深港通，利好的是港股

《建議改善香港聯合交易所有限公司的上市監管決策及管治架構諮詢檔》https://www.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/…借鑒X友的建議和自己的，我是這麼提建議的：香港上市公司竟然有5萬股合成一股的行為，而原股東持股市值縮水成5萬分之一，讓投資者身陷萬劫不復的境地。可以隨意低價配售給原股東以外的投資者，讓原股東權益被攤薄蒙受損失。而且我也發現很多供股配股得到的融資可以通過關聯公司的關聯交易，幾年後就合法虧損得無影無蹤了。所以強烈建議香港監管機構修改完善制度，並切實保護全體股東的利益。1借鑒國內證券市場實行客戶資金銀行託管，客戶股份全面統一網路登記清算。2. 港交所應該規定上市公司所有的股東大會，涉及到投票的都必須開設網路投票，港交所可以建立一個統一的網路投票平臺供上市公司使用。借鑒國內證券市場利用交易平臺進行投票。3. 所有涉及重大資本結構變更的事情都應經股東大會投票絕大多數通過，而且大股東以及相關聯人士應放棄投票權。包括但不限於：股權方面的增發股份、發行購股權、合股、拆股等；債權方面的發行債券、優先債券、可轉換債券等。4. 重大資產重組的事情，除需要股東大會投票絕大多數通過以外，還需經證監會或港交所專門部門審核通過。一般的資產重組可以港交所放行就行。但是如果是發行股份注入超過上市公司淨資產一半的新資產，得經證監會審核，防注水，而且應該有類似A股採用的利潤承諾和對賭條款（如果利潤沒達到，獲得新增發股份的利益方必須向其他股東送出股份或補貼現金）。5. 加強資訊統一披露。比如考慮各註冊地財務審計制度，規定適用於香港市民閱讀的統一的財務報表格式，甚至可以考慮要求統一財政年度的設置。另外，財務報表應該細化披露，比如如果持有超過淨資產總資產一定比例的證券投資組合，必須公佈證券組合清單。如果持有超大量現金，必須公佈其存放形式（活期、定期），加權利息等。6. 明確停牌、退市制度。現在一些老千股停牌可以超過1年，永久地不復牌，簡直是港交所的恥辱。建立集體訴訟制度。對作假的公司進行懲罰，對投資者進行賠付。（我至今還有2檔股票被停牌幾年，卻只有眼睜睜的看著這些停牌的上市公司把帳面上的募集現金虧完，而我以後什麼都得不到賠償。）7.如需配售也應該參照中國國內證券市場A股的制度，以3-6個月的平均價80-90%進行。首先證監會和港交所應該嚴格審查再融資行為，並公佈資金投資專案使用明細，並且規定上市公司不得隨意更改再融資的資金用途，如需更改用途也得經過股東會通過， 再融資資金接受審計的監管。8.嚴懲作假的公司，包括對承銷商和負債審計會計師事務所都應該承擔連帶責任，建立賠付制度，保護投資者 。

作者：灰色钻石

学

对应的H股国企指数今天过了万点，从二月份的底部已经涨了33%左右。其实所谓的整数关口理性分析没有任何意义，但作为有感性的人来说，毕竟从四位数为到五位数，还是难免有些感慨。二月份最低点时H股的指数市盈率为5.8左右，脱欧当日市场也给了在8400点买入的机会。敢于在血雨腥风中买入，需要的是理性的判断，量化的分析，和逆势而行的勇气。

影响中国平安的三股势力，a国家队，b港股通买入者，c AH勾兑者。目前情况是a只在关键时刻捣腾一把，但是从上周四开始，b港股通大肆买入并推高股价，甚至在h股溢价四个点时候，继续买入。 于是乎c看到刚刚几个月前，最大h股折价15%到现在溢价4%，立马卖h买c，并推动a跟着上涨并显著好于其他保险及蓝筹。所以，短期压制平安a在于国家队解套出货，这个从其他银行及格力看，是很有可能的。 平安h股短期在于港股通买入力度和规模。 
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平安去年国家减持过一次在36.9左右，结果熔断后直接跌破30没人买，国家反而多买回几十亿，都在国家手里了。这次估计不敢乱减了，要不慢慢减，要么常持控制指数，估计大规模减至少40以上了

最坏的时候可能已经过去 -- 谈谈我所知道的银行经营情况银行中报陆续出来，情况有改善迹象。因为工作关系对各家商业银行都非常了解，和各家行的支行、分行，部分行的总行都有很多接触，谈谈我所了解的一些情况。

  1、  哪类人员作为银行经营情况的信息来源最靠谱？支行行长。支行行长虽然官不大层面不高，但他们是前线指挥官，前线经营环境他们最敏感，而且这些行长收入完全和利润挂钩。春江水暖鸭先知，要想获得最精准可靠的信息要多找支行行长聊。

  2、  哪类人员信息不靠谱？分行机关或者总行机关的工作人员。一般认为层面越高信息越可靠，这其实是不了解商业银行运作方式。一来商业银行的业绩压力绝大部分在支行，分行、总行机关的工作人员收入弹性很小，基本上很平稳，所以从收入上他们感受不到经营情况的变化。二来机关内部也分很多部门，个人金融、公司业务、国际业务、运营、科技…. 还有一些党政办群工后勤这样的辅助部门；具体到员工个人，有的只负责资产业务、有的只负责负债业务、有的只负责票据业务…所以越到上层，个人所接触的业务面越窄，了解的情况越有限，基本都是盲人摸象，而且有放大镜和后视镜效应，和股市很类似：盛极而衰时盲目乐观，否极泰来时危言耸听。

  3、  最近和很多支行行长聊天，最明显的变化是他们不再愁眉苦脸吐苦水，神情和一两年前比都轻松了不少，大部分还可以说是春风得意。各行经营情况比 13、14 年要好不少，日子过得还是很滋润。

  4、  很多人可能想不到，一家在中部四五线城市城乡结合部的村镇银行，不到 30 名员工，去年创造了 4000 万利润，还新开了 3 家支行。这还是在银行一片哀鸿的时候。

150175  H股A的价值
  一、信用等级更低
  根据募集合同150175没有下折，虽然理论上当 150176 低于0.2后，150175损失的净值有朝一日会补回来，但考虑到时间成本，150175的净值不如有下折A安全。也就是说，有下折A相当于AA级企业债，那么150175等级低于AA。这在隐含收益率上也表现出来，150175接近6%，有下折+3.5A中位数是5.1%。所以150175的高收益率不是市场失灵，而是信用等级低的原因，不能简单地将高收益率作为买入理由。
  二、净值下跌概率不大
  现在H股市盈率6.7，指数要再跌30%，150175才达到0.2的临界线，届时市盈率是4.7。由于H股指数的成分股基本都是国运股，盈利能力不太可能大幅下降，因此4.7PE属于极端情况，概率很小。所以说150175净值下跌概率不大。
  三、价格上涨没有确定性
  除开债性，150175的投资价值还有是否低估这一块，也就是150175的合理价格是多少的问题。个人认为150175相当于长久期（至少大于10年，因为无下折）低于AA级的企业债，至于是哪个等级，不好说。但即使是最接近的10年期AA-企业债，收益率也有6.9%。低于这个等级又高于10年的债，收益率只会更高。所以市场给与150175 6%的收益率，至少不算低估。
  综上所述，我对现在150175的定性是：一只估值最多合理的债券，净值下降可能性不大。作为资产配置的一部分可以分配少量仓位。

H股B（ 150176 ）安全性分析恒生指数和国企指数的低估程度不介绍，分析文章**上很多，这里重点分析持有分析H股B（150176）的安全性。
  一、H股B的支出
  一份母基的年成本是管理费+托管费+指数使用费=1.32%*母基净值，而一份B拿了两份母基的钱，也就是说1份B要承担两份母基的年成本，即2.64%*母基净值。此外，B要按照0.035+r（r：一年期定存利率）付给A利息。
  合起来，一份B一年的总支出是0.0264*母基净值+0.035+r。
  二、H股B的收入
  同样是因为一份B拿了两份母基的钱，一份B也就要收入2份母基的股息。假设国企指数分红率是n，那么一份B一年的红利就是2n*母基净值。考虑到B基的仓位（按平均90%计）和沪港通红利税（20%），实际收到1.44n*母基净值。
  三、H股B的成本和净值成本率
  成本=支出-收入=0.0264*母基净值+0.035+r-1.44n*母基净值。可以看出成本为0时的母基净值与H股分红率和一年期利率有关，是个动态值。只适合计算某一时刻的实时情况，想用这个公式提前寻找临界点是刻舟求剑。  
  净值成本率是指持有一年H股B的成本相对与净值的比率。净值成本率=成本/B净值=（0.0264*母基净值+0.035+r-1.44n*母基净值）/B净值。现在的值是2.7%。比境内融资成本低。
  四、最坏的情景
  投资分析的重点不是期望最好的情况，而是搞清楚最坏的情况是怎么样的。

  当前的6.9PE、4.26%的股息率已是非常低估水平，在继续下行的可能性不大，但也不是不可能。这张图是分红额不变的假设下，国企指数再跌10%、20%时的情况。可以看到，在国企指数再跌20%的情况下，H股B价格跌去41%，这和2倍杠杆的机制是相符的。当然，这里假设母基仓位一直保持在95%的最高位。如果下跌中母基减仓，H股B价格下跌程度会小于60%。再极端一些，假如指数跌去20%之后再保持5年，这五年B将损失净值32%左右，大约到0.18左右。此时，H股B价格比当前跌去69%左右。但是，永远不会爆仓。
  以上还是假设H股分红水平保持不变时的情况，实际随着经济发展未来分红水平还会持续提高，净值成本率比表上的值还要降低。

  五、结论
  1、现在的估值水平下，买入H股B长期持有是一个有利的赌局。因为估值水平本身很低，发生极端情况的概率极小，即使发生也不会爆仓。
  2、发生极端情况会跌去75%，所以要买就要用长期不用并视之为泥土的钱买。
  3、不能负债买，否则将夜夜不得安寝。
  总结起来，如果你用自己的、长期不用的、亏完了也不心疼的钱买，就相当于2倍杠杆做多H股，而且已经赢了。
  不要说经济不景气，经济会崩溃，因为那时你手中的人民币将远没有企业股权值钱。长远看，我们只能做多自己的人生，别无选择。幸运的是，我们身在中国，赢面很大。

  以上都是以2016.6.28收盘数据计算。

23800是50%大阻力，站好再上就是25100。

恒指，国企指数距离低点都有30%涨幅了，形态上都确定了牛市。说明市场力量很强。

国企不足8倍pe，0.9倍pb的样子，目前11%roe，历史平均roe14%左右。假定本次经济触底后，roe慢慢稳定恢复到12%左右。那么2倍pb估值，比较合理。
不管2年或者3年达到，净资产在这个过程会增长，熊市就是积累净资产，牛市就是利用roe回归，形成三击，净资产提高，roe提高，pe提高。
所以显而易见，未来上升空间很大。

那么问题来了，Roe为什么一定会回归到12%或者以上呢，这个就是一个统计规律吧，一个保持一定竞争力的国家的主要指数，历史平均roe在14%—16%之间。比如标普500，比如上证50，比如过去40年的恒指。
低点可能在8%左右，高点可能在20%左右。但是通常达到18%的时候股市已经下跌很久了，下降到10%的时候，股市已经上涨一段时间了。目前是恒指roe下降的时期，也是股市上涨的初期，这是我的大判断。

好戏才开始。前面是超跌反弹，优质的股票现在才会展露头脚。我坚决看多港股，目前溢价率20%，等溢价率回到5%以内，a股的机会会大于港股。

保险姓“保”！在动荡的欧洲，目前稳健才是正确，乱冲很危险，欧洲的保险业务每年能够有2亿欧元的净利润就非常好了，原始资本金回报就很漂亮了！郭广昌在欧洲已经放弃了两个项目（之后英国脱欧），这体现了复星“不见兔子不撒鹰”做事稳当的本色！应该放心、耐心才对！欧洲一些企业集团被有毒资产拖累不行了，就会抛售优质资产，复星在等待！ 
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谈谈复星国际的忧虑和隐患投资复星国际的投资者都希望复星获得于超出市场平均收益的更高收益，希望复星是一个涨不停的成长股，其中的基本逻辑就在于复星的投资+保险模式。如果郭同学的团队把资产收益率提升到6到10个百分点的话，通过保险浮存金的2倍以上的杠杠，ROE可以达到15到25的收益率。这就是投资+保险的双轮驱动价值所在。
如果投资+保险形成1+1＞3的模式，这也是复星国际真正的核心价值之一。但是就如马云所说的，理性很丰满，现实很骨干。复星国际的双轮驱动模式并没用形成明显协同，顶多是1+1=2的普通多元模式。
  为什么这样说呢？让我们看看复星国际所面临的几个关键问题：
  1. 目前复星的浮存金，也就是保险可投资资产的资产配置中10%的现金，70%的固定债券，10%的房地产投资（主要是收租型），也就是说可以产生非常大回报的股权投资仅仅占10%，如果按复星保险浮存金1600亿计算，也就是仅仅160亿，也就是净资产的6%而已，如何才能通过这点配置获得高额回报呢？复星国际目前2倍的近资产负债率，如果通过净资产6%的股权投资改善融资结构呢？
  2. 关于保险浮存金的使用问题，保险浮存金的使用各国保险监管机构有各种限制，欧洲和美国也一样，不是说想怎么使用都行，有一些比较严格的要求，比如投资级债券的比例，流动性资产比例等，这限制了投资的灵活性，也就是说，你不可能让可投资资产可以获得非常理想的配置。
  3.复星国际的保险资金还面临一个问题就是跨区域配置问题，复星为了降低汇率的不确定影响，各种货币类型保险都是封闭运行的，也就是美元只投美元资产，欧元投欧元资产，人民币投人民币资产，这样虽然是降低了汇率风险，但是也降低了投资回报率。比如中国的资产成长率更高，但是由于保险投资封闭运行，也就远水解不了近渴，而投资收益低的地区却资金泛滥。
  我认为以上3个原因，保险行业配置现状、监管限制、汇率风险限制可能导致复星保险+投资的双轮模式不能形成真正的合力。不过我也不相信巴菲特也能够充分的利用保险浮存金，也就是说巴菲特完全靠加杠杆来提高收益的。
  复星投资者也不要过分担忧，郭同学一直强调复星保险金投资资产一定要符合价值、成长、稳定现金流回报，目前的全球市场环境很难捞到真正的便宜好货，随着美国加息的不断演进，也许再过两年，全球也许都迎来短暂的升息周期，在满世界的便宜货的价值天堂，有勇气且有钱的投资者，才敢于真正的出手，郭广昌同学也许是这里的一位，也许那时才能显示出双轮驱动真正的力量!
  而我一直以为也许抄大底才是浮存金的真正价值所在，敢于逆向投资，有钱而不必惧怕，股灾和大熊市才是最好的朋友，问题你复星你具备这个能力和勇气吗？