金禾实业002597：下一个鲁西化工！

金禾实业与鲁西化工 的相似点：

1——同属化工行业
2——市盈率PE在15倍左右
3——二者在所属行业中均处于寡头垄断地位
金禾实业公司安赛蜜、三氯蔗糖及麦芽酚均处于寡头垄断格局，安赛蜜产能1.2万吨/年、市占率60%以上，三氯蔗糖产能2000吨、国内市占率40%，麦芽酚4800吨、市占率40%以上；公司趁竞争对手式微时巩固市场地位，加速布局新一代产品三氯蔗糖，2017年3月底扩产至2000吨/年，凭借合成技术和成本优势脱颖而出，有望复制安赛蜜辉煌之路。优化公司产业结构，转让基础化工子公司华尔泰55%股权，逐步减少基础化工板块的业务占比，部分配套精细化工实现产业链闭环。
目前具备麦芽酚产能4000吨，目前全球麦芽酚市场基本由公司和北京天利 海（3000吨）垄断，但天利海一年内连续发生两起严重事故被扣押安全生产 许可证而长期停产，公司今年已经在麦芽酚涨价 潮中大幅受益。此次项目中一期5000吨麦芽酚投产后公司将具备麦芽酚产能9000吨，坐稳行业第一把交椅。公司安赛蜜产能12000吨，占全球53%；三氯蔗糖产能2000吨，占全球25%。安赛蜜行业产能位居第二的江苏浩波当前经营混乱，原料装置停产，退出行业已成定局。江苏浩波退出后公司市占率将达到73%，占据垄断地位。公司本次投资项目中8万吨氯化亚砜是三氯蔗糖上游原料，3万吨双乙烯酮是安赛蜜的上游原料，随着项目的投产，公司甜味剂一体化 产业链进程将进一步加快。
4——主要产品四季度涨价明显
金禾实业四季度以来，化工产品价格迎来普涨，特别是双氧水，从10月初的850元/吨翻倍涨至当前的1700元/吨，浓硝酸 、浓硫酸 、三聚氰胺 分别从10月初的1600元/吨、270元/吨、8100元/吨涨至2100元/吨、320元/吨、8400元/吨，浓硫酸价格从10月初的270元/吨涨至320元/吨，化工产品价格的提升有望使公司Q4业绩超预期，此外，公司本次投资项目中多项产品以氯气为原料，加速耗氯产品投放，近两年由于烧碱 持续景气，液氯又存在运输 半径，因此液氯倒贴现象时有发生，公司继续加大耗氯产品的产能规划，未来有望加速盐化工 平衡布局。
5——量价齐升，寡头垄断格局下未来产能继续扩张
2017年11月23日，公司与定远县人民政府签订了《金禾实业循环经济 产业园项目框架协议书》，协议约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园。
大举扩产，投资项目有望再造一个金禾实业
项目分两期建设，一期投资8-10亿元，建设期2年，预计20年投产，计划建设：①年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质 原料为主的75t/h次高温 次高压锅炉 项目；②利用盐化工氯气为原料，新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目；③以氯气为原料，新上年产8万吨氯化亚砜项目；④以氯气为原料，新上高效消毒剂项目；⑤配套新上3000t/d的污水处理 厂项目；二期投资10-12亿元，2020年6月前开工，预计2022年投产，计划建设：①以木薯为原料，新上年产10万吨工业酒精项目；②新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉，溶液用于制酒精综合利用项目；③以酒精为原料，年产3万吨乙醛项目；④以乙醛为原料，年产2万吨巴豆醛项目；⑤年产3万吨双乙烯酮项目；⑥年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目；⑦以硫磺为原料，开发系列化工产品项目。投资项目总投资额22.5亿元，截止2017年三季报 ，公司固定资产总计16.5亿元，项目投资额是公司固定资产总额的约1.36倍，项目建成后公司规模将翻番有余。
6——戴维斯双击：估值和盈利双双提升
与众不同的认识：市场对于公司的定位仍为强周期性的化工业，因而担心基础化工业务盈利不确定性对公司整体业绩的影响。我们认为基础化工业务基于产能周期大逻辑带来的复苏具备持续性，对于整体盈利的影响在于提供盈利弹性，剥离盈利状况一般的基础化工品，且大力发展食品添加剂业务逐步降低基础化工业务的比重，食品添加剂具有弱周期性且公司产品均处于寡头垄断格局，目前市价对应的PE为15倍，市场仍旧以典型的周期股估值体系对公司定价，公司的估值仍具上行空间。目前公司为全球甜味剂龙头，具备消费 品属性，按照食品饮料 行业估值的话，应该在25倍以上（目前A股食品饮料 行业平均PE30倍左右）

因此，在鲁西化工已经打出高度的前提下，金禾实业有望卡位，接力鲁西化工。

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