大簇激光，不要再错过的牛股

从大族激光ROE态势上来看，往年ROE徘徊在15%附近，今年3季度ROE达到25%，年底随着应收款到账，ROE大概率达到30%，已然历史新高，2012年20%的ROE是历史第二好成绩(主要原因是切入苹果提升利润率，但周转率不及2017)。从ROE态势来看，全行业在景气度之下，今年都超过历史最好水平(IPG ROE今年也达到历史最好水平30%左右),从常态来看目前ROE已经在高位。那关键的问题就在于目前态势是否能够持续。可以看出大族激光今年ROE的增长主要驱动力来自净利率的提升，另外资产周转率随着营收大幅增加也有一定幅度的提高。而随着可转债的成功发行，可以确定未来2年大族激光权益乘数继续提高空间有限，那未来大族激光的ROE的保持主要看点在净利率是否能继续保持以及资产周转率能否进一步提升。
而净利率的提升一方面可能来自总体毛利的提升(比如2012年)，具体可能是产品提价或者高毛利营收占比提升；另一方面也可能是来自营收规模的提升降低了三费成本(需要注意到并不是所有的企业营收规模提升就可以降低三费，比如专注项目软件的软件企业其营收增长是建立在三费基础之上的；你也不能指望典型低利润高周转的重资产制造企业营收的增长就一定能降低三费)。分析发现2017年大族激光的净利润率提升一方面来自高毛利的小功率设备营收大幅增加提升了整体毛利，另一方面则是来自三费成本的降低，通过前面小结的分析得知，作为重资产低利润率的大族激光之所以销售管理成本增速低于营收增长，大客户龙头企业战略是原因之一。

大族激光/先导等设备供应商即使营收规模翻番，但由于设备价格昂贵，往往销售产品的数量并没有增加多少，而难以形成单位成本优势。但不可否认，随着营业收入的增长，规模效应更多的体现在企业把更多的资金投入到研发和创新上，这对激光设备行业是至关重要的。另外也需要注意到大族激光的大客户策略自2012年奏效后明显降低了销售费用。
大族激光目前阶段具备有独特的竞争优势(渠道控制)，且这一优势在未来2-3年难以被颠覆，并有强者恒强的态势。

大族激光的竞争优势主要表现在三点：第一是技术，第二是也是最重要的龙头企业的高客户粘性（即赵晓光说的渠道控制），第三是规模效应。其中又以第二点优势最独特，属于典型的持续竞争优势。

（a）竞争力之技术：

占比总成本40%的激光器是激光设备的技术核心之一。必须注意到工业用途的激光器和实验室用途的激光器性能要求是不同的，最关键的指标是故障率或可连续工作时间。这很好理解，假如下游企业花大价钱购买激光设备的目的是提高生产效率，但设备隔三差五就罢工影响正常生产，反而适得其反，得不偿失。但激光器是具有技术机密的，据一位激光行业的博士朋友介绍，量产性能稳定的激光器光靠砸钱是不行的，以紫外激光器为例，你看所有紫外腔内三倍频的腔型设计几乎一模一样，按说不难模仿，但是用什么公司的晶体，用什么波长的二极管模块，用什么材料的底板，用什么质地的紫外胶，用什么方法来进行表明处理，学问很大。另外紫外光子能量大，搞不好就三倍频晶体污染并打坏了，还有布氏窗口怎么解决？可能会想到一百种方法，但只有一种是性能最佳最稳定的，像爱迪生做灯泡，很多公司就卡在一个工艺上，一步错，满盘皆输。比如德龙今年下半年就召回了300台紫外激光器。总之样品容易，但大规模生产品质控制难。

大族激光是国内最早具备自主量产紫外激光器的企业，而2016年难度更大的固体皮秒激光器也实现量产供货，目前国内能生产皮秒激光器的除了大族还有华日(三个千人+12亿国家资金)。这和大族激光积极投入研发是分不开的，过去5年大族激光研发费用逐年提高，到2016年研发费用占比营收8.4%（比例和绝对值都远超国内第二华工，其2016年研发费用占比营收4.8%，动力电池龙头联赢科技2016年研发费用占比营收5.8%）且已经超过美国IPG研发费用(7.8%)。
网上还查到一份大族激光紫外激光器自主研发量产的经历，根据公开资料显示毕业于华科的华裔德国人吕启涛博士在欧洲激光展会上(担任过相干欧洲研发经理)和高云峰一见如故，在高云峰的邀请下，决定加入大族任CTO，大族也开出了集团第一高薪65w人民币(大概是当时其他副总及高云峰的两倍)，一晃二人合作快十年了。期间国内首台能量产且稳定性媲美通快，完全自主知识产权并依此产品2012年成功打入苹果链的紫外切割设备就是吕博士的杰作(DracoTM系列紫外激光器，截止2016年累计销售4850台）,期间人才培养不提。之后，吕博士利用以往海外激光行业的工作经历人脉及专业背景负责并把关大族激光海外并购，为大族从国内走向全球立下汗马功劳。

但也必须认识到大功率激光器大族激光主要靠IPG进口，这是大族激光的软肋，根据今年大族激光公开的资料，大功率激光器3~5年内还得靠进口，这也是大功率设备目前毛利只有25%左右的重要原因，也间接反应了激光设备行业具有一定的技术壁垒。

(b) 竞争力之龙头企业的高客户粘性（渠道控制）

大部分激光设备本身属于非标准化的产品(各行各业的最终应用不同)，低单位成本优势(尤其是在目前已然出现的价格战阶段)不是大族激光的品类核心，那产品差异化有可能是激光行业的重要竞争力之一。

根据前面章节的讨论可知激光设备应用有2大特点：一方面是提高效率，另一方面激光可以完成传统设备无法实现的加工效果。前者下游企业需要考虑成本和产出收益的平衡，主要的矛盾点就是设备价格，后者则与下游企业的主动创新强相关，应用市场往往来自于那些具有强烈硬件创新的行业(存量市场尤其需要硬件更新来提高销售,比如目前的3C行业)。但需要注意到美好愿景必须有实力作为后盾，尤其是创新/研发对资金需求是个大黑洞，投入往往不一定能产生收益。所以对企业实力要求高，这也是为什么具备强大研发能力和经济实力的行业龙头企业往往是创新的排头兵。最显而易见例子就是这两年逐渐饱和的智能手机市场，存量市场博弈靠的就是硬件更新，而引领潮流的正是龙头苹果/三星。

创新意味着新需求新产品，意味着和上一代产品的差异化，意味着作为这类龙头企业的供应商可以重新坐下来谈价格。如果供应商本身从头到尾就是创新参与者甚至是解决方案主要提供者，那不仅增加了一定的价格谈判权，更关键的是一旦这样的合作成为常态，龙头企业后续往往很难轻易更换供应商(创新往往不是创造，更多的创新是对旧事物的改进，引入的新供应商需要从头学，有巨大的时间成本)，这样强客户粘性就建立起来了。不断强化客户粘性甚至主动创造需求向非标准化高差异化方向发展，从设备供应商转变为系统方案提供商转变才是王道，只有如此才能不断加宽无形的护城河，在激烈的竞争者立于不败之地。具体看看大族激光的做法：

2012年，大族激光利用自主知识产权的固体激光器，结合国内人力低成本及快速响应优势，采取免费试用+分期付款切入苹果供应链(彼时苹果激光供应商是IPG),并迅速成为苹果激光设备第一大供应商(2016年60%+份额)。在苹果上大获成功后，大族激光此后不断强化和其他行业龙头企业的合作（包括PCB(胜宏/景旺)/LED（利亚de/三安）/动力电池(宁德/比亚di)/汽车(宝马/上汽)等行业），借此参与到各行业龙头企业引领的产业升级中去，此过程本身具有高客户黏度特质，其本质是解决方案提供商,根据行业的不同产品应用不同,差异化大,且非标准化特征明显。一旦行业龙头渠道铺设完成，之后就是利用已有渠道这个平台相互复制好的解决方案。后入者的门槛有两个：1，效仿大族让利模式打入渠道这条具有极高的资金门槛(大族当初挤掉IPG的优势已经不存在)；2，即使解决资金问题，各行业各企业的具体应用问题(不是单纯激光器的问题而是龙头行业技术进步的前沿问题需要激光企业一起想办法解决，新入行的激光企业甚至不知道从而下手)需要从头开始学了解, 存量市场意味着竞争更加激烈，更新周期更加紧凑，这个时间客户耽误不起，即客户选择更换供应商成本高，更换几率不大;3,即使解决了前两个问题,大客户的规模需求新进入的企业短期也难以满足(比如苹果对激光设备需求高，且工期紧，能具备这样实力的国内企业目前阶段非大族莫属)。这也是为何大族既有的华南渠道华工针插不进水不泼不进的原因。

从上面的分析可以看出, 激光行业技术仅仅是最低的门槛,为客户提供整套应用方案才是核心。大族激光为龙头企业提供贴身服务，站在技术最前沿，意味着产品的独特性和差异化，等到跟随者开始复制产品，市场同质化竞争严重时，大族激光可能已经开始量产下一代新产品了，且能利用优势进一步谗食市场份额。可以看出这是一个强者恒强的正反馈过程，也许这就是为何专注应用的德国通快这么多年能独步全球的原因吧。从年报信息可以看出，大族激光管理层深刻的理解了这一点并不断的投入资源加强和巩固优势。

中国市场激光设备行业目前处于高速发展时期，市场还比较分散，和发达国家比较行业集中度将进一步集中，但同时也要看到专攻某个细分市场小龙头(小而美，比如国内专注动力电池焊接的联赢激光，光刻/oled晶化准分子激光器细分龙头美国相干，德国的laserline,scanlab等)的激光企业也会过的不错,而那些同质化严重的小企业(比如激光打标)则要未雨绸缪认真考虑企业的经营存续问题。另外大族激光2012年到2017年营收增加了3倍(5年复合增长30%~35%)，这一个阶段应该说是公司高速成长期，而经过上述毛估2017到2020年预估营收会再增加1倍(3年复合增长25%)，由于公司体量的增加，复合增长速度趋缓，处于成长的中后期，坦率的讲，站在2017年底这个节点来看，大族激光并非大行业小公司的理想格局。

从发达国家的情况来看，激光行业集中度非常高，这说明激光设备最终是可能形成较高的门槛的。根据optech的数据,德国通快在2015年占据了全球30%的激光加工市场份额,是激光加工的世界龙头,作为国内全领域龙头的大族激光未来在国内市场份额都有望进一步提高。假如国内激光市场未来3年(到2020年)总规模保持20%的复合增速，再假设大族激光的市场占有率提升到25%左右，那大族激光预期的营业规模大约为200亿左右。2017年预计公司营业收入在120亿左右，其中国内收入110亿，那根据上述预期，到2020年市场空间是2017年营业收入的1倍，如果以发达国家最终行业集中度来看，其潜在的成长空间更大。

有趣的是虽然大族激光营收从2012年到2016年增加了60%，但其市场份额从2012年到2016年市场份额是不断下降的，查看华工也发现了同样的趋势（不同之处是华工2016年激光营收较2012年只增长15%左右）。这一方面说明这几年国内激光市场高速增长吸引了众多企业的加入，激光行业呈现出比较分散的市场。另一方面也可能预示着随着竞争的白热化国内激光企业的行业洗牌可能就在不久的将来。据一位从事超快激光器研究的业内朋友得知，这几年随着激光市场的景气，中低端市场激光设备已经有了价格战的味道，以紫外激光器为例，2013年左右紫外激光器价格大概一台20~30万人民币左右，到2017年一台紫外激光器价格已经下滑到5万人民币了，可见激光企业已经过了往年躺着就能赚钱的好日子了。

如果说供不应求为供需格局的最佳组合(比如天齐,赣锋,亨通，福晶，巨石，隆基),其次需求增长,供应也在快速扩展也算是不错的格局(比如,新能源电池隔膜)。通过上述分析，激光行业随着需求增长，供应端也在不断扩大但多为中低端市场，供需模式介于供不应求和供应需求同步扩大之间。

据统计中国国激光设备企业的数量到2017年已经增加到了上千家，光新三板挂牌企业就是十几家。在这上千家企业中，营收规模前几位分别是大族激光(2016年70亿),华工(2016年10亿)，动力电池龙头联赢2016年营收5亿不到。从市场集中度来看，大族激光的营业规模遥遥领先于其他厂商，2016年国内市场营收为63亿，大概占全国市场的16%(去掉海外业务)左右，营收规模是第二名的6倍，第三名的十几倍。另外需要注意到这么多企业中很大一部分都在中低端激光打标设备的红海中苦战，由于大族激光的思路是在高端业务和龙头企业上投入精力较大，大多数企业并不能对大族激光造成实质性威胁。

根据optech咨询市场报告，全球激光加工市场规模2016年接近130亿美金，未来2年复合增长保持在7%以上，全球市场来看，激光设备在未来可能是个“慢行业”了，这也可能间接表明海外市场激光设备的渗透已经比较到位或者激光应用市场已经比较成熟。而根据中国激光杂志社的统计，国内2016年激光设备销售收入345亿,2017年预计455亿,2018年预计20%增长，增速远高于全球，这说明中国市场激光设备行业目前处于高速发展阶段，这从德国通快/IPG最新财报得到证实，中国市场是其业绩增速的最大来源。

只要中国的手机产业链/新能源行业/太阳能/显示面板等行业继续向前发展，一方面进入存量市场格局的行业硬件创新必然是未来的方向，另一方面充分竞争的行业也必然会倒逼生产力提高。而激光行业必将在这个两个方面起到重要作用，加上本届政府经济发展的核心强调从量到质的转变(从以往摊大饼到重视生产力提高)，激光行业目前阶段在中国大有可为。

激光的应用可以简单分为两类，一类是提高企业效率。比如加工手机屏幕,之前用金刚石轮盘,每个月换金刚石花几百万,48s一个,现在用皮秒激光加工6s一个,其间只需耗电,生产力提高。另一类是企业为解决问题不得不用，比如手机镜头蓝宝石切割cnc无法解决蹦边的问题。激光设备其本质上是服务于企业依附于行业，如果激光设备是鱼，那行业就是水，脱离了其他的行业突飞猛进不可能有激光行业的大发展。 只有在行业竞争充分，需求旺盛，且企业实力雄厚的才会有倒逼生产力提高的动力和持续不断去主动创新(尤其是3C行业的硬件创新需求)的动力。