感悟0922

今天讲三件事。
1、
昨天一个特别好的兄弟给我打电话，就一个创业项目方面的事情想听我的建议。

我滔滔不绝地开始讲，结果讲了十分钟之后，他忽然发飙了。

他说，你怎么老是给我泼冷水。。。

沉默，然后大家都挂掉了电话。

当然，随后，我们彼此进行了温柔而耐心的关系修复工作。几小时后，大家都没事了。

我们之间的关系，已经到了解决一个问题连串都不需要撸的地步了。

但这件事情依然给了我一个警醒。

如果我的沟通方式连最好的朋友都有时接受不了，是不是某些地方出了问题？

是不是最近某些东西在悄然滋长，从而导致了情商余额不足？
2、
最近在重读曾国藩。

曾国藩有一句名言，讲人生最可怕的两个敌人。

他说，有才之人毁于一个傲字，平庸之人毁于一个惰字。

什么是傲呢？

我的理解，就是自以为了不起，自以为自己是对的，自以为你们都不如我。

换种说法，就是过度自信。

上帝为了打破一个人持续成功的循环，发明了过度自信。

所以，生活中最常见的循环就是：成功——过度自信——开始走向失败。

连胜是一件非常非常困难的事情。

大家要理解上帝的苦衷。

如果我是造物主我也会这么干——成功的人总是有限的，如果好处都让你占了，别人还玩不玩了？

所以，上帝发明了过度自信，并且把它写到你的基因里。就是为了更公平，为了成功的机会大家能雨露均沾。而不是被某些成功专业户所独占。

从这个视角，你再来看投资中的“冠军魔咒”，就很好理解了。

为什么某个人成了年度的业绩冠军之后，往往就开始走下坡路？

因为这个情境激发了你基因里的，人性里的某些东西。开始引导你走向失败。

只有这样，别人才有机会成功。

3、
昨天给一个做投资的朋友打电话，交流近况。

他是全自动股票交易，用的是打板策略。

他说，最近策略没怎么赚钱。

他总结了两点原因。第一点，有些涨停板当天封不住，追进去之后，当天就打开了。第二点，今天封的涨停板，第二天经常低开。

"当前行情的持续性不强，导致这个策略最近表现不好。"他说。

最近的指数表现不错，但是我想，可能也有很多朋友并没有赚到什么钱。

不妨向内看一看，在你体内，是不是有什么东西悄悄发生了变化？

看到指数涨了，看到其他个股涨了，看到隔壁的人赚钱了，一个人的预期在不知不觉中会悄然升高。

升高的预期会迅速消磨你的耐心，你开始变得捉急，然后开始追涨杀跌，然后开始犯错误。

于是，在看起来很好的行情中，有些人反而会亏钱。

因为“改变的预期”。

而“改变的预期”，正是上帝为了防止一个人在市场中连续赚钱，而设置的障碍。

所以我会说，预期是如此重要，甚至它会成为决定你投资业绩的第一要素。

而关于预期的更多奥秘，我专门总结出了“人生第一定律和投资第一定律“，请留意我即将出版的新书《优势投资法则：冠军交易者的七项修炼》。

未来五年回报率超6%的都将消失，你想赚100%？请问你何德何能
  一个人对于投资回报的预期，是决定投资成败的非常关键的因素，甚至是决定性的因素。 

  那么，究竟多少预期是合理的呢？
  我来告诉大家几个数据。
  截止到去年，巴菲特50多年投资生涯的复合年化收益率是19%出头。（前期高一些，但越到后来规模越大，赚钱越慢）
  彼得林奇的名头那么大，被誉为全球最成功的基金经理，他从业13年，复合年化收益率是29%。
  量化对冲界高高在上的大神，文艺复兴基金的西蒙斯，他管理的大奖章基金从1989到2007年间的复合年化收益率是35%。
  看完这几个数据，你是不是有几点印象：
  1、规模越大，赚钱越难。
  2、长期收益的稳定性，远比某一年的暴利难得多，也有价值得多。
  3、 长期来看，30%的复合年化回报，对于全球所有的专业人士来说，已经是一个神一样的业绩，没有几个人能保持。
  好了，说了这么多，到底对于一个普通个人投资者，多少预期回报是合理的呢？
  有的人对一年赚30%不屑一顾，那么我再给你算一笔账：
假如你在此时此刻的2016年投资1万元，每年取得30%的年化回报。
那么30年后你的资产会变成多少？
让我告诉你吧，30年后的2046年，你的1万元会变成2619万！！！
还嫌不够吗？
具体计算过程在这里：

很多人动不动一开口就说，我要翻倍，恨不得一个月就赚100%。
其实你不妨先问问自己：“我何德何能？”
这些年，校长在市场见过了太多大佬级别的沉浮，请记住这句话：很多人是因为想赚快钱而输光了所有。

在投资的龟兔赛跑中，宁做乌龟，不做兔子。
  对了，昨天的消息，据华尔街见闻报道，全球最大资产管理公司贝莱德表示，未来几年任何资产类别能给予投资者的回报可能仅超过6%。该公司全球首席投资策略师Richard Turnill表示，事实上大部分资产回报率都达不到5%。
  下图是贝莱德对五年内许多市场领域的年化回报预期，可以看到，其认为只有私募股权和新兴市场股票能获得6%的收益。
  所以，在你决定做投资之前，请先检视一下自己的资金规模，自己的学识、经验、自控能力，自己对市场认识和理解的深度，自己的德和能。认真地想一想，合理的年化回报区间，应该定在多少？
  因为，你决定的不仅仅是一个预期，而是自己投资生涯的成败。
  还有，最近很多投友问校长的新书什么时候出，最新消息是，出版社今天出片，印刷大约需要半个月，所以，下个月应该能见到了。

曾和王亚伟一决高下的基金经理：投资要不怕跌 市场越疯狂越难熬
　　曹名长是一位典型的价值投资者。从2006年7月首度担任基金经理起，他10年间先后管理的6只基金，在他的任期内都帮基民赚了钱。2009年，他与王卫东管理的新华优选成长基金与王亚伟所管理的基金一决雌雄，并获当年的金牛奖。今年以来，由他执掌的两只基金产品业绩也较好。 

　　在与记者对话的过程中，他的话题总离不开“安全边际”、“低估值”和“成长性”。他表示：
　　当市场波动非常大时，即便是价值投资也应该在短期内控制风险。但作为投资人必须明白，这是赚了市场波动的钱，不能被市场的波动冲昏头脑。
　　在每一次市场大跌之后，优秀公司的股价总是能很快涨回来，甚至还能创出新高。但是有些业绩比较差的公司，哪怕在低位买入，也未必能赚到钱。
　　如果我锁定了看好的投资标的，就不会介意这只个股下跌，甚至是越跌越买。
　　对我来说，市场非常疯狂的时候，会更难熬。
　　买入的股票不断下跌的原因如果是市场因素，就不用理会，因为市场的系统性风险对好公司来说是绝佳的买入机会。
　　……
　　以下为本次私享汇干货：
　　坚守价值投资
　　不简单看持股时间长短
　　记者：巴菲特只买自己熟悉的股票，而不会参与投资高科技股，您在选股时也会有类似惯吗？
　　曹名长：会的。投资是对公司未来现金流折现的判断，所以必须对所投的公司非常熟悉，不然很难把握其未来的增长。
　　其实，世界在不断发展，就算高科技行业也会慢慢地变成“传统”行业。典型的例子是微软，十几年前windows是最新的科技产物，但是现在它已经走入千家万户。但是在熟悉这些新事物之前，我会坚持“不熟不做”的原则。
　　记者：价值投资强调稳定的成长性，那您的持股时间是否会比较长？
　　曹名长：从价值投资的角度来看，长线投资是在赚公司业绩增长的钱。如果一家公司的股价波动很小，每年都能缓慢稳定增长，那么对投资者来说是一件很不错的事情。但A股市场比较特殊，有时候市场波动会很大，这就不能简单地来看“持股时间”。
　　有时股票买入时估值很低，但在经历一次市场波动后，价格快速上涨，这时候该不该卖呢？从价值投资的角度来看，应该是要卖出的，除非其成长性远远高于估值。当市场波动非常大时，即便是价值投资也应该在短期内控制风险。但作为投资人必须明白，这是赚了市场波动的钱，不能被市场的波动冲昏头脑。
　　回顾过去的投资经历，市场好的时候，其实我未必比指数涨得多很多，但在熊市里，我控制回撤的能力会略微强一些，这样就能控制亏损，形成良性循环，慢慢累积，长期收益就会略高一些。
　　中欧基金曹名长
　　投资要不怕跌
　　市场越疯狂越难熬
　　记者：价值投资者会较多地采取左侧交易，会出现买入后股价继续下跌的情况，这时您会怎样操作？
　　曹名长：首先，如果当时股价处在比较高的位置，那么先不要加仓，只有当标的股跌出一定范围后再去加仓，这是价值投资买入的首要原则。第二，以左侧交易的逻辑投资好公司，原则上是完全可行的。即便短期可能会出现亏损，但随着时间的推移，好公司股价的上涨一定能覆盖买入时的成本。
　　实际上，在每一次市场大跌之后，优秀公司的股价总是能很快涨回来，甚至还能创出新高。但是有些业绩比较差的公司，哪怕在低位买入，也未必能赚到钱。
　　记者：一般来说价值投资者会有两个很难熬的时间，一个是买入后还接着跌；另外一个就是涨得太快，纠结要不要买。您觉得哪个更难熬？
　　曹名长：价值投资者有个特点，就是不停地去找符合价值投资原则的好标的。如果我锁定了看好的投资标的，就不会介意这只个股下跌，甚至是越跌越买。所以，在买入价值股后出现下跌的情况，并不是多大的问题。
　　真正让价值投资者难受的，应该是市场疯狂的时候，或者说已持有的股票出现大涨的时候。有时候，一些好股票在牛市中估值偏高，反倒是让人纠结。对我来说，市场非常疯狂的时候，会更难熬。
　　记者：如果您买入的股票不断下跌，您会不会怀疑自己的判断呢？
　　曹名长：下跌本身是一个过程。任何标的如果不停地跌，那就可能存在问题。所以，关键在于找到是什么因素使它跌的。
　　如果是市场的因素，就不用理会，因为市场的系统性风险对好公司来说是绝佳的买入机会。
　　第二种情况，如果下跌是出于行业的因素，那就要考虑这个因素对公司基本面是否有真正的影响。如果对基本面有影响，那对估值也会有影响。这是要根据具体原因具体分析的。
　　第三种情况，如果导致下跌的是公司自身因素。那就要认真思考，这是公司陷入短期的困境，还是公司本身出现了问题，这可能就需要对整个估值体系进行重估。
　　偏好投资
　　深耕主营业务类上市公司
　　记者：好公司风格不一样，有些喜欢深耕主营业务，有些喜欢外延式发展，您对这二者有什么偏好吗？
　　曹名长：我比较偏向于第一种，公司应该先把自己精通的主营业务做好。如果实在遇到“天花板”了，再外延式发展。
　　当然还有另一种情况，就是有些高科技行业，可能产品尚未做到极致，但公司因为最先进入市场，具有非常重要的先发优势。此后，公司再进入其他领域发展，但对于这种模式的公司需要更深入的研究。
　　从《邓普顿教你逆向投资》中受益颇多
　　记者：对您投资帮助最大的书是什么？
　　曹名长：帮助最直接的还是投资方面的书，尤其是《邓普顿教你逆向投资》。我印象最深的是其中一个关于“逆向思维”的故事。
　　第一个故事讲的是一个小孩在学校附近摆摊卖冷饮，生意挺好，平均每天能赚100块钱。后来他因为毕业要把摊子卖掉，就进行了一次拍卖。同学们都听说这门生意很赚钱，于是纷纷出价。但到了第二天交货时，下雨了，叫价最高的学生看到下雨天根本不能摆摊，就不想买了。小孩只好降价卖摊子。这时，另一个聪明的孩子以很低的价格买下了冷饮摊。这个故事把天气比喻成市场，是典型的逆向投资的例子。

关联审评正式启动 辅料药企加快高端研发
　　近日，国家食药监局加强对药用辅料的监管，开始对药用辅料与药品关联审评审批。上证报资讯调研发现，进入8月，关联审评已经正式开展。
　　据了解，8 月10 日，国家食药监局发布了《关于药包材药用辅料与药品关联审评审批有关事项的公告（2016 年第134 号）》，辅料细则正式落地。辅料企业相关人士认为，随着文件的出台，关联审评工作近期正式开始。关联审评是指在药品制剂申报的同时，对于药用辅料、药包材注册申请的技术审查，应与相应的药物制剂进行关联。药用辅料从单独评审改为关联评审，将辅料质量要求和药品质量要求放在同等水平上。
　　业内人士认为，辅料新政的实施有助于药用辅料行业的规范化，将有大量新型、高端辅料进入市场。去年我国药用辅料行业市场规模为500亿元左右，预计到2020年，药用辅料市场规模将增至千亿元级别，成长空间巨大。
　　机构认为，辅料行业是被严重低估的行业，行业重整、集中度提升将会是辅料行业中长期的成长逻辑。
　　综合券商研报来看，尔康制药( 300267 ,股吧)作为国内辅料龙头企业，公司批文超过120 个，为国家药用辅料工程技术研究中心。公司研发相关人士透露，公司已经布局高端药用辅料的研发，如HS-15和PLGA等高端品种已经开展关联审评，未来将抢占高端辅料市场制高点。山河药辅( 300452 ,股吧)是国内药用微晶纤维素、药用羧甲基淀粉钠、硬脂酸镁最大的生产企业，硬脂酸镁等产品已进入惠氏制药等知名国际药企的供应链，与杭州赛诺菲、上海施贵宝、扬子江、华北制药( 600812 ,股吧)、国药集团等国内多家药企保持长期合作。公司产品也出口到了英国、美国、德国等地。
　　节后10送30高送转金股网贷大佬们都在聊啥？消费金融触手可及最新闻 热点事件扫描白天炒股,晚上炒汇体验真实汇市的模拟盘刚发布Ａ股重大利消息透露暴涨绝招人人必看热门新闻排行榜史无前例措施出台，疯狂楼市要“掉头”？ 注意！这个公投将决定黄金今年最后三个月的命运！ 3天8城发文收紧楼市:差异化调控成亮点房价会止涨？ 李颉逝世享年92岁 网售食品新规1日施行数十万淘宝商家或被清退 百姓受益，钱袋子不缩水 央行新规严管个人账户 国庆期间多城开启限购潘多拉（附：各地房价涨幅） 谢百三教授今晨在上海新华医院因病不幸去世 纳达尔赞宁泽涛是大明星坐直升机游长城了却夙愿 和讯热销金融证券产品

制药企业对药用辅料包材的真实需求是什么——CFDA包材辅料关联审评评述
  2016年8月10日，CFDA正式发布《总局关于药包材药用辅料与药品关联审评审批有关事项的公告（2016年第134号）》（以下简称公告）。关联审评是指在药品制剂申报的同时，对于药用辅料、药包材注册申请的技术审查应与相应的药物制剂进行关联。药用辅料从单独评审改为关联评审，将辅料质量要求和药品质量要求放在同等水平上。高端包材和辅料将成为发展趋势在新的政策下，制剂企业需要拥有稳定的药包材和辅料供应商。如果发生更换供应商的情况，按照新的政策，制剂企业将需要花费一年时间对新的供应商进行审计，并通过一年的验证来积累初始稳定性数据。
对于制剂企业来说，一旦供应商出现问题，很有可能造成自身不得不停产以等待审批和验证完成。而在国内医药市场如此激烈的竞争中，任何等待都可能会造成与稍纵即逝的市场机会失之交臂。
  其实对于志在国际市场的中国制剂企业来说，寻找高端包材和辅料的行动早就开始了。主打国际市场的新华制药对于药包材和辅料的使用尤为谨慎。该公司代表表示，高端辅料不论是在分解度还是在释放度等方面都比普通产品高出很多。而药包材，尤其是直接与药品接触的包材，像塑料瓶、铝箔和玻璃瓶等也存在着质量差别。
寻找高端药用辅料包材的步伐不断加快。自从今年初国务院发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》之后，所有制剂企业都把“一致性评价”作为公司近五年内的头等大事。而仿制药“一致性评价”强调药用包材和药用辅料关联审评，就是把药品视为由化学原料药、药用辅料、药用包材共同组成的整体。保证药品安全，就是要求其中的每个环节都不能有任何差错。
  海正药业副总裁王海彬坦言，中国市场对药包材和辅料的需求是迫切的，为了完成一致性评价，很多中国制剂企业急迫需要高质量的包材和辅料。
海外高端辅料龙头早已开始抢滩中国市场。德国美剂乐集团、法国罗盖特公司、美国卡乐康公司等国际专业辅料生产商已通过独资或合资的方式登陆我国药用辅料市场。尽管目前他们的客户依然以在华跨国药企为主，但近年来，越来越多的本土企业开始对他们生产的高端辅料和包材表示了浓厚兴趣。
  此外，随着药品审批程序进一步地简化，在以往审批时间长、市场需求量小的状况下不愿在中国进行注册的海外优质包材和辅料供应商也纷纷开始拓展中国地区的业务。
  王海彬参加了今年六月份在上海举办的CPhI世界制药原料中国展。她发现已有不少外国企业来华参展、参观，希望借展会机会直接和国内企业洽谈。日本日友就是在国内合作伙伴的劝说下来到展会的，并在了解中国药用辅料、包材的需求后毅然决定在中国建立了自己的办公室开拓国内市场。
  据统计，我国药品生产常用的药用辅料约有500多种，2015年版《中国药典》中所收载的药用辅料就多达270种，药用辅料的市场潜力可见一斑。
  来自中国绿叶制药的副总裁姜华也参加了今年的CPhI China，她的感受是，中国企业参加展会已不仅仅是想寻求出口，他们还希望借助这个窗口好好了解一下海内外高端产品和先进技术。“仿制药一致性评价开始后，我们尤其是迫切需求采购高端辅料和包材。我们希望更多海内外优秀企业知道，中国市场对这些产品的需求有多么巨大。”绿叶制药副总姜华（右二）参加CPhI展会同期举办的世界医药企业家高峰会

我赚钱的时候都是买在低处的时候，但凡有投机心理，赌徒心态，死猪不怕开水心态时，总是死得很难看。于是——我总是等待最深处再入手，从根本处把钱赚.
  过去5年创业板是最强的板块，对这个板块的观察自然很有意思。如果我们以创业板指为对象，在2010年创业板设立时开盘买入，会发生什么？开盘986点，如果一直持有到今天的2433点，收益是2.46倍，5年的复合收益率是19.72%。看起来不错，但显然也并没有想象的那么高。在这之后，我们做两种假设：一种是在创业板高位区域2010年末1000点左右买入，并且一直持有到今年的最高点4000点左右，5年的复合收益率31.95%（如果不幸跑早了，或者一直持有到现在，则复合收益率很可能下降到15%以内）。另一种是在创业板低位区域（只是有很长时间买入的相对底部，后面最低是585点，还跌了16.5%，所以远远算不上精确抄底）2012年中的700点左右，并且在今年3月的2100点左右离场，则3年的复合收益率高达44.22%（或者在做了过山车后的今天，都依然可保持这一收益率）。可见，同样的指数背景下，低位介入哪怕在牛市中“踏空”而错失了一大半的“主升浪”，其收益率都是最高的。而高位区域入场的，一直需要到3年后的2013年才解套，且如果没有准确的逃顶在最高处，其收益率将逊色，这还没算相差巨大的风险因素。2010年的创业板股票盘子小得多、成长性也更好得多，依然准确反映了高估值的后果。可见，投资的规律其实一直都在发挥作用，即便在最强的板块和指数上，依然如此。
　　世界没有改变，市场也没有改变，但是我已经深刻地改变了，照样生活，照样工作，照样委曲着干着一些小小的事业，但胸中已没有巨滔，只剩下一尺闲梦。

各方面都完美的操作系统是不存在的，放弃"效率和短期安全"的系统往往才会是长期安全和可重复的，尽管这不太符合人性，但保证了系统的独特和有效性，也有利于将精力放在长期要素和战略点的思考上。独立思考，往往是反人性，但能保证长期活下来并获利。以回放的方式来看，会猛然发觉，原来以长期的要素进行思考来投资，确实更稳，获利更高。
  守正出奇求变，研究上的“正”就是逻辑风格，这个要稳定，不能功利性的变来变去，但视角要灵活，这是“奇”，要不停的转换视角去看待问题。再就是要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。
  尽量寻找虚实结合的标的，实是落脚点和确定性，绝不能错；虚是展望、是臆想，也是大利润的来源，上面说的求变就是这意思，既然是变化中的那自然不能太追求准确，有个大概就可以了，对了是命好，错了就拉倒，所以要严肃活泼的进行研究，严谨的寻找确定性，也要敢于不那么严谨的拥抱不确定，冲它而来但别为它过分支付。在牛市，往往虚的地方很足，可以获得极高的溢价，追涨有时候反而获利颇丰，基本面实处反而会被弱化，体现不出优势。但是尽管如此，从中长期来看，基本面实的地方很强，总是会逐渐的体现出来。在实处支付价格，在虚的地方不过多的支付价格，在市场转弱的时候，优势就又会陡现。在这里，体现的就是安全边际吧。
  涨跌都能令人坚定的才是好标的，跌令实的更实，因为价钱便宜了，涨令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了，这就是虚实结合带来的效果，如果涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个点也不容易挣到。反过来也是一样，跌了不敢重仓加的就说明实处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实展虚且不断良性循环的。
  研究时应先把前提定好，是战略考虑还是战术选择，如果是战略考虑那就不要去管什么价格包含或预期差，如果是战术动作就应对市场进行分析，着重于市场理解。战术战略一致性的机会实现起来会更简单轻松。战略决定期要以企业质量为先，非战略决定期要以市场的预期包含程度为先。
  最好在跌的时候研究票，即便是上升过程也尽量选择回调的时候做研究，不是从操作角度，而是从研究的冷静客观和时间从容出发，负面情绪下得出的乐观判断也比正面情绪下的乐观判断更容易准确也谨慎。
  不同投资周期的研究要求也是不同的，长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动，这三点经常会不统一，但有时会相通，只是呈现方式与周全性不同。

  市场在不断变化，企业也在不断变化，变化是常态，所以任何时候都要多方向的反复审视，对世界有敬畏心，这个敬畏就是要认识到事物总是在不断变化和出现意外的，所以要尽量让自己处于有保护的状态，尽量多的假设极端情况下的可靠性。
  实处与内在价值比较接近，实处足的话，持股有信心，敢于越跌越买。我买股的标准有这一条，如果买股后一周跌了20%，还敢继续买吗？如果不敢了，甚至恐慌了，那肯定是买高了，不踏实。
  一支好股票的演绎逻辑应该是：先有实，实的质量要足以使人产生虚的憧憬；虚推动股价上涨；虚变实，在实的基础上再次产生虚；虚再次推动股价上涨。
  表浅里深，仁者见仁，智者见智。投资表面看起来简单，实际复杂。简单在于决策可能只花了十分钟，困难是这十分钟的背后可能是十年的沉淀和思考。
  寻找实打实的标的，同时需要能有多唯想象力。比如互联网+，就是此类，寻找传统上做的好的企业，再加上互联网的想象力，实是给于了安全边际，给于了持股的信念，虚可以提升估值，如果是风口上的虚那就更牛。
以上摘自茅台03

想今天买明天卖就挣钱，结果今天买的票却是长线股、大盘股或不活跃的股，可能吗？ 
放平心态，看好的股要难心等待合适的价格，否则一旦追进去就可能被套。

基本面选股，主要选择营收和利润连续几年高成长（成长性30%以上)，行业空间广阔，确定性强的股票，待感觉跌无可跌，可进部分地藏，等待其向上趋势形成后，选择低位缩量时买进，然后拿住，一年操作有限的一次或几次，波段或出现系统性风险后跑掉。

http://www.taoguba.com.cn/Article/1550733/1
《关于如何寻找小市值里的慢牛股》