转载：2018开局见通胀

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2018：开局见通胀？2018-01-15 08:00来源: 天风研究固收团队0摘要
2018年1季度的通胀开局存在诸多不确定性，但有2点比较确定：
一，如果油价不再继续上冲，则PPI大概率处于相对高位震荡状态，下行幅度有限，CPI的压力会在2月显现，且大概率要破2；
二，如果油价继续上冲，则PPI将快速显现拐点，再度上探，叠加春节效应传导到CPI上，将显著推升通胀。
总体上，由于油价岁末年初大幅上行，使得2018年的开局吹面而来一股通胀寒风。
本文作者天风研究·固收孙彬彬、高志刚、周泽平，标题《2018：开局见通胀？》。
2018：开局见通胀？2018年通胀压力会再起么？今年的开局还会一如去年，大开大合么？
回答这一问题，需要明确一点：通胀具有很强的线性趋势，2018年的通胀立足于2017年，因而很有必要谈谈：2017，通胀留下了什么遗产？
1、通胀的现状——结构的大变
先从CPI说起：
2017年1月之前，在我们构筑的坐标轴量化关系上（见下图坐标轴），CPI的食品项同比走势一直位于CPI上方，非食品项目同比处于下方；但2017年1月开始，由于非食品项的暴涨和食品项的下跌，导致相对CPI，食品项移至下方，非食品项浮至上方。
也就是说：2017年整个CPI的中枢是非食品项撑起来的。

但是上述结构持续性存疑：CPI在形态上仍然与食品项保持高度一致，且食品项的中枢在明显抬升，因而食品项正在逐步起到“抬升中枢”、“塑造形态”双重作用。
如果非食品项仍保持高位，则CPI面临显著压力；若非食品项再度回落，则压力相对可控。而非食品项又与PPI有关。
2017年3季度开始，原油和PPI之间的强拟合走势被显著打破，PPI的预测变得更加困难和复杂。

这一方面是因为供给侧改革之下工业品价格走势与原油价格走势明显背离；另一方面则是因为原油价格走势与成品油（汽油、柴油等）走势背离，原油价格同比增速的下跌未能通畅的传递到成本端。

目前原油价格持续上行，南华工业指数增速却相对下降，原油同比正逐步修复与PPI的背离，因而PPI的结构主导力量也面临回归。
除此之外，近年的PPI和CPI的背离走势涉及到一个明显的传导问题：
我们剔除食品项后，非食品项与PPI原本的数量级关系，2011年前后明显打破，无论是上升还是下降，带动的幅度都明显弱化。

不过从数据来看，这也仅仅是传导关系的弱化，并非消失，2011年后的PPI与CPI非食品项的数量关系在一个新的水平上逐步稳定，因而也并非是真正的“传导不通畅”。

我们总结一下，目前时点我们的通胀“遗产”：
CPI中食品项的主导作用正在逐步回归，不仅塑造了CPI的形态，也在逐步抬升CPI的中枢，非食品项的作用在于强化或者弱化中枢的抬升效果。
PPI中由于南华工业指数、成品油的市场价格与原油的背离，造成PPI与原油走势的不一致，但目前明显处于修复阶段，未来的驱动大概率仍由原油主导。
PPI到CPI的传导，从数据来看并非不通畅，而是数量关系的重构，需要用新的传导系数来构建成本传导的作用。
我们基于上述遗产，来谈谈2018年的通胀开局（由于原油价格未来走势存在极大不确定性、一季度食品项面临春节前后的大开大合会造成环比偏差，因而全年CPI、PPI都存在明显的不确定性，因而我们先关注开局）：
2、2018年：压力涌动的开局
由于2017年通胀压力主要来源于PPI，而PPI又是CPI的上游，我们先从PPI谈起：
先以环比基数看看压力：PPI的环比基数效应已经大幅下跌：2017年1月份的环比已由2016年12月的1.6%跌至0.8%，而2017年12月的收尾环比即为0.8%。

环比的角度来看，2018年1月原油价格大概率环比向上，根据历史情况，原油价格环比上抬的过程，大部分对应PPI环比的边际上抬，那么2018年1月环比就要突破0.8%，高于2017年1月，则PPI同比将会上抬。
如果2-3月，油价继续突破70美元向上，则PPI环比仍有支撑，考虑到2017年2-3月环比对应值0.6%、0.3%，则PPI仍有可能向上突破；如果2-3月，油价明显下跌，则PPI环比增速会下行，但由于基数的下行，PPI仍将在高位震荡。
而由于2季度PPI前期基数较低，PPI开局的压力会使得2季度总体压力特别突出。
不过环比的数值关系明显比较凌乱，而0.1个点的差异都会导致预测结果的显著变动，环比基数效应只能做一个方向判断。
我们再通过同比的对应关系衡量一下点位，我们通过3种情景假设进行模拟，假设汇率不会大幅变动、南华工业指数无异常波动（实际上汇率的一般变动不会显著改变结果），结果如下：

目前的油价下（近70美元），PPI震荡向上，而如果油价上行至80美元，则PPI将快速、持续攀升，反之，如果油价显著向下，则PPI一季度将明显震荡向下，其他价格情形可以以此类推。

再来谈谈CPI的预测，在CPI预测方面市场存在两种主流方式：
方法一：预测分项，通过分项加总来预测；
方法二：利用历史均值或相似年份值来模拟环比，推导同比。
我们建议使用方法二，原因如下：
一是，方法一存在诸多缺陷：
（1）权重无法精确估计，权重5年一调，最新的权重调整发生在2016年初，而对分项权重的估计样本最多只有24个月，小样本拟合优度很差，权重估计偏差很大；
（2）分项无法跟踪，一是不知道统计局关注的分项具体的调查对象，二是不知道分项含义（例如蔬菜到底包含什么，包含的各项权重是多少）；
（3）将预测复杂化，需要预测猪肉、蔬菜、衣着等众多分项未来走势，使得宏观研究者陷入对大量不熟悉商品的估计；
带有误差的权重，粗略估测的分项，使得总体CPI测算结果大幅失真。
二是，方法二存在明显优点：时间序列数据有着明显的围绕均值波动的分布特征，虽然无法避免误差，但是尚能容忍。我们以2005-2015年的食品项和非食品项各月的历史均值作为预测值，对比实际值可以看出，除2017年2月的春节错位效应导致食品环比偏离，2017年1月PPI的暴涨导致非食品环比偏离以外，其余各月高度拟合（食品项拟合优度更好）。

我们以历史均值的视角来看看1季度的CPI，2018年1季度CPI预测最大的挑战来自于：对比2017年，春节是错位的。
我们采用前一年春节位于1月末，本年春节位于2月中的年份的环比值来看相应的食品、非食品环比均值（符合条件的年份包括2007/2010/2013/2015年，且规律比较明显），预测结果表明1季度的CPI分别为：1.2%、2.1-2.2%、2%。

不过，目前高企的油价如若影响PPI，那么CPI对此就不能熟视无睹，这种情况下均值法预测的第二个优势就出来了：可以对关心的分项变动，做压力测试。
原油价格的影响广泛而复杂，因而并不易于捕捉其具体影响，不过基于原油价格影响PPI，PPI再影响CPI非食品项的逻辑，我们可以基于前面的PPI估测，通过拟合得出CPI非食品项同比，再折算环比进行预测：
结果显示，如果原油价格能够完全传导，则目前的高油价将明显抵消1月的下挫结果（1月CPI在1.6%左右），随着油价的变动和春节效应的综合影响，各种角度的CPI都要突破2.5%（这是因为即使是用60美元的最终油价，2-3月油价都处于一个偏高点位）。

总结而言，2018年1季度的通胀开局预测存在诸多不确定性（油价的传导效果和春节错位效应是预测上的重要不确定项），但有2点比较确定的结论：一，如果油价不再继续上冲，则PPI大概率处于相对高位震荡状态，下行幅度有限，CPI的压力会在2月显现，且大概率要破2；二，如果油价继续上冲，则PPI将快速显现拐点，再度上探，叠加春节效应传导到CPI上，将显著推升通胀压力。
总体上，由于油价岁末年初的大幅上行，使得2018年的开局吹面而来一股通胀寒风。

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以上转载内容读起有点费力，我归纳一下：
2018开局就出现通货膨胀的原因大致有三
1、原油飙涨，输入型通货膨胀
2、环保高压，原材料涨价传导
3、供给侧改革，产业链局部涨价

是不是会出现大范围的通货膨胀，甚至恶性通货膨胀呢？
大概率不会
最新公布的M2仅仅只有8.2%的同比增长，
央妈不容易啊，一方面美元加息要防止热钱外流，另一方面国内经济刚刚开始复苏，有不能全面加息。

到底有哪些股票会从通胀中受益呢?
1、首先是农业
农产品 价格大约占我国CPI指数的1/3，因此农产品价格对CPI影响较大，反之CPI的上升也往往预示着农产品价格的上涨。去年底商品涨价和通胀主题对农业板块或有提振，尤其是原奶、种子和部分大宗商品 相关标的。
进入2017年，海通证券 (16.07 -0.99%)建议积极布局农业中涨价、稳健、转型三条主线，从产品价格维度看，其认为天然橡胶将是价格上涨空间最大的品种，其次为海参。
从市场预期维度看，天然橡胶价格自去年3月以来涨幅达90%以上，而相关上市公司涨幅未能跟上，市场对未来胶价上涨的预期并不充分;海参价格去年7 月以来迎来反转，企业盈利改善已非常明显，而上市公司股价涨幅并不明显，未充分反映行业景气。

2、食品饮料行业
在通胀起来的时候，食品饮料具有必选消费属性，以及消费者对价格并不敏感，食品饮料具有较强的成本转嫁能力，企业可以通过提价转移成本上涨抵御通胀，可能为企业带来盈利水平的提升。中低端白酒受成本影响相对较大，可以通过涨价转嫁成本压力;
调味品作为必需消费品，再加上本身价格并不高，消费者对涨价的敏感度不高，基本每2-3年都会涨价一次，在原材料价格上涨时其转嫁能力也较强;乳制品价格方面，随着原奶价格的复苏，下游乳制品竞争将趋缓，有利于乳制品价格的提升，并降低销售费用，有望促使盈利能力提升。
3、有色金属 行业
国际有色金属商品均以美元为计价单位且全球市场交易活跃，因此每当通胀来临的时候，有色金属商品期货都随国际市场价格激烈的变动。因此，有色金属上市公司往往是通胀来临时最先受益的。国际主要有色金属交易品种有铜、铅、锌、铝，国内有色金属股的炒作也首先围绕着这些资源类股票进行。
此外，其他影响CPI和PPI的主要因素包括贵金属、石油煤炭天然气、水泥、建材、航运、肥料饲料等。这些行业由于通胀大环境的因素，会导致期货市场和现货市场价格上升，从而提高产品价格、增厚上市公司利润。