德赛西威

总论

这轮新股里稍微值得看的就是这个德赛西威 ，没什么太大想象空间，因为大家也知道汽车行业比较稳定。说他好也不是说他就没有问题了。财务报表多处存在矛盾的地方，但是问题都不算大问题。这个票个人认为只能做打开，打开赚一波就走。不能做持股。毕竟行业地位在这里摆着。未来看长一点还是要看公司在汽车后市场的发力程度和ADAS系统的市场份额能否扩大。

1.公司简介
惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司成立于1986年11月，前身为中德合资“西门子 威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”，2010年3月，德赛工业收购外方的全部股份，公司成为德赛工业旗下的控股公司。德赛西威以惠州研发制造销售为中心，在南京、新加坡、欧洲、日本分别设立研发中心和分公司。30多年来，公司全心致力于车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等产品的研发与制造，凭借强大的技术创新能力、高品质的产品和良好的服务，公司与国内外众多知名汽车制造商建立良好的合作关系。德赛西威经过多年的努力，获得了来自客户、政府、行业、媒体等各种认可与奖项。

2.公司的竞争优势
（1）领先的研发设计能力。公司秉承自主研发、持续积累、以技术和创新 占领市场的发展思路，通过多年研发投入、长期市场积累和深入的市场跟踪服务，使公司在汽车电子的研发设计和生产工艺等方面积累了丰富的经验。
（2）高标准的产品品质控制能力。公司建立了完善的产品质量控制体系， 充分应用 APQP、PPAP、MSA、SPC、FMEA 五大质量工具和 PDCA 质量环的方法，鼓励全员参与持续改进，从产品研发，供应商管理、生产制造、交付及 服务各个环节，致力于缺陷预防和减少供应链中的质量波动，确保质量管理体 系的有效运行，达到乃至超过顾客期望。
（3）完整的产品系列，抗风险能力强。公司产品结构丰富，拥有完整的汽 车电子产品系列：车载信息娱乐系统系列、车用空调控制器系列、驾驶信息显示系统系列、显示模组与系统系列。丰富的产品系列使公司可以根据市场需求 及时调整产品结构，提高抗风险能力。
（4）丰富的客户资源。公司与众多国内外知名汽车生产厂家如长城汽车 、MAZDA MOTOR、一汽-大众、长安马自达、一汽轿车 、海马汽车 、奇瑞汽车、广汽集团 、等建立了长期稳定的合作关系，避免了对单一客户的依赖，降低了客户集中性风险，有利于公司的可持续发展。
（5）利用企业规模优势，提升成本控制能力。公司作为一家有多年运营经验的大型专业汽车电子制造企业，年采购金额高达数十亿元，拥有业内领先的 业务规模优势，使公司在面对原材料供应商时较同行业其他中小型企业拥有更 强的议价能力；报告期以来开始逐渐向上游延伸，加强了供应链垂直整合能 力，比如从对外采购显示系统向自主研发设计显示模组挺进，多方面降低产品 成本。 基于公司上述优势和良好的行业发展前景，公司经济效益将会稳定增长。

3.财务数据
公司各业务模块都中规中矩，毛利率变动不大，总体平稳。


值得一提的是后装市场，公司现在业务主要集中在前装市场，后装市场占比非常小，有很大的发展空间。公司现在已经开始布局网上销售渠道及线下渠道。如发展顺利，可以平衡收入结构。前装市场进入通常需要3-5年的时间。这一块很难超预期。公司在前装市场已经进入一汽，马自达，长城的供应体系。一汽大众，长城在中国的保有量都非常大，市场空间非常广阔。可以为公司的后装市场提供很好的基础。后装市场进入也没有前装市场那么漫长的周期。这也是我最看好这家公司未来的一个地方。


公司相较于同行业其他公司在公司治理与费用控制上还是具有一定优势，在研发投入上也是领先的。毛利率水平基本与行业同级公司持平。


4.公司存在的问题
随着公司市场份额的扩大，质保费用的大幅提升也是一个痛点。

以下部分摘自网络，基本把这个标的存在的问题写清楚了，我就不再写一遍了：
德赛西威已于11月3日通过了证监会发审委的审核，但同时也被发审委针对多项财务数据、高新技术资质以及未决诉讼等方面提出了质询。
值得关注的是，德赛西威的IPO审计机构为瑞华会计师事务所，但是在2017年2月证监会联合财政部下发通知，瑞华会计师事务所自2017年1月6日起被暂停承接新的证券业务。
此外，详细分析德赛西威招股书披露的经营信息和数据，还能够发现不少疑点值得关注。

前后矛盾的财务数据
德赛西威分别于2016年6月和2017年7月发布过两版招股说明书，其中针对2015年度主要客户销售数据披露完全一致，但是占当年销售收入的比重却并不一致。以第二大客户马自达为例，2015年度62668.27万元的销售额在前一版招股书的占比为17.12%、对应最终销售总额为36.61亿元，而后一版招股书则披露为17.08%、对应最终销售总额为36.69亿元，与前一次信息披露存在一定差异。但是，两版招股书披露的2015年度销售收入却保持一致，这违背了基本的数学逻辑。
不仅是销售方面存在这样的矛盾，财务数据同样值得怀疑。根据德赛西威招股书第177页披露，该公司在2016年采购“软件及模块类-机芯”原材料共计18662.14万元，同时主要供应商信息披露同年向供应商Shinwa Industries采购机芯13693.3万元。
而招股书第229页披露的关联交易数据显示，公司在2016年还向关联方信华精机采购机芯7416.82万元，仅这两个供应商的机芯采购金额合计就高达2.1亿元以上、远超过同年机芯材料1.87亿元的采购总额，明显违背了正常的财务逻辑。

神秘的子公司
根据招股说明书披露，德赛西威的全资子公司欧洲德赛西威2015年末净资产为42.59万欧元，2016年增资50万欧元、同时实现净利润8.22万欧元，但到2016年末净资产增加到103.4万欧元、净增加了60.81万欧元，这相比同期的增资和净利润的合计金额还多出了2.59万欧元。
类似的情形还发生在德赛西威的另一家全资子公司，也即新加坡德赛西威身上，招股书披露的该公司2015年末净资产为161.83万新加坡元，2016年实现净利润76.49万新加坡元，但到2016年末净资产增加到248.35万新加坡元、净增加了86.52万新加坡元，这相比同期的净利润多出了10余万新加坡元。这些多出来的净资产又是从何而来？这不禁令人质疑德赛西威披露的财务数据的真实性。
此外，根据招股书披露，德赛西威的主要产品在2016年产销率均不足100%，其中销售占比超8成的车载信息娱乐系统产销率为93.82%，空调控制器产销率最高也仅为95.97%，驾驶信息显示系统产销率更是只有87.85%。这就对应着公司存在大量产成品的新增库存，新增量大致相当于同期销售量的6%左右，以公司2016年结转主营业务成本41.48亿元计算，大致价值2亿元以上。
但是根据招股书披露的详细财务数据显示，该公司2016年末库存商品及发出商品余额合计仅为8.8亿元，相比2015年末的7.5亿元仅同比增加了1.3亿元左右、显著低于测算金额。
结论：终归瑕不掩瑜，建议关注。