商(前五大)各项采购内容的合计采购情况。

但实际上，该公司这样的说法同样站不住脚，有欲盖弥彰之嫌。根据招股书第191页披露的相关信息，宏宇农机将司采购的主要原材料及外购件划分为：生铁、钢材(圆钢、废钢)、提升臂(外 提升臂及提升臂压合)及提升器壳体这4大类，其中“莱州市华鑫机械有限公司”仅出现在了“提升臂”类原材料的供应商名单中;而且在招股说明书第190页披露的主要供应商采购数据当中，也明确指出向该供应商采购项目是“提升臂”。

 因此没有任何证据表明，招股说明书第190页和第199页披露的，向主要供应商“莱州市华鑫机械有限公司”采购项目存在“不同的披露口径”的情形。

弘宇农机产能利用率猛降 为何还要通过IPO扩大产能？ 
利欧股份( 002131 )真实的情况，并不能合理解释弘宇农机毛利率猛增。且弘宇农机2016年毛利率，明显高于利欧股份配件的毛利率。

 6月2日，弘宇农机上会，欲登陆沪市主板。弘宇农机公开发行1667万股，占发行后总股本的25%，募集资金3.5亿元。

 记者发现弘宇农机有三方面令人关注，如近三年产能过剩却仍然募投，毛利率比同行业可比公司存在疑点，利润有下降风险。

 产能利用率猛降

 申报稿显示，弘宇农机产能为30万套，2014年产量为24.97万套（产能利用率83.22%），2015年为25.03万套（产能利用率83.43%）。而在2016年弘宇农机的产量猛降，为20.01万套，产能利用率为66.70%。

 从项目来看，弘宇农机2016年大马力提升器产量为5.15万套，同比下降14.72%（2015年为6.03万套）。光从数据分析，弘宇农机大马力提升器的产量猛降，可能与销量下降有关。弘宇农机2016年大马力提升器销量为5.07万套，同比下降15.94%（2015年为6.03万套），相较2014年下降6.05%（2014年为5.39万套）。

 从产销来看，弘宇农机2016年大马力提升器的状况并不好。但弘宇农机此次的募投项目，很大程度上与大马力提升器相关。

 2017年5月18日报送的申报稿显示，弘宇农机欲募集资金3.5亿元，用于大马力提升器项目。这与2015年12月22日报送申报稿的金额相同。

 记者发现前后两份申报稿，不但金额相同，对于产能建设均为约15.8万台。且新增产品型号及产能也未发生明显变化。

 弘宇农机表示，“公司募集资金投资项目达产后，公司大马力拖拉机液压提升器产能将进一步扩大，产能的扩大一方面将有助于充分发挥公司的技术优势、品牌优势及产业综合优势，另一方面大马力拖拉机液压提升器产能的扩大将进一步改善公司的产品结构，提高企业的核心竞争力，创造更高的经营效益。”

 但申报稿显示，弘宇农机2016年大马力提升器的销售收入为7788.8万元，同比下降22.46%（2015年为1亿元），相较2014年下降13.68%（2014年为9023.45万元）。弘宇农机2016年大马力提升器的销售收入明显下降，而募投项目仍未有明显变化，这背后可能隐藏了风险。

 对于销量的下降，弘宇农机解释为，“主要是受农业机械用柴油机排放标准由国二升级国三，下游拖拉机市场减产，导致公司提升器产品销量下降所致。”

 但记者发现在下游需求量减少，按理来说买方的议价能力会变强。但弘宇农机的毛利率却猛升，明显高于列示的多数同行业可比公司。

 毛利率疑点

 申报稿显示，弘宇农机同行业可比公司为常林股份、智慧农业( 000816 )、利欧股份。这三家公司2016年毛利率分别为7.17%、13.64%、33.99%。而弘宇农机销售毛利率为32.4%，明显高于前两家公司。

 对此，弘宇农机解释为，“常林股份的毛利率较低，该公司经营亏损，不具有可比性。智慧农业相关产品中机械类产品比重较大，配件产品较少，可比性较低。”令人不解的是，既然前两家公司不可比，为什么要放入到同行业可比公司。

 而对于利欧股份，弘宇农机描述为，“可比公司中，利欧股份产品也是以配件为主，与公司相似度高，发行人提升器产品毛利率与其可比业务的毛利率接近，变动趋势也一致。”

 但数据显示，利欧股份互联网收入2015年和2016年，均比制造业收入高。利欧股份2016年互联网收入为53.57亿元，是制造业收入的2.73倍（2015年为19.61亿元）。似乎利欧股份更不具有可比性，如果毛利率是选取相关产品的毛利率比较，那为什么不选得更细呢？

 弘宇农机认为利欧股份相似度高，是因为都是以配件为主。数据显示，利欧股份2016年配件毛利率为26.13%（同比下降16.86%），低于弘宇农机申报稿中显示的33.99%，利欧股份2015年配件毛利率为31.43%，却高于弘宇农机申报稿中显示的29.39%，同样的情况也出现在2014年。如果划分得更精细，利欧股份的毛利率不并像弘宇农机申报稿中显示的一直在上升，变动趋势有较大差异。

 这是否有掩饰弘宇农机毛利率猛增的动机？

 申报稿显示，弘宇农机2014年至2016年毛利率分别为24.39%、27.54%、32.4%，有明显上升的趋势。而利欧股份真实的情况，并不能合理解释弘宇农机毛利率猛增。且弘宇农机2016年毛利率，明显高于利欧股份配件的毛利率。

 原材料价格之忧

 除了上述令人不解的地方，弘宇农机的原材料价格也令人担忧。

 弘宇农机申报稿显示，“生铁和钢材价格每增加1%，将会分别降低公司利润总额0.77%和0.21 %。”

 照此推理，弘宇农机对生铁和钢材价格变动比较敏感。2016年1月4日至2017年5月31日，生铁和钢材价格总体趋势为上升。这让人不得不担忧，弘宇农机利润总额有下滑的风险。

 东方财富( 300059 )数据显示，2016年1月4日，球墨生铁平均价格为1600元/吨，铸造生铁平均价格为1639元/吨，炼钢生铁平均价格为1440.83元/吨。而在2017年5月31日，三种生铁价格分别为2827.78元/吨，2943元/吨，2608.33元/吨。三种生铁价格涨幅分别为76.74%，79.56%，81.03%。不但生铁价格令人担忧，钢材价格也是如此。

 数据显示，钢材综合价格指数在2016年1月8日至2017年5月26日，总体趋势为上涨。钢材综合价格指数2016年1月8日为58.12，而在2017年5月26日，钢材综合价格指数为99.27，上涨了70.80%。如果按弘宇农机的百分比计算，利润总额可能会有较大的下降风险。

弘宇农机成功过会 借力资本市场创新升级 
中国证券监督管理委员会主板发行审核委员会2017年第84次发审委会议于2017年6月2日召开，会议审核情况公告，其中：山东弘宇农机股份有限公司(首发)获通过。

弘宇农机主要从事拖拉机液压提升器的研发、生产和销售，主要产品为中、大马力拖拉机液压提升器总成、液压油缸、分配阀等拖拉机液压提升器系列产品。

拖拉机液压提升器是农用拖拉机上液压系统的核心部分，是拖拉机的重要组成部件，用于连接拖拉机与农具，并控制农具，使拖拉机能够实现多种田间作业功能。其作用包括：以液压作为动力控制农具的上升和下降;控制农具耕作深度或保持农具离地高度;液压输出，将液压泵的液压动力提供给提升器总成以外的其他液压缸或液压马达，扩大液压系统的使用范围。

据悉，弘宇农机是我国领先的中大马力拖拉机液压提升器生产商，公司于2016年8月获得中国农业机械工业协会授予的“中国农业机械零部件龙头企业”称号。

积极应对行业产品结构调整

作为拖拉机四大核心部件之一，也是弘宇农机的主要生产产品，拖拉机液压提升器是拖拉机与配套农具协调工作的必备部件，每台拖拉机的生产需要配备一台相应功率的提升器。市场对拖拉机的需求会直接拉动提升器行业的发展，而提升器行业制造工艺水平的提高，会提高拖拉机主机的质量和性能。

拖拉机提升器行业内部产品结构变化与拖拉机行业内部产品结构变化趋势一致。随着中大马力拖拉机成为拖拉机市场上的主要机型，中大马力拖拉机液压提升器逐步成为推动拖拉机液压提升器行业发展的主导力量。

从骨干企业拖拉机产量来看，中大马力拖拉机的比重稳步提高，由2013年的15.50%上升至2016年的16.12%。同时，小马力拖拉机产量同比进一步下滑，市场需求结构调整仍在继续，拖拉机马力段将不断上延。

提升技术品牌竞争力 促进原材料成本控制力

记者了解到，提升器的主要原材料为钢材、生铁等，2014年至2016年，原材料价格整体走低，对弘宇农机产品毛利率的提升带来一定正面作用。尽管如此，弘宇农机依旧未雨绸缪，未来也将积极利用竞争优势抵御原材料价格上涨的不利影响。

弘宇农机提升器行业市场发展前景良好，公司面临着巨大的市场机遇。弘宇农机在提升器领域树立了领先地位，产品结构不断完善，高附加值的产品比重在逐年上升。弘宇农机技术领先、工艺先进，具有一定的成本控制能力，能够克服原材料价格上涨的不利影响。同时，弘宇农机拥有品牌优势，具有一定的定价能力，能够将因原料价格上涨增加的生产成本部分转嫁，从而保障一定的利润率水平。

鲁股弘宇农机IPO获批
7月14日晚间，证监会核发山东弘宇农机股份有限公司(简称“弘宇农机”)IPO 批文，将登陆深交所中小板，鲁股阵营再添新军。

 据了解，弘宇农机成立于1999年1月，总部位于烟台莱州，主要从事拖拉机液压提升器的研发、生产和销售，2014-2016年，公司分别实现营业收入3.6亿元、3.47亿元、2.82亿元，净利润分别为0.27亿元、0.6亿元、0.38亿元。

本次登陆深交所，弘宇农机将发行不超过1667万股，募集资金将全部用于大马力拖拉机液压提升装置精细生产建设项目，计划投资总额为3.50亿元。

 此前，弘宇农机首发申请已在上月初获得通过，但发审委同时也要求公司就柴油排放标准升级、农业补贴政策对公司业绩影响，所处经营环境是否将发生重大不利变化，以及2017年业绩是否存在持续下滑风险等问题作出进一步说明。

成立情况及历史沿革 
 1999 年1 月21 日,山东莱州明源机械有限公司经莱州市工商行政管理局核准取得《企业法人营业执照》(注册号:3706831800095)。 

2001 年4 月4 日,莱州文峰会计师事务所有限公司出具《验资报告》(莱文会验字[2001]第70 号),经审验,截至2001 年3 月30 日,山东莱州明源机械有限公司股东增加注册资本262.193 万元(其中209.193 万元系从应付工资中转入),变更后的实收资本5,008,230 元。

 2011 年5 月16 日,山东弘宇与于晓卿和刘志鸿共同签署了一份《关于山东弘宇机械有限公司之增资协议》。

 2011 年5 月17 日,青岛嵩德有限责任会计师事务所出具《验资报告》((2011)青嵩会内验字第157-C 号),经审验,截至2011 年5 月17 日,山东弘宇已经收到全体股东缴纳的新增注册资本合计112.4294 万元。

 2011 年5 月20 日,莱州市工商行政管理局核准上述变更登记,并核发《企业法人营业执照》。本次增资完成后,山东弘宇注册资本为613.2524 万元。

 2013 年5 月30 日,大信出具了《审计报告》(大信审字[2013]第 300204  号),根据该审计报告,山东弘宇截至2013 年4 月30 日止,公司经审计的资产总计488,479,963.01 元,负债总计388,251,191.74 元,所有者权益总计100,228,771.27元。 

2013 年5 月31 日,中京民信(北京)资产评估有限公司出具了《资产评估报告》(京信评报字[2013]第084 号),根据该评估报告,山东弘宇截至2013年4 月30 日,资产账面价值488,480,000 元,评估值601,614,800 元;负债账面价值388,251,200 元,评估值388,251,200 元;净资产账面价值100,228,800 元,评估值213,363,600 元。 

2013 年6 月1 日,山东弘宇股东代表经实际股东授权召开临时股东会,审议同意:

1)全体股东共同作为发起人,将公司整体变更设立为股份公司;

2)同意解除原委托持股关系,并根据各自实际出资对应的财产权益以及相应的出资比例将70 名实际出资人确认为股份公司的发起人及股东;

3)同意以大信会计师审计后截至2013 年4 月30 日净资产100,228,771.27 元扣除具有专门用途的专项储备848,744.85 元后的99,380,026.42 元,按1:0.5031 的比例折合成股份总额50,000,000 股,每股面值1 元,股本为50,000,000 元,实际出资金额超过实缴注册资本金额的49,380,026.42 元计入资本公积。

 2013 年6 月1 日,于晓卿等山东弘宇的70 名实际股东作为发起人共同签署了《山东弘宇农机股份有限公司发起人协议》。

 2013 年6 月10 日,大信会计师出具《验资报告》(大信验字(2013)第3- hk00018 号),经审验,截至2013 年6 月9 日止,山东弘宇农机股份有限公司(筹)已收到全体股东以其拥有的山东弘宇的净资产(不含专项储备)折合的股本50,000,000 元。

 2013 年6 月17 日,弘宇农机召开创立大会,审议通过《关于山东弘宇农机股份有限公司筹备工作情况的报告》等议案。 

2013 年7 月15 日,烟台市工商行政管理局核准上述变更登记,并核发《企业法人营业执照》(注册号:370600228098882);法定代表人为于晓卿,注册资本为5,000 万元,公司类型为股份有限公司,经营范围为:制造、销售:普通机械、车辆用液压系统;铸造、销售:农机配件;房屋租赁;货物进出口业务。 (依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。