核心观点：
1、根据分级基金权重股停牌期间，基金采用指数收益法对其进行估值，而复牌后开板或者成交活跃时，调整为市值法进行估值。当权重股复牌后涨跌幅与期间指数收益差距较大时，理论上存在一定的套利空间。特别是当基金估值存在大幅上修空间时，可利用分级B 进行套利操作。
2、短期基金价格波动主要影响因素为资金。当基金权重股复牌短期内关注的资金有三种。第一，投机资金；随着基金权重股复牌，市场对该股的关注度会提升，那么短期内随着关注度的提升资金配置意愿加强；第二，对冲资金，当资金大量配置该股票是如果出现不利局面，那么资金的对冲需求是比较强烈的，短期的对冲工具有：融资融券、期货、个股或者指数期权或者通过分级基金进行对冲。短期不排除通过分级基金进行对冲。第三，套利资金；随着及权重股的复牌；其基金的估值方法出现一定的变化在复牌前，基金采用指数收益法对其进行估值，而复牌后开板或者成交活跃时，调整为市值法进行估值。那么在估算方法出现变化是容易出现折价和溢价的套利机会。当然短期内占据主导地位仍是投机资金。
3、长期基金的价格波动主要是受其配置标的影响。分级基金其价值主要是看基金的配置标的，如果配置标的上涨容易导致其内在价值出现一定的回升，带动母基和分级A、B出现上涨，反之亦然。
分级基金定义：
分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。
它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。
分级基金的估值体系：
一般情况下，分级基金的单位净值为a份额净值与b份额净值的总和。其表示公式：
母基金净值：
母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%
A类子基净值：
第n天单位净值 = 1 + n/365*年收益率（一年定期存款收益率+约定收益率（3%、4.5%、5.5%等等））
B类子基净值：
B净值估值=2*母份额估值-A净值
母份额净值估值=昨日母份额净值*（1+跟踪个股今日涨跌幅之和*0.95）
其中0.95是基金的股票持仓比；
而当分级基金权重股出现停牌，那么按照基金采用指数收益法对其进行估值，那么母基金和分级B均发生变化；
B类子基净值：
B净值估值=2*母份额估值-A净值
母份额净值估值=昨日母份额净值*（1+（跟踪个股今日涨跌幅之和+停牌权重股换算成指数涨跌幅）
其中0.95是基金的股票持仓比；
母基金净值：
母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%
（母份额净值估值=昨日母份额净值*（1+（跟踪个股今日涨跌幅之和+停牌权重股换算成指数涨跌幅）*0.95）
操作方式：
分级基金有两种套利方式：溢价套利和折价套利。溢价套利主要应用在当母基金和申购费之和小于二级市场上A和B份额交易价格；而折价套利主要是应用在当母基金大于二级市场上A和B份额交易价格和赎回费之和。公式表示：
母基金净值+申购费<A类子基金交易价*A类子基占比+B类子基金交易价*B类子基占比（溢价套利）
母基金净值>(A类子基金交易价*A类子基占比+B类子基金交易价*B类子基占比)+赎回费（折价套利）
（附注：由于母基金净值=A类子基金净值 X A类子基占比 + B类子基金净值 X B类子基占比；
AB合并成本=A类子基金交易价 X A类子基占比 + B类子基金交易价 X B类子基占比；
当母基金净值和AB合并成本再扣除申赎费用存在价差的时候，就可以进行申购母基金拆分套利或合并子基金赎回套利。）
深交所分级基金折溢价套利流程
（1）当母基金净值>AB合并成本，即可在T日在场内按比例买入AB类子基金，T+1日进行基金合并操作确认后合并母基金，T+2后可赎回母基金。所以总共是T+2工作日。赎回费一般为0.5%（嘉实多利和德邦德信0.3%、中欧鼎利和国泰互利0.1%）
（2）当母基金净值<AB合并成本，先场内申购母基金（就是“买入股票”、代码输入母基金代码，有些小券商不能申购所有的母基金），T+2可进行分拆，T+3方可在场内卖出AB份额。所以总共是T+3工作日。母基金申购费一般股票型申购费1.5%（兴全合润为1.2%），指数型1.2%（鹏华资源、鹏华非银、鹏华信息为0.5%；国泰地产、国泰医药、招商300高贝、申万环保为1%），债券型0.8%（德邦德信、东吴转债0.5%）。一般在除银行、券商之外的基金直销、第三方基金销售公司申购母基金，会有四到六折的优惠费率。
上交所分级基金折溢价套利
根据2014年发布施行的《上海证券交易所开放式基金业务管理办法》，在上交所发行的分级基金的母基金和子份额均可申请上市交易。母基金和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换，但仅有部分子份额上市交易的分级基金除外。分拆、合并申报数量应当为100份的整数倍，且不低于50000份(以母基金份额计)。上交所可视市场情况，调整分拆、合并申报的数量要求。当日买入的母基金份额，同日可以分拆；当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并。当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后可以分拆。当日买入的子份额，当日可以合并，当日合并所得的母基金份额，当日可以卖出、赎回或者转托管，但不能分拆。
案例分享：
2016 年7 月1 日晚，万科发布公告称公司A 股股票将于2016 年7 月4 日起复牌，万科A 自2015 年12 月18 日停牌至今长达6 个多月，期间A 股市场大幅波动，截止至7月1日房地产指数下跌22.46%。其中，通过WIND数据显示，国泰国证房地产、鹏华中证800 地产、工银瑞信深证100、建信央视财经50、广发深证100分级、长盛中证金融地产、银华中证100 等分级持有万科A 比例均在3%以上相对较高，具有一定的操作机会。根据分级基金权重股停牌期间，基金采用指数收益法对其进行估值，而复牌后开板或者成交活跃时，调整为市值法进行估值。当权重股复牌后涨跌幅与期间指数收益差距较大时，理论上存在一定的套利空间。特别是当基金估值存在大幅上修空间时，可利用分级B 进行套利操作。
万科A 停牌期间我们运用申万指数进行估值，期间该指数下跌幅度为25.46%，在2016 年7 月1 日，万科A 的公允价值为18.23 元，若万科A复牌，直到第n 日符合活跃市场交易特征，基金转换估值方式，那么，万科A 对基金净值的贡献为：（当日收盘价/18.23-1）×仓位。
从目前看，万科A 复牌在2个跌停板左右出现抄底资金，那么对这些基金的净值就有一个正的贡献，此时，可以通过两种方式获得收益：1、折价套利：在开板当日买入对应分级A、分级B，T+1合并，T+2赎回；2、开板之前申购母基金，开板时赎回。但需警惕市场波动风险和大额申购摊薄收益的风险。
宝钢股份和武钢股份合并套利模型：
6月底，宝钢股份和武钢股份同时发布停牌公告，公告显示各自的控股股东宝钢集团和武钢集团正在筹划战略重组事宜。中国两大龙头钢铁央企的“联姻”，被称为近年来中国钢铁产业最大规模的重组事件。
根据分级基金权重股停牌期间，基金将在6月24日起采用指数收益法对其进行估值。那么通过收集资料发现目前持武钢和宝钢的分级基金有鹏华国证钢铁行业指数分级证券投资基金（502023.SH）和中融国证钢铁指数分级证券投资基金（168203.OF）。其总计持有武钢和宝钢占总仓位15.12%和13.26%，那么在相关性较高的情况下，在权重股复牌后涨跌幅与期间指数收益差距较大时，理论上存在一定的套利空间。特别是当基金估值存在大幅上修空间时，可利用分级B 进行套利操作。
若武钢和宝钢复牌出现不少于1个涨停板，那么对这些基金的净值就有一个正的贡献，此时，可以通过两种方式获得收益：1、折价套利：在复牌时买入对应分级A、分级B，T+1合并，T+2 赎回；2、复牌时申购母基金，开板时赎回。但需警惕市场波动风险和大额申购摊薄收益的风险。
温馨提醒：这是以前的套利模型，不做短期推荐！有什么好想法可以留言！
思静dd
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