伊利股份2016年半年报解读

报告期，公司继续坚持质量领先战略，在以创新和国际化为突破，推动整体业务持续健康增长的同时，贯彻执行“精准营销、精益运营、精确管理”方针，进一步加强并夯实了企业的核心经营能力。2016 年 1-6 月，公司累计实现营业总收入 300.87 亿元，与上年同期相比持平，实现利润总额 38.07 亿元，比上年同期增长 19.41%。扣非净利润同比增长2.92%，净利润同比增长20.63%。

1. 利润表。营业收入同比增长持平，营收的结构有所调整，液体乳同比增长4.78%，而奶粉以及乳制品同比下滑近24%，其他收入增长同比持平，液体乳的增长刚好覆盖奶粉以及乳制品的下滑。与此同时，由于原材料价格下跌，营业成本同比下滑6.19%，而三项费用同比增加了14.6%（9亿元），主要是销售费用同比增加了10亿元之多，即便如此，产品的净利润仍然同比增长2.92%个百分点，可见公司产品的毛利率得到了提升，有原材料价格下降的因素，也有高利润率产品收入增加的因素。

2. 资产负债表。资产负债表同比去年更稳健，主要有2个亮点，第一：公司存货下降，说明销售情况良好；第二：公司大量短期借款减少，由原来的61.9亿元，下降至7.9亿元，短期债务减少54亿元，公司的财务杠杆降低，财务费用支出预计会同比继续大幅下滑，资产负债率进一步下降，资产负债结构进一步优化。此外，还有一个亮点，公司的预收账款同比增加5亿元，增长25%。

3. 现金流表。经营性现金流净额同比大幅增加了23%，这是最大的亮点，主要原因是主要受购买商品、接受劳务支付的现金减少影响，使得经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加。目前账上现金102亿元，弹药充分，为公司外延式并购扩张做好了准备。

由三张财务报表可以看出，目前乳业的市场竞争仍然十分激烈，喜忧参半。

首先谈谈隐忧的一面：1. 伊利的营销费用一直在增加，而销售额并没有得到同样的增长，是不是有边际递减效应呢？2. 奶粉与乳制品的下滑表明产品受到了国外竞争对手的冲击，这主要是通过电商渠道带来的。可见国内百姓对民族品牌的奶粉质量还是比较担心的，这主要是因为当年三聚氰胺事件造成的，这一阴影至今还未消除。个人觉得伊利应该努力与消费者增强互动，打消消费者的疑虑，提升产品品牌的形象。

再谈谈喜感的一面：1. 高毛利高利润产品安慕希同比大幅增长，营收产品结构得到提升，从而提升了产品的净利润率。2. 欧洲生产的产品目前已经进入了门店销售，情况良好，这是新市场的开拓。此举参与了国际市场竞争，积极应对全球消费者的需求。3. 伊利母婴生态圈进行战略升级，增加消费者，特别是母婴食品的粘性。4. 电商业务同比大幅增长74%以上，渠道结构进一步优化。5. 战略更清晰明确，“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”，可见未来伊利的业务不会局限在乳制品业务，很可能通过外延式并购的方式实施这一战略，期待伊利的并购动作。
总而言之，目前公司的基本面无重大变化，喜忧参半，喜感多一点，半年报偏中性。乳业市场竞争激烈，目前伊利仍然需要大量的广告来挤压竞争对手的市场份额，形成巨大的规模效应后，伊利的低端产品可以通过降价促销清洗市场，届时才有真正的寡头垄断。目前伊利的估值并不高，可继续持有。