·解读新三板政策·股转中心“三箭齐发” 新三板流动性会好吗？

·解读新三板政策·股转中心“三箭齐发” 新三板流动性会好吗？

新三板投融资市场已冷到冰点时，终于迎来了利好政策！

345成长板今天从流动性这一角度来看股转公司的“三支箭”具体对新三板的流动性造成什么影响，是否以后新三板市场的流动性问题就要好了呢？

345成长板将新三板的公告总结为股转公司的“三支箭”，分别是新三板分层管理办法出台、做市商扩容至私募机构和私募机构挂牌新规。分层机制为新三板聚集更多的关注度，做市商扩容至私募机构完善新三板的做市竞争机制，私募机构挂牌新规让新三板挂牌融资回归正常。

下面345成长板分别从上述三个方面分析新三板的流动性发展变化。

1、分层新政公布正式分层标准股转公司这次公布的新分层管理办法相比去年11月的《分层方案（征求意见稿）》做了不少调整，包括1标准一中删除了最近3个月日均股东人数不少于200人的条件；2、标准三中“最近3个月日均市值不少于6亿元”改为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”，并加入合格投资者不少于50人的限定条件；3、共同标准中由原来的“最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%” 变更为“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”和“最近12个月（每年4月30日为截止日)完成过股票发行融资(包括申请挂牌同时发行股票)，且累计融资额不低于1000万元”。

上述几个标准的改变符合目前新三板的情况。众所周知，目前新三板合格投资者较少，交易不活跃，股权相对集中。对于新三板挂牌公司要求近三个月股东人数不少于200人的要求过于苛刻，很多公司的股权挂牌时就只有几个人，挂牌后还没有将股权分散开，特别是协议成交的挂牌公司的股东人数更是难以轻易增加。

标准一的改变让很多轻资产盈利企业有了更多的机会，比如软件信息科技类的公司由于是轻资产运营，盈利能力（ROE水平）较好，此次调整是个利好，相反对于传统企业来说，仅仅是利润规模较大，但由于净资产一般很大，净资产收益率反而较低。345成长板认为标准一更多鼓励新兴产业 的发展，先不要求这类企业必须有200人以上股东，只要公司质地较好，上了创新层之后筹码自然慢慢就分散开来，更符合一个公众公司的姿态。

标准三的改变打破了很多企业想通过人为操纵进入创新层的幻想，345成长板认为“合格投资者不少于50人”的规定是很难通过人为操作来实现的，新三板合格投资者目前仍只有20余万人，而新三板挂牌企业已有7000多家，想要50个合格投资者认可公司的价值，对于公司质地的要求还是很高的。

Duang，345成长板突然冒出一个绝好赚钱的idea，如果345成长板通过私人关系拿到50个土豪朋友的新三板合格投资者账户，然后就可以向那些市值在6亿左右的做市企业合作，用上述50个合格投资者账户买入几手股份，然后锁仓不动，企业实际控制人私下将约定好的差价返还给345成长板，于是企业满足了50个合格投资者的要求，再冲刺一下市值就满足了“60个交易日市值不低于6亿”的规定，345成长板也低价或免费获得了少量股份，皆大欢喜！然后345成长板就走上了一条发家致富的路，要知道现在乃至以后市值在6亿左右企业是一大把的。还请股转公司注意345成长板上述情况的漏洞，并做好相应的制度安排。

2、做市商扩容完善新三板的做市机制股转公司宣布，将在证监会的指导下，按照稳起步原则分步骤推进私募机构参与做市业务试点备案管理工作。

私募机构纳入做市机构管理范畴，无疑增加了做市商的范畴，要知道之前做市商一般都是证券公司，但我国券商整体也就100多家，而私募机构的数量远远超过券商，即使是“从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面设置备案条件”，“按照规范程序审慎遴选规模较大、运行时间较长、风控水平较高、财务状况稳健的私募机构参与试点”，但依然会刺激大量的实力私募机构加入做市商行列。

做市商的扩容有助于增加做市商的竞争，做市是股转公司仿照纳斯达克 市场针对流动性不足做的一个制度安排，但做市制度落地新三板中却遇到了很大的弊端。截止2016年5月30日，挂牌企业总数7423，做市家数1530，伴随着分层指标里对做市指标的要求，现有的券商做市很难满足市场需求。

实际运行中做市商靠做市优势大量低价获得做市筹码，随即在盘中不断抛售获得做市差价套利。券商以自营业务来对待做市，难以实现对做市标的发挥价值发现和提供流动性的作用。345成长板在和做市企业的高管交流时发现，往往市场行情冷淡的时候，做市商反而成为抛售的主力，甚至不惜砸盘，严重影响到做市的原宗旨。

私募做市是监管层很早就提过的一个措施，也是市场发展非常需要的。引入私募机构加入做市管理范畴，私募机构本身作为VC、PE或其它投资机构，对企业的价值判断更有借鉴意义，私募机构从投资者的角度去挑选企业并与其一同成长，可以更好地发现企业的投资价值，而做市也能让私募机构在持有股权获得股权收益的同时，也可以获得做市收益，从而有动力在新三板上投入更多资金，让整个市场交投更为活跃。

3、私募机构挂牌新规股转公司就金融机构挂牌新三板相关事宜答记者问中提及私募机构挂牌时准入条件“按现有条件继续推进，但需要遵守差异化的信息披露安排”。标志着私募机构挂牌新三板已经放开。但345成长板在翻看了私募机构挂牌新规增加的“八项规定”后，准备今后晚饭都只吃面，自家机构是挂牌无望了，看来靠挂牌起飞是不行了，还好有天星哥作伴。

对于私募机构的挂牌准入，股转公司在现有条件的基础上增加8个方面的条件，条件都很严格，特别是针对此前新三板私募机构持续大规模融资以及做股权投资之外资本运作做了特别限定。

“八项规定”强调私募机构回归代客理财，对营收中管理费收入与业绩报酬（之和须占收入来源的80%以上）、对私募机构持续运营与退出（持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出）、对私募机构自身出资（作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%）以及自有资金投资（应与管理资金设置隔离墙机制）、对实缴资产规模（创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上）、对募集资金（每次发行股票募集资金的金额不得超过其发行前净资产的50%，前次发行股票所募集资金未使用完毕的，不得再次发行股票募集资金）以及资金投向（募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外）等等都做了明确规定。

以后私募机构挂牌新三板，将在募投管退全过程都做了严格限制，345成长板在此宣布私募机构蜂拥挂牌新三板时代已告终结啦。NO，NO，NO！这不是终点，还有更惊悚的，对于已挂牌的私募机构，股转公司要求一年内必须完成整改，否则面临摘牌风险。

345成长板细数了这次私募机构挂牌新规下中枪的私募机构，发现私募机构已经躺了一地。天星资本成立2012年6月19日，不足五年，伤的心碎了一地，345成长板之前还查阅其财报，其管理的大量基金面临要退出的时点，而新三板目前行情已掉入冰点，多个投资标的企业股价腰斩。

九鼎集团2015年管理费和业绩报酬收入之和只有25.31%，一年期整改肯定是办不到了，如今只能变身金控模式，彻底放弃PE身份，只需要取消在中国基金 业协会的备案，但头疼的是PE业务已经注入二级市场，如何面对新规监管345成长板脑子已成浆糊。

同样的，硅谷天堂也面临PE业务占营收比例过低，只有17.77%，中科招商仅为18.87%，相比硅谷天堂，中科招商还要好点，其去年股灾期间举牌16家上市公司带来的公允价值变动收益已经在报表体现出来，如今需要面临是选择投资控股还是私募机构的身份问题，难度不小，345成长板觉得或许将私募管理业务私有化也许是一个新思路。

还有其它已挂牌的比如大家熟知的菁英时代、久银控股、思考投资、天图投资、同创伟业、天信投资、信中利等等，将面临如何整改的问题，难度太大，345成长板就不浪费脑细胞了。至于未挂牌的私募机构，345成长板只能说，要自由的话可以撤稿子回家拉。

私募机构挂牌新三板的红利没有了，自始至终都只有寥寥几家获得最大收益，比如九鼎集团、中科招商等，如今随着新规要求和信披要求越来越严厉，像“LP转股”这样的神操作将不会再有，私募也可以不闹腾了。345成长板开题讲的流动性解决了一个漏洞，少数私募募资规模占据整体规模三分之一的现象不会再现，有限的资金将更多投向于急需资金发展业务的中小科技型创新型企业。

大的方向上，监管层坚定了新三板支持实体经济发展的定位，增强了市场对新三板的信心。这会带来流动性的分流，对其它有投资价值的企业将是一个利好。

股转公司的三支箭已经射出，近日截止至收盘，新三板成交量达到9.87亿元，相比前段时间成交量增长明显，市场对于三大政策有一定的反应，相信一段时间后市场流动性情况将会好转。

此外，345成长板投研团队的张总表示：当流动性接近枯竭的时候，当新三板投融资市场冷淡接近冰点，甚至回到2014年年底的时候，股转中心给出了三大政策：分层落地其中，股转中心对私募的支持，是从资金端来解决原来只有新三板单向扩充的问题，包括私募做市，私募挂牌，虽然PE挂牌的条件非常苛刻，可能大部分的PE公司无法挂牌，但是PE融资和挂牌总算有一个结论，对基金的支持，相信后续还会有相应的配套政策。

总之，新三板市场的利好政策的陆续落地，明确了股转中心对解决新三板流动性和释放资金端的明确动向。

新三板分层落地，利好长期发展，短期仍建议注重风险控制。相信新三板分层落地后，包括做市商扩容、公募基金入市、转板和交易制度改革等政策红利有望逐步在创新层开展试点。因此345成长板坚信新三板市场的制度会越来越完善，更加值得我们的关注！

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