新股研究恒林股份：中国最大的办公椅开发制造商和出口商

不过
作为行业龙头有溢价1-2个板，再加上新股审核通过少分话，炒到180-200也是有可能的

估计120左右开板

收集这么多资料、辛苦了

恒林椅业首发申请过会 关联交易等三方面问题被关注 
9月27日讯 证监会网站昨日晚间公布的《主板发审委2017年第150次会议审核结果公告》显示，浙江恒林椅业股份有限公司(以下简称“恒林椅业”)首发申请获通过。

公开资料显示，恒林椅业一家集办公椅、沙发、按摩椅及配件的研发、生产与销售为一体的企业。2014年至2017年1-6月，恒林椅 业分别实现营业收入13.98亿元、15.30亿元、17.23亿元、9.15亿元，同期净利润分别为1.24亿元、1.94亿元、2.69亿元和1.05亿元。

发审委会议对恒林椅业提出问询的问题主要有以下三个方面：

第一，恒林椅业需说明：

(1)境外客户的开发方式、交易背景，有关大额合同订单的签订依据、执行过程；

(2)对境外客户销售是否存在返利或补贴，是否存在境外客户为公司承担费用的情形；

(3)境外客户中是否存在第三方回款情况，如存在，请说明其具体情况、原因和合理性。

第二，恒林椅业需说明：

(1)与关联方发生资金往来的原因，资金往来的具体流向及用途，相关决策程序，结合公司和关联方融资成本说明相关利息计算的依据及其公允性，是否损害了公司的利益；

(2)是否存在体外循环虚构采购、销售的情形；

(3)关于资金管理、关联交易、防止关联资金占用的内控制度的建立及有效执行情况。

第三，恒林椅业需进一步说明报告期毛利率波动趋势与同行业可比公司不完全一致的原因及合理性。2017年上半年毛利率较之前两个会计年度下滑的具体因素，是否存在大幅下滑风险。相关信息披露及风险揭示是否充分。

恒林椅业拟A股上市：毛利率偏低 王江林持股比例超九成
9月20日讯 浙江恒林椅业股份有限公司(以下简称“恒林椅业”)18日在证监会网站披露招股书，公司拟于上交所公开发行不超过2500万股，计划募集资金14.23亿元，拟投资于年产300万套健康坐具生产线项目、年产11000立方米办公椅板、33万套休闲椅板、18000立方米沙发多层板项目、研发中心建设、年产25万套功能沙发生产线项目以及补充流动资金。据了解，恒林椅业此次IPO的保荐机构为兴业证券。

公开资料显示，恒林椅业一家集办公椅、沙发、按摩椅及配件的研发、生产与销售为一体的企业。2014年至2017年1-6月，恒林股份分别实现营业收入13.98亿元、15.30亿元、17.23亿元、9.15亿元，同期净利润分别为1.24亿元、1.94亿元、2.69亿元和1.05亿元。

招股书显示，恒林椅业的办公椅、沙发和按摩椅主要销售到北美、欧洲、日韩等市场，主要客户为各市场知名的办公家具零售商、进口商或制造商如 IKEA(宜家)、Staples(史泰博)等。2014年至2017年1-6月，恒林椅业外销收入分别为123389.00万元、130343.07万元、155466.15万元和82797.76万元，分别占各期主营业务收入的88.45%、85.39%、90.44%和 90.76%。

对此，恒林椅业提示了公司存在美元兑人民币汇率波动风险。报告期内，恒林椅业由于汇率变化形成的汇兑损益分别为14.61万元、-1,520.57万元、-1,423.16万元和989.62万元。恒林椅业表示，若未来美元兑人民币汇率出现大幅度波动，将会给公司经营业绩带来一定的影响。

中国网财经记者注意到，恒林椅业综合毛利率低于同行业平均水平。据了解，报告期内，恒林股份毛利率分别为24.27%、28.62%、31.16%、27.45%，同行平均值分别30.52%、32.96%、34.47%、29.46%。

股权结构方面，恒林椅业的控股股东及实际控制人是王江林，截至招股书签署之日，王江林直接和间接合计控制7029.13万股，占发行前总股本的比例为93.72%。

恒林椅业招股书玩“躲猫猫”？ 
如今，各式各样的家具成为人们生活与工作的重要组成部分。家具生产企业在商品市场驰骋纵横的同时，也想在资本市场上一试身手，浙江恒林椅业股份有限公司（以下简称“恒林椅业”）就是其中之一。恒林椅业于2016年11月22日报送了招股说明书（申报稿），拟公开发行不超过2500万股A股股票，如果能成功IPO上市，对其自身的发展来说，可谓是一次巨大的飞跃。

 恒林椅业主营办公椅、沙发、按摩椅及配件的研发、生产与销售，本次IPO计划募集99662.78万元，用于投资年产300万套健康坐具生产线项目，年产11000立方米办公椅板、33万套休闲椅板、18000立方米沙发多层板项目，研发中心建设项目和用于补充流动资金及偿还贷款。

 在招股书申报稿中记者发现，报告期内（2013年12月31日至2016年6月30日，以下统一简称为“报告期”）恒林椅业的产品高度依赖出口，对于出口退税的披露却并不充分。此外，该公司在员工社保缴纳以及募集资金项目方面也存在一些问题。

 出口退税去哪了？

 恒林椅业在招股书申报稿中披露，其业务模式以外销为主，在报告期内外销主营业务收入分别为10.12亿元、12.33亿元、13.03亿元和6.96亿元，占主营业务收入的比例分别为90.88%、88.45%、85.39%和88.67%，外销占比着实很高。对于如此依赖外销的企业来说，海外市场的变化及我国出口政策等因素将影响公司的发展，尤其对主营业务收入的影响巨大。

 根据财政部、国家税务总局于2009年6月3日发布《关于进一步提高部分商品出口退税率的通知》，从2009年6月1日起，家具的出口退税率提高至15%。恒林椅业的主要产品办公椅和沙发享受15%的家具出口退税率，其外销收入较大且占主营业务收入的绝大部分，因此，在正常情况下该公司享有较大数额的出口退税款。

 根据该公司披露的内销、外销、采购等数据，记者大概计算了一下，该公司在报告期内享受出口退税款数额大约分别是9361.99万元、10479.24万元、8982万元和4955.36万元（祥见表一），而报告期内该公司相应期间的净利润分别为6154万元、11278.88万元、18919.49万元和13049.85万元，两组数据作对比可见，出口退税额对恒林椅业净利润的影响非常巨大，其中2013年出口退税甚至超过其净利润3200多万。既然该公司的产品主要依靠出口外销，而出口退税对公司的净利润又有如此大影响，为何在其招股书申报稿中竟然没有相关信息的详细披露呢?招股说明书中的信息披露就玩“躲猫猫”，其一旦上市，信息披露情况岂不更让人担忧。

 表一：出口免抵退税计算过程（单位：万元）  社保缴纳有疑点

 除了上述关乎投资者决策的重要信息披露不足之外，该公司为员工缴纳社保的情况也存在不足。根据招股书披露的为员工缴纳“五险一金”的信息，报告期内该公司社保缴纳人数分别是1955人、2233人、2490人和2665人，而各年未缴纳社保的人数分别有532人、552人、377人和384人，显然，该公司未缴纳社会保险的员工人数并不在少数（如表二所示）。

 表二：公司员工缴纳社会保险情况对于为数众多的员工未缴纳社保的情况，该公司的解释是“自愿放弃缴纳”、“当月新入职员工暂不缴纳”以及“退休返聘无需缴纳”，问题在于，多达数百人“自愿放弃缴纳”，该公司却未披露他们自愿放弃缴纳的具体原因。近年来，有关企业强迫员工签订“自愿放弃缴纳社保协议书”的报道并不鲜见，该公司却给出如此“笼统”的解释，难免让人对其社保缴纳情况产生怀疑。

 此外，记者还注意到，2016年中期，该公司有276人缴纳了部分险种，自愿放弃缴纳的人数从前几年的几百人突然大量减少到59人，

 公司应当为员工同时缴纳养老、医疗、工伤、失业和生育这“五险”，但该公司对“276人缴纳部分险种”这样的异常情况并未作出具体解释。此外，该公司也未对“自愿放弃缴纳”人数从2015年的299人降至2016年年中的59人作出具体解释。既然之前那么多人自愿放弃缴纳社保，现在为何又出现缴纳部分险种的情况？这很令人费解。从另一个角度看，社会保险的缴纳，是对员工切身利益的保障，为什么会有如此多员工会自愿放弃呢?这本身就值得怀疑。

 虽然该公司在招股书中披露安吉县人力资源和社会保障局为其出具的证明，证明恒林椅业及其控股子公司自成立至今“不存在因违反劳动用工和劳动保障等方面的法律法规而被本局处罚的情形”，但是根据上述异常情况分析，并不排除其被相关主管部门要求补缴以及处罚、征收滞纳金或索赔的可能。

 差不差钱？

 在恒林椅业募集资金项目中，有一项是计划募集资金2.9亿元，用于补充流动资金与偿还贷款，该项目占拟募集资金总额的29%。由此来看，该公司流动资金似乎非常紧缺。不过据招股说明书介绍，该公司在报告期内各期末拥有货币资金分别为1.86亿元、1.97亿元、1.67亿元和1.49亿元，分别占当期流动资产的22.23%、21.81%、28.26%和24.96%，银行存款占货币资金的绝大部分。另外，报告期内，该公司除了在2013年有1.4亿元长期借款外，近两年无长期借款；短期借款也从2013年的3.28亿元减少到2016年6月末的4900余元。更重要的是，从招股说明书介绍不难看出，该公司2015 年还实施了3亿元（含税）的分红方案。既然能给股东们发放这样的“大红包”，是否也说明该公司并不缺乏资金呢?既然“不差钱”，那么该公司募集资金2.9亿元，用于补充流动资金与偿还贷款的必要性就值得商榷了。

恒林椅业获IPO批文：拟登陆上交所 兴业证券保荐 
10月30日讯 证监会10月27日晚间核发9家企业IPO批文，浙江恒林椅业股份有限公司(以下简称“恒林椅业”)在列。据了解，恒林椅业此次IPO保荐机构为兴业证券。

 公开资料显示，恒林椅业一家集办公椅、沙发、按摩椅及配件的研发、生产与销售为一体的企业。公司拟于上交所公开发行不超过2500万股，计划募集资金14.23亿元，拟投资于年产300万套健康坐具生产线项目、年产11000立方米办公椅板、33万套休闲椅板、18000立方米沙发多层板项目、研发中心建设、年产25万套功能沙发生产线项目以及补充流动资金。

 证监会网站9月26日晚间公布的《主板发审委2017年第150次会议审核结果公告》显示，恒林椅业首发申请获通过。

成立情况及历史沿革  
1、1998 年,安吉恒林成立 安吉恒林成立时股东为王江林及温惠莲两名自然人,两名股东均以现金出 资。1998 年3 月23 日,浙江安吉审计师事务所出具安社审验字(98)032 号《验 资报告》,审验确认安吉恒林注册资本全部缴足。

 2、2001 年,第一次股权变更及增资 2001 年8 月,因家庭成员的股权结构调整,安吉恒林原股东温惠莲的股权 转由王江林及其儿子王凡持有(因王凡生于1992 年7 月,考虑其年幼以及安吉 恒林的实际经营情况,由王凡的法定监护人王江林代其持有安吉恒林8.3333 万 元的出资额)。2001 年8 月1 日,安吉恒林股东会通过决议,同意公司注册资 本增至900 万元,其中王江林以现金增资760 万元,其父王春辉以现金增资90 万元,本次增资后安吉恒林注册资本变更至900 万元。2001 年8 月2 日,安吉 华信会计师事务所有限公司出具安信会验字(2001)065 号《验资报告》,审验 确认安吉恒林新增注册资本全部缴足。 

3、2005 年,安吉恒林更名为恒林有限 2005 年8 月11 日,安吉恒林股东会决议公司名称变更为“浙江恒林家具有 限公司”,并于2005 年8 月19 日完成工商变更登记。

 4、2007 年,第二次股权变更及增资 2007年7月1日,恒林有限股东会通过决议,同意股东王春辉将其所持有的 10%股权以90万元的价格转让给王江林。同日,王春辉与王江林签订了《股权转 让协议》。

 5、2007 年,第三次股权变更 

(1)股权转让 2007 年10 月10 日,恒林有限股东王江林作出书面决定,将其持有的10% 股权以300 万元的价格转让给恒达投资;将其持有的3%股权以900 万元的价格 转让给润丰坤元;将其持有的2%股权以600 万元的价格转让给韩斯坤元;将其 持有的5%股权以1,500 万元的价格转让给自然人袁日;将其持有的3%股权以 180 万元的价格转让给自然人王爱琴;将其持有的2%股权以120 万元的价格转 让给自然人周相平。2007 年10 月17 日,王江林与恒达投资签订了《股权转让 协议》,2007 年10 月24 日,王江林与其他股权受让方签订了《股权转让协议》。 2007 年10 月30 日,公司完成上述股权转让的工商变更登记手续。 

(2)本次股权转让的定价说明 在本次转让中,转让定价根据转让目的和关联关系不同而存在差异: 恒达投资为王江林控股(转让时王江林持有其90%股权、其配偶梅益敏持有 其10%股权)的公司,每一元出资额对应的转让价格为1 元;王江林、王爱琴和 周相平存在亲属关系,王爱琴为王江林的妹妹,周相平为王江林的姨夫,经大家 沟通协商确定每一元出资额对应的转让价格为2 元;韩斯坤元、润丰坤元、袁日 与王江林无关联关系,股权转让双方协商确定每一元出资额对应的转让价格为 10 元。

 6、2007 年,整体变更为股份公司 2007 年11 月10 日,恒林有限召开股东会审议通过公司整体变更为股份有 限公司,改制基准日为2007 年10 月31 日。2007 年11 月28 日,东方会计师出 具了恒林有限截至2007 年10 月31 日的《审计报告》(浙东会审[2007]1399 号)。

 7、2010 年,第四次股权变更 2010 年2 月8 日,王江林与王凡签署了《股份转让协议》,王江林将其代王 凡持有的公司16.6667 万股股份转回给其子王凡(恒林有限整体变更设立股份公 司时注册资本从3,000 万元增加到6,000 万元,因此,原王江林代王凡持有的原 安吉恒林8.3333 万元出资额对应的公司股份为16.6667 万股)。同日,发行人召 开股东大会,决议同意相应的章程修正案。2010 年2 月11 日,完成工商变更登 记手续。

 8、2010 年,第五次股权变更 2010 年12 月9 日,润丰坤元与钟正海(润丰坤元第一大股东,持有其90% 股权)签署了《股份转让协议》,润丰坤元将其持有的公司180 万股股份转让给 钟正海,转让价格为10 元/股,转让价款为1,800 万元;2010 年12 月9 日韩斯 坤元分别与何伟(韩斯坤元第一大股东,持有其70%股权)和曹国熊(韩斯坤元 董事、总经理、间接股东)签署了《股份转让协议》,韩斯坤元将其持有的公司 120 万股股份中的108 万股转让给何伟,其他12 万股股份转让给曹国熊,转让 价格为10 元/股,转让价款分别为1,080 万元和120 万元。

 9、2011 年,第六次股权变更 2011 年3 月1 日,钟正海与海邦创投签署了《恒林股份转让协议》,钟正海 将其持有的公司180 万股股份转让给海邦创投,转让价格为14 元/股,转让价款 为2,520 万元;2011 年3 月2 日,何伟和曹国熊分别与银泰睿祺签署了《股份转 让协议》,将其持有的恒林股份108 万股股份、12 万股股份转让给银泰睿祺,转 让价格为14 元/股,转让价款分别为1,512 万元和168 万元。 

10、2012 年,第七次股权变更 2012 年9 月7 日,袁日与恒林投资签署了《股份转让协议》,袁日将其持有 的公司300 万股股份转让给恒林投资,转让价款为22,291,666.00 元。2012 年9 月16 日,公司召开股东大会,决议同意通过相应的章程修正案;并于2012 年9 月24 日完成工商变更登记手续。

 11、2013 年,第八次股权变更 2013 年10 月15 日,王爱琴与王雅琴签署了《股份转让协议》,王爱琴将其 持有的公司60 万股股份转让给王雅琴,转让价格为1 元/股,转让价款为60 万 元;王爱琴与王江林签署了《股份转让协议》,王爱琴将其持有的公司120 万股 股份转让给王江林,转让价格1 元/股,转让价款为120 万元;周相平与王江林 签署了《股份转让协议》,周相平将其持有的公司120 万股股份转让给王江林, 转让价格为1 元/股,转让价款为120 万元。同日,公司召开股东大会决议同意 相应的章程修正案。2013 年10 月22 日,相关变更登记手续履行完毕。

 12、2015 年,第九次股权变更 2013 年5 月10 日,公司股东恒林投资与恒达投资签署了《合并协议》,恒 林投资吸收合并恒达投资,吸收合并完成后,恒林投资存续,恒达投资注销,依 据《合并协议》约定,合并完成后恒达投资持有公司股权属于恒林投资。恒林投 资与恒达投资吸收合并于2013 年9 月完成。2015 年6 月25 日召开股东大会决 议同意相应的章程修正案。本次股东变更涉及的公司章程修正案已经在湖州市工 商行政管理局办理了备案手续。

 13、2015 年增资 经 2015 年6 月29 日召开的2015 年临时股东大会决议通过,公司注册资本 由6,000 万元增加到7,500 万元,新增注册资本由资本公积金转增,同时相应修 改公司章程。