·2017-12-07··出处·
申万宏源广州酒家(
603043 )百年餐饮立品牌 募投助力食品制造产能逐步释放
广州酒家保有以经营粤菜闻名、素有"食在广州第一家"之美誉的广州大酒家，同时充分发挥品牌优势，发展食品制造业务。其中食品制造为主要营业收入来源，历年来稳定占比在75%左右。利口福食品有限公司为旗下最大的食品制造公司，主营月饼、速冻食品、腊味、面包西点等系列160 多个品种，其月饼是广式月饼的代表品牌，享有广泛的知名度。公司控股股东为广州市国资委，截止2017 年6 月持股比例高达67.70%。
食品制造收入为主，公司逐步进行产品结构化的优化调整。公司食品制造包括月饼、速冻和腊味食品等，其中月饼系列占比最大，其季节性消费显着，导致多年来下半年营收占全年营收70%左右。为满足多样化经营的趋势，近年来公司大力发展速冻食品业务，2016年销量同比增长19.35%，同时销售均价上涨5.12%，量价齐升带动营业收入增加，营收由2011 年10.84%提升至2016 年占比13.55%。公司速冻食品主打广式点心，目前速冻食品市场上多以北方产品为主，产品的差异化有利于公司未来在市场扩张上取得先行优势。
募投项目有效解决产能瓶颈问题，线上线下同步发展。此次公司通过IPO 上市共募集资金6.15 亿元，计划共投资5 个项目，主要运用于公司食品制造产能的扩建、电商销售平台的搭建以及餐饮酒店的建设。2014-2016 年公司食品制造业产能利用率分别为89.41%，94.32%和105.54%，生产基地的建立将有效解决目前公司食品制造所面临的产能瓶颈问题。同时公司将在线下打造零售网络，线上搭建电商平台，多方式开拓销售渠道。
新店顺利渡过培育期，加码餐饮业务业绩。公司餐饮业务主要提供粤菜和广式点心，目前拥有15 家直营店、1 家参股经营店。2012 年以来，政府出台限制"三公消费"政策，餐饮行业整体受到打压，而广州酒家餐饮人均消费为50~160 元，属于大众餐饮消费，因此近年来开始恢复增长。2017 年上半年公司餐饮业务板块营收2.79 亿元，同比增长29.99%，主要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常经营阶段，拉动餐饮业务板块增长。公司餐饮业务区域性较强，主要集中于广东地区。此次募投项目拟在广州、深圳开设4 家餐饮店，其中在深圳开设2 家，公司对于外市的拓展已提上日程，为未来向省外发展打下基础。
盈利预测与投资建议：为解决业绩的季节性影响，近年来公司向速冻、腊味方向积极拓展，此次募投项目将解决公司产能的瓶颈问题，同时将加强线上线下联动销售的能力。预计2017-2018 年EPS 分别为0.76/0.90/1.06 元，对应PE 分别为25/21/18 倍。公司食品制造业务贡献的利润约占总体的80%，采用分部估值法，2018 年餐饮部分给予30 倍PE（可比公司
全聚德2018 年PE 为33 倍），食品制造业务给予行业平均24 倍PE，得出公司2018年公司的合理PE 估值约为25 倍，对应目标价22.5 元。首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示：食品安全风险；餐饮店铺在外市的推进中受到当地品牌的竞争，培育期加长。
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·2017-11-07··出处·华金证券
广州酒家(603043)中华老字号 食品制造和餐饮服务双轮驱动
投资要点
中华老字号，广东省内知名度较高：公司是国内大型的食品制造和餐饮服务集团，专注于广式粤菜和食品生产和销售，在行业内具有较高的品牌认可度。广州市国资委直接持有公司78.67%的股份，是公司的控股股东和实际控制人。公司拥有食品制造业务和餐饮业务，其中高毛利率月饼系列产品主要收入来源，产品在广东地区具有较高的知名度，广东省内销售收入占比基本在8g%以上。
广式月饼占比领先，速冻食品、腊昧食品发展迅速：今年中秋叠加国庆假期，月饼后期零售市场发展较好，2017年月饼行业将呈现平稳有序的发展态势。在月饼市场中，仍以广式、苏式、台式等类型月饼为主，传统月饼品牌仍旧是消费者首选。经过几年的调整，月饼行业逐渐回归理性，价格主要集中在百元／盒左右。其次，我国腊味行业目前基本处于供需平衡状态，广东、四川、湖南等省为主要腊味生产省份，其中广式腊味产销排名第一。在速冻市场中，生鲜电商快速崛起导致冷链物流需求再爆发，各行业巨头加速布局冷链相关配套设施建设。随着冷链物流的发展，速冻食品行业发展迅速，但与发达国家相比人均消费量仍处于较低的水平，存在较大的发展空间。随着
互联网的蓬勃发展特别是社交和购物行为的不断穿插，网购越来越成为大多数人的选择，消费者将从生存型消费向健康型、享受型消费转变，更营养、更健康、更方便的食品将越来越受市场欢迎。
广东省餐饮转型升级逐渐见效，大众化餐饮发展态势良好：广东省作为中国餐饮产业的第一大省，近几年来大力推进经济结构调整，经济转型升级逐步见效，家庭私人消费、假日消费、旅游消费和商务活动成为带动餐饮消费的主要力量，排名靠前的真功夫、九毛九等大众化餐饮发展态势良好，目前大众化餐饮已经成为广东省主要的餐饮业态。快餐、火锅、团餐等新餐饮、新业态发展较为迅猛，在转型过程中，以婚庆喜宴为代表的餐饮模式已经成为中高档餐饮经营转型突破口。
月饼销量多年位居全国三甲，募投项目有助突破产能瓶颈：公司"利口福"月饼是广式月饼的传承代表，在广东地区具有较高的知名度，月饼等产品供不应求，速冻产品和腊味产品近几年来保持良好的增长。公司餐饮服务定位于大众消费，顾客消费均价基本在百元左右并有逐渐向下的趋势。在可比公司当中，公司餐饮毛利率处于中等水平，盈利能力较好。公司产能利用率较高，为解决产能瓶颈，公司将募集资金全部用于建设食品生产基地扩建项目、食品零售网络项目、电子商务平台扩建项目、餐饮门店建设项目以及技术研发中心建设项目，项目建成后，将全面扩大公司产能，完善线上线下相结合的立体化营销网络，提高公司的盈利能力。
投资建议：我们预测公司2017至2019年每股收益分别为0.75、0.88和1.00元，净资产收益率分别为16.3%、16.0%和15.5%，维持增持-A建议，6个月目标价为27元，相当于2018年30倍的动态市盈率。
风险提示：食品安全风险；区域市场经营风险；单一产品重大依赖风险；经营业绩季节性波动的风险。
天山不倒
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