亨通光电，光纤龙头，趋势所在

亨通光电，股价再创新高！大趋势，大格局！股价再创新高！5G商用时间越来越近了，亨通光电(600487) 的业绩将逐渐释放。

在未来2-3年，公司仍具备很好的投资价值！

固网投资高峰，光纤光缆龙头腾飞

亨通光电目前是国内甚至全球光纤光缆制造业龙头，独创大有效面积超低耗损光纤。在400G骨干光通信网建设开启在即以及5G的渐行渐近，公司凭借过人的战略定力，以及在线缆业务的延伸拓展，快速发展。

一、公司在光纤光缆全球产业链中处于领先地位
亨通光电是中国光通信领军企业，是目前国内规模最大、产业链最完整的综合性线缆企业之一。公司目前主营业务涵盖光通信和电力电缆两大行业，在传统线缆制造业务的基础上积极布局大数据、网络安全、新能源 汽车等战略新兴产业 ，已形成“产品-服务-运营”的纵向一体化经营模式。
图1：公司主营业务布局

二、光通信行业的长远和当前空间
（一）长远空间
从远景未来说，各种前沿应用例如物联网、VR/AR、无人驾驶等都会带来数据和流量的激增。与4G相比，5G网络速率更快，覆盖更广，需要比4G更加密集的基站，基站之间的分布连接需要大量光纤以及新型PON技术支持，因此需要更多的光器件。
图2：未来基于不同需求的各种通信方式（无线与有线的关系）

另外，中国与美国网络带宽差距巨大，约为后者网速的1/5。带宽提速角度观察，美国带宽年化增长29%，远远高于中国15%的增速，折射出有线宽带投资不足的问题。高速带宽网络（>15M）使用者，约占美国用户的1/3，而中国只有0.4%，说明中国高速带宽市场空间巨大。
图3：电信网络的光通信普及将从骨干网向终端接入网延伸

电信网络从带宽上去区分，分为三个层次，骨干网、城域网、接入网。骨干网是电信运营商网络互连的核心，汇集了城域间和数据中心的所有流量。流量激增带来的骨干网单端口宽带需求增加是10G、40G、100G乃至400G升级扩容的重要驱动力，从而给光通信行业带来巨大的机会。
图4：骨干网升级扩容进程

传输网更新换代的进程，都包括技术研发、标准制定、实验测试、现网测试、设备采集和大规模商用等阶段。其中，标准制定和设备采集是两个重要的时点。标准制定为大规模商用奠定了最重要的基础，也是后续技术验证（实验测试和现网测试）的重要参照，而设备采集则拉开了商用的序幕，是大规模商用的前奏。
400G标准已于2013年开始制定，有望在2017年确立。而目前已开启了现网测试，随着2017年400G标准的确立，测试将真正结束。因此，2018年有望成为400G在中国的商用元年。考虑到400G标准确立时间的不确定性，2017-2019年有望成为400G大规模商用的时间窗口。
另一方面，始建于上世纪八十年代末，截止于2000年的“八纵八横”全国光纤骨干网已经陆续达到20年的使用期限，更新改造势在必行，也将带来巨大的400G产品需求。
2016年全国新建光缆中，接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为62.4%、34.3%和3.3%。其中长途光缆保持小幅扩容，同比增长3.5%，新建长途光缆长度达3.32万公里。

图5：2010-2016年各种光缆线路长度对比情况

2016年，全行业固定资产投资规模完成4350亿元，比2015年略微下降。
图6：2010-2015年电信固定资产投资完成情况

（二）短期空间
而就当前，最主要行业空间来自于电信运营商领域，GPON接入网迎来投资高峰，40-100G城域网持续扩张。此外“光进铜退”、“光纤入户”、“宽带中国”、“十三五规划”等政策也带动行业发展
当前，光通信投资周期拉动大量光纤线路铺设需求。2016年国内运营商光纤需求量增加，中国移动 集采光纤量由2015年9月公布的8875万芯公里增至2016年9月公布半年集采量6114万芯公里，预期1.2亿芯公里，增速达到35%。中国电信 2016年光纤消费量5000-6000万芯公里,此次集采半年量3500万芯公里,折算成全年为7000万芯公里,同比增长15-20%。而且单价也有所提升，呈现量价齐升形势。

三、行业竞争格局
在“光预制棒–光纤–光缆产业”这条产业链中，利润分配为光棒（制备）：光纤（拉纤）:光缆（裹缆）=7:2:1，其特点为类周期性逻辑，技术门槛迅速降低，产品同质化，供需关系决定企业业绩。
图7：棒-纤-缆

在光线光缆产业链全球竞争格局中，有康宁 、长飞和亨通光电三家公司具备提供成熟的G.654E超低损耗大有效面积光纤的能力。另外比较国内三家在A股上市的最重要光纤光缆制造企业。$烽火通信(SH600498)$ ，中规中矩，战略定力较强；最差的是中天科技 ，其在2014年前后，中天科技集团似乎对光通信业务失去了信心，开始了无交集的多元化扩张。2014年9月实施非公开发行的募资大部分投向了分布式光伏发电站、新能源研发中心、高温超导技术 研发项目。2016年的定增投向，近一半是锂电池项目；而亨通光电的战略定力不亚于烽火通信，一直围绕光通信行业做同心圆的多元化发展。梳理2011年以来的募集资金投向，一直没有离开光纤预制棒、光缆、海缆、线缆、电缆。亨通光电2016年三季度增幅为160%，2016年全年增幅区间120%-170%，净利润已超越烽火通信，与中天科技相差无几，预计2017年会远超的。

亨通光电年度中报详解

一、经营趋势
（一）营收和利润变化分析
亨通光电营业收入和归属母公司净利润近十年间均呈现快速增长的趋势。截至今年上半年，营收同比增长约42%，归属母公司净利润同比增长约101%。根据多家机构预测综合来看，亨通光电2017年全年营收预计增长约32%，且归属母公司净利润预计同比增长约74%，利润增速大于营收增速，可见公司业绩仍在迅猛成长和 发酵中。

（二）经营业务分类分析

1、分类业务营收占比

亨通光电是一家以光纤光缆及相关产品业务为主，铜导体产品和光通信网络设计与集成业务为辅，结合其他占比较小的业务的上市公司。截至2016年年报公布，光纤光缆及相关产品业务占比约70%同比过去几年有所减少，主要因划分和设立铜导体产品（2016年全年占比16%），以及光通信网络设计与集成业务（2016年全年9%）等原因造成，以上三大业务的动向将直接影响亨通光电的经营业绩。

2、营收地域分布
通过2016年年报披露来看，亨通光电中国大陆营收占比约88%，国外营收尽管同比去年已增长100%，但占比仍较小为12%，表明亨通光电仍是一家以国内市场为主进行业务开展的上市公司。
（三）毛利率分析
1、总毛利率变化
通过2017年中报披露来看，亨通光电整体毛利率约为20%，近十年来基本维持在该数值上下波动。
2、各分类毛利率变化
通过比较亨通光电三大主要业务的分类毛利率可知：第一，占比最大的光纤光缆及相关产品业务的毛利率基本保持在20-25%区间，去年年底达到近五年新高25%；第二，铜导线产品业务尽管未来将助力高端制造 发展，但目前毛利率仅为1.3%而其营收占比为16%仅次于光纤光缆，拖累了亨通光电整体的毛利率；第三，光通信网络设计与系统集成毛利率为19%，与占比较大项目业务的毛利率基本保持相当。
（四）三项费用投入分析
通过2017年中报披露来看，通过比对三项费用与营业收入的比值变化发现，亨通光电今年上半年无论是销售、管理还是财务费用从绝对数值而言均保持平稳增长，且均小于营业收入的增长幅度，所以该比值均出现大幅下降的趋势。而今年上半年营销费用同比增长9%，研发费用同比增长11.5%，可见亨通光电属于以营销和研发并举的上市公司，且仅凭借现有稳定增长的三项费用就能带动整体业绩的快速上升，表明其经营效率较高。

二、运营管理
（一）资产及其构成分析
通过2017年中报披露来看，亨通光电的资本结构较合理，主要体现在：
1、流动资产占总资产比重为69%，为五年来新高，非流动资产占比为31%，总体经营风险较小；
2、流动资产中存货占比为35%，该数值今年以来随着营收增加该持续提升；非流动资产中其他非流动资产增幅较大，主要因预付设备工程款增加以及《员工持股奖励方案》购买公司股票增加所致。
（二）资产管理分析
通过2017年中报披露来看，亨通光电对于上下游的总体掌控能力尚可。主要体现在：
1、应收账款周转率，同比过去五年的上半年，逐期提升，表明亨通光电对下游回款能力逐年显著增强，风险有所降低；
2、应付账款周转率，同比过去五年的上半年，该数值上下波动但总体也呈现上升趋势，表明亨通光电对上游的话语有所降低；
3、存货周转率，与过去几年比较，逐年提升，表明尽管存货占流动资产比例较高，但亨通光电随着业务不断拓展，存货总量增加的同时周转效率未曾降低且持续提高，表明业务经营情况较好；
4、净营业周期，与过去几年比较，逐年降低，表明亨通光电对于整个上下游掌控能力在逐年增强。
（三）截至2016年年报披露数据来看，亨通光电产销情况均较好，保持持续增长的态势，具体情况如下：
1、2016年全年产量方面，光棒、光纤、光缆均呈现较平稳地增长，而通信光缆、电力电缆和铜铝杆及特种导线的产量增长斜率较大，增速明显提升。
2、2016年全年销量方面，与产量增幅对应一致，即在通信光缆、电力电缆和铜铝杆及特种导线方面销售情况增长幅度较大。
3、2016年全年库存方面，光棒库存持续提升，光纤、通信电缆和铜铝杆及特殊导线的库存较2015年同期库存增幅较大，而光缆和电力电缆库存同比下降。

三、财务稳定性
通过2017年中报披露来看，亨通光电的负债水平基本控制在69%左右，同比过去几年，该数值保持平稳，未出现大幅波动。其次，短期偿债能力方面，流动比率为1.21持续提升，速动比率为0.78基本保持平稳，表明亨通光电的短期偿债能力一般，但偿债风险处在可控范围内。

四、业绩收益
（一）股东权益报酬率
从股东回报的角度分析，分析比较自身历史和同行业同期盈利水平可以看出：
1、亨通光电近五年来给予的股东回报提升幅度明显；
2、亨通光电与同行业市值前20家上市公司比较看出，其2017年上半年ROE为13%处于业内前三水平，仅次于信维通信 和亿联网络 。

（二）净现金与净收益比率

该数值近十年以来负多正少，表明亨通光电随着业务拓展、项目开发以及购买商品和劳务支付增加等原因，导致盈利能力虽然较强但盈利质量略有欠缺，暂无法覆盖净收益部分。

（三）分红趋势

亨通光电近十年来分红增长速度远低于营收增长速度，且分红率较低。表明亨通光电属于一家经营策略方面以利用盈余再投入发展为主的上市公司。

五、估值分析
（一）PE-TTM（扣非）

目前亨通光电PE-TTM（扣非）尚处在中位值下方，安全系数尚可。
（二）PB（不含商誉）

目前亨通光电剔除商誉后PB处近期仍处在危险值上方，安全系数较低。
（三）PS-TTM

目前亨通光电PS-TTM尚处中位值与危险值之间，安全系数尚可。
（四）PE/PB倍数估值法

与行业内市值前20家上市公司比较，亨通光电目前PE-TTM估值最低，而PB估值处于业内中游水平，而结合业内高ROE特质可知，能够支撑目前PB的估值状况，可见亨通光电目前在业内具有较好的估值优势。

以上分析的数据来源均来自各公开渠道平台。

以下结论仅供参考，不做任何投资建议：
1、从经营趋势来看，亨通光电保持较快速的发展趋势，但是仍需警惕产业政策变化、宏观经济的周期性变化、海外投资不确定性、原材料价格波动等情况；
2、从运营管理来看，亨通光电资本结构较合理，对上下游的话语权尚可，进销存状况良好且有所侧重；
3、从财务稳定性来看，目前负债水平和短期偿债能力均一般，但尚处于可控范围内；
4、从业绩收益来看，股权回报增长迅速，且处于业内前列，但盈利质量可能受到项目开发等因素影响较一般；
5、从估值角度分析，从自身历史变化来看，安全情况一般；从与同行业其他上市公司比较来看，属于有较大优势的投资标的。