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证券时报评：A股未进入“机构时代” 仍是“散户市”

时间：2018年01月04日 10:53:43 中财网

 近年来,A股市场“去散户化”的声音一直不绝于耳。刚刚过去的2017年的股市行情似乎给了“去散户化”以最好的注脚。一方面是蓝筹股大幅上涨,另一方面是中小创股票大幅下跌。行情表现为严重的“二八分化”走势。与此相对应的是,机构投资者获利丰厚,而近七成的投资者处于亏损状态。为此,有观点认为,股市“去散户化”正在加剧,中国股市的“机构时代”正在来临。

 对于这种现象,不少人表示认同,甚至认为这是中国股市走向成熟的一种标志。因为长期以来,散户是与“不理性”联系在一起的,一些市场人士甚至把A股市场的投机炒作之风归结为A股市场“散户化”的结果。所以,在这部分市场人士看来,A股要走向成熟,就必须“去散户化”,必须呼唤“机构时代”的到来。

 其实,A股市场投机炒作盛行是否能归结为“散户化”,是有待商榷的。当然,从A股市场的发展来说,确实有进一步发展机构投资者的必要。不过,从现阶段来说,A股市场远未迎来“机构时代”。

 2017年的蓝筹股行情固然风风火火,但不可能一直炒作下去,终究会有尽头。更重要的是,在目前A股市场投资者队伍中,散户占据着绝对的比重。从去年三季度A股自由流通市值的分布来看:2017年三季度散户投资者占比42%,一般法人占比27.5%,国内机构投资者合计占比19.5%,中央汇金和证金公司等占比5.5%。国内机构投资者中,公募基金占7.4%,保险和社保7.1%,阳光私募3.4%,券商1.6%。可见,散户在A股市场中所占的权重显然不是目前的机构投资者所能取代的。

 而且,A股市场的一些机构投资者本身也是不成熟的。比如,一些机构投资者在A股市场中经常性地“踩雷”;一些机构投资者高价参与上市公司定向增发,结果招来股票套牢的命运。再比如,在一些投机炒作的题材股中,常常有机构投资者甚至是公募基金现身前十大股东之中,有的前十大流通股东甚至被公募基金所包揽。

 其实,A股市场是否真的“去散户化”了,这其实是有待观察的。虽然散户投资者持有的流通股市值占比近年来呈现出下降趋势,从2015年12月的50.4%下降到2017年9月的42%,但这在很大程度上是由于散户重仓持有的中小创股票价格下跌造成的,并不代表散户的持股大幅减少。而且即便真的有部分散户选择退出观望,这也并不代表这些散户不再重新回来。实际上,在股市低迷,或者说在行情不太好把握的情况下,投资者选择退出观望是很正常的。虽然说当下股市的蓝筹股行情风风火火,但当蓝筹股由股市定海神针蜕变成股市宇宙飞船的时候,投资者站到一边去欣赏是很理性的选择,用2017年度股基冠军萧楠的话来说,投资者要“买能让自己睡得着觉的股票”,而躺在宇宙飞船里,投资者恐怕是睡不着觉的。

 并且,从中国股市的发展来说,也不可能没有散户的参与。就支持实体经济的发展来说,股市需要得到广大散户的支持。毕竟A股市场不可能只有蓝筹股,而不需要中小创。实际上,近年来A股市场发行的新股有80%以上属于高新技术企业,也即属于中小创范畴。而就分享经济发展成果来说,只有广大散户的参与,才能让更多的中国老百姓分享到祖国经济发展所带来的成果。更何况,就散户的投资来说,他们也并不拒绝蓝筹股,只不过,当大象跳舞的时候,他们感觉到害怕了,变得犹豫起来,这其实未尝不是一件好事。即便他们真的错过了蓝筹股行情,这也是一个成长的过程,而并非是“去散户化”。

 因此,对于目前的A股市场来说,断言“机构时代”来临未免为时尚早。实际上,目前的股市仍然还是“散户市”,而且目前中国股市的发展也离不开中国散户的支持。中国股市有必要让更多的散户成熟起来,而不是“去散户化”,中国股市需要创造良好的投资环境,善待所有已进场和将进场的散户。 .证.券.时.报

洪灏展望2018:流动性受限 小盘股将有结构性机会

时间：2018年01月04日 10:56:25 中财网

 2017年A股市场已经正式收官。

 最后一个交易日，上证综指和深证成指分别收复3300点大关和11000点大关，从全年表现看，两大指数也双双获得了正收益，累计涨幅分别达到6.56%和8.48%。从绝对数值上看，A股大盘2017年的表现要比2016年好得多，但还是大幅跑输国际市场。

 近日，澎湃新闻陆续采访了一批行业排名靠前的基金负责人、分析师等，回顾2017年市场，展望2018年行情。今天刊发的是对交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏的专访。

 洪灏在与澎湃新闻记者的对话中明确提出，2018年大盘股的机会是个别性的，而非系统性的，大盘股的选股难度将增加。在流动性的约束下，2018年小盘股将会有结构性的机会。

 洪灏认为，2018年的A股市场不太有机会看到增量资金入市，随着流动性边际收紧，交易员将不得不再次在有限流动性的束缚里进行存量博弈，甚至缩量博弈。

下为澎湃新闻记者与洪灏对话全文：
澎湃新闻：近期A股展开了一波调整，你认为造成这一调整的主要原因是什么？

 洪灏：上证综指已连续五周下跌，主要还是因为近期宏观流动性趋紧。近期货币市场利率走高，SHIBOR利率再度出现利率倒挂的现象，市场流动性趋紧；长端利率持续上行，市场对流动性预期也偏谨慎。

 监管仍将继续。2017年11月17日，一行三会与外汇局共同出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，也引发了此次A股的调整。统一监管将于2019年6月开始正式实施，但合规运作已开始，监管力度也将在未来18个月逐渐加强。监管层也屡次发声，强调严监管、去杠杆进程将继续。

 美联储如期加息，人民银行跟随上调逆回购和MLF操作利率，市场流动性偏紧；2017年以来“漂亮50”行情使得大盘股受到追捧，估值不断走高，近期市场的调整可能来自获利回吐以及市场情绪对流动性、金融监管、限售股解禁的担忧；美国税改通过，虽然短期对中国的影响有限，但还是引起了市场对资本回流的担忧。

 澎湃新闻：你在年度报告中提到，2018年仍然会是存量博弈的一年。是不是可以理解为，2018年我们不会看到增量资金的入市？造成这一点的原因是什么？

 洪灏：可以理解为没有增量资金，随着流动性边际收紧，交易员将不得不再次在有限流动性的束缚里进行存量博弈，甚至缩量博弈。

 从潜在的增量资金看，2018年A股将纳入MSCI指数，将给A股带来约700亿元人民币的增量资金。此外，养老金入市规模有限。日前人社部透露，已有包括北京、上海等7省市，共计3600亿元的基本养老金，开始委托实行投资运营。但相对于A股44万亿元的流通市值，这样的新增资金无疑是九牛一毛。

 自2016年末MPA宏观审慎管理框架首次提出以来，市场整体的融资成本开始上升。随着对影子银行的监管收紧，2016年以来中国信贷增速已经开始大幅下降，并开始向M2广义货币供应的增长趋同。此种情况表明，影子银行规模的增长已经受到限制。新监管现在开始针对存量表外业务。

 随着信贷增长放缓，它对经济增长的拖累将逐渐显现，正如近期经济数据开始软化所显示的那样。而表外杠杆的减少必然会导致一些相应的底层资产被迫清理出售，从而给债券和股票价格带来压力。新监管到2019年6月开始正式实施。但合规运作已经开始了，其力度将在今后的18个月里越来越明显。

 澎湃新闻：2017年很多以公募基金为代表的机构资金去追捧蓝筹股、白马股，引领出一波“漂亮50”行情，依你的判断，2018年这些机构资金是否会继续持有这些大票？

 洪灏：可能，但是2018年大盘股的机会是个别性的，而非系统性的，大盘股的选股难度将增加。在2017年“漂亮50”行情后，大盘股的相对收益已经趋于极端，在流动性的约束下，2018年小盘股将会有结构性的机会。

 澎湃新闻：现在看来，蓝筹股已经后继乏力了吗？小盘股中，又应该如何选择？那些板块或者概念是你比较看好的？

 洪灏：在流动性的约束下，小盘股将会有结构性的机会。这是因为大盘股在2017年大幅上涨之后，它们的相对收益已经趋于极端。比如说贵州茅台，年初至今已上涨102%，PE约35倍。大盘股仍将有个别而非系统性的机会。

 鉴于经济正在放缓，尽管从防御性到周期性板块的技术性轮动可能在短期内发生，晚周期板块，比如能源和原材料，将会跑赢。但晚周期板块的强势很可能是短暂的，直到市场领涨的接力棒被传递到必需消费、医疗保健和公用事业等防御性行业为止。

 澎湃新闻：大盘不会有大牛市的可能，经济基本面不强是否也是一个原因？包括我看到你在最近的演讲中提到，去杠杆肯定是痛苦的，这个去杠杆、去通道等动作对资本市场的影响又是如何体现的？

 洪灏：经济基本面不强确实限制了大牛市的可能，但其也非牛市的充分条件，毕竟在2014年底开始的那一轮牛市中，经济基本面并不好，但由于央行数次降准降息引发了流动性大水漫灌，助推牛市。

 2018年在严监管背景下，随着表外去杠杆，信贷增长将放缓，它对经济增长的拖累将逐渐显现，正如近期经济数据开始软化所显示的那样。而表外杠杆的减少必然会导致一些相应的底层资产被迫清理出售，从而给债券和股票价格带来压力。同时，由于去杠杆，中国市场融资成本飙升，货币市场利率上行，流动性收紧，货币政策明显转向。

 澎湃新闻：在资产配置方面，如果权益类资产不会有什么起色，那你觉得2018年应该怎么去进行大类资产配置？

 洪灏：大盘股收益已经趋于极端，在流动性的约束下，小盘股将会有结构性的机会；随着未来几个月通胀压力抬头，信贷增速放缓，债券收益率很可能在2018年一季度前仍难显著下行，债券向股票的轮动将继续，但需要留意债券收益率将先升后降的拐点；短期看，中国的三年经济周期，以及同时运行的盈利、盈利预测和大宗商品的价格周期，都将继续放缓。从防御性转向周期性板块的技术性板块轮动将在短期内发生。晚周期板块，比如能源和原材料，将会跑赢。但晚周期板块的强势很可能是短暂的，直到市场领涨的接力棒被传递到必需消费、医疗保健和公用事业等防御性行业为止。□ .刘.歆.宇 .澎.湃.新.闻.网

一批中小创被举牌 产业资本200亿抄底瞄准了这里  http://www.cfi.net.cn/p20180104000023.html

时间：2018年01月04日 06:59:50 中财网

新蓝筹将被资金大颠覆 

时间：2018年01月04日 11:43:39 中财网

基金称2018是赢者通吃时期 "新蓝筹"将被资金大颠覆
预计2018年经济增长波动不大，市场震荡向上，A股将继续按照经济转型方向演绎结构性牛市，风格缓慢趋于均衡，价值龙头和优质成长龙头配置价值并存
每逢年初都是制定新一年投资大计的关键时刻，2018年钟声已经敲响，A股市场风格会怎样转变，该如何布局？这些都是投资者最为关注的焦点。

 在市场整体判断上，万家基金表示，2018年市场或延续结构性震荡市，但风格有望更为均衡，投资聚焦价值和成长中的核心资产。从行业和个股层面来看，过去两年中，大部分行业都出现了向具备核心竞争力的龙头产业和企业集中靠拢的趋势，强者恒强，赢者通吃。这点从侧面反映了在全球竞争的市场中，龙头企业坐享中央政策红利，同时中国经济的再次腾飞取决于龙头企业的引领。

市场风格将会更均衡
从整体上看，2018年经济增长波动不大，市场震荡向上，A股将继续按照经济转型方向演绎结构性牛市，风格缓慢趋于均衡，价值龙头和优质成长龙头配置价值并存，建信基金姚锦表示。行业龙头公司依靠自身内生动力增长的同时，在接下来有质量的宏观经济增长环境中将更加受益。在金融服务实体经济的大背景下，当优质企业成为助力宏观经济发展的有力支撑后，宏观经济的发展硕果也将体现在优质企业的市场表现中。

 总之，2018年的"机会"仍将大于"风险"，万家基金这样表示。全年大类资产配置中，权益类资产仍然是值得重点配置，确定性比较高的资产。建议在蓝筹和成长板块采取更为均衡的配置比例，当然这里所包含的成长板块是指真实存在业绩成长性的板块和标的。首先是价值成长股或价值蓝筹股：重点看好大金融板块，地产和建筑板块，此外医药、白酒和家电为代表的大消费板块依然会有相对收益；其次是优质成长股：2018年成长板块将会进入战略布局期，关注5G、人工智能、半导体、游戏和社会服务等板块。

 前海开源基金杨德龙表示，A股市场已经形成了业绩为王的选股思路，这种思路仍然会主导2018年的慢牛行情，价值投资在A股已经大行其道，建议投资者积极改变投资理念，配置以沪深300为主的蓝筹股上。要关注消费白马股的机会，也要关注科技龙头股的走势，龙头股将会享受估值溢价。2018年市场投资机会将会比2017年更多，在2018年的结构性行情中，积极挖掘一些优质个股，拥抱慢牛行情。

中小创吸引力或将大幅提升
2017年利率大幅上行使得估值下行相较于盈利上行对股价的边际影响更大，使得低估值的价值股相比估值偏高的成长股受估值压力更小，汇丰晋信基金表示。经济波动性下降，利率水平继续大幅上行的可能性较小，可能会看到盈利重新成为决定2018年股价的主要变量。中小盘个股经历一年的估值消化后，投资价值逐渐体现。行业配置上趋于均衡，二线龙头，风险收益比合理的中小盘个股是重点关注领域。价值板块看好金融、行业龙头公司的估值修复，成长股中看好估值合理、长期成长空间确定的板块，如传媒、家电、医药、新能源、电子等，同时看好风电、航空等板块景气反转带来的价值重估。

 博时基金韩茂华表示，随着蓝筹白马股的估值修复在年末达到一个阶段性高位，很多中小创股票的估值收缩过快，但其中很多公司的基本面改善并未因股价暴跌而停滞，2018年中小创板块的吸引力或将大幅提升。当前时点是布局中小型成长股的较好时机，坚信2018年中小股票的表现大概率会优于过去两年，一些核心品种有望持续长大，成为被追逐的新蓝筹。与创新相关的领域会涌现出非常多的优秀公司，包括5G、人工智能、北斗导航、创新药等领域可能出现具有全球竞争力的优秀公司。

 2018年的A股市场区间震荡是主基调，围绕核心竞争力的制造业和消费升级这两条主线，宝盈基金李进表示。考虑到工程师红利造就中国制造业全球崛起，看好电子、5G、半导体、新能源等具备全球竞争力的行业；另一方面，居民可支配收入持续增加，消费市场持续扩容，从总量消费到品牌消费的升级趋势非常明显，看好保险、医药、食品饮料等消费者愿意为美好生活支付更高溢价的行业。

 从结构上看，建信基金姚锦表示，价值龙头大盘股核心资产特点仍在，但更关注盈利增长部分，优质成长龙头的弹性较大，尤其是一些政策、投入以及行业景气度明确的新兴领域，如通信、新材料、集成电路、航空航天、医药、智能自动化工业等的龙头企业或存在估值上升空间。

新能源车免税政策提振行业信心
从新能源汽车诞生之日起，燃油车和新能源汽车的争论就成为了社会关注的热点。华商基金表示，新能源免税政策的持续推进，标志着对2014年8月1日发布的免税政策的延续，是对于新能源汽车整个行业发展前景的肯定。可以预见的是，这将进一步增加新能源汽车的销量，增加新能源汽车制造企业的现金流，促使企业加大对新能源汽车项目的投入，提振整个行业的发展信心。

 谈及新能源汽车的投资机会，华商基金何奇峰认为，机会可能来自三个方面。首先最先受益的可能是汽车的零部件，特别是动力部分，"因为新能源汽车同传统燃油车最大区别是动力系统的差异，也就是说，电机、电控、电池三电系统，是一个纯增量的市场，那么这部分可能将会是最先受益的。"其次，未来拥有爆款整车的车企，亦或将会是一个值得关注的投资机会。最后，随着新能源汽车的普及，特别是汽车的动力电动化，以及车内控制系统的电气智能化以后，汽车就变成了一部智能汽车。进入这个阶段，或将会有大量基于智能汽车的应用出现，做这些应用的服务企业则有望带来较好的投资机会。"我想，未来智能化控制有望成为一个长期的投资方向。"
 南方基金史博表示，要采取稳健型的策略，关键在于评估行业的景气度和行业的热度两个维度。当下景气度高的行业有新能源汽车、人工智能、5G等。在新能源汽车方面，中国当前处于领先地位。（投资者报 高方方）

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