深港通，利好的是港股

早盘宁波银行与新华保险脉冲式冲击涨停，个股没有跟进，创业板反而逐级回落，已经预示着个股的跳水可能。而午盘券商与石墨烯拉升而指数只是小幅回升，最终尾盘跳水。个股整体下跌幅度比较均匀，跌幅2%以上的扩大至1130只。

目前尚不能确定市场是否就此调整，操作上只能以控制仓位去进行风险防范。银行与券商股的脉冲式上涨使沪指留有较长的上影线，尾盘的跳水预示直接跌下去的可能性不大。各大指数的周K线如何报收成为关键，这意味着周五的走势比较关键，决定市场是先进行震荡还是直接下跌。

以深成指60天均线作为止损线参考，周五若下探企稳则维持震荡，否则个股的反弹结束。市场企稳的几个要素：1，金融股不出现反向杀跌。2，石墨烯板块强势震荡。3，深港通龙头浙江世宝、海信科龙与山东墨龙的走势，其走势直接决定投资者对深港通近期宣布的预期的强度。而深港通预期增强将联动互联金融、券商等板块，而这些板块恰恰是决定指数走势稳定的关键。

$浙江世宝(SZ 002703 )$ $国元证券(SZ 000728 )$ $海信科龙(SZ 000921 )$

李小加的暗示似乎真的了。$申万宏源( hk00218 )$ $香港交易所( hk00388 )$ $广发证券( hk01776 )$

2016年获得“AA”评级的仅8家：分别是东方证券、光大证券、国金证券、国泰君安、华西证券、申万宏源、招商证券

散户资金具有天生的不稳定性，15年回撤中我感受极深，签订合同时第一条就是理念共振，但是“追涨杀跌”“恐惧贪婪”之人性无法避免，所以行业内很多人为了控制波动率，牺牲了回报率。
但是，散户中也有极小一部分有着极强的耐性，他们与你真实的理念相似，只是需要专业的人士来给他们进行资产配置的具体工作，这样的投资人会成为你初始的坚强后盾。
真正做大的价值型机构，比如卡拉曼和史文森，一大部分资金来源就是专业的长期资金，比如耶鲁的捐赠资金、保险机构的资金、慈善基金资金等，他们具有天生的稳定性和长期性，不受短期波动的影响，而如何获得他们的青睐？
你必须有长期公开的被审计业绩、逻辑严谨的投资体系以及理性配合的投研团队。
目前来看，他们往往也会选择价值性的基金。
这就是我的“星辰大海”。

2016.7.5
更新：
再论AH股溢价率多少合理

对于A股溢价H股的合理性，市场上的一致性的判断溢价合理之处在于：1、打新收益率；2、红利税。

对于第一条大家其实忽略了一个事实：那就是50万以上的账户才能通过港股通渠道购买港股，新股政策以来打新收益率随着账户市值的增加，打新收益率在急剧的下降，50万以上的打新收益率粗略估计在1%左右。而对于红利税来讲，目前国企指数股息率4.3%、0.79倍PB，上证50股息率3.3%、1.13倍PB，4.3%红利税20%算下来3.44%依然大于3.3%，而目前估值差来看，成分股较为接近的上证50比国企指数估值上高43%显然不合理了。

所以，以上的关键就在于打新收益率对于AH差价的影响究竟几何？
1、长期的股价取决于内在价值，而内在价值的决定因素目前AH差别就是红利税。
大家可以参照一下这篇文章的定量分析结论：htt1，当时的招商AH股差价还在34%，现在的差价已经缩小到15%，H股多盈利了20%。这篇文章的主要意义在于在估值差30%左右的情况下，目前的红利税即使放到10年的长度来看，影响收益率也只在5%以内，而目前AH股的溢价率在34%；

2、短期内的价格取决于供求关系，而港股通资金对于港股来讲是增量资金，影响他们决策的除了红利税还有打新收益率：几乎所有人都把这个因素作为A股溢价的一个原因，而实际上新股新政中由于申购上限的限制，当账户市值大于某个数值时，账户资产值越大打新收益率越低。而目前港股通账户的最低市值要求是50万，统计显示打新收益率低于2%。也就是说对于目前市值大于50万的个人投资者和机构来讲，A股的打新收益率并不能吸引其留在A股。

另外，通过历史我们也可以看到，2014年A股的打新收益率高于今年，但是那时候AH溢价指数在7月份却达到了88%的水平，比如

“一路一带”类标的AH股对比

2014年7月3号，当时汇率1港币=0.8007人民币：
中国铁建：6.57港元=5.26元，A股4.30元，溢价22.2%；
中国交建：4.85港元=3.88元，A股3.22元，溢价20.5%；
中国中铁：3.65港元=2.92元，A股2.43元，溢价20.2%；
当时是中国南北车，我记得溢价率也在20%左右。

H比A今日对比：
中国铁建：-20.2%；
中国交建：-35.2%；
中国中铁：-31.3%；
中国中车：-36.2%；

当时我在A股配置了基建类，现在基本还在港股：；

傻瓜型的东西就是因为人们“思考太多，看得太短”而给我们这些基于长期投资战略的人们以简单但是肉肥的机会。

PS：2015.7.8汇率1港币=0.8004人民币
中国交建：H股8.556港元=6.85元，A股15.3，溢价-55.2%，目前-35.2%，也就是这段时间跑赢了A股20%左右。

所以说打新收益率是A股溢价港股的一个合理性因素我个人认为是被证伪的。

通过以上的分析，最大的影响便是红利税了，而这一因素的影响应该在5%以内。所以AH溢价指数现在33%显然依然过大！而目前来看，a股低估值中泛消费已经走牛，目前的安全边际基本已经被消除，而传统产业比如金融地产基建等，要想走出类似14年的价值股牛市，港股洼地被填平是个必要条件。

根据Bossjiang1985兄台的统计：
自从2008/2/18开始的统计，50%的时间都落在111%之下，而在133%之上的时间只有20%。

2016.7.22更新：
目前看空国企指数的很多，并且H股B的溢价率下降至13%做左右的水平，这在历史上属于非常低的，可以对比同样无下折条款的深成指B的历史溢价率走势，所以目前的溢价率可能在底部区域，这也说明了目前看空者的多寡。目前的国企指数非常弱，我也不知道为啥，但是0.82倍PB依然是全球市场估值最低的指数。

2014年8月通过AH股溢价指数可以看到：价值洼地在A股，那时候以中国平安和中国建筑为代表的标的物估值普遍折价于H股，包括银行、基建、建筑、保险、非银等，同时创业板为代表的高估值板块达到了60倍PE，A股低估值蓝筹股银行指数0.83倍PB、建筑指数0.75倍PB、保险股0.85倍PEV。 目前，创业板为71倍PE，高出那时候18%，同时价值洼地又落在了H股这边。 然后中间的过程大家都可以自行总结数据，价值洼地在哪里，最终的均值回归就在哪里。 目前的市值/GDP在65%左右的水平，利率相比于2014年下降了50%，那时候最低在40%，所以目前整体市场并未出现高估迹象，那么是否因为局部的泡沫而选择离开这个市场呢？就像2014年你因为创业板和中小板50倍PE以上的估值离开这个市场一样，最终结果如何看官们自行判断吧！  另外，2014年价值洼地A股的增量资金来源于沪港通，而这一次是国家队，国家队从5000点开始买，例如中国平安那时候1.46倍pev，一路买到现在1.05倍pev，整整买了快一年，分批建仓 让我想到了谁？ 2001年开始买入中国石油的巴菲特。 我觉得国家队是具备实力的一个市场因素，源源不断的资金来源，超强的韧性，谁能有毅力在每个大跌日买入？并且在低估值区间一买就是一年！？  从年度统计已经可以看出，价值洼地的作用： 年度涨跌幅： 国企指数：-5.71%； 银行指数：-9.61%；  依然维持今年是价值股大年的看法，最强指数已经显现了，估值最低者胜。

历史上的AH表现：
1、2002年10月恒生国企指数0.76倍PB触底，而同时期，A股市净率还在2.7倍PB左右，上证指数1530点左右，到2005年6月恒生国企指数上涨157%、上证指数下跌35%,相对收益率192%，基本等于（2.7-0.76=1.94）的估值差。这时候A股触底折价于H股15%左右，A股大牛市开启，A股指数上涨了500%，而国企指数上涨了400%；
2、2008年10月A股相对于H股有10%的溢价，最终小牛市中国企指数187%，上证综指109%，沪深300涨幅137%；
3、2010年-2011年两者都处于高估阶段，但是A股折价10%左右状态。H股下跌42%，A股下跌31%，哪边便宜哪边跌幅浅，但是高估区间，都要卖；
4、2011年12月-2014年7月A股溢价H股阶段，A股下跌10%，H股上涨22%，哪边便宜哪边涨幅达；
5、这一次A股折价再次雷同2005年跌破100%，于是A股脉冲型大牛市再次展开，有了沪港通，溢价率依然再次上升至150%，可能就是因为有了沪港通，所以溢价率相较2007年200%有所收敛，上证指数上涨158%，国企指数上涨47%；

总结下来就是：水往低处流，哪便宜买哪，尤其是当A股出现仅有的折价机会时，往往蕴含着脉冲型牛市的前兆。并且，资金都是追涨的，当市场开始矫正不应该有的溢价或者折价，追涨资金进来，就会往另一个极端运行，无论是港股资金还是内陆资金，有时大家会发现沪港通买入溢价率很高的A股也是如此，理性的资金在哪个市场都是稀缺的。

今天，国企指数今日又到了0.79倍PB，wind数据，不知道加上1季度净资产增加值没有。AH溢价137%。

2016.5.18国企指数0.75倍PB，137.5%溢价率；

2、恒生国企指数2002年0.76倍PB之后：

恒生国企指数2002年10月创下PB= 0.76倍历史新低，周息率5.58%的估值之后，从1750点上涨到2007年10月20600点，上涨11.77倍；

现在0.75倍PB，2016年2月创下下0.75倍PB历史新低。

同时有趣的是，2000年之后的那一轮牛熊PE的最低值没有出现在2002年10月，而是出现在了2001年12月，PE= 6.45，周息率=6.62%，之后盈利下降，PE上升、股息率下降，而目前类似的情况又出现了，国企指数盈利出现下滑，PE见底之后盈利出现了下降，PE上升、股息率下降，但是PB继续下降，与2016年2月创造了新低。

最大的错误就是：这次不一样。
未来呢？

有些东西需要动态的看，企业复苏后股息率可能上升，但股价可能上涨。

大陆去港的资金，你懂得！