雅克科技调研纪要实录-真正的科技牛

雅克科技调研纪要1107

调研日期：2017年11月7日
地点：宜兴
出席领导：董秘王总
·公司简介· 江苏雅克科技股份有限公司是一家中国深圳证券交易所上市企业（股票代码002409.SZ），主要致力于电子半导体材料，深冷复合材料以及塑料助剂材料研发和生产。公司通过多种方式参与到集成电路（晶圆制造及封装）、平板显示（包含LCD及OLED）等电子制造产业链各个环节。具有全球领先的深冷复合材料技术，针对以三航（航空、航天和航海）为代表的高端装备制备需求提供专业性的解决方案。公司还以磷系阻燃剂为主的塑料助剂材料的世界主要供应商为客户提供更多有竞争力的产品和服务。 ·公司发展· 2003年，江苏雅克科技股份有限公司从传统化工产业中转型，从一家生产橡塑发泡剂的专业企业进入了与此相关联的朝阳产业——阻燃行业。2004年，雅克成立了聚氨酯工程技术研究中心，基础设施、实验条件和检测水平均达国内一流和国际先进水平。雅克在产品研发上的投入也成倍增长，2008年达到1500多万元。走过5年艰辛的技术创新之路，雅克改进了阻燃剂生产工艺，解决了一直以来国内阻燃剂生产中反应时间过长、副产物多的问题，提高了生产效率和产品质量。 公司主营磷系阻燃剂（营收占比近90%），2015年产能9.3万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大，并积极整合全球资源，公司已向“全球领先的综合阻燃方案供应商”转型，主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级，跳出原有阻燃剂窠臼，开拓更广阔的发展领域，打开阻燃剂行业天花板。目前这一块业务利润逐年下降，已经不再是公司未来发展的重点，可能会在合适的时间剥离出去。
大基金入股，电子材料业务是未来亮点。2016年公司收购华飞电子，进入半导体封装用球形硅微粉领域，同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UP Chemical的收购。近日公司发布公告，拟以20.74元/股发行1.19亿股，购买科美特90%的股权和江苏先科84.83%的股权。合计24.67亿，其中科美特交易作价13.23亿元，江苏先科作价11.44亿元。公司通过完全控股江苏先科，将间接持有UP Chemical 100%股权。重组完成后，集成电路产业基金将持有上市公司5.75%股权。沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%，仍为控股股东及实际控股人。

·公司生产情况· 常规业务：阻燃剂是一种能够用于改善可燃易燃材料燃烧性能的化工助剂，被广泛应用于聚氨酯、工程塑料、环氧树脂等多种高分子材料中。阻燃剂上游为石油化工副产品，以及各种矿资源，下游主要是塑料，纺织品，涂料，纸张木材等。公司所经营的有机磷系阻燃剂涵盖实际生活的方方面面，包括家居建材、交通工具、电子元器件等多个领域。全球市场占有率超过20%，部分核心产品全球市场占有率超过40%。2016年公司制造业产量9.17万吨，制造业营业收入8.94亿元，其中阻燃剂收入7.88亿元，占比88.13%。

·UP Chemical相关业务介绍·

在电子材料板块，UP Chemical主要产品为存储芯片制造用的关键前驱体材料，涉足壁垒最高的高k及ALD用半导体前驱体。半导体前驱体主要用于半导体生产过程ALD/CVD成膜过程以及半导体外延生长、蚀刻等用途，是半导体制造核心材料之一，其中有机高k及ALD用前驱体占40%以上的市场份额。ALD用化学前驱体材料最好是液态或者气态，挥发性好，能与基片表面发生化学吸附或者与表面功能团发生剧烈的化学反应，同时要求达到饱和的时间短，沉积速率快，无气相反应；且副产物通常为气态，以便能顺利被惰性气体净化，具有一定的热稳定性，不会对薄膜或基片造成损失。目前常选择金属卤化物、有机金属以及H2、NH3、H2O等作为反应前驱体。此类材料国内尚处于空白阶段，预计2019前驱体材料市场规模将达到12亿美元。

up公司 98年成立，跟着海力士的发展一起发展壮大起来的，是韩国最早做前驱体的公司。经历了20年的发展，现在的产品是海力士19 nm DRAM制造前驱体的主要供应商，比例超过50%。一般半导体行业一二三供应商的比例是532或者631.up的团队。up 的ceo是原来海力士deram工厂的厂长，上下游的衔接非常重要，充分了解下游客户的需求。
收购之前up是一个韩国pe控股的公司，公司也不大，130多人，每年小一个亿人民币的的利润，相对来收开拓其他下游公司的意愿不是太足。收购之后，去年12月初交割，对公司进行一个流程的再造，签了三年的劳动合同，考核周期也是三年。存量市场原来的负责人不变，共同开发增量市场，包括日本台湾。中国市场我们具有本土化优势，在大基金加入之后，对于本土市场的开拓有很大帮助。这次复牌时间的拖延也主要是等待大基金的决策。

up16年索赔事件利润下滑，毛利率稳中下降的原因是：up的产品特点是一代产品一代材料，从生命周期来看，刚出来的时候暴利，慢慢降低价格，最终维持在40%——50%之间，然后开发下一代产品，进行一个周期循环。40%-50%是半导体材料一个合理的毛利率，支撑公司良性发展。up的产品定价模式 一年2次，韩国下游大企业还是比较强势的，但是前后变化不大。平台公司的议价权比产品公司的议价权更大。

·科美特相关业务介绍· 科美特主要从事电子特气生产，2016年全球电子特气市场规模36.8亿美元，其四氟化碳产品为电子器件制造过程中的刻蚀清洗气体，国产化刚刚起步；华飞电子高端球形硅微粉是环氧封装料中不可缺少的填料，球形硅微粉全球市场规模超20亿元，目前国内并无竞争对手。2017年上半年雅克科技公司硅微粉营业收入5509.00万，占总营业收入10.11%，仅次于阻燃剂。

科美特是含氟特气的龙头，六氟化硫产能占全球的50%，占国内70%，出货量全球60%，国内70%，目前能够做到4.5N，电子气体是5N。未来我们会帮他对接电子领域的应用，主要是在面板。未来的定位是保持公司的龙头地位，持续扩产。目前全部是电工，电子级没有。

CF4是全球产量3000吨左右，公司今年大概能做到900吨，未来在CF4会持续扩产能，属于比较成熟的技术，属于成本推动型。国际巨头很多是从科美特拿去直接卖，2016年开发了台积电 直销客户，比如三星电子、京东 方在成都、绵阳的厂。预计未来会有比较快速的增长。现在主要供货台积电 60吨/年(14a厂 12寸的 14nm），其余的卖给oem。台积电南京厂产线是 16nm 12寸和 14b厂基本一样。公司CF4半导体都用用于蚀刻，平板会有一部分用于清洗。

未来战略怎么防守？欧美不太做CF4了，因为技术比较成熟，壁垒不高。日本现在也不太愿意做了，利润比较低。这也是我们的机会。防守来说，先进入者有优势。整体物流很重要，出厂质量和到客户的质量相同很重要。瓶子相对来说是重资产，会影响新进入者。

现在的产能是1200吨，订单驱动型，产能约束不是很强。过去没有开满的原因：1 SF6的市场比较好，氟气量用在SF6.
主要是低世代线。台积电 南京厂认证比较快。国内其他厂也正在认证

·其他业务·
目前正在建设的是NF3，主要用在CVD气相沉积之后进行清洗，用于半导体和面板的产品，目前全球大约是2.3w吨，每年保持15%的增长，将来中国在建的面板和半导体产线。面板是16w，半导体级别的是22-25w左右，平均20w。
·公司经营状况· 2017年三季度公司实现营业总收入8.2亿元，比去年同期增长33.26%，主要原因为新增子公司浙江华飞电子基材有限公司（“浙江华飞”）销售且公司阻燃剂销售增长。三季度报净利润0.5亿元，比去年同期增长21.59%。前十大股东累计持有2.53亿股，累计占总股本比73.64% ，较上期无变化。其中沈琦持有1.01亿股，占总股本比例29.24%。