威孚高科 稳中求胜

威孚高科

逻辑一：公司产品壁垒高，多业务协同业绩稳健

公司主要产品为燃油喷射系统、尾气后处理系统、汽车进气系统等动力系统核心零部件，公司技术优势明显，壁垒极高。能够为客户提供系统化集成解决方案，是国Ⅳ标准产品储备最完善的公司之一。国际上电喷技术主要由博世、德尔福、日本电装等企业垄断，公司与世界柴油喷射技术的领军者博世集团投资建立合资公司，为用户提供电控高压柴油直喷系统，高压共轨系统等，产品具备较高的技术壁垒，主要配套重卡、轻卡等车型，在国内市场处于绝对领先地位，可以以满足现行的国Ⅲ及将来更为严格的国Ⅳ和国Ⅴ排放标准，节能的目标以及驾驶舒适性的要求。而本土零部件企业极少数能够生产高压共轨产品，产品质量也无法与博世比肩。
公司公布17年三季报，Q3实现营收18.3亿（+20.4%）；归母净利润5.28亿（+44.2%），其中来自合联营企业博世汽柴等的投资收益为3.76亿（+53%）。毛利率为25.7%（+4.8pct）；三费率为15.7%（+1.6pct）。我认为重卡高景气度大概率得以持续，博世汽柴有望继续受益，或给公司带来显著业绩弹性。

公司季度盈利以及毛利率：

公司主营业务产品结构： 核心业务燃油喷射系统营收（百万元）及同比：

公司后处理业务历年营业收入（百万元）及增速： 博世汽柴营收、净利润变动情况（百万元）

逻辑二：排放标准全面升级，公司后处理业务有望加速拓展

17H1公司后处理业务增长不及预期，实现营收13.84亿（+19.4%），毛利1.46亿（-24.6%），产品单价下降、原材料钢材价格上涨导致毛利率大幅下滑6.2pct。我们认为随着7月1日国五标准在重型柴油车上的实行，Q3公司后处理业务已有明显改善。后续随着国五标准的全面普及以及国六标准的推进，公司后处理业务空间广阔，有望维持20%高增长。
汽车排放标准将全面升级：

重卡行业开启2-3年景气周期，公司强劲增长可持续

重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11年时达到顶峰，根据5-6年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自16年8月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP项目入库对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，公司作为国内燃油喷射系统龙头，将全面受益重卡高景气周期，强劲增长可持续。

广义重卡年度销量以及同比增速：

逻辑三：拟与平安融汇成立产业并购基金，积极布局新能源 有望提升估值水平

16年6月公司公告公司子公司威孚汽柴拟与平安融汇成立产业并购基金，一期规模暂定15亿元，积极寻求新能源汽车产业领域的投资机会，有效实现公司战略扩张计划及资本增值。我们认为公司过去五年账上现金充足，完全具备外延并购的财务条件，若能成功并购新能源零部件领域标的，公司估值水平将有效提升（当前估值仅10x）。
过去五年账上现金充足：

后续随着排放标准全面升级，公司后处理业务将加速拓展；下游重卡行业开启2-3年景气周期，公司强劲增长可持续，同时公司拟成立产业并购基金，积极寻求新能源领域投资机会，若并购成功有望提升当前估值水平。预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 2.13/2.27/2.58 元，同比增长 28.64%，6.33%，13.87%。目前公司估值相对与历史估值和行业平均估值均处于较低位。推荐“买入”。

风险提示：中重卡行业景气度不及预期，排放监管力度低于预期。