大簇激光，不要再错过的牛股

多谢楼主做的这么多的功课，详实的分析了大族激光的基本面。

1.随着股价快速上涨，当前55-58元/近600亿的估值已经处于高位，风险在聚集。按公司业绩指引平均数对应的PE约35倍，与其他同类制造业小龙头如亨通光电，康得新，汇川技术等相比也都不便宜。如果2018年不能通过业绩持续增长消化估值溢价，那么股价遭遇戴维斯双杀是可能的。具体来说，净利增速25%是底线。低于25%，当前股价很可能保不住（疯牛另说）。

2.制造企业的业绩呈现大小年现象很常见，过去几年大族激光的大小年现象非常典型。2017年净利润翻倍，显然是大年，那么2018年会不会又重复之前的故事，大年之后变成小年呢？既然过去不止一次出现大年之后的小年业绩停滞或负增长，有什么理由认为2018年不是业绩停滞或负增长的小年呢？

3.今年的业绩暴增据说是因为抓住了苹果新品设备更新的大机遇，相关收入达到40亿之巨。但我们知道苹果制造工厂的设备不是每年都需要更新的，今年产业链相关设备制造商已经花了40亿更新激光设备，明年有什么理由让这些设备制造商掏50亿或更多钱更新设备呢？更不要说苹果产业链如果更换激光设备供应商带来的巨大风险，这个数字是恐怖的40亿啊。

4.大功率激光设备的市场是小功率的3倍，大族在慢慢发力，今年取得40%以上的增长，这块是可以期待的，包括利润率的提升和市场的增长，但毕竟在销售额中的占比、对业绩的影响还是不如小功率。

5.大族2016-2017的投资和扩张非常激进，半年报显示研发投入增长超过50%，自2016年到2017Q3投资活动流出的现金超过19亿，可谓大手笔投入，这些在业绩按预期发展的情况下当然是好事。但如果明年营收增长不畅，则如此刚性的成本（包括研发投入，人员工资，利息支出等）会给企业带来沉重负担。

谈风险并不是否定，更不是在这两天股价调整之际出来唱空大族。恰恰相反，我认为在进口替代，中国制造崛起的大时代背景下，中国会涌现出一批千亿、甚至数千亿市值的高端制造业龙头出来，这才配得起“制造业强国”的名号。格力/美的是典型代表，更多的千亿龙头会从今天数百亿市值的企业中诞生，而大族激光是其中最有可能的一个。但与此同时，投资者必须清楚的认识到这个过程中所面临的风险，唯如此才能做到心中有数，面对股价的波动能心如止水，闲庭信步。

2018年成长核心还是来自苹果小功率激光设备需求上，一旦这块营收下降则必然导致整体利润率下降。2018年股价在目前基础上再涨50%存在可能性，只是赢面不大，但如果不考虑时间成本而长期持有(大族具备长期持有的逻辑支点)则未来三年内翻倍赢面很大。

(1)站在2017年底这个节点，大族激光属于典型的当前优秀型企业，要提防业绩高峰拐点的到来，并持续观察优秀净资产回报率的持续性。
(2)必须认识到苹果产品今年业绩贡献体量巨大，一旦明年这块营收规模下降，即使其他领域营收能填补相应收入，但由于总体毛利的下降，业绩还是会受到大的影响，毕竟总体利润率本来就不高，所以2018年业绩的需要密切关注这一块。
(3)新能源汽车2018-2019年退补政策对动力电池和新能源车生产销售的不良影响对大族激光在这块地业绩收入影响不好把握。
(4)新智能制造基地投入运营后当年新增收入无法抵消折旧拖累业绩增长造成短期业绩下滑的风险。
(5)2018年人民币汇率继续大幅升值。

目前激光设备市场需求旺盛；虽然激光打标产品竞争激烈，但脆性材料切割，大功率产品，动力电池等新型领域不断增长目前尚处于覆盖率提高阶段；组织活力上看，公司运营能力这几年一直处于上升期，说明体制在不断完善。大族激光尚处于成长时期的中，后级阶段。

但必须注意到，大族激光由于大客户战略且产品数量没有极大规模效应，导致很难在产业链行具有绝对话语权和定价权，这是其净资产运营成本较高的原因(净运营资本=应收+存货+预付-应付-预收，这个金额愈多表明开展业务需要动用自己的自己越多，反之表明它可以通过利用上下游的钱来满足日常运营，简单讲，数值越大表明在产业链中的地位越低，对现金流的影响也越大)。不过总体而言大族激光最近几年的净现金流一直处于不错的状态，这也是最近几年有能力用自有资金并购的原因。

大族激光除了不断强化自身经营优势，另一方面自2016年开始一改往年相对比较保守的外延并购策略，在动力电池领域大刀阔斧一年内花出去十几亿，细细观察会发现这个并购时机正是清理新能源汽车整顿骗补行业低潮时期，可谓时机精准。从并购整合结果来看，2016年动力电池收入3亿，到2017年上半年营收已经翻了一番，不得不说大族激光的整合并购能力有如楚庄王之三年不飞，一飞冲天。
(a)2016年投资并购投入达到历史顶峰，2017年同比有所下滑。
(b)2016年自有资金收购加拿大Coractive High-Tech Inc特种光纤企业助力大功率光纤激光器自主研发。
(c)2016年拿下新的激光基地土地使用权，重点投资大功率和超快激光设备。
(d)2017年23亿可转债发行获得证监会批准，为激光基地顺利完工投产打下基础。从上面的产能外延案例来看，大族自主开发的同时，通过并购兼不断扩大市场份额和开发新的拳头市场，另一方面着手解决了一直制约集团发展的场地问题(之前一直租用场地，且地段分散影响效率)，总体来看都是对症下药，击中痛点。需要注意到大族激光外延并购往往用自有资金而非普遍的股权融资，优点是效率高。

目前调整为主，未到买入时机。

小功率设备除了苹果产品，还包括动力电池，PCB行业，面板行业的增量市场，这块的收入贡献需要密切关注(需要注意到这块毛利虽然比大功率高10%左右，但比苹果业务毛利小10%)：
(i)动力电池一方面是激光焊接具有灵活,精确高效等特点,已经成为动力电池制造焊接的标准配置,另外由于电池竞争加大,未来市场集中度趋势明显,比亚di/CATL未来两年产能翻倍。
(ii)显示屏幕(LCD+AMOLED),京东方,三星,深天马,三星都是大族的客户，这块设备价格高，是明年业绩的重点之一,三星新厂的60%检测设备已被大族拿下，2018年1季度确认这块收入的可能性很大。
(iii)PCB(硬板,软板)：PCB行业最大的需求来源是通讯,汽车,计算机,手机。未来5G基建PCB增量可期，而汽车电子化趋势下,PCB需求也会持续旺盛。在手机方面,低端硬板国产替代(台湾日本转而跟进高利润的类载板而收缩低端PCB产能,果X新增2块SLP,小型化大趋势)+FPC新增需求。需要注意到2017年这块增速不高，2018年业绩如何难把握但今年下半年pcb新上市公司就有三家，上市融资后一般而言扩产是第一步，明年这块收入增加值得期待。
(iv)如果说小功率是近期1-2年业绩的核心，那大功率则是可能在未来3-5年后成为业绩增长的另一个蓝海。 optech咨询的资料显示全球大功率激光设备和小功率激光设备市场份额比例3：1(汽车行业的焊接和切割是大功率激光设备的主要驱动力)，根据大族激光2016年年报数据，大功率激光设备收入与小功率设备收入比例大概为1：3左右，这和全球市场刚好相反。这一方面可能是由于中国小功率激光设备市场较全球其他市场广阔，另一个原因则是中国市场大功率激光设备大部分被外资垄断。目前中国存量高功率存量设备10000多套，大族历史提供的大概3000套不到，大部分都在外资手上，但这10000套存量里大概50%还是落后的二氧化碳激光发生器，面临着被淘汰，可以预见大功率激光设备对大族激光而言是一个巨大的蓝海市场，这也许就是大族激光大功率设备为何自2015年来连续三年40%以上高速增长的原因吧，随着电动车的不断普及以及国产汽车品牌的崛起，相信国内激光设备企业在大功率这块一定大有可为。
业绩驱动力小结：2017年业绩驱动核心是苹果小功率设备，未来1~2年业绩驱动的核心仍然还是会决定于小功率(手机/pcb/面板)，这是由小功率相对大功率的高毛利决定的。另一方面大功率设备存量市场的不断渗透如果叠加未来大功率激光器的自产成功，那3~5年后大功率有望成为大族业绩的另一片大蓝海！

销售/管理费用前面有过描述，销售费用整体趋势下降并保持平稳，管理费用主要是研发费用不断增加(但增速总体和营业收入增速持平，2017年略低)，从这两方面来看，未来随着营收进一步增长，这块还有一定的下降空间。但需要注意到今年财务费用的极速增长，到3季度已经达到1.4亿，而往年几乎没有额外财务费用支出，一方面是由于今年人民币升值造成的汇率损失，另一方面主要筹资资金大幅增加导致财务成本增加。随着年底苹果应收款到账，明年23亿可转债落实，2018年财务费用下降空间不可忽略，如果按过去5年均值计算，那明年这部分收益将可能达到业绩的10%。
这也给了我一个重要启示：净利润率/营收双增对ROE和业绩的提升作用是多么的显著，下游企业为大客户或龙头企业虽然会增加业绩波动风险，但一旦景气到来其对ROE的巨大提升往往是出乎意料的，其实这也进一步增加了此类企业的投资难度，毕竟双增到双降也是在突变中发生的。上面从ROE/业绩驱动核心两个方面讨论了大族激光的成长核心是小功率设备。由于小功率设备的毛利最高，随着小功率设备的营收占比增加，自然而然整体毛利得到提高。所以抓住了小功率设备就抓住了业绩驱动的核心。根据公司调研纪要和研报，小功率设备主要贡献来自手机产业链(苹果大头+三星华为以及动力电池行业)，其中又以苹果业绩贡献最大，其根本原因是今年苹果手机硬件创新巨大，包括背板从金属换成玻璃增加的激光切割需求,双摄镜头持续渗透蓝宝石激光切割需求,全面屏屏幕切割,双面玻璃导致的小构件中框激光焊接需求新增,内部主板小型化趋势导致的FPC应用增加,无线充电/天线需求增加都需要激光设备参与。
必须认识到苹果产品今年业绩贡献体量巨大，一旦明年这块营收规模下降，即使其他领域营收能填补相应收入，但由于总体毛利的下降，业绩还是会受到大的影响，毕竟总体利润率本来就不高，所以2018年业绩的核心还是小功率激光设备。