阿石创——靶材国产替代新秀
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| 一、公司简介
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| 阿石创（300706）是专业从事各种 PVD 镀膜材料研发、生产和销售，主导产品为溅射靶材和蒸镀材料两个系列产品，主要应用于光学光电子产业，用以制备各种薄膜材料。
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| 公司产品已在平板显示、光学元器件、节能玻璃等领域得到广泛应用，并已研发应用于太阳能 电池、半导体等领域的多款产品，是国内 PVD 镀膜材料行业 产品品种较为齐全、应用领域较为广泛、工艺技术较为全面的综合型 PVD 镀膜材料生产商。 与京东 方、群创光电、蓝思科 技 、伯恩光学、爱普生、水晶光电 等多家知名企业建立了良好的合作关系。
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| 公司主营产品PVD 镀膜材料主要用以制备各种具有特定功能的薄膜材料，应用领域包括平板显示、半导体、太阳能电池、光磁记录媒体、光学元器件、节能玻璃、LED、 工具改性、高档装饰用品等。终端应用领域主要为家用电器、智能手机、平板电脑、显微镜及相机镜头等消费电子行业，也包括太阳能电池、 Low-E 玻璃、汽车镀膜玻璃、高档装饰用品等领。
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| 二、行业技术及概况
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| 薄膜材料制备技术主要制备薄膜材料的主要技术之一，指在真空条件下采用物理方法，将某种物质表面气化成气态原子、分子或部分电离成离子，并通过低压气体（或等离子体）过程，在基板材料表面沉积具有某种特殊功能的薄膜材料的技术。在 PVD 技术下，用于制备薄膜材料的物质，包括物理气相沉积（PVD）技术和化学气相沉积（CVD）技术。PVD 技术是统称为 PVD 镀膜材料。经过多年发展， PVD 技术已成为目前主流镀膜方法，主要包括溅射镀膜和真空蒸发镀膜。
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| 全球高端 PVD 镀膜材料市场以美国、日本及德国等国家的 PVD 镀膜材料生产厂商为主导。近几年我国 PVD镀膜材料生产企业在技术和市场方面都取得了长足的进步，正逐步改变高端PVD 镀膜材料长期依赖进口的不利局面。其中，阿石创、江丰电子 、有研亿金、隆华节能 等少数国内企业已经掌握了高端 PVD 镀膜材料生产的关键技术，积累了较为丰富的产业经验， 拥有了一定的市场知名度， 获得了下游客户的广泛认可。
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| 1、PVD靶材产业链：
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| 2、高纯靶材市场规模
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| 根据中国电子 材料行业协会数据，2016年全球高纯溅射靶材市场规模约为113.6 亿美元，其中平板显示（含触控屏）用靶材为 38.1 亿美元、半导体用靶材 11.9 亿美元、太阳能电池用靶材 23.4 亿美元、记录媒体靶材 33.5 亿美元。到2019 年，全球高纯溅射靶材市场规模将超过 163 亿美元，年复合增长率达 13%。
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| 3、PVD 镀膜材料技术特点
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| PVD 镀膜材料是各类薄膜材料的关键材料， 应用领域广泛，种类繁多，其纯度、密度、品质等对最终的电子器件或光学元器件的质量和性能起着重要作用，目前高端镀膜材料产品纯度一般在 99.99%-99.9999%（即 4-6N），其质量对膜层性能有很大的影响，同时会影响到镀膜的生产效率和成本。 PVD 镀膜材料的研发涉及到电性、磁性、热性、反射率及颜色外观等多个技术特性。
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| 4、行业周期性季节性和区域性
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| PVD 镀膜材料是光学光电子产业重要原材料，广泛地应用于家用电器、智能手机、平板电脑、汽车电子、显微镜、数码相机和数码摄像机等终端消费领域，也包括太阳能电池、 Low-E 玻璃、汽车镀膜玻璃、工具改性、高档装饰用品等领域。目前从全球市场来看，全球的消费类电子产品产业总体处于上升通道，并且随着新技术的应用，更多新型的电子产品涌现出来，将进一步促进 PVD 镀膜材料行业的发展。
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| PVD 镀膜材料的下游应用领域比较广泛，包含平板显示、光学元器件、节能玻璃、半导体、光磁记录媒体、太阳能电池等行业，总体不具有明显季节性特征。
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| PVD 镀膜材料行业的区域性特点表现为两方面：一方面从下游应用市场的需求分析，目前市场需求基本上都集中在东亚的中国大陆、日本、韩国和中国台湾地区；另一方面从上游供给的区域分布来看，目前全球高端 PVD 镀膜材料生产商主要集中在美国、日本和德国等少数几个国家
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| 在全球范围内，具有规模化生产能力的 PVD 镀膜材料生产企业数量相对较少，霍尼韦尔 、 JX 金属、东曹、普莱克斯 、三井矿业、住友化学、爱发科、世泰科、贺利氏、攀时、优美科、佳能 、默克 等资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司居于全球 PVD 镀膜材料行业的强势地位。
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| 三、主营业务
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| 公司的溅射靶材是高速荷能粒子轰击的目标材料，具有高纯度、高密度、多组元、晶粒均匀等特点，一般由靶坯和背板（或背管）组成。按使用的原材料材质不同，公司溅射靶材可分为金属/非金属单质靶材、合金靶材、化合物靶材等。
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| 1、公司溅射靶材应用于平板显示、光学元器件、节能玻璃等行业，同时，公司亦加大研发力度，积极拓展半导体、太阳能电池等行业
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| 2、公司采用不同的原材料、配方及工艺，迄今已研发出数百种蒸镀材料。公司的蒸镀材料应用领域包括光学元器件、 LED、平板显示和半导体分立器等
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| 2014 年、 2015 年和 2016 年，公司主营业务收入分别为 8,263.81 万元、 12,438.96 万元、 17,462.24 万元，年均复合增长率为 45.36%；归属于母公司股东的净利润分别为 1,591.88 万元、 2,634.05 万元和3,602.55 万元，年均复合增长率为 50.44%
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| PVD 镀膜材料属于新材料，属于国家重点鼓励、扶持的战略性新兴行业。
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| 募集资金将用于投资下列项目：
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| “年产 350 吨平板显示溅射靶材建设项目”的产品主要应用于平板显示行业，具体应用领域包括液晶显示器、触控屏和 AMOLED显示屏等。报告期内，公司尚未对外批量生产和销售液晶显示器和 AMOLED 显示屏用溅射靶材。目前公司已通过了京东方、群创光电等平板显示厂商的体系审核，液晶显示器和 AMOLED 显示屏用溅射靶材已小规模生产。
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| 四、政策支持
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| 2016年12月，工信部、发改委、财政部、科技部联合发布《新材料产业 发展指南》，部分新一代信息技术 产业用材料被列入需突破的重点应用领域急需 的新材料，并要求加强大尺寸硅材料、大尺寸碳化硅单晶、高纯金属及合金溅射 靶材生产技术研发，加快高纯特种电子气体研发及产业化，解决极大规模集成电路材料制约。
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| 2017年6月，工信部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录(2017年版)》，提出了平板显示用ITO靶材、平板显示用高纯钼靶材等重点新材料的应用领域。
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| 五、竞争对手
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| 公司的 PVD 镀膜材料主要应用于平板显示、光学元器件行业，这两个领域
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| 竞争情况如下：
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| （1）光学元器件行业用 PVD 镀膜材料市场竞争状况
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| 长期以来，以优美科、默克、佳能等为代表的国外厂商占据光学元器件用PVD 镀膜材料市场的有利地位。在国际光电产业结构调整、产业转移的趋势下，世界范围内的光学元器件产能大规模向中国转移，带动了国内光学元器件用PVD 镀膜材料行业的发展，但国内企业与国际厂商仍存在一定差距。近年来，随着智能手机、安防监控、车载镜头、航天航空等下游市场的快速增长，以阿石创为代表的国内企业加大研发投入，在镜头模组、光通讯等光学元器件用 PVD 镀膜材料市场占据了一定份额。
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| （2）平板显示行业用 PVD 镀膜材料市场竞争状况
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| 平板显示行业用 PVD 镀膜材料主要为钼、铝、铜和 ITO 等，目前平板显示行业用 PVD 镀膜材料以国外企业供给为主，中国本土化率仍较低。当前该领域竞争格局以攀时、世泰科、贺利氏、爱发科、住友化学、 JX 金属等为代表的国外少数几家跨国集团占据主导地位，其中攀时、世泰科等厂商是全球钼靶材的主要供应商， 住友化学、 爱发科等厂商占据了全球铝靶材的大部分市场， 三井矿业、JX 金属、优美科等厂商是全球 ITO 靶材的主要供应商，爱发科、 JX 金属等厂商是全球铜靶材的主要供应商。
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| 国内隆华节能、江丰电子等少数厂商也开始涉足平板显示用 PVD 镀膜材料。
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| 在全球范围内，具有规模化生产能力的 PVD 镀膜材料生产企业数量相对较少，霍尼韦尔、JX 金属、东曹、普莱克斯、三井矿业、住友化学、爱发科、世 科、贺利氏、攀时、优美科、佳能、默克等跨国公司居于全球 PVD 镀膜材料行业的强势地位。其中优美科、默克、佳能等为代表的国外厂商占据光学元器件用 PVD 镀膜材料市场的有利地位。
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| 平板显示行业用 PVD 镀膜材料以攀时、世泰科、贺利氏、爱发科、住友化学、JX 金属等为代表的跨国集团占据主导地位。
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| 报告期内，本公司与参考上市公司销售费用率对比情况如下表所述：
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| 公司销售费用率低于江丰电子，主要原因系：公司采用直销的方式进行产品的销售，江丰电子通过当地代理商为主要客户台积电 、联华电子等提供本地化服务和信息收集，需支付较高的佣金及服务费；同时，公司产品以内销为主，江丰电子以外销为主，较小的运输半径使公司的运输费用低于江丰电子。报告期内，公司销售费用率高于有研新材 ，主要原因是公司目前规模较小，处于快速发展阶段，未来随着公司规模的扩大，规模效应逐渐显现，销售费率有望降低。
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| 报告期内，参考上市公司的综合毛利率如下表所示：
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| 公司应收账款周转率低于江丰电子、有研新材、高于隆华节能；总体而言，公司应收账款周转率偏低，主要原因系公司目前的经营规模较小，下游主要客户国企、上市公司或大型民企，应收账款回收较慢。
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| 目前国内包括阿石创、江丰电子、四丰电子（隆华节能旗下子公司）、东方钽业（000962.SZ）、有研忆金（有研新材旗下子公司）、安泰科技（000969.SZ）在内的多家上市公司成功切入高纯溅射靶材领域。
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A股公司中，最具有对比性的只有阿石创和江丰电子，以平均市盈率来测算123倍来算，阿石创对应市值57亿，对应价格73元，如果达到江丰电子的估值水平，对应股价最高可以达到104元。对比江丰电子最低点估值，市盈率为72倍，即阿石创最低点为43元。
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岱勒新材，阿石创持续上涨
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