阴霾已散，A股重生！

上证指数 在2016年11月29日到达今年熔断后的阶段性高位3301.21点后，直接掉头向下，到12月20日的3102.88点，下跌200点，虽然只是6.01%，但是足以把大部分投资者辛辛苦苦攒了一年的收益都清零了。

造成这波回调的原因很多，有刘主席妖精论的威慑，有保监会的出手控场，也有国家队进场的谣言。但是据发哥测算，笼罩在A股上空最大的阴霾其实是债市的暴跌。


大家不要小看了债券市场的下跌，因为债券下跌就意味着债券利率上升，而利率上升绝对不是什么好事情。下面发哥就给大家分析一下债券对于股市的重要性：

一、回到2014年股票牛市启动之初的，当时股市是2000点，后来最多涨到5178点，现在也有3000点。问题是，这一轮股票是靠什么涨的呢？靠的是盈利吗？显然不是，过去两年的A股盈利几乎没有任何增长。答案是靠估值提升。但问题是凭什么估值能提升呢？是因为利息的下降！

从2014年11月22日开始至2015年10月24日，人民银行共计降息6次，合计降息幅度1.5%。另外，两年一共降准6次，为市场提供大量的流动性。随着利率的下行，固定收益产品的利率也大幅度下降，收益甚至还不如A股上市公司的分红收益。资金投资固定收益产品的兴趣减弱，必然将注意力转移到相对估值变高的股市中来。加上资金的充裕，股市自然水涨船高。但如今利率上升，高收益产品又回来了，大量风险偏好较低的资金必然重新转移到固定收益产品上来。从11月29日国债期货跳空暴跌开始，到12月20日，已经下跌了3.52%。债券市场资金之紧，可以从回购利率上看出来，一天回购最高达到了16%。不要说风险低的资金了，即使风险偏好高的资金也会过来参与一把。

二、债券下跌的另外一个影响是冲击经济复苏的进程。
债券最重要的属性是融资工具，重要性比股票要大的多。2016年1-9月，我国债券市场共发行各类债券21404只，同比增长89.94%；发行规模为28.19万亿元，同比增长77.82%。其中，以国债、同业存单、地方政府债和政策性银行债为代表的利率债合计发行19.90万亿元，占同期债券发行规模总额的70.61%。以短期融资券、公司债、中期票据和企业债等为代表的信用债合计发行6.32万亿元，同比增长60.74%，占同期债券发行规模总额的22.42%。而非金融企业境内股票融资只有9602亿元。

所以即便是发生了股灾，也不会对中国经济产生太大的影响，因为股票自发行上市那天融资任务就结束了，剩下的只是投机或者投资的职能。大家可以看到2015年股灾之后，社会也没有出现什么动荡。

但是如果债市出了问题则完全不一样，债券发行结束后还要到期还本付息，融资职能才算真正结束。另外，如果存续债券交易价格下跌，造成债券收益大涨。就会影响新增债券的发行收益，进一步影响的是企业的融资成本。如果企业融资因为担心利率上行和债务违约而减少融资，那么肯定会给经济复苏的进程蒙上阴影。所以对于当前债市的惨烈下跌，虽然看上去和股市不太相关，其实对于整体经济是切肤之痛，企业无法融资，自然也会影响生产经营，反过来也反映到股票的表现。因此，关注社会融资成本的变化实际上可以作为股市的前瞻性指标。

从总体相关性来看，股票市场和债券市场存在跷跷板效应，但是，这种效应在不同时期表现不一致。在不同期间，股票价格波动和债券价格波动时而同向变化，时而反向变化。发哥统计了2016年以来10年国债指数与几个市场的相关系数。可以看到，今年以来，10年国债与大A股是强正相关关系，几乎是同步涨跌。因此，后续我们预测A股走势的时候，10年国债将是一个非常重要的指标。另外也可以注意到，创业板指 数实际上和债券市场的相关性较低，因此，也可以解释近期大盘股下跌，创业板上涨的原因。

值得注意的是，市场流动性在经历了一周的紧张后，今天已经逐步恢复正常，从开盘后一天回购利率已经大幅下降可以看出来。另外，国海证券 今天发出公告，愿意承认本次“萝卜章”的责任，让事件得以顺利解决，也吹散了近日来笼罩在债券市场上空的信任危机阴霾，做债券交易的小伙伴又可以开心的一起玩耍了，市场预期下周应该流动性就会恢复。

而在A股市场，发哥预期市场会有两次探底的过程，目前第一波探底已经完成，本年最后一周会出现修正反弹，大风险已经过去，明年会持续向好！

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2016/12/21
大发