深港通，利好的是港股

@freelight123 
多谢交流。

@jingyu  您说的没错。不同的参与者，不同的规则。
老千股是个问题，但是有一定港股实践经历的，是可以避免的，
利多因素，不仅仅是套利，不是三言两语讲的清楚。
如果你没做过，劝你不必做了，和A股不一样。

@freelight123 
深港通并不能两个市场套利，还是割裂的两个互不相关的市场，只是给互相买提供了一个渠道，买入高折价的A股这一策略的背后存在着一个误区，那就是默认“一价定律”成立。但“一价定律”成立的核心前提就是套利者通过在两市间可以自由的低买高卖相同产品，使其价格逐步趋同，直至套利空间消失。但显然为沪港通仅仅为两地的投资者提供了投资对方市场股票的通道，并不能将已买入的股票进行跨市场卖出！如果没有真正的无风险套利机会存在，那A股和港股依然是两个独立运行的市场，彼此之间没有真正的“互联互通”。
并且两地投资者的喜好不同，进去也是水土不服。这早就有验证的。简单的以为有折价就进行买入，是不可取的。
之所以有不同的两个价格是市场造成的，不同的市场有不同的定价机制，其后面的原因多多。
如果港股不和A股合并的话，套利无从谈起，价格也永远不会统一。
中东的石油就是便宜，按理来说我们应该抛弃国产的中石油和中石化的产品，实际上我们是做不到的，我们依然消费世界上最高的油价，这里面就有深层次的原因，有看不见的东西在里面。其实不仅仅是我们百姓在消费最高油价的汽油，就连高级金融人士，企业家，投资经理，只要你在国内，你就得消费世界上最高油价的汽油，你想两地套利，门都没有，因为你根本就没有石油进口许可资质。当然某些特权部门是可以从某些期货渠道能够得到一些简单的差价，但代价是高昂的，看看新加坡航油的陈久霖就知道了。

@jingyu 
打板？只能呵呵了，毒性类似于香港的牛熊证和A股以前的南航权证，偶尔玩玩可以，是充满陷阱的歪路子。
学此技术，输了活该。

出发点不同，理解也是有偏差的，我觉得利好A股。

港股千股居多，今天还是10港币，明天就是几港分了。

个个都是*欣泰啊！此外港股股本都是超级大，动辄一个小公司，股本就是几十亿股，
而且大股东有无限拆分并股的权利，然而这项权利并不受港监会的监督。
大陆的小散分分钟都处在枪口之下，资金毫无安全可言，

大陆A股某大佬狭10亿资金南下香港，不出一年亏损近5个亿，至此幡然悔悟，
从此回到大陆安心打板，现在日子过得悠哉悠哉，每日里受桃县众生膜拜，真是只羡鸳鸯不羡仙，神仙日子啊。

谈谈选股（2）：几把“快刀”按：上回说了我选股9把快刀中的4把，总体来看，在一些球友友们中还算是好评如潮，更有慷慨者不吝打赏，——其实你是知道的，打赏不打赏并不要紧，有钱的捧个钱场，无钱的捧个人场，也着实令我有点小激动呢。并且@今日话题“话题歌”还出来跟着添油加醋，一大笔打赏，在此也一并表示感谢！说实在的，像我这个年纪的人，早已经没有太多码字的激情了，而且码字也确实是劳神费力的事情，既然有不少球友友们喜欢，那也是我继续分享下去的动力之源，甚至有点“不用扬鞭自奋蹄”了。好，今天就将别外5把快刀一并分享。

  5、连锁服务
  连锁开店，是彼得林奇特别钟爱的一种投资，因为一个地方投资成功了，可以在其他地方进行复制，因此，具有连锁服务的公司容易成长性好，走出大牛股。这一点，只要看一看，医药类的爱尔眼科、通策医疗就明白了。关于这一点没有多少可说的，只要是我们发现了这种公司，多关注多研究它就是了。
  不过，有一点需要提醒，因为毕竟并不是所有的连锁服务式的公司就成为大牛股。比如全聚德，2007年上市之初，公司其志不小，拟定了一个雄心勃勃的开店计划，当时市场也普遍看好，然而9年过去了，这个“中国神鸭”的收入与净利水平增长似乎并不如意，因为，它虽然有着金字招牌，然而究竟是餐饮行业特性决定了其竞争过于激烈，客户黏性并不高，还是因为什么原因，反正让人感觉它除了在北京的几个店盈利水平还够出色，而出了北京似乎很多地方就感觉有点“水土不服”了。所以，什么事情也不能一概而论，而多加仔细甄别才是。或者，较为稳妥的方法是，等我们看到这种连锁服务式的公司，确实在别的地方复制成功了，确定性较高时再下手买入不迟。
  6、知名品牌
  品牌与品牌之间的差距，有时就像中国区域与区域之间、城市与乡村之间、人与人之间的差距那样令人瞠目！所以，要选品牌，还是要看透品牌之后“隐藏”着的东西。
  要买具有深厚历史文化底蕴的金字品牌。比如，同仁堂，一个比美国历史还要长的品牌，是将朝代都熬没了品牌，至今仍然屹立不倒，我想，就是现在的这几代股民们都升入天堂了，估计同仁堂仍然会存续下去。这种长寿的品牌公司价值就高。
  要买具有垄断属性的独家或创新品牌。对于投资人来讲，“老爷买卖，别无分店”，是最好的商业模式。这种品牌无疑具有垄断性、定价权，如果找到了千万别轻易脱手。
  要买侵入人心智的品牌。根据定位理论，每个消费者头脑里都有一个“黑箱”，通俗地讲，这个黑箱就会让消费者消费起来并非全是理性的。一个品牌一旦侵及人的心智，有时就是不可救药的！所以，我们看到有的消费者，在消费某种产品或服务之时，就是偏爱那种牌子的，甚至有的终身不思改悔（成瘾消费、重复消费是也）。所以，凡是那些不可救药地、牢牢侵入消费者心智的品牌，当是投资的优选。
  要买龙头品牌。某项产品或服务，一旦做到行业龙头，那多是经过十分惨死的竞争的结果。这种龙头地位不仅给它们能够带来美誉度，其实它们也常常暗含着一种在行业内的定价权（具有一定溢价的商誉），甚至在行业内可以做到：“春来我不先开口，哪个虫儿敢做声”？！所以，有这种行业霸气的龙头老大，也当是投资的优选。
  7、行业命相。
  男怕干错行，女怕嫁错郎。这话用在投资上也十分贴切。由于能力的限制，我本人关注的行业是不太多的，然而据我的观察，行业与行业之间“命相”还真是大不相同，所以，在我们投资一家企业之前，无论是自上而下，还是自下而上选择，一定要将它放到行业“命相”之中去看一看，如是，成功的机率或许更大些。就此，我以前也曾经写过一篇要关于“行业命”（找不个合适的词儿，姑妄称之）的小文。在此，再重复谈一下。
  根据我的观察，行业就其“命相”来说，大概有这么几种：
  一是行业的集中度虽然有不断提高趋势，但由于社会的多元、消费的多元，所以造成这个行业内的一些企业可以过着自己“占山为王”、“诸侯割据”的日子。典型的如白酒，你茅台可以“高大上”，雄据着顶层高端，过着自己丰厚利润的日子，而我牛栏山二锅头同样也有着自己的消费群体，而且有一些普罗大众从就偏爱这一口（当然，有时钱也是决定因素）。我们知道建国以后，我们国家就评选出几大名酒，这么多年下来，虽然江山的座次有所变化，但是几个知名老牌子大多也生存、发展起来了。其实，就是有些地方酒的小品牌，无论是上市的，还是不上市的，照样小日子过得红红火火的。比如，在我生活的这个地方，多年以来就有两个地方品牌打得不可开交，然而同样是存在了多年，并且据说日子过得还可以。这种竞争格局相对稳定的行业，为我们投资人从容选择投资标的，自然提供了更大的回旋余地与空间。
  二是行业兴起之初，可能群雄混战，或者一拥而上（实体经济也常有羊群效应，这一点并不比股市上差多少），然而由于其产品或服务更多的具有“标准化”的属性（即这种产品或服务可以一统天下），其结果是“占山为王”的必然被消灭，一旦“诸侯割据”的局面结束，最后“剩者”为王，或者是赢家通吃，形成“明月高悬、众星捧月”之势，或者一两个、几个垄断寡头互为犄角，于是竞争的格局便相对缓和下来。较为典型的是白色家电，如仅空调生产企业在开始阶段，据说全国就有400多家，结果大概是在2006年以后，竞争格局越来越相对清晰，进而形成格力、美的、海尔相对胜出，并支撑天下的竞争格局。不仅如此，现在我们又看到三家白电企业，又开始展开了新的不同路径的转型与发展，有的出海大手笔并购，有的在技术协同的基础上开始走向多元。可以预期，将来中国因为有这几家巨头的存在，主导、引领国际白电行业的竞争格局将是大概率事件。相类似的还有肉中的双汇、奶中的伊利、汽车玻璃中的福耀等等。
  三是行业内一直混战不清，行业的属性也决定了其中的企业既没有到“欲死”的境地，但是“欲强”的愿望也难以实现，似乎大家始终就这么纠緾在一起，过着饿不死，但是也撑不着的纠结日子。比如，仍以我们谈到的全聚德为例，由于身处餐饮业（特别是综合性饭店），但是这个行业竞争门槛太低了，而且竞争十分充分、激烈，看一看这个行业的净利率，全聚德多年下来只是百分之6-8的净利润率。当然，净利润率低并不可怕，只要周转快，能够做到“赢家通吃”，然而行业的属性决定了那注定是不可的事情。相类似的还有传统的零售业，如今又面对着电商的冲击，而对电商的兴起，恐怕早些年连沃尔玛也是没有想到的吧。对于这种大家日子都不好过，而且也很难出现垄断寡头的行业，投资人当尽量规避，至少我本人相对谨慎。所以，虽然全聚德因为有金字招牌，在我的自选股中待了多少年，但我也就是有时深情地“注目”它一下，至于买入，则对不起，我实在是下不了这个决心的！
  8、央视广告。
  曾有朋友问我，怎样找到牛股？我说，你天天看中央电视台的黄金时间的广告，因为那里是中国这些年大牛股、长牛股的集中营，如果实在找不到牛股，你就天天看中央电视台的广告吧！当然，这里有开玩笑的意思（其实更深刻的意思是说要善于从我们的日常生活中选股，特别是业余投资者），不过，大凡中国股市中的牛股、长牛股，还真是天天在中央电视台的广告中播出的！因为，一个显而易见的事实是，虽然现在互联网发达，但是央视的强势地位以及穿透力还是任何媒体不可替代的，而大凡能够在中央电视台黄金时间做得起广告的，也不是一般的实力弱的小企业。所以，天天看中央电视台广告，也不失为我们寻找牛股的一把“快刀”。
  9、养老股票。
  关于这一点，本应该在持股期限这个话题时再谈。但是，我的经验，还是要将之作为选股的一把“快刀”为好。
  巴菲特说，如果你不想持有十年，就不要持有一分钟。巴菲特这话显然是从长期持有股权、将自己确实当成企业所有者那样思考的，关于这一点，当然是那些以交易为生的炒家们所理解不了的。不过，想来我比巴菲特还要“极端”一些，因为，每每选择一家企业的股票之前，我总是反反复复地思考，睁着眼睛也思考、闭着眼睛也思考，真个是“窹寐思服，辗转反侧”（当然我是思牛股，而不是“君子好逑”），经过如此“折磨人”的反复思考之后，如果我确定，它确实可以当成自己的养老股，自己便奉为极品，以收藏古董般的心态去持有。
  当然，这种极品，这种所谓“皇冠上的明珠”向来是稀少的，这一点不独中国股市如此，外国的股市怕也是如此的。更何况世事难料，且人的认知是有局限性的，所以，更多的投资标的我们会拿捏不准它的未来如何演变。那么，退而求其次，我们想它十年如何？如果十年不行，五年如何？其实，如果经过深入的研究与判断，一家企业在未来五年是否能够存活，甚至能否发展壮大，有时也是可以预期的（当然不能精确其发展速度）。所以，如果我们不能确定它是否能够成为我们养老股，那么以十年期或者五年期来进行考察定位吧，如是的最大好处便是，那些快速易变的、单纯概念炒作的行业与公司就自然不会入自己的“法眼”了。许多网友、球友问我，为啥我持有的心态这么好，屁股神功这么好，其实这就是我的“秘诀”之一，因为我至少是考虑五年以上周期的持有，甚至是作为自己养老股票的持有，那么短期的波动自然也就是视作“茶壶里的风暴”了！

  按：至此，9把快刀就完了。下篇，我心中草拟的题目：谈谈选股（3）：几个纠结的问题，——投资可不像拿着几把快刀那样痛快啊！或许这几个纠结的问题你也许会碰到，那么，我们如何解开呢？这里我先吊吊你，同时也吊吊我的小胃口，这也是督促我继续写下去的一点动力。

谈谈选股（1）：几把“快刀”按：本文是自己多年体会、经验、失误的再思考、再总结，其间很多是过往的重复，不过，重复也是学，而且有时是很好的学。此外，本人曾于2015年11月17日，受**之邀，出一本电子小书《给业余投资的十条军规》，当时由于字数的限制，也由于时间的仓促，所以感觉有些地方意犹未尽，所以下面的文字，有些是其中意思的扩展、补充与深化，当然，如果你买入了我的这本电子小书，再读我的这些文字，估计我们就更容易交流与沟通了啊！

  有句俗话：快刀斩乱麻。运用到股市上来，面对中国A股2800多家股票，我们是不是也有几把“快刀”，将那此“乱麻”可以迅速地过“斩”了出去，进而把一些有潜力的长牛股找出来呢？
  还别说，本人长期以来，还真就是拿着这么几把“快刀”来去找长牛股的！
  按理说，自己经过多年的学、摸索、感悟、分析，甚至失败才找到的“秘密武器”，当秘不示人，自己偷着赚钱乐去。然而，看到**上新开发了打赏功能，万一若是能得到个赏钱呢，呵呵。
  再说了，大凡信奉价值投资、长期投资的人，向来讲究的是与企业共赢、与所有的股东共赢的模式，而不是进行零和博弈，非要将自己的赚钱建立在别人血淋淋的鲜血上，所以，无私分享出来倒也无防。
  闲言少叙。
  我的这几把“快刀”是：
  1、比较优势。
  我说的这种比较优势，并不是企业与企业之间的比较优势，而是说要看一看，我们国家在全球化竞争中有哪些产业上的比较优势。因为，自从中国加入WTO以来，中国已经更深地加入了全球经济一体化的循环开放的。开放的中国需要世界，而世界也需要开放的中国。所以，作为投资人，如果没有全球化的视野，那只能是“闭着眼睛捉麻雀”，容易犯下“盲人摸象”错误的。
  曾有一个笑话，说是有一大山里的孩子，问：你长大了做什么？他答说放羊。问：放羊干什么？答：卖钱。问：卖钱干什么？答：娶媳妇。问：娶媳妇干什么？答：生孩子。问生孩子干什么？答：放羊，------。
  显然，作投资的不能具有这种“大山思维”，必须要从这种种狭窄的思维中跳出来，要善于站在珠姆朗玛峰的高度看问题，或者善于站在宇宙的高度看问题。如是，方能看出我们国家的比较优势究竟在哪儿。
  今天我们在中国A股做投资，似乎言必称美国。是的，美国历史上走出了一批量的品牌消费类、医药类、科技类的大牛股、长牛股。但是，别忘记了，他们的这些牛股，恰恰反应了美国20世纪在世界崛起的一些产业上的比较优势。这些大牛股、长牛股差不多全是国际化的跨国公司。
  正如世界上没有相同的两片树叶一样，中国将来的崛起，也不可能完全复制美国的道路，但是有一点当是肯定的，将来中国能成为伟大的公司，也一定是具有国际化视野的公司。中国的崛起，也必然是伴随着自己一批优势产业的崛起。而这种比较优势，才是我们投资人的掘金之地。
  曾有人问我，你为什么挖掘出格力电器这支大牛股，并且一直持有它8年之久？
  今天告诉你，其实我就是用的“比较优势”这把“快刀”！
  年长一些的投资者当清楚，在上世纪八九十年代，许多的有钱人家很引以为自豪的是家里有小日本的一两件家电。但是后来呢，中国家电，特别是白色家电，是中国放开最早、竞争最充分的行业之一，结果反而出现了几个垄断寡头，相比之下，小日本的家电这些年却呈节节败退之势！
  当然，站在全球看中国，令我们投资者纠结的是，我们国家的比较优势产业在全球还不太多，但是毕竟有些产业，或者有些公司已经开始走向全球化。
  较为典型的如华为，已经成为全球化的著名公司，就是老干妈也已经将自己的产品卖向了国外，并且价钱还卖得比国内高，可惜他们不上市。
  但在上市公司之中，毕竟已经开始有了这样的公司，比如安琪酵母早就在非洲建厂；双汇发展在美国进行了一大手笔的收购；伊利股份也已经在国外建设基地与分厂；福耀玻璃已将工厂建到了俄罗斯、美国。这些企业均开始了自己的全球化产业布局。
  再如，还是就此打住。不然，就有荐股之嫌了！
  但是，作为投资者，可以循着这个“国家比较优势”的思路去寻找。
  2、经济特权。
  在中国A股有一个很特别的现象，这就是很多的价值投资者都集中持有一支个股：贵州茅台。甚至有人极端地将中国A股分为两支股票：一支是贵州茅台，另一支是中国A股。为什么这些“价投”们这般英雄所见略同呢？在我看来，就是因为贵州茅台是一家典型的具有经济特许权的优秀企业。
  何谓经济特许权？（1）被人需要；（2）自由定价权；（3）不可替代，有时这种不可替代是心智层面的。
  谈到经济特许权，这里不得不又要谈一谈巴菲特。
  在今天的中国股市中一谈巴菲特，似乎总有人不免要讥讽几下，似乎“价投”们三句话总是离不开巴菲特；或者有人觉得巴式这一套似乎与中国水土不服，如此等等。实则在我看来，纵观一些国内外的投资大师、投资人物，我认为，真正在投资思想上能够超越巴菲特的还真是不多，我甚至认为，为了方便起见，可以将格雷厄姆、费雪、芒格、巴菲特这一价值投资大家庭的投资思想，统称为巴菲特思想。当然，这是一点题外话。
  在巴菲特眼里，商业世界可以划分为两类，一类是具有经济特许权的企业，这类企业很少；一类是普通的商品企业。前者是值得长期投资的，而后者大部分是不值得长期投资的，因为没有经济特许权企业，要想维护自己的竞争优势，要么是成为低成本商业，要么是产品和服务供不应求；而低成本持早会有新的竞争对手成本更低，而供不应求，则会进一步吸引更多的新进入者，最终的结果导致供过于求，产能过剩。
  巴菲特思想的内容非常丰富，而其对于我们投资最大的“理论贡献”之一，自己认为便是这种经济特许权思想。有了这个理论工具，我们便可以去挖掘那些具有这种经济特权的优秀企业了。
  特别需要指出的是，经济特许权中的核心是自由定价权。这种自由定价权，或者来自于品牌，或者来自于资源垄断，或者来自于独门秘器。有点商业常识的人都知道，凡是有自由定价权的东西，绝对是个好东西，如果我们有幸挖掘并持有这种优秀企业，那可真是要抱紧抱牢了啊呵！
  还需要指出的是，对经济特许权的理解，切不可狭窄了，比如，有的投资者或许只看到贵州茅台、东阿阿胶、片仔癀这样老祖宗留下来的的企业才具备，其实，在一些后来新兴的企业身上，有些优秀企业也从“无中生有”中创造出自己的这么一种“经济特权”。
  比如，说到苹果手机，是不是它就创造了这么一种经济特许权呢？1、被人需要。呵呵，苹果手机在中国大陆销售之时过往还曾经出现过排队，甚至流血事件呢。2、自由定价权。因为是人家的独创，领先同行业几个光年，自然具有这种产品的定价权。3、不可替代。当然不使用苹果手机也死不了的，但就是有些人宁可少吃少喝少穿点，甚至卖肾也要买台苹果手机，似乎如是才会有面子，才会在别人面前显得“高大上”。
  当然，这种从“无中生有”中创造出来的经济特许权，需要投资者定期进行体验，因为任何的新产品、新技术、新服务也有被颠覆的可能（看华为现在这发展势头，是不是有可能将来超越苹果呢？）。投资嘛，哪有一劳永逸的事情啊！
  3、文化血脉
  巴菲特给我们投资的另一大理论贡献，就是人人皆知的“护城河理论”了。什么样的东西可以构筑成护城河呢？熟知这一理论的人知道，有的品牌可以构成这种护城河，有的依靠客户转移成本和客户黏性，有的可依靠先发优势、规模优势、渠道优势、低成本优势、网络优势等等，不一而足，这些东西股市中人也多是知道的，在此，就不一一重复了。
  我这里要说的是文化血脉也可以构成一家企业的护城河。据我研究观察，大凡能够传承下来的百年品牌、百年老店，无论中外，几乎无一例地其间均流淌着一种自己民族的那种文化血脉。作为一家企业，唯有深厚的历史文化底蕴，并且让自己的那种文化血脉传承下来，才能走得更远。
  在开篇，我就曾谈到全球化的问题，改革开放以来，确实中国发生了翻天覆地的变化，我们生活中的许多东西都被颠覆了，但是有一点，这就是我们中华民族固有的那种文化血脉似乎已经渗透进了每个华夏子孙的骨髓，而带有这种文化印记、文化符号的优秀企业，仅仅是依靠这种文化血脉就形成了一道难以被国外竞争对手超越的护城河。
  在我投资的能力边界之内，我特别钟情于研究那些具有中国文化、中国传统消费惯、中国传统礼仪“保护”的优秀企业，其中较为典型的就是白酒与中医药。
  说到白酒，似乎有一种观点是表示担忧，即随着90后、00后的成长，将来中国年轻人的消费惯会有改变，白酒文化的传承或许要打折扣。不过，依我的观察，还是放心，因为有朋自远方来，不亦“喝”乎？而且随着人年纪的增长，这种白酒消费的惯还会在有些人中慢慢培养出来。这一点，恰如贵州茅台上市公司所判断的：白酒作为中国人情感交流的载体没有变，作为中华民族文化符号之一没有变，作为中国人的日常消费偏爱没有变，消费白酒的传统风俗惯和文化惯也没有变。这“四个没有变”，我认为就是我们长期投资于白酒企业的“基石”。
  关于中医药，似乎自中国近代以来争论一直未断，今天互联网的发达，网上更有一些“中医药黑”。如果你是中医药黑，还是敬请绕行。因为，在我看来，作为一个投资人，我们完全没有必要陷入那种没有任何意义的争论之中，甚至你可以不相信中医药，但是切不可不投资中医药股，呵呵，因为中国股市自开办以来，许多具有历史传承和悠久品牌的中医药企业，无一例外地成为长牛股、大牛股。中医药企业当然需要创新，但是它与化学药、生物药不同，需要在研发上更加大的投入，但是在有些中药企业，只要固守着自己的传统工艺，或者产品质量（当然也需要研发投入的），就完全可以拥有自己的长期“利基”市场。
  4、平台生态
  正如动物界、自然界的不断进化一样，商业的世界其实也在不断进化，新的商业模式也在不断推出。近些年，随着互联网的兴起，有一种依靠平台不断打造自己生态系统的公司正在不断地“掠夺”着人们的眼球。国外的如谷歌、亚马逊，国内的如腾讯、阿里巴巴、京东。对于这种公司，究竟规结到什么类型呢？我也拿捏不准，所以简称之“平台生态”，或者进一步说，叫做依靠平台，打造自己生态化的系统。这种公司，在我看来，它们最大的特点就是等“烧钱”搭建好一个竞争对手难以超越的、坐地收钱的平台之后，便可不断繁衍出一些投资项目，甚至将来究竟能够繁衍出多少“子孙”，恐怕连它的创始人在当初也不敢想象，进而慢慢形成自己庞大的商业帝国。
  可惜，如腾讯、阿里巴巴这样的平台型、生态型公司均不在A股上市，这让只专注于A股投资的吾等投资者无福分享，惜夫惜夫。不过，循着这种思路去寻找，在A股我们也可以寻找到类似具有平台型、生态型特点的公司。我将之归结为三类：
  一类是线下与线下融合布局的。如康美药业这个公司，从一个小西药厂起家，后来做中药饮片，并不断向上下游全产业链延伸，然后便是在全国各个中药材专业市场布局，紧接着便是围绕着自己的全产业链与实体专业市场，开始“互联网+”的各种布局。表面看来，这种公司业务多元、复杂，实则是形散而神不散，通俗地讲，它就是围绕着“卖药”这个核心开始布局。一旦这样的线下与线下布局完成，它完全可以在业内说：试看天下谁能敌？！其实，如果我们细细观察，随着"互联网+&#  34;热的兴起，有一小批量的上市公司，正在开始构筑自己的这种线下与线下融合的平台，对于这种投资标的，我们当深深考究之。
  一类是公司本身就是投资平台的。读《滚**》这本关于巴菲特投资人生的书之时，有时我越读越感觉进入一种“迷魂阵”一样，因为，到他中后期，随着他收购企业的多元、众多，哪怕书中以图例的形式将这些公司标示出来，仍时不时地让人感觉着如坠五里雾之中！其实想来，巴菲特的伯克希尔，就已经等同于他收购企业的平台，只要他心仪的投资企业均可以往这个平台里装。所以，我们将之称为平台型投资公司倒也恰当。在中国当下的上市公司中，复星医药目前具有这种投资型平台公司特点，比如，它在构筑医药全产业链的同时，正在向收购医院建设、医养结合等方向拓展，甚至可以说，将来具有行业协同特点的相关医药公司，无论是国内的还是国外的，均可以往这个平台里装。郭广昌向来自称是在中国复制巴菲特的人，复星医药作为其富足、健康、快乐的一大板块，将来究竟能够做到多大呢？且让投资者试目以待！

  按：在这个系列，我准备送给你9把快刀，不过，要想知道俺这9把快刀究竟快不快，还要听下回分解。——我现在有点懒，且码字不易啊，所以就先谈到这，同时，也看一看我这篇帖子效果如何，然后再决定是否继续下去。

闲来一坐s话投资来自**修

改于08-01 20:46谈谈选股（4）：几个定量指标如果说投资定性是“道”，那么定量就是“术”。在“道”的指导下研究“术”，方不会迷失路线、方向；而通过对“术”的具体研究分析，则“道”的问题才能得到更为有力的支持与佐证。所以，对于财务报表的分析，也是一种基本功。
  有朋友问：有什么好的办法去读懂一家企业的财务报表吗？
  我说：找本有关的财务分析书来硬啃，找一份上市公司年报来硬啃，而且连它的每一个注释都硬啃。啃多了自然就懂得差不多了。本人愚钝，也无会计财务专业背景，就曾将一家上市公司的年报从电脑上打印下来，一点一点地去啃，不懂的就找百度或书来查，结果这种笨功夫下了，后来慢慢得也就懂了些读财报的关键点。当然，若说读得多精，还谈不上，不过，投资嘛，我认为未必要做到会计师的地步，只要抓住关键性的指标就可以了。
  也有朋友问：怎么样算是真正读懂了一家企业的财务报表呢？
  我说：假装自己是董事长去读，把这家企业真当成自己家的企业去读。你这样想像着你就是这家企业的老板，你的会计师要将财务报表呈你阅示，呵呵，如此一来，企业财务报表就真的容易读懂了！就此，我这之前也曾写过一篇“假装自己是董事长读财报”的文章，在此就不再重复了。
  总的来讲，关于一家企业的财务分析，对于三张财务报表是要看的，对有些指标，如：净资产收益率，收入与净利、扣非净利的增长，经营性现金流量净額，销售费用率、管理费用率，存货、应收账款（并对这两者进行重点分析，看一看经营层面是否明显产品积压或应收款过多的问题），毛利率、净利率，负债率，净资产、总资产等等，这些常规的指标自然是要看的。
  本人在这里要说的并不是如何对这些指标进行分析（说细了，可以写本书了啊），主要是想说在分析企业之时，我认为有三个关键的定量指标要重要研究把握一下（请注意，是说重要把握一下，而不是说别的财务指标并不重要）：
  1、净资产收益率(ROE）
  我曾作过一篇小文：净资产收益率是选择长期持股的金标准。金标准，就不是银标准，更不会是铜标准。在我看来，这是选择长期牛股的一个“压倒一切”的指标，所以怎么强调它的重要性也不过份。
  净资产收益率有加权扣非后的净资产收益率、摊薄净资产收益率、加权资产收益率。还可以将它的净利润直接与年初的净资产相除，得到一个净资产收益率，以反应一年下来的净资产回报情况。我本人更倾向于用加权扣非后的净资产收益率。
  为什么说净资产收益率这个指标对于我们投资人来讲，如此重要呢？
  因为：
  1、它类似于衡量我们股东投入资产回报率的指标。这其实又是商业上的常识。比如，我们投资100万、1000万去办一家企业，N年下来，我们自然想得到的是有多大回报率。
  2、它又可以衡量企业利润再投资的回报水平。
  其实这个指标，也是巴菲特念念不忘的一个重要指标，且要求其长期水平当保持在15%以上。其实，如果研究一下中国股市这些年走出的长牛股（短期被炒上去的、我称之为“水牛股”的不在之列，其实这种“水牛股”，也保持不了长久），它们有一个共同特点，就是在较长时间内，都保持了较高的ROE水平。
  对于这个指标，可以运用杜邦公式去进行分析(不懂杜邦公式的，可以在东方财富之类的网站上看一下财务分析，立马就能够懂的），进而还能够推导、验证出一家企业的赚钱模式，如究竟是厚利少销，还是薄利多销。
  当然，一家公司维持较高的净资产收益水平，前提是不能会计造假，在巴菲特看来，也不能有过高地使用杠杆。这些思想我们均可以直接加以吸收、利用。
  相对于净资产收益率，巴菲特对市场上追逐的每股收益的增长并不十分看重，他甚至认为每股收益有时就是个烟雾弹，因为“一个静止的时钟”，也是会“增长”的。想一想也是，一家企业账户上的现金存在银行，或者买入债券，有时不也是一种增长吗？可是，如果这家企业的增长还不及无风险利率高，是不是这种企业真个是当“羞于存世“了？还别说，有的企业还真是如此，因此，巴菲特另一个念念不忘记的指标，就是那个“一美元原则”，即投资的一美元至少要大于一美元的回报。细想一想，其实这又是商业上的常识。
  与净资产收益率相关的，大师级的投资大师们，如格雷厄姆、费雪、巴菲特等，差不多都发现了企业“受限制盈余”的问题。通俗地讲，即别看有的企业表面看来年年“赚钱”，但是为了保证自己的竞争地位，它还必须进行利润再投资，用我的话说，它们个个就安徒生童话里的那个女孩穿上了那个红舞鞋，跳舞不止，烧钱不止。照实说，它们不是赚钱机器，反而是烧钱机器了！这样的企业，按理说更应当“羞于存世”了！不过，还别说，这样的烧钱机器，在上市公司之中还多有存在，作为投资人，我们惹不起，敬而远之就是了！
  行文至此，其实我想说的是，一家公司的多年的ROE水平，其实就如同一个照妖镜，可以真实地照出那些烧钱机器的真实嘴脸。
  你说，这个指标对我们投资人来讲重要不重要呢？当然是十分重要的。
  二、自由现金流
  由于我们是投资人，而不是会计师，所以对有些财务指标只要弄个正确的大概即可。比如，在自由现金流的计算上，我们可以将经营现金流量净额与投资现金流量净额相加，即可以视之为一家企业的自由现金流（这一点仅是一般规律，对于有大量理财投资的公司，当将这一块除去计算，这一点见下面，我的朋友诗安@诗安 点评的非常到位）。一家公司多年经营下来，是否会产丰富的自由现金流，可以将它多年的两个数字相加，这个指标在我看来，也如同一个照妖镜，可以“照”出一家企业多年的经营成果是不是真的收获了真金白银。
  我在这里想说的是，我们读书人啊有时最容易犯的毛病就是将书读呆了。关于如何理解一家企业的自由现金流这事儿上我就这么读呆过！
  巴菲特在2000年写给股东的信上，曾经引用过公元前600多年古希腊的那个著名伊索寓言，即“一鸟在手胜过两鸟在林”。“一鸟在手”，我的理解即到手的现金，显然说明一家企业产生自由现金流的重要性，因为道理很浅显，到手的现金显然要比“画饼充饥”强得多。
  然而带着这种机械的理解，我越来越发现，中国上市公司中的一些长牛股显然与此不相符合。比如，云南白药、天士力等都是中国上市公司中著名的长牛股，但多年以来它们的自由现金流并不丰富（有兴趣的可以自己去计算），其实类似的例子很多。
  经过多年的体悟、观察，后来我终于明白一家公司的自由现金流其实当与它的生命周期有关，特别是在价值初创期、价值扩张期，它们的自由现金流有时并不好看，在这个事情上千万不可拘泥，当结合具体的行业与企业发展阶段来进行研判。
  其实细细想来这也是商业上的常识，譬如，我们自己家开一个店铺，明明开一个店就能够赚钱，自然需要将赚来的钱，甚至还要将融资来的钱尽快地投入进去，以不断扩大自己的商业领地。“天下武功，唯快不破”。具体到有的企业来讲，通过这种快速扩张的商业模式，便因此而在行业内迅速胜出，取得先发优势，甚至成为独占鳌头的赢家。
  与上述情况相反，当一家企业自由现金流相当丰富之后，我们反而有时要警觉这家公司是不是已进入成熟或衰退期。这说明，这家公司账上或许有太多的现金而没有好的项目再投资，正如前面所讲的，此时公司应该做的是将股利分给股东或者在市场低估其价值时进行股票回购。
  当然，在我们中国上市公司一个普遍的现实情况是还缺少这种股东文化，作为企业的“当家人”，它们有时宁可满足自己雄性的冲动（有些上市公司的缔造者，其实更是充满着这种动物精神进而导致企业衰败，从某种程度上真是成也萧何，败也萧何），即乱投资、乱花钱去满足自己所谓的雄心，也不愿意将股利分红股东，至于企业被低估而进行回购股票，更是如熊猫血一样的稀少了。当然，这是另外方面的一个话题。
  最近我恰好又重温了一下巴菲特的这段原话，对于这个问题也有了更深的理解（真经真是需要经常念啊）。
  巴菲特说：
  “在伯克希尔，我们从不试图从未经证实的企业海洋中挑选出几个涌现出的赢家。我们还没有聪明到这样做，而且我们深知这一点。相反，我们对灌木丛中有多少只鸟以及它们何时会出现有合理的信心时，我们努力对这些机会运用伊索2600岁的方程式。显然，我们永远不能精确预测一家企业现金流入流出的时机或它们的确切数量。因此，我们尽量使我们的估计保守，而且专注于那些企业意外不太可能对所有者产生浩劫的行业中。”
  从这段话中，可以理解到，巴菲特也并不是不对“林中的鸟”进行预测与评估，相反，他只在是在那些不易被快速颠覆的行业中，在自己的能力圈内去保守地进行评估，并且自己对这种评估有合理的信心之时，才做出投资决策的。
  由此，我们可以延伸地思考，对于那些自由现金流并不好看，仍处于价值初创、价值扩张期的企业，我们也不是不可以投资(有的反而更具有投资价值），但是关键还是要建立在它们不容易被颠覆，而且自己能够理解判断的基础之上。
  自己以为，这才是对企业自由现金流的正解。
  三、毛利率、净利率
  曾有网友问我，林园说，他对投资企业的毛利率要求在30%以上，你怎么看？这件事儿真是启发了我，让我顿悟到，股市虽然常常造股神，但是你可千万不要迷信股神，投资人的可贵品质还是当建立在独立思考、独立决断之上。
  巴菲特的话怎么样？可以说，从内心里我多数信，因为他说的多数是真理，是商业上的常识逻辑。但是尽管如此，我们也不可将他说的话，一句顶一万句！
  换句话说，我们学某种东西关键是要得其神韵，掌握其精髓，并善于活学活用。
  其实，说到一家企业的赚钱模式，不外乎是两种：
  一种如贵州茅台式的，如：15年的毛利率92.23%，净利率50.38%，这个数字是不是令人瞠目结舌？但是，它的赚钱模式其实是厚利少销。
  与此相对应，另一类即是薄利多销。如格力电器，15年的毛利率32.46%，净利率12.91%。类似的例子，还有：如双汇发展，15年的毛利率20.77%，净利率9.80%；伊利股份15年毛利率35.89%，净利率7.78%。
  可以想像一下：假如贵州茅台像伊利股份那样保持如此低的毛利率、净利率，那么它还是个赚钱机器吗？如果伊利股份保持如贵州茅台如此高的毛利率、净利率水平，保持如此高的周转率、销售量，岂不是太令人恐怖了？——世界上的钱还不都让它赚走啊！
  不过，别急，前面我说过，商业的世界也如自然界一样，最终也是呈现令人不可思议的“合理分布”的，一家企业的赚钱模式其实说到底还是与它所年的“行业命相”（前面已经论及），以及与它自身的努力密切相关的。
  再进一步讲，就像西红柿与黄瓜相比没有任何意义一样，单纯地看一家公司的毛利率与净利率，并无多大意义，自己为，更有意义的是将它的毛利率、净利率与其竞争对手进行对比，进而找出哪家公司的强弱对比来。
  仍以格力电器为例，15年毛利率是32.45%，净利率12.91%；相比之下，美的集团的综合毛利率25.84%，净利率9.84%。就是单纯论空调来讲，多年下来，格力电器的净利率水平始终要压着美的几个小点点。可别看只是仅差个小点点，其间究竟谁是行业老大，谁是千年老二，就不说自明了！
  所以，对于毛利率、净利率，我们既要纵向看，即看一看这家企业历史上毛利率、净利率的上升曲线（这很重要），如果是攀沿向上的，那或许说明，这个公司的经营效率、盈利能力在不断提升，或者这个行业的集中度在不断提高，同时，竞争的格局或许进一步趋向缓和。同时，更为重要的是，还要横向比一比，即与同行业内的竞争对手相比，一直领先者，自然是行业内的龙头或领军企业。

闲来一坐s话投资来自**修改于08-06 09:17谈谈估值：不再难倒英雄汉按：我的谈股系列上篇草拟了这个题目，结果说完之后我就后悔死了，为啥呢？因为估值本身就是个扯也扯不清的话题，我看到有的大家、大V、大伽谈起理念啥的可以滔滔不绝，但是一谈到估值要么是“王顾左右而言他”，要么就是将教科书放之四海而皆准的公式一摆蒙混过关，结果让我使劲想“话中之话”也不知如何实际运用。那么自己有何德何能，又谈得清楚呢？！不过，大丈夫“一言既出，驷马难追”，咱既承诺了就得践诺不是？就如同投资，做人嘛，还是要做一个言行合一的人。好，既然如此，那我就将自己摸索的一套“土办法”全盘端出。至于你学会与否，我可不敢保证，因为投资嘛，就像魔术家教给我们如何表演一场魔术，我们也不可能立马成为魔术家；外科大夫当着我们的面做一场开胸手术，我们也不可能立马成为外科大夫一样，这个东西还需要自己去悟的。好，闲话少叙，且看正文：

  1、“内在价值”难倒了英雄汉
  教科书上的估值工具箱里有市盈率、市净率、市销率等等，但是，说穿了一家企业的内在价值是用这些估值工具计算不出的，或者干脆说它们会统统失灵。恰如巴菲特在2000年信中说的，“普通的标准如红利率、市盈率或者市净率，甚至增长率都与估价无关。除非它们到了给进出企业的现金流量或流动时刻提供线索的程度。”
  巴菲特的这话是什么意思呢？
  好的，不再弯弯绕了。投资大师们早已经告诉我们：一家企业的内在价值是其未来现金流的折现值，如此而已。
  本人愚钝，且向来反应有点慢，对这个科学的解释，可以说我“悟”了整个投资的过程（现在仍在悟），终于明白这话原来又是个大实话，是明明白白的商业常识。不是吗？谁还有能耐再弄出别个科学的估值公式来呢？我看，是没有的了。
  所以，价值投资者们总是说，要以低于内在价值的价格去买入。然而，我要问的是：一家企业的内在价值究竟是多少呢？这个“东东”如何计算呢？
  熟读过巴菲特、芒格有关书信的投资者知道，芒格就曾说，他从来没有看见巴菲特计算过。其实就是计算也算不准确的，因为影响一家公司未来现金流的因素很多，不要说贴现率的微小不同会差之千里，管理层对“息票”的影响又如何计算得清呢？
  还是听一听巴菲特他老人家怎么说：
  1992年的信：
  “尽管用来评估股权的数学公式并不复杂，但是分析师——甚至是老练、聪明的分析师——在估计未来的‘息票’时也很容易出错。在伯克希尔，我们试图通过两种途径来解决这个问题。第一，我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司，这意味着他们必须符合相对简单而且稳定的要求。如果一家公司非常复杂或者容易受到连续性变化的影响，那么我们还没有聪明去预计它未来的现金流。顺便提一句，这个缺点不会烦扰我们，对于大多数在投资的人来说，重要的不是他们懂多少，而是他们如何现实地明确他们不知道的东西。只要投资者避免大错误，那么他或她只需要做对几件事。
  第二，也是同等重要的，我们强调在买入价格上有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种安全余地原则——本-格雷厄姆尤其强调这一点——是成功投资的基石。”
  看来，巴菲特的做法是：1、固守在自己的能力圈；2、保持足够的安全边际，即以内在价值的很大折扣才买入。
  然而，我们是知道的，巴菲特那样的投资大师是具有怎么样的商业洞察力啊（尽管如此也难免犯错），人家是可以一眼就能看出是个胖子还是瘦子的，是几分钟的时间千万、上亿美元的大收购就能拍定成交的，如吾等这样的凡夫俗子，又当如何呢？！
  估值是科学，又是艺术，这话谁都会说，但实际运用起来又会如何呢？
  事实求是地说，关于如何搞清楚一家企业的内在价值，我是糊涂了N年。借助于一些教科书籍，也求助于类似**这样颇有影响力的财经杂志的大V、大伽们，据我的目力所及，有的也多是从概念到概念、从理论到理论，或者语焉不详，一谈到这“真事儿”就“王顾左右而言他”了！
  以低于内在价值的价格买入，这个道理我是默念、熟记了100遍、1000遍、10000遍了，可是一家企业的内在价值究竟是多少呢？我仍是像“糊涂的爱”那首歌中唱到的：“这，就是爱，说也说不清楚；这，就是爱，稀里又糊涂”！
  不是吗？举个简单且易理解的例子：
  贵州茅台这支具有价值投资者标杆意义的公司，它的内在价值究竟是多少呢？就算我们按照“只要模糊的正确、不要精确的错误”这个理论说教去套一套，它的内在价值是在200元呢，还是300元，或者是400元，或者是更多呢？
  我看到今天仍然没有人能够说清楚的，真个是一千人眼中就有一千个哈姆雷特，一万个人眼中就有一万个林黛玉！
  所以，对于愚笨如吾等这样的投资者来说，常常感叹：内在价值这东东真是难倒英雄汉！
  2、怎样不再难倒英雄汉
  投资啊，我的深刻体会就是个“看山是山、看水是水；看山不是山，看水不是水；看山还是山、看水还是水“的过程。在“价投”们的工具箱里，我翻来翻去寻找，在这“山山水水”中转悠N年，我突然发现原来还是它——市盈率这把工具最好用，尽管一家企业的内在价值说起来还与它目前的高低无关！
  市盈率是个什么东西呢（由于以前我写过有关文章，所以这里只是略谈）？
  （1）直接的意义是，你投资一家企业，多少倍的市盈率即需要多少年收回回报；
  （2）是市场“御妻”（预期）的直观表达；——有人还以为“价投”们不懂“预期”这东西呢，其实心里门清呢，切！
  （3）是市场交易的一种游戏规则。这一条，也算是我的“发明”。
  国有国规，家有家法，连王熙凤那样封建大家庭里的管家都有些游戏规划，更何况熙熙嚷嚷、让人眼里放光出血的股票市场呢！
  好，只要有游戏规则，我们便可以循着这规则往下延伸过去。
  且看，一家公司的总市值=企业年净利*PE。
  这个公式告诉我们什么呢？
  一家公司的市值大小仅仅取决于两个因素，一个是净利的增长，一个是PE的放大。如果说净利的增长不好预测的话，而PE则是可直观地看到的。那么，假设净利“固定”住了，只要PE的上升，便也可保证市值的放大。
  那么，股票市场有按照0倍市盈率交易的吗？至少我大中国的a股市场没有。实际上，不论一家企业是好是坏，是亏损还是盈利，还真是没有按照0倍市盈率交易的，那么，究竟不同的行业、不同的公司，市场要给予它多少倍的市盈率合适呢？这实际上又是我们这一行的“秘密”所在！
  就短期来讲，股票市场的交易似乎为布朗运动，无规律、规则可循，但是如果我们静静地去细听市场的声音，这个市场常常又如大自然、动物界一样有一种令人不可思议，甚至有妙不可言的一种“合理分布”（我也找不出个合适的词，姑妄称之）。或者，就短期来讲，市场常常表现出一种无效性，而就长期来讲，市场在某些方面又似乎遵循着某种游戏规则，表现出某种程度上的有效性。具体地讲，就大盘而言，就不同的行业与不同的公司之间，市场会给出不同的市盈率区间这个“游戏”。
  明白了吗？
  这就是说，就像同在蓝天下，人与人之间就不可能绝对公平一样，不同的行业之间、不同的公司之间，市场给予它们市盈率估值是不同的，比如市场对待制造业与消费医疗股票，其市盈率这一“待遇”就常常不同。我悟明白了这一点，也是有些从大猩猩向人类进化的感觉啊！
  例如，自中国股市诞生以来，上证指数市盈率的波动区间大致在10-40倍之间波动（将来市场进一步成熟，估值中枢有可能下移）。虽然这一数字有区别（成熟国家的市场还要低），但这一“规律性”在国外的股市也多表现出这种“游戏”特征。由此，根据市盈率，大盘整体而言是处于高估区、低估区，或者是混沌区，我们心中就有个大概了。如果说“看大盘炒个股”（我现在其实特别烦这个“炒”字，这里只是借用一下），这句话还有点价值话，也就是体现在这一点。
  那么，就个股而言呢？
  这就是本人多年摸索的估值“真经”了，今天我也就豁出去，全抛出来了啊呵！
  以贵州茅台为例：
  当2013年股价底跌至140元之下、市盈率“压缩”至10倍左右之时（注意是我用的词是“压缩”，我们等待的就是市场将它“压缩”到极致之时，此时才是好好机会啊），我就撰文“大声疾呼”：优秀企业的股价跌便宜了你会买吗？（这篇也曾上今日话题@今日话题的：*）。实际上我就是用的我这个“真经”：
  可以设想一下，假如10倍市盈率买入，那么五年十年之后，市场仍然给予10倍市盈率，那么它这些年的增长率就是自己的收益率了。根据当时判断，贵州茅台这种“高大上”的企业长期下来保持高于国家GDP的增长率当是大概率事件，所以当市场给予它一个10倍市盈率之时，无论如何不能说是胖子了。如果将来它的增长又超预期，我上面说市盈率就是市场预期的一种直观表达嘛，那么好，我们就乐得享受便是了（向上双击嘛）。当然，现在是大家知道的，市场的”御妻”确实是不一样了，仅依靠估值的修复它就上涨了一倍多。
  当然，现在回头看，在当时那种“严峻”情况下，你可能会说：难道它就不会跌至5倍市盈率吗？呵呵，刚才不是说了吗？这其实就是我们这一行的“秘密”啊，即市场总会对这种消费类的企业有一定的市盈率游戏规则的，如若不信，自己还可以与类似的国外成熟市场标的物进行一下对标。
  当然，特别说明一下，这种“游戏规则”还是要建立在基本面的分析之上的，万不“瞎游戏”！
  再以东阿阿胶为例：
  当2015年它跌至40元之时，我就多次撰文说它有很大的投资价值了，为什么呢？因为毛估估，那时它的市盈率已下跌至18倍以下了，结合其基本面和成长性，按照我说的这种“游戏规则”，对于一家类消费品牌的药企来讲，给予20倍以下市盈率无论如何不能说是个“胖子”吧。而且假若五年以后，市场仍然给予它18倍左右的市盈率，那么显然公司五年的增长率就是自己的收益率（符合自己的五年翻倍股标准）。既然是“瘦子”了，那就下手分段买入即是了。当然，现在市场对东阿阿胶的预期似乎又乐观多了，而我本人自己说阿胶说得都有点快烦死了，早已经是“暗服阿胶不肯道”了！
  我将上述这种估值方法，称之为“简单推算法”，如果能够有一天可以在中国证监会申请专利，那我再去申请去啊！
  当然，我知道有朋友会说，我例举的这些均已经是“过去进行时”了，如果来点富有挑战性一点，再例举一个“未来进行时”的如何？
  好，反正我也不是什么大家、大伽，只管谈谈理念，忌讳谈个股，怕误导了大家！
  以现在进行时的复星医药为例，简单推算一下如何呢？
  复星医药现价20.97元，15年每股收益1.07元，对应的市盈率20倍。这个价位按照市场对医药企业的估值，并考虑到现有近500亿的市值大小，当说是不高不低的样子，而结合其基本面分析，我判断将来它取得高于国家GDP一倍左右的增长也当是大概率事件（若实现全面小康GDP当保持在6.5%左右），而且15年其加权净资产收益率已达14.21%。更何况，我们看到复星医院在国内国外并购的胃口越来越大，且国际化的视野进一步彰显。
  种种研究证明，20元以下的复星医药绝对不能算是个胖子啦（基本符合我的五年翻倍股标准），而且这种投资型平台公司，说不定将来哪天管理层又将一些优秀企业往里装的，所以，在16-18元这个价位区间，我本人就吃了它不少货。现在看它的股价似乎有与底位区渐行渐远的意味，但是总体看，我认为这个价格区间还不当是个大胖子的区间。
  怎么样？这种简单推算法是不是不再难倒英雄汉？！
  有人可能还会说，投资估值是科学，还是艺术嘛，你哪能如此机械地、懒惰地理解和使用市盈率呢？再进一步说，你们这些“夹头”啊，只会片面地理解和运用市盈率，这难道就是价值投资吗？
  开头我就说了，本人愚钝，而且反应也慢，多年以来如果说摸索出点“秘籍”与经验的的话，这就是了。至于叫什么投资并不重要，重要的是要简单、实用就好。
  不过，需要特别特别说明的是，我的这种简单推算法，其实只是适合于我说的符合那“五性”标准的投资标的。
  关于五性标准，在我的电子小书《给业余投资者的十条军规》有所论及，这里只是再提一下概念，即长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德性（行）（为方便起见，用词并不确切）。
  说得再形象一点，假如我们将选股与选择职业来对比一下的话，我的这种方法只适合于对公务员这种稳定单位的职业进行估值。公务员虽然挣得并不多，但毕竟有稳定的工作和现金流入，而且老了退休还有保障，相比之下，那些自由工作者，或者突然之间发一大笔财，突然之间或者他们又陷入收入入不敷出的境地。所以，对于自由工作者这种职业就不好估值。
  本人小时候，特别喜欢逮鸟（那时少不更事顽皮啊，更是没有一点环境意识啊），其中在我们这个地方，有一只鸟我们名叫“傻瞪眼”的特别好逮（而且一旦逮住了，那种兴奋劲一点也不亚于现在骑上个长牛股）。为什么呢？你只要在土堆上放上带着虫儿的夹子，根本用不着用土埋上（绝大多数的鸟可精着呢，不用土埋上夹子以隐藏起来，那鸟绝对会十分警觉的），只要这种鸟见了，就一直飞扑下来，让我一逮正着。
  这事到今天还给我的投资以深刻启发，即自己只要去逮这种“傻鸟"即好，而用不着非要挑战自己的能力极限！
  其实，早在2500年前老子在《道德经》里就说过我们人性的这一毛病：“大道甚夷，其人好径”，意思是说，本来有平坦的大道，人们啊还专门喜欢找那些曲曲弯弯的路径去走。投资嘛，找不到捷径，咱就专找那平坦的阳光大道不就行了，根本没有必要去挑战珠姆朗玛峰（据报道说在珠姆朗玛峰上的尸体远比登顶成功者多啊）。好在，股市的可爱之处，它常常给我们提供这种能够看明白的、容易“逮住”的机会，这就足够足够了！
  3、透支一年买入法
  熟知我的朋友知道，我曾经说过“先结婚后恋爱”买入法，即如果看好了某家上市公司，则可以先买入它一部分，这样便将自己“拴”住不再三心二意，增加了自己研究的动力与专注。这个道理太好理解，因为投入钱与没有投入钱的区别，就像谈恋爱时“带电”与“不带电”的区别一样啊！
  庶不知，我还有一个买入法没有兜售出来：“透支一年买入法”！
  这是什么意思呢？
  久在股市中待的人，有一个问题最让人纠结：其实好的企业、好的商业模式，我们有时是不难发现的，而且好公司本身就是稀缺资源，且股市上个个是精灵鬼，早就一双双眼睛盯着呢。所以，造成这些稀缺资源公司的估值，还真像中年人的裤腰很难减下来。我们的心情呢，也经常就像那个爱吃腥的小猫，面对着“皮球”无从下口啊！有些大牛股、长牛股其实就是这样永久地错失的！
  怎么办呢？那好，咱就来个“笨鸟先飞”，透支它一年的估值买入如何？
  要知道，对于一家公司几年之后的成长确实难以把握，但是对于它一年半载的增长，因为有着季报、半年报的参考，加之企业增长的惯性，那么还是相对容易判断的。如是，我们豁出支“透支”一年的持有时间成本，然后再给它进行估值（或者按照上述简单推算法），那么有时也差不多等到买入机会。
  比如，我前两年对于同仁堂的买入成本是14元多，后来加仓成本至18元之多（毛估估市盈率掉在25-30倍左右），现在看来似乎已上涨不少，其实当时我就是运用的这种“透支一年买入法”。运用这种方法需要是分批买入：进一步跌下来了，自然是正中下怀；上涨上去了，也乐得享有浮盈收益。
  当然，这种方法预估到怎么样的一个平衡点，这还需要自己掌握，而且还真是个艺术活儿。但是有一点是值得肯定的，即由于我们本来就是计划“透支”一年期的，所以，一旦买入了，因为有早一年的持股期限，心态上便可以视其涨跌如浮云了。
  同时再重申一下：使用这种方法进行估值，其支撑点还是要建立在我的“五性”标准之上，切不可到处乱“透支”去啊！
  4、估值的“出发点”究竟放在哪
  本人不才，但有常常喜欢作终极的思考，比如，谈到对一家企业的估值，我思考的终极问题是：就像企业要明晰自己的商业模式一样，我们在股市上的赚钱的模式究竟有哪些呢？这个问题如果搞不清楚，或许说明我们是在稀里糊涂地赚钱。
  （1）赚估值修复，即PE放大的钱；有点类似于格式投资法。
  （2）赚优秀企业价值增长的钱，即依靠企业的优秀商业模式赚钱，包括分红的钱。
  除此之外，作为投资人还有别的赚钱模式吗？应该说没有了。
  但是曾经在好长的时间，我一直思考这个问题：是先赚市场估值修复的钱，还是赚企业价值增长的钱呢？
  如果是第一种，但是如果市场长期处于“不应期”，且不要说如小日本那样股市失去的20年，就是10年怕是绝大多数人熬不起、熬不住的。股市上什么事也可以发生，一想这一点，也经常吓出我一身冷汗啊！
  有鉴于此，我们的赚钱模式出发点当立足于模式2，当然出现模式1，也乐得照单全收，所谓双击。在这种终极思考的前提下，再去进行估值计算，自己认为才真正叫有的放矢·啥事，包括估值这种艺术活，如果没有大的路线、方针指导着，也容易变成无头苍蝇乱冲乱撞啊）。
  行文到此，这里还是要重复我自己快说了100遍的那段“名言”：
  “与其预测风雨，不如打造诺亚方舟；
  与其猜测牛熊，不如见便宜了便分段买入，并以年为单位坚定持有。
  投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀且低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上涨之上。”
  不要以为这段话说起来很轻松，实则是我“悟道”多年才明白的道理呢！
  这段话实际上就告诉我们，在股市上投资，最大的“甜点”（由痛点变甜点），其实就是赚“优秀且低估”的钱，即：这两种赚钱模式我们都要，但是出发点和落脚点要放在第二种赚钱模式上，特别是就长期投资而言。
  实现了以上“融合”，或许才是投资的最高境界！
  若达到这种最高境界，在操作实践上，还需要牢牢把握我反复说过的“三个重要机遇期”：
  （1）整体大熊市极度低迷期。此时泥沙俱下，好坏一起杀，这时就不再是河中钓鱼，而是沙滩拣鱼，还用得着做什么精确的估值吗？！大胆地买入就是了！
  （2）优秀企业一时“王子”遇难。如果判断着它还是具有“王子”的品质，你就当“雪中送炭”人去吧。正所谓：投资如做人，与其锦上添花，不如雪中送炭。
  （3）长牛股阶段性深度调整之时。唯有此种时机，需要运用前面说的那种“简单推算法”或“透支一年买入法”。虽然，这个时机不如前两种时机“透人”，但也不失为一种补救办法。
  不过，行文至此，我还要弱弱地问一句：
  远的不说，去年的股灾种种，今年初的融断被废，自己认为就有这种机会，但是你抓住这些机会了吗？如果没有抓住，又是为什么呢？
  投资有时就是要有这种“内省”的功夫，多问自己几个为什么？如果扪心自问，自己常常犯的错误是，明明心里明白是好机会可就是下不去手去抓，那好，还是继续修行去吧！

  按：我这篇文章其实卖了个“关子”：我们这一行的“秘密”，因为我明白懂的的自然会懂的，恰好@静逸投资 今天出推出了一篇关于估值的文章（链接下面，可参阅），正好说了我们这一行的秘密，即不同行业、不同公司之间的市盈率待遇是不同的。在此再补充一点：考察这种不同，当从以下几个维度去综合权衡：
  1、我说的那种行业命相，这是由行业属性决定着的；
  2、商业模式的优劣，如有经济特许权的估值就高；
  3、公司寿限，如长寿的企业估值高；
  4、公司所处生命周期，处于朝气蓬勃时期的公司估值自然高；
  5、市值大小，市值相对大了，市盈率估值重心会逐步下移的；
  6、市场普遍预期，但预期又是双刃剑，更当具体分析加理性利用。
  分析好这6个维度，是估值的艺术活，有些只可意会不可言传的东西在里面。
企业的估值水平是如何决定的

企业的估值水平是如何决定的?曾经有人问，企业多少倍市盈率算是估值合理的呢？问这个问题，首先说明对估值的理解还比较浅。如果必须只能给一个数字，可以参考美国的情况，美国从1801年到现在200多年股市的平均市盈率是15倍，股票的年化收益率是6.7%。中国A股差不多也是这个数，尤其是，目前上交所大部分股票属于不高不低的合理状态，截至2016年8月3日，上证A股的市盈率是14.76，和15倍正好吻合。但须知，这个15倍是整个股市的大致合理PE，并不代表任何板块（上证主板还是创业板）、任何行业、以及个股的合理PE应该是15倍。

我们很容易看到，不同行业、不同企业的PE是不同的，招商银行目前的PE是7.5倍，工商银行是5.5倍，贵州茅台是24倍，宋城演艺是46倍，每只股票的估值水平是合理的吗，怎么才算是低估或者高估呢？我们知道“股价=每股盈利*市盈率”，每股盈利代表企业的经营状况，是以年来计、变化缓慢的；市盈率代表的估值水平至少是以分钟、以秒计的，股价的每次变化，都代表PE发生了变化。那么，这个PE到底是怎么决定的呢？

其实，PE应该分解为两个部分：一是企业在市场常态下的合理估值水平，二是情绪和其他因素的扰动带来的变化。在交易时间，PE虽然每分每秒都在发生变化，这主要是情绪、短期消息等在起作用，但是无论短期PE如何波动，你会发现它在围绕一个轴线上下波动，这个轴线就是企业在常态下的合理估值水平，它是企业内在价值决定的。可以用如下公式来表达：

  PE = Normal PE + e

企业当下的PE包括了常态下的合理PE水平（Normal PE）和情绪扰动项（e）两个部分。无论是Normal PE还是e都有很大学问，本文着重研究Normal PE。Normal PE至少是由以下因素共同决定的：

1、企业的生意模式。不同的行业有不同的命运，好生意即使平庸的管理层也能做的不错，差生意即使优秀的管理层也无能为力。企业的生意模式决定了企业的基因，举两个例子，贵州茅台和谭木匠分别是白酒行业和梳子行业的龙头，品牌都很强。茅台目前近4000亿市值，PE为24倍；而谭木匠做了很多年，市值9亿港币，PE为6倍。你能说，茅台严重高估，而谭木匠严重低估吗？似乎不能，二者面临的市场规模、需求特征等完全不同。当下，A股主板和港股目前多数股票都处于“估值常态”，既不是高估，也不是低估，我们可以比较不同行业的PE，会发现差别非常大，而这种差别很多时候确实合理的。企业即使处于同一行业，采用了不同的生意模式，也影响其估值水平。企业的生意模式决定了其生意能做多大、盈利能力的强弱、现金流状况的好坏，这些会决定其可享受到的常态下估值水平。

2、企业的发展前景。有良好发展前景的企业可以享受到更高的估值水平。比如宋城演艺目前估值46倍，万达院线是62倍，爱尔眼科是79倍，这三者都享受了极高的溢价水平，主要原因是其所在的旅游、娱乐、医疗行业面临非常好的发展前景，且它们都是龙头。当然，目前创业板股灾之后仍然有比较大的泡沫，这三只股票的估值显然是比较高估的，但可以预言，即使在创业板的熊市，它们也可以享受到高于银行股等大蓝筹的估值（注意：这是说Normal PE的高低，投资价值的大小要看实际PE与Normal PE的偏离程度）。有良好发展前景、成长性强的企业可享受到更高的常态化估值。

3、企业的发展阶段。一般来说，企业处于发展的初期阶段时，可以享受更高的估值水平。毕竟，越小的时候，一般来说成长性更快。这个道理很容易理解，一个人的工资可能到快退休的那几年达到最高峰，但那时享受的PE却低了，并不是市场错了，而是后面要走下坡路了。

我们看下图，以招商银行为例，从上市以来，除去2006-07这种特殊时刻，估值中枢水平是一直下降，其实大多数企业都是如此。随着企业规模的扩大，发展阶段的成熟，Normal PE是会下降的。不仅同一家企业估值随着规模扩大而下降，同一行业不同发展阶段企业的估值也不同，这就是为什么招商银行估值比工商银行高的原因。所以，判断企业处于什么发展阶段，也是估值的一个关键点。

4、企业的经营态势。发展状况好，在竞争中占据有利态势的企业可享受更高的Normal PE。比如，伊利股份目前的PE是22倍，PB是5倍，而蒙牛的PE是18倍，PB是2倍。伊利享受的估值明显高于蒙牛，那是因为虽然同为乳业的双寡头，但伊利的竞争态势、管理明显更胜一筹，虽然蒙牛估值较低与港股低迷有一定关系，但这并不是主要因素。

以上分析了几个影响企业Normal PE的重要因素，我们发现寻找合理PE的过程，也是分析企业内在价值的过程，涉及到一系列定性和定量的评估。注意，Normal PE只是企业应该得到的PE，并不是实际的PE，实际的PE还要受到情绪短期因素e的影响，有时这种影响要超过内在价值决定的Normal PE。但企业的实际PE总是围绕Normal PE上下波动的，如下面的示意图所示，红色粗线代表企业应该享受的Normal PE，它是随时间下降的，蓝色曲线是实际出现的PE，时高时低，但是围绕Normal PE的轴线波动的，这是它波动的“锚”，我们的买入时点应该在实际PE落在红线下方的时候。

当然，上面的情况和现实并不相符。企业的发展不是线性的，内在价值时不断变化的，因此其Normal PE也不是一条下降的直线。有些企业有时走了下坡路，换了管理层或改变了经营方式后，又焕发第二春。比如苹果公司、巴菲特投资的GEICO都出现了这样的情况。

由以上的分析可知，企业的估值水平PE是可以分解为两部分的，一个是由其内在价值决定的合理估值水平（Normal PE），它是由企业商业模式优劣、发展前景、发展阶段（成长性）、经营态势等各种因素综合决定的。另一个是情绪等短期因素的影响（e），是由人性的恐惧和贪婪、跟风以及人类认知偏误决定的，是心理学、行为金融学的范畴。在大熊市的时候，在优秀企业突然遇到短期的利空的时候，在企业处于早期大多数人看不清楚其未来优势的时候，在人们对某一行业或个股存在流行偏见的时候，情绪会将估值水平打到Normal PE之下，这就提供了不错的买入时机。当人们为新经济、新时代、新概念疯狂的时候，被牛市的赚钱氛围带动纷纷入市的时候，则提供了卖出时机。