深度分析云南能投的估值！_芯囿锁曙

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“资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿”

云南省能源投资集团提升助力全省实现跨越发展的核心能力，进一步引领全省供给侧结构性改革和国企全面深化改革，成为云南国企转型升级的典范和能源产业促进区域经济发展的典范。到2020年实现三个千亿目标：资产规模超1000亿元，营业收入超1000亿元，管理市值突破1000亿元，力争跨入世界企业500强。
且看云南省能源投资集团2016年经营情况：2016年公司总资产8,440,334.97万元，实现营业收入6,010,633.51万元，较上年增长43.57%；实现净利润407,361.95万元，较上年增长217.78%；归属于母公司净利润466,643.82万元，较上年增长306.46%。

由以上数据可以看出十三五期间实现资产过千亿、收入过千亿比较现实。而实现市值过千亿，目前能投旗下唯一的主板上市公司云南能投市值只有70亿。
那么十三五期间实现市值千亿，还有没有可能性能呢？如果云南省能源投资集团整体上市的话，保持目前盈利能力，按20倍市盈率计算，市值接近千亿。所以实现市值千亿的路径就是，把集团优质资产逐步全部注入上市公司。

大幅增持彰显信心
公司公告接到控股股东云南省能源投资股份有限公司(简称能投集团)通知，以部分要约收购方式增持公司10%的股份。本次要约收购价格为12.10元/股，收购资金为能投集团自有资金。

大幅增持彰显信心，整合预期持续兑现。本次要约收购与去年二级市场增持均表明控股股东看好上市公司长期发展。能投集团自2016年底不断通过二级市场增持上市公司股权，截至最近累计增持1.84%。本次要约增持10%完成之后，控股股东持股比例将达到45.27%。
3.7亿的流动盘，前十大流通股东占56.2%在加上大股东要约收购10%，剩下的流动盘为1亿左右，云南能投手里囊括整个云南天然气业务！而且云南又是重点保护对象，其它能源比如煤炭根本不可能在云南大面积使用！

控股股东作为云南省能源投资平台，资金及资本实力雄厚，云南能投（002053）是其唯一控股上市公司平台，在控股股东的资源整合和资本支持下，上市公司在盐+清洁能源领域有望持续做大做强。从近日披露的重大资产重组拟注入风力发电运营资产和前期天然气资产置换来看，集团能源资产整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间“资产过千亿，收入过千亿，市值过千亿”的发展目标，我们认为大股东能投集团战略目标明确，执行力强，未来控股股东资产持续注入预期强烈。

品牌+渠道打造“盐+”全产业链
在品牌方面，云南能投全资子公司云南盐业是国内首家获得生态原产地保护产品（PEOP）认证的食盐企业，旗下的白象牌食盐也是国内十大食盐品牌之一。为适应不同层次的市场需求，云南能投推行多品牌战略，并重新调整品牌定位，于日前推出了云盐、白象、白象家园、厨工夫四大品牌，实现从高端市场到低端市场的全覆盖，形成了多档次、多样性的产品立体矩阵。

市占率将显著提升公司在5月国务院盐改政策出台后率先迈出外延步伐，体现了公司的经营效率及长远布局，将与贵州和广西盐业继续进行深入合作，且不排除继续开展同业并购及进军海外市场的可能。参考国外盐改经验，公司未来市占率将较目前增长一倍以上。
静待盐业巨头涅槃。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势，是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。同时，公司积极扩展省外食盐渠道，与广西和贵州盐业公司积极合作，并与沃尔玛签署了《供应商协议》，有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多，公司销量已经快速增加，若食盐产品盈利能力回升，公司后续发展值得期待。

天然气景气度提升，公司管输业务投入运营。天然气行业景气度提升，作为云南省中游+下游天然气资源开发的平台，公司资源优势逐步显现。云南省目前天然气利用程度低，但在煤改气的大背景下，云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此，公司积极布局天然气业务，在中游重点开展13条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目；下游通过并购整合，在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。天然气省级管线已经建成5条，设计输气能力合计约为20亿方/年，正在办通气手续明年大概率通气。且公司拥有来自中缅管道的稳定气源，天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强，天然气资产发展前景广阔。
如以云南省长期稳定消费量60亿方、公司市占率50%、管输费0.22元/方测算，考虑到运营差价，每方净利预计0.2-0.3元，未来天然气业务利润规模将达6-9亿元。盈利预测及投资建议。公司积极推进“盐+天然气”双主业快速发展，盐业正拓展多渠道提升市场份额，天然气业务处于建设投入期。我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为3.13亿元、3.67亿元、4.24亿元，同比增长15.85%、17.24%、15.59%，对应EPS 分别为0.56元/股、0.66元/股、0.76元/股，给予2017年30 倍估值，6 个月内目标价16.80元，首次覆盖，给予“增持”评级。

盈利预测：
暂不考虑风电资产注入，预计2017-2019 年EPS 分别为0.30 元、0.40 元、0.53 元，对应PE 分别为36 倍、28 倍和20 倍

（若考虑风电资产注入，则预计2017-2019 年EPS 分别为0.30 元、0.50 元、0.64 元，对应PE 分别为30 倍、22 倍和17 倍）

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