对话梁信军：复星的腹地在哪儿？来源：腾讯财经 2016年09月05日 09:08:07收藏 分享到： 新浪 微信摘要：“控制负债率、提高流动性”成了今年复星国际中报的一大主题。今年的财报中报会，梁信军来的特别早。连带着，复星香港办公室也提早忙碌起来：除了亲自牵头业绩汇报的PPT之外，梁信军在香港的行程也安排地满满当当的。
梁信军不仅是复星的首席执行官，在集团内部、在创始人团队的分工中，“梁同学是我们的首席经济学家”。所以，对外讲复星的故事就成了他的重要工作。复星现在要讲的一个故事，是中国宏观经济结构调整的大背景下，一个公司在收入来源和利润的“供给侧改革”故事。这家早年从钢铁、地产和医药起家的集团公司，想要说一个实现转型、转向依赖于中国新兴而蓬勃的主流人流需求而发展的故事。
“这个故事，我们得一遍一遍、不停地去说。”这句话背后的现实，是从资本市场到公众，对于复星的新故事仍不甚了了。股价是管窥这个现实的一个通道。截止今年6月30日，复星国际(00656.HK)在 的股价为每股10港元(约为8.55元人民币)，相对每股9.60的账面价值，“相当于股价打了个七八折”。
尽管复星为此已经做了很多努力，以回应投资人在动荡市场中的不安。“控制负债率、提高流动性”成了今年复星国际中报的一大主题。这表现在复星的债务久期的调整，以及债务成本的降低。复星的可发债超过470亿、已发行的是231亿，目前的发债成本是3.85%，低于去年平均4.97%的水准。截止目前复星有带息债务1100亿，“但高流动性资产则超过1500亿，覆盖债务绰绰有余”。而为了加强流动性，未来复星还会继续推动包括保险等核心资产的上市。
在中报发布后，复星国际股价连续三天小幅上涨。这固然是好消息，但离着“理想”仍很远。仅从净资产增长角度上看，复星的股价无疑并没有反应这一点。“从2004年到今天，我们的净资产符合增长率达到42%。”梁信军说，这意味着每隔不到2年，复星的净资产就会翻一番。
相对于过往，摆在梁信军面前更现实的问题是，如何让投资者认可复星未来的发展空间?“对于股东来说，守成是没有价值的”，梁信军说，更重要的还是发展，“这就需要顶层设计、需要抓住真正的机会”。
买入!买入?
腾讯财经：今年市场波动影响了很多上市公司的财务表现。相对复星今年上半年还有两成多的利润增长，为什么会受影响比较小?
梁信军：首先是复星的供给侧结构调整，过去三四年我们一直在做资产配置、产业机构的调整，目前我们资产80%都配置在健康、快乐、富足这三大领域。使得我们天然就抵御了周期下行行业的风险。
其次是复星的资产和负债是全球配置、全球布局的。这使得单独中国的风险对我的影响不大，单独欧洲的风险对我的影响也不大。
第三点，我们在很多行业在逐步把自己做到龙头。这样的话即使别人有麻烦，我的麻烦也比较小，因为相对毛利率比较高。
腾讯财经：但目前看市场似乎并不买账，相反他们对复星的财务结构更为忧心。
梁信军：之前复星的债务久期比较短，都是一两年的，因此市场评级机构以及投资人自然会关注：公司有没有利润、有没有资产变现的渠道去偿还这些债务?
这些问题的提出，对复星的管理进步是好的。我们也听到了投资者的呼声，在今年上半年的财报中，可以看出我们也做了很多调整。在整体上，我们和投资人士利益一致的。到现在为止，我们依然是复星国际的大股东，持有超过70%的股份，而且这十几年来都没有减持过。
从投资角度复星是一家安全的公司。监管部门实际上也在传递这种信息，要是复星不安全，中国保监会会批准我们的
联合健康险么?ECB(欧洲央行)又怎么会批准我们投资H&A?
腾讯财经：另一个调整则是增强流动性，对回A中概股的投资，包括分众、360、博纳，以及重仓新浪等，就是出于这个考虑?
梁信军：我们尽量配置流动性高的资产。在境外的中国公司，特别是流动性好的上市公司，都值得看。
最近一段时间中概股的估值有所下跌，从价格上说也是投资的好时机。尽管目前回归A股的政策环境不明朗，但干嘛非得整体回呢?
港股、美股市场上的资产很多都很便宜，投资相对也是安全的。比如我们投资新浪(
SINA :NASDAQ)，买的时候是每股30多块，40多块的时候出了一部分、把成本覆盖了，现在股价已经涨到快80了，我们手里还留了投资总额的近40%，这样的投资不是很安全么?
腾讯财经：复星股价这几天温和上涨。您觉得何时市场价格会符合预期?
梁信军：从战略上看，作为股东最在乎的还是发展。控制负债率、提高评级也是为了提高未来做事情的能力。
未来如果投资人相信，复星是在满足中国中产阶层和千禧一代的需求中寻找发展机会，是着力于发展成为中国健康、快乐、富足领域的龙头企业的话，就一定会觉得复星值得投资。
即使以复星现有的资产配置，也有价值释放支撑股价的众多机会。我们旗下的很多资产，有明显的价值升值空间。比如网商银行，现在在我们账上的价值仅为10亿元，还有比如分众，现在账面价值仅仅是40多亿。
布局未来?
腾讯财经：复星当下庞杂的资产体系，给外界造成的难题是，很难看清这未来会是家什么样的公司，凭什么能支撑高股价?
梁信军：复星的未来可以归结为两点：一个是以保险为核心的投资公司，另一个是以健康、快乐、富足为核心资产的运营公司。
这个定位，是基于我们对中国未来新增长极的判断。中国未来的增长，有赖于消费拉动，而其中的主流用户是中产家庭和千禧一代。中国中产家庭数量已经是全球第一位，千禧一代的数量也是全球第一的，未来一二十年他们会是这个社会的中坚力量。
复星的资产配置，就是围绕着中产家庭和千禧一代展开的，只是落地到了健康、富足、快乐这三大领域。
腾讯财经：然而怎么理解复星在
互联网领域的投资，它们和这个资产配置的核心逻辑之间有什么关联?
梁信军：复星过去几年在
移动互联转型上也确实做了很多布局。
面临互联网的冲击，传统产业都要面临如何拥抱互联网的挑战，所以我们投资了一批垂直的C2M(costomer to maker)创新公司。复星在移动互联网上的布局，现在可能还不是主业、只是增量，但未来的营收和增长空间可能更大。
这看似是另一个维度的，实际上也是以目标用户为导向的。将来对所有的厂商，不管是制造业、服务业还是金融业，最大的挑战都是客户的消费惯的变迁，千禧一代是在互联网上生长起来的，他们的消费行为几乎都是在网上完成的。
同样的逻辑，也体现在我们对VR以及AI等前沿技术的关注和投资上。比如我们最近在看一家VR技术公司，它的技术能提供虚拟的触感，如果能应用到互联网销售场景中，就能给消费者更好的体验。
腾讯财经：这三大领域的布局，短期内会有怎样的偏重?
梁信军：过去几年，我们在大健康领域的投入是非常巨大的。如果把复星在健康领域的布局研究透了，也就能看透复星的未来了。迄今，复星已经涉足大健康业务链条上的所有环节，而且在全球范围内进行布局。
我们很早就投资了中国医药(600056.SH)，这是医疗流通领域的当仁不让的龙头企业。
在制药环节，
复星医药(600196.SH)的未来增长相信也会是非常惊人的，今年上半年的净利就增长超过4成。在收购印度制药公司Gland Pharma以后，复星医药将来可以借此开拓国际主流市场。
医疗器械层面，我们收购了以色列公司Alma Lasers，同时也是达芬奇手术
机器人在国内的代理商。另外在医疗影像应用上，今年下半年也会有几个重要项目。
医疗服务上，复星医药控股的5家国内医院合计有超过3000家床、在建床位数约6000家，此外葡萄牙最大的医疗集团光明医院旗下也有1179家床位。我们还持有香港、新加坡多家上市公司。
这种全球性布局的考虑，是因为在欧美的医疗技术尤其是创新疗法上，确实比中国领先三四年，这对病人而言可能就是生与死的问题。如果用本地医疗能力解决不了，我们还有海外的医疗服务支持。
而与保险公司或者医疗集团相比，复星又有自身的优势。在现有覆盖的医疗资源基础上，我们真正可以提供健康保险+健康管理的服务，使得病人可以用合理的价格享受高品质的服务。这在美国被叫做凯撒模式，在葡萄牙则是健康之光(Luz Saúde)模式。
也因此，刚刚批给我们的健康险牌照就来得特别及时。同时健康险本身也有相当惊人的增长潜力。过去两三年，健康险的复合年增长都在百分之六七十，未来预计也会有近40%的年均增长。市场体量现在已经将近千亿，未来几年可能会增长为一个万亿级别的市场。
腾讯财经：复星的海外布局更多转向新兴市场，这是否对围绕“中国主流人群”布局的背离?以往投资欧美主流品牌，是为了嫁接中国市场。
梁信军：我们现在是更加重视新兴市场，特别是俄罗斯、巴西、印度等市场。
为什么呢?今后到2030年间，全世界的GDP、还有超过50%的消费额会来自新兴市场。在亚洲就是包括印度在内的南亚。我们不仅要在中国做健康、富足、快乐领域的龙头，也要在整个亚洲有领先地位。
对巴西和俄罗斯的重视，则是基于现在是投资好时机的判断。这两个国家在过去两三年都经历了汇率的暴跌，现在有所企稳，但依然比历史高点低很多。同时这两个国家国内的利润水平又惊人地高。低汇率和高利率就形成了投资洼地，资产价格相当便宜。
腾讯财经：南亚已经成了所有类型资本流入的热土，复星在其中有先机么?
梁信军：南亚地区，我们在印度和新加坡一直有团队。不过坦率讲不够强，今年上半年我们建了一个非常强的印度本土化团队。同期也补强了新加坡的团队，覆盖新加坡和印尼的机会。
我们的投资哲学，一直是如果要抓住机遇，第一时间要有人才。如果一时间没办法搭建合适团队，那就和当地的平台合作。在俄罗斯我们和当地团队合资了欧亚资本，在巴西则投资了Rio Bravo，这是当地第二大的资产管理公司。
对南亚市场，我们也是这种打法，相信在未来一两年就会有成果产出。另一个逻辑就是专业化，对我们来说，就是要扎在健康、快乐、富足这几个领域。
不只学巴菲特
腾讯财经：无论是保险+投资的模式，还是对健康、快乐、富足的布局，与复星原有资产之间有什么关系?比如地产。
梁信军：
房地产，在复星未来的资产中仍然会有一定配置。我们现在在日本、英国、美国、澳大利亚、意大利都有所配置。房地产是保险金的一个重要配置方向，第一个是追求现金回报，第二个出于安全性考虑。
地产未来的运营模式，一定是跟复星未来的主要资产融合，跟健康、快乐、富足这几大块彻底融合。收益也一定是从原有的一次性房地产收益转向长尾收益的模式。
我们现在也已经在做很多的尝试，比如地产与养老的结合，上海星堡就是个案例。
这个项目有900套房子，售价在每平米1.4万元左右、50年产权，旁边的住宅售价则超过4万一平米。但我们这些房子之卖给老年人，入住后一日三餐我们全包，这意味着房子卖掉后，每个月每套房子还可能给我带来6000块的收益。
腾讯财经：从外部看，复星投了一堆公司，但真正的龙头公司并不多。靠这些公司如何对股价有持久支撑：
梁信军：复星很大程度上被认为是一家投资公司，但希望外界也能更多关注到我们的产业能力。
不同于巴菲特，我们是介入旗下公司的运营的，并且希望这能产生内生式的增长能力，不仅帮助这些公司提升行业地位，也做大复星整体的资产规模、做强盈利能力。
在投资后，复星不仅将自己的资源与被投公司打通，同时会推动产业打通、促成产业链上的不同企业之间协同合作。
以Club Med为例，从2005年我们开始投资到现在，Club Med来自中国的顾客数量大增、在中国已经陆续开出了5家度假村，而且在去年第一次反亏为盈。
而在传统的度假村之外，我们也在考虑新的业务。比如围绕中心城市2、3小时车程范围内的、适合短途的度假村，也在考虑将Club Med中的迷你俱乐部(mini club)开到市中心来。
我们正在探索是否可以在银泰百货的shopping mall 中开设迷你俱乐部，让上班族可以将小孩子交到迷你俱乐部去，体验Club Med提供给14岁以下儿童的各种活动。银泰百货也是我们的投资项目，他们在市中心有大量的shopping mall。如果价格过高的话，我们也可以考虑引入保险。
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