深港通，利好的是港股

明年新华保险内含价值1200亿以上，港币1400亿，折每股45元港币，如果考虑再加上新业务价值的倍数.。。

新华保险：复星系举牌 持股比例达5.01%

险企期中考：国寿、太保、新华净利遭腰斩
经济观察报 记者 姜鑫 

利率中枢不断下移，股票市场持续低迷，金融市场的低回报时代，保险行业未能独善其身。
在2015年华丽的惊艳了资本市场后，保险企业今年上半年未能再续辉煌，除中国平安外，其余3家上市险企利润几近腰斩。
面对费率市场化、“偿二代”、“营改增”等改革措施带来的挑战，保险公司资产端和负债端的双重压力开始显现。
净利遭遇滑铁卢
中报显示，中国人寿上半年实现营业收入3406.6亿元，同比增长2.18%；实现归属母公司所有者净利润103.95亿元，同比下滑 66.99%。中国太保实现营业收入1447亿元，同比增加7.57%；实现归属母公司所有者净利润61.42亿元，同比下滑45.6%。新华保险实现营 业收入874.5亿元，同比下滑15.91%；实现归属母公司所有者净利润33.3亿元，同比下降50.6%。中国平安实现营业收入3766.6亿元，同 比增长11.5%；实现归属母公司所有者净利润407.76亿元，同比增长了17.68%。
这也意味着，除了多元化布局的中国平安业绩逆势增长外，其他三大险企的利润都出现了五成左右的下滑。
造成业绩增长遭遇滑铁卢的是投资收益的下滑。对于上半年的业绩表现，中国人寿总裁林岱仁表示，市场利率低位徘徊，加大保险资产负债管理难度，令投资收益水平面临较大向下压力。
中国人寿副总裁赵立军解释称，今年上半年公司投资收益率大幅下滑，主要是上半年资本市场波动导致，现在股市依然处于低位震荡的情况，这对于股票等权益投资影响很大。太保同样将业绩下滑归因于，上半年资本市场低迷。
数据显示，上半年，上述四家险企的总投资收益之和为1490.72亿元，较去年末的3851.6亿元缩水六成。以中国人寿为例，2016 年上半年公司总投资收益为人民币508.41 亿元，较去年同期减少近五成。
伴随着投资总收益下滑的是各家险企的投资收益率的下调，数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保、以及新华保险的总投资收益率分别为4.4%、4.4%、4.7%、5.3%，均较去年末出现2至5个百分点不等的下滑。
非标资产受青睐
今年上半年，中国经济在“稳增长”和“调结构”之间寻求平衡，权益市场年初快速下跌后窄幅震荡；债券市场无风险收益率低位运行，信用风险事件频出，以资产负债匹配管理为基础的保险企业面临着双重压力，大类资产的合理配置也显得尤为重要。
面对股市震荡环境，几大险企不约而同的降低了对股票和权益型基金的配置比例，而可以作为避风港的非标资产则倍受青睐。
中报显示，上半年，新华保险非标资产投资额2066.50 亿元，在总投资资产中占比为31.0%，较上年末增加8.4 个百分点。投资产品类型中占比最高的为商业银行理财产品，占非标资产投资总额的36.8%，较去年年末增加24.9 个百分点。
新华保险表示，2016年上半年公司新增及到期再配置资产主要配置方向除债券和权益以外，还包括优先股、信托计划、银行理财产品等。
与此类似，中国平安也在资产配置中增加了优先股、理财产品的配置比例。
中国人寿则是将投资品种中债券配置比例由2015年底的43.55%上升到了45.67%，金融产品投资配置比例由2015年底的7.44%变化至8.94%，而定期存款、股票和基金的配置比例则出现了不同幅度的缩减。
在业内人士看来，未来一段时间，宏观环境依旧错综复杂，保险行业面临的挑战依然存在，行业的投资收益很难就现有成绩实现突破。
中国人寿副总裁赵立军表示，下半年中国人寿在固定收益类投资方面会按照寿险资金收益、期限和流动性匹配的要求进行配置，加大固定收益类资产配置的力度，拉长配置久期。在控制风险敞口的同时，把握权益类投资机会。
“下一步的工作重点在于降低负债端成本，从而降低资产端压力。”在2013年、2014年投入大量非标资产后，新华保险今年增加了加大银行理财产品 配置，未来则表示公司在不动产、其他金融产品等方面有较大的配置空间。中国太保则称或将适度加大非标资产、高分红权益投资的比重。
在广发证券分析师曹恒乾看来，当前保险公司多通过加配非标资产缓解投资压力，在风险可控情况下，确实有一定效果。但国内保险行业的权益类资产和非标资产在国际范围来看均处于较高水平，未来继续加持此类资产可能会放大风险。
期交保费发力
在今年的保险业发展年会上，保监会主席项俊波表示，要不忘初心，突出主业，提升风险保障型业务发展能力，优化保险供给结构，主动对接供给侧结构性改革，为实体经济提供有力支撑。
而保险企业的业务结构转型在中报中也可以提现。据中国人寿中报显示，报告期内公司首年期交保费701.07亿元，同比增长68.3%，首次超过趸交 保费；十年期及以上首年期交保费339.88亿元，同比增长74.5%，上述两项核心指标均超上年全年水平，并且增速创上市以来新高。与此同时，续期保费 达人民币1298.24 亿元，同比增长20.2%，这不仅意味着中国人寿扭转了近年续期业务增长乏力的困境，也体现了业务结构调整正在落地。
作为四家上市险企中唯一一家营业收入下滑的公司，新华保险正着力推进业务结构转型——聚焦期交业务，收缩趸交业务。今年上半年，新华保险趸交业务在 新单中的占比由上年同期的76.3%下降至61.9%，期交业务在新单中的占比由上年同期的23.7%提升至38.1%。其中，银代渠道趸交业务同比下降 28.1%，期交业务同比增长70.4%。个险及服务经营渠道，趸交业务分别同比下降9.0%和37.0%，期交业务则分别同比增长了37.4%和 45.1%。
中国平安在中报中表示，上半年，寿险个人营销员渠道在营销员规模稳定增长的同时，重点加强营销员管理，保证队伍质量健康发展。上半年人均每月首年规模保费10522元，同比增长4.9%，人均每月新保单件数提升至1.3件。
期交保费的增长，也离不开保险从业人员数量的增加。此前保监会曾披露数据称，6月末保险营销员共有564.92万人，较年初增加93.62万人。中报显示，上述四家险企今年上半年增员总数达已达60.17万人。

中保监新规落地 哪家内险股呈惊喜2016-09-08 11:22:21 

港股连日造好后，昨日（7日）冲高回落，中资金融股支撑下，国指跑赢恒指，大市成交796亿元。
近日，中保监发文加强人身保险产品监管，要求提高人身保险产品的风险保障水平，刺激昨日保险股上涨。国寿（02628.HK）急升4%至20.15元，为表现最佳蓝筹及国指成分股，太保（02601.HK）及新华保险( 601336 ,股吧)（01336.HK）分别上涨2.9%及2.3%。
野村认为，基于监管政策收紧，相信将释除部分风险及竞争。同时，预期政策可改善整体行业稳定性及盈利能力，有利所有上市的保险股。德银指，新措施旨在限制行业负债成本及流动风险，提高行业整体素质，预计措施有助行业长远发展，维持对保险行业正面看法，予内险股"买入"评级。
北水持续南下，中资金融股料续成追捧目标，内险有望追落后。当中平保（02318.HK）为核心之选，策略宜低吸。另外，国寿及新华保险可中短线出击。
国寿于8月底公布中期业绩，虽然受投资收益亏损拖累，盈利下跌67%至103亿元人民币，但新业务价值大增长50%至280亿元人民币，增速为市场带来惊喜。
大行普遍看好国寿业绩，当中德银看法最牛，指国寿处于重新成为行业领导者的正确轨道上，业务代理的扩张对未来业务增长带来支持，上调目标价至31.4元。
国寿昨日在大成交配合下，股价急升4%，突破19.5元阻力，短期有望继续追落后，料上试21.5元。
至于新华保险，同样成为新规下的得益者。野村认为新华保险纯以销售寿险为主，业务正转型至保障类产品，策略清晰，是新规下的最大得益者，给予"买入"评级。中金同样看好，给予目标价39元。
新华保险今年上半年公司总保费收入为711亿元人民币，同比下降2.3%；盈利33亿元人民币，同比下降50.6%。虽然业绩不理想，但公司实现内含价值1,097亿元人民币，较2015年底增长6.2%，当中上半年新业务价值40亿元人民币，按年增长18.1%，反映公司价值正稳步提升。
 走势上，新华保险股价8月初曾急升至32.65元，其后作整固，昨日则再度向上突破。策略上，分析人士建议可于32至33元左右小注买入，目标价36元左右，跌破30.5元先减持。

中国人寿1.63PB 中国太保1.82PB 新华保险1.6PB 中国太平1.13PB 记录一下今天的估值 这4只保险股太平还是新业务价值增长最快的 我不敢说太平后面一定涨 但是对其它保险股的估值差距后面还会再扩大？

《中资异动》新保（０１３３６）获野村唱好，现涨５％2016/09/08 11:53

《经济通通讯社８日专讯》中资保险股强势，新华保险（０１３３６）现升４．７％，报３
４．５元；成交约５４５万股，涉资１．８４亿元。Ａ股（沪：６０１３３６）现价４３．１４
元人民币，下跌０．２２元人民币，或下跌０．５１％，成交１．６５亿元人民币，涉及３８５
万股。现价Ａ股对Ｈ股呈溢价４５．０４％。
公司早前被野村唱好，目标价４７．３３元，评级「买入」，列为该行首选。野村指公司业
务转型，策略清晰。
野村、德银早前就中保监新政发表研究报告，野村指下调万能保险责任准备金评估利率上限
，有助控制利差损风险，收紧政策亦可释除部份风险及竞争，上市寿险股评级有望上调；德银亦
认为措施有助行业长远发展，维持对保险行业正面看法。（ｆｆ）

黄金的逻辑石磊
英国脱欧再次让金融市场为之战栗，市场的短期波动率几乎达到了2008年雷曼破产的水平，交易量数倍增长。在公投前几日，数千亿美元曾被边际上只有几十万 美元的博彩结果牵着走，在这场资本与民主的游戏中，最终资本还是被戏弄了，在投票当日，形势急剧反转，最终结果与大部分前日博彩结果恰恰相反，在一片混乱 之中，黄金再次成为避险明星，在盘中最高涨幅达8.7%。
一、黄金作为避险工具的表现是不稳定的
都说黄金是避险资产，那么请问黄金避的是什么险呢？最为直接的一种是市场情绪的集中爆发，常常是因为某种事件超出市场预期所致，也就我们常说的“黑天鹅事 件”，此种风险的爆发是急剧而快速的，但往往持续时间不长；破坏性更大的风险是流动性风险，这常常会导致金融危机的发生，而由于黄金已经丧失通货支付功 能，因此，一旦爆发了流动性风险，市场会追逐现金，黄金也会被抛售。2008年雷曼破产的恰恰是个好例子，市场之前并未预期到雷曼将会破产，宣布当日黄金 暴涨10.8%，而之后的一个月，黄金价格却下跌了16%。如果你把黄金当做应对市场恐慌的避险资产，那么它的价值就只在市场恐慌的那个月内，从这个角度 上看，黄金算的上交易性避险资产，但如果向长期持有黄金可就不是这个避险逻辑了。
根据尹力博发表在《国际金融研究》上的文章，实证研究表明，黄金价格和交易量与政策不确定性和股票不确定性的相关关系随时间变化，正负相关交替出现，在 1988年、1997年、2000年三次金融市场巨震中都表现出避险资产的特征，而在2008年金融危机之后，黄金作为对冲股票市场动荡的观点不再成立。
二、黄金价格的长期趋势由美元实际利率决定
黄金价格的长期趋势如何呢？实际上，黄金在2016年第一季度已经夺得了表现最好的大类资产冠军奖杯，成为2016年最吸引眼球的资产。回顾一下历史，最 近三十年，黄金的表现似乎还不错，1970年以来，以美元标价的黄金价格上涨了32.7倍，平均年化收益率10.6%，略高于30年期国债约8%-9%的 收益率，也高于美股标普500总收益指数的年化收益率10.2%，那么，黄金是不是仍值得长期持有，做传家宝呢？
在大众深深的潜意识层面，黄金是硬通货，站在各央行管理的“不兑现货币”的反面，在各家央行大肆印钱的环境下，纸币泛滥，黄金似乎应该是表现最为坚挺的资 产，那为什么金价又从2013年就开始下跌，并连续下跌了三年呢？要知道，在这段时间里美联储、欧洲央行和日本央行都在加大量化宽松的力度。
影响金价的决定性因素是什么？直观来看，是美元汇率，美元作为标价基础，美元汇率应该与金价负相关，没错，如果仅仅看3-5年，金价与美元汇率的波动是非 常密切的负相关，以30年的跨度来看，美元指数也与金价显著负相关，但问题也很明显，汇率是个相对价格，如果看美元对一揽子发达市场货币的汇率，在最近的 三十年里是逐渐贬值的，在1975年至2016年期间，美元对主要货币指数贬值了12%，且与黄金价格波动的负相关关系非常显著，但是，对更大范围的，以 与美国贸易量加权的一揽子货币而言，美元却是升值的，在1975年至2016年期间，美元广义指数上涨了260%，其与黄金价格的趋势却是同向的。所以， 美元汇率的涨跌可能在短期内并无异议，但是放在数十年的历史长河中，美元是涨是跌还真是没那么简单。
图1：对主要货币美元指数与广义美元指数

如果我们仅看美元对主要货币的汇率指数，笔者计量统计的结果是：美元指数在长达数年的月度数据序列中，仍然是黄金价格最好的解释量，但放在数十年的时间跨 度上，美元指数的解释效果不如长期实际利率，这里请注意，依然是美国的长期实际利率，与欧洲、日本、新兴市场的长期实际利率都不同。
图2：美国长期实际利率与黄金价格

长期实际利率是长期国债利率与预期通胀率之差，美国通胀保值国债TIPS已经使得美国长期实际利率可以直接观测，即为美国长期TIPS债券收益率，这一收 益率与黄金价格有非常显著的负相关关系，但不足的是它诞生的太晚，时间序列仅从上世纪末开始，如果追溯到三十年前依然需要用名义利率和通胀率之差这样不严 谨的办法计量，不过结果依然是非常显著的负相关，如果改进为隐马尔科夫模型，加入一阶自回归量后，实际利率模型对黄金价格的解释力更高。这一经济意义也很容易理解，由于黄金是一种没有利息收入的商品类资产，持有黄金而非货币资产的机会成本就是名义利率与通胀率之差，所以黄金的波动与实际利率波动呈现出显著的负相关关系。
三、黄金价格的趋势与美国经济的相对位置密切相关
现在，追问黄金价格趋势的问题转化为：什么决定实际利率的趋势？这依然是富有争议的题目，大量对实际利率的研究建立在储蓄与投资平衡的逻辑之上，认为资金 的供需“储蓄与投资”决定了资金的价格“利率”，这在原理上很容易理解。但是，储蓄和投资都是在一定利率水平下形成的事后结果，很难有准确的预期。
我们不妨换一个角度思考这个问题，美元目前仍是全球交易量最大的货币，也是其它资产的定价锚，而美元本身是没有锚的，美元作为国际货币，美联储作为“全球央行”而其货币政策目标却是面相美国内部的，这个根本冲突配合国际借贷周期就造成了：当美国经济相对其它经济体较差的时候，美联储倾向于执行偏宽松的货币政策，此时的实际利率就会偏低，20世纪70年代和2001年到2008年就是这样的环境，此时黄金是持续的牛市；而当美国经济相对于其它经济体更好时，美联储倾向于执行偏紧的货币政策，这里的偏紧和偏松均是相对于经济基本面和通胀水平的，因此在美国经济相对较好时，美元会较强，实际利率也会偏高，黄金价格就会出现下跌，20世纪90年代就是这样的环境。所以决定黄金价格的并不是纸币是否滥发，而是美元的实际利率，这很大程度上受到美国经济优势是否上升的影响。
从趋势的角度看，当前美国经济引领全球资产负债表修复，制造业的竞争力正在恢复，经常项目赤字缩减，趋势上看美元将会偏强，实际利率也会逐步回升，当然，实际利率的回升既有可能是美国利率上升造成的，也有可能是经济陷入通缩造成的。从短周期的角度来看，美国正处于一个轻微的衰退期，这个衰退期中，美国长期利率下行遇到大宗商品价格回升，实际利率有明显下降，这是今年黄金牛市的核心支撑，一旦美国这个衰退期结束，黄金仍将面临压力。未来两年内,黄金更多的是一个交易型工具，长期持有未必能有好的收益

黄金价格涨到“天花板”了吗？
金价离“天花板”很远！实际利率越下行金价越上涨
文/赵卿 苏宁金融研究院高级研究员

今年以来，黄金价格累计上涨了25%，投资回报率远远超过股票、债券等其他主要资产，着实打了个漂亮的翻身仗。
黄金大涨，给沉闷已久的投资市场带来了一些躁动。不少人担心黄金价格碰到“天花板”，接下来由涨转跌。笔者研究发现，虽然金价短期会受到事件驱动因素的影响，但真正影响其涨势或跌势的是实际利率。就当前而言，实际利率如果继续下行，黄金价格可能还会上涨。

金价短期波动易受到事件驱动因素的影响

从短期来看，黄金价格的上涨有很强的事件驱动因素。2016年2月，沙特出兵叙利亚，黄金价格迎来第一波上涨；2016年6月，在英国脱欧的预期下，黄金价格持续上涨，6月17日，因英国留欧女议员惨遭枪杀，脱欧前景不明朗，黄金价格大跌，随后在6月24日因英国公投结果最终确定为支持脱欧，黄金价格反弹，最高涨至1375美元/盎司；近期因美国两大制造业PMI数据不及预期，加息预期减弱，黄金价格又迎来了一波上涨（参见下图）。

由此可见，一些事件的发生，短期会对黄金价格波动产生较大的影响，不过，事件驱动因素多存在偶然性和不确定性，短期的投资机会也很难准确把握。我们在投资黄金时，更需要关注的是影响黄金价格趋势性的因素。
黄金的投资性需求对黄金价格有较大的影响

就属性而言，黄金作为特殊商品，不仅具有一般商品属性，同时还具有货币属性和金融属性。从商品属性看，供给与金矿开采和再生金相关，需求与珠宝饰品以及工业用金相关，供需变化不大；从货币属性看，自1971年布雷顿森林体系崩溃后，不再实行金汇兑本位制，黄金的货币属性也随之弱化；从金融属性上看，黄金是重要的金融投资和资产配置工具，投资性需求对黄金的价格影响最大。
一般认为，投资黄金的需求主要源于保值和避险。其中，黄金的保值功能可以通过实际购买力来衡量。下图用美国CPI对以美元计价的黄金价格进行缩减可以看到，黄金实际价格在过去近100年间，基本上维持在40美元/盎司左右，考虑到1970年以后黄金与美元脱钩，黄金实际价格的中枢升至60美元/盎司左右，较1920年上涨3倍，峰值处160美元/盎司的实际价格与1920年相比也仅上涨8倍，与同期美国CPI上涨20多倍相比，黄金的实际价格相对稳定。

黄金的避险功能，从“乱世买黄金”这个延续千百年的俗语就可窥见一斑。下图以美国标普500波动率指数（VIX）来反映金融市场的动荡程度。从下图可以看出，美国标普500波动率指数和黄金价格走势相比较，二者虽然并不完全呈现正相关，但可以看到在部分波动率上升时，黄金价格会伴随上涨，反映出人们购买黄金的需求在增加。有趣的是，在2008年金融危机爆发之时，虽然波动率大幅上升，但黄金价格却出现了下跌，这说明：在流动性风险急剧上升的时候，黄金的避险功能也会被减弱，在“现金为王”的信仰之下，黄金也会惨遭抛售。

实际利率才是黄金价格的决定性因素

出于黄金的保值和避险功能，一般会认为美元和通胀是影响黄金价格的最主要因素。苏宁金融研究院通过比较美元指数（逆序处理）与黄金价格发现，二者之间确实存在一定的负相关性，但拟合效果并不明显(参见下图)，二者相关性低，美元指数只能解释16%的黄金价格变动；而CPI与黄金价格的比较结果显示二者保持同方向变动，但是相关性也很低，CPI只能解释22%的黄金价格变动。所以，从影响黄金价格的单一因素考虑，美元和通胀都不是主要影响因素。

那么决定黄金价格变动的主要因素是什么呢？实际上人们投资黄金，从本质上说是将黄金看成配置性资产的一种，所以实际利率是影响黄金价格的主要因素。
我们通过十年期通胀指数美国国债收益率来反映实际利率，与黄金价格进行比较发现，二者呈高度负相关（参见下图），十年期通胀指数国债收益率可以解释75%的黄金价格变动。

未来黄金价格有可能还会上涨
现在我们知道了影响黄金价格的最主要因素是实际利率，通过拆解，通胀指数美国国债收益率=美国国债收益率-通胀预期，所以对未来黄金价格走势的分析依赖于对美国国债收益率和通胀预期的研判。
从黄金价格和通胀指数美国国债收益率的拟合结果看，十年期通胀指数美国国债收益率每增加1%，黄金价格会下跌39%，同时，如果黄金要上涨至1500美元/盎司，则对应的实际利率为-0.1%，而目前最新的十年期通胀指数美国国债收益率为0.05%，在通胀预期不变的情况下，国债收益率需要下行0.15%。
从目前美国情况看，因为通胀不及预期，加息延后，国债收益率可能还将继续维持低位，同时其他主要经济体如欧元区、日本等十年期的国债收益率均为负利率，所以国债收益率如果继续下行，黄金价格有可能还会上涨。收起08-12 21:23来自**转发收藏打赏评论热情szdavid:
·非农数据超预期好，黄金股承压继续调整·美国7月大非农数据超亮丽，印证了小非农数据预示美国经济短期景气向好。12月美联储加息概率提升至50%，金价短期承压。但全球货币政策依然宽松，继英国降息后，澳洲也降息25个基点。英国脱欧后续影响尚存，中国央行7月继续增持黄金17万盎司，金价或将获得...展开08-07 11:16来自Android客户端举报转发(2)收藏打赏评论(4)热情szdavid：·黄金价格涨到“天花板”了吗·

 今年以来，黄金价格累计上涨了25%，投资回报率远远超过股票、债券等其他主要资产，着实打了个漂亮的翻身仗。

 黄金大涨，给沉闷已久的投资市场带来了一些躁动。不少人担心黄金价格碰到“天花板”，接下来由涨转跌。笔者研究发现，虽然金价短期会受到事件驱动因素的影响，但真正影响其涨势或跌势的是实际利率。就当前而言，实际利率如果继续下行，黄金价格可能还会上涨。

金价短期波动易受到事件驱动因素的影响

 从短期来看，黄金价格的上涨有很强的事件驱动因素。2016年2月，沙特出兵叙利亚，黄金价格迎来第一波上涨；2016年6月，在英国脱欧的预期下，黄金价格持续上涨，6月17日，因英国留欧女议员惨遭枪杀，脱欧前景不明朗，黄金价格大跌，随后在6月24日因英国公投结果最终确定为支持脱欧，黄金价格反弹，最高涨至1375美元/盎司；近期因美国两大制造业PMI数据不及预期，加息预期减弱，黄金价格又迎来了一波上涨。

 由此可见，一些事件的发生，短期会对黄金价格波动产生较大的影响，不过，事件驱动因素多存在偶然性和不确定性，短期的投资机会也很难准确把握。我们在投资黄金时，更需要关注的是影响黄金价格趋势性的因素。

黄金的投资性需求对黄金价格有较大的影响

 就属性而言，黄金作为特殊商品，不仅具有一般商品属性，同时还具有货币属性和金融属性。从商品属性看，供给与金矿开采和再生金相关，需求与珠宝饰品以及工业用金相关，供需变化不大；从货币属性看，自1971年布雷顿森林体系崩溃后，不再实行金汇兑本位制，黄金的货币属性也随之弱化；从金融属性上看，黄金是重要的金融投资和资产配置工具，投资性需求对黄金的价格影响最大。

 一般认为，投资黄金的需求主要源于保值和避险。其中，黄金的保值功能可以通过实际购买力来衡量。用美国CPI对以美元计价的黄金价格进行缩减可以看到，黄金实际价格在过去近100年间，基本上维持在40美元/盎司左右，考虑到1970年以后黄金与美元脱钩，黄金实际价格的中枢升至60美元/盎司左右，较1920年上涨3倍，峰值处160美元/盎司的实际价格与1920年相比也仅上涨8倍，与同期美国CPI上涨20多倍相比，黄金的实际价格相对稳定。

 黄金的避险功能，从“乱世买黄金”这个延续千百年的俗语就可窥见一斑。下图以美国标普500波动率指数（VIX）来反映金融市场的动荡程度。从下图可以看出，美国标普500波动率指数和黄金价格走势相比较，二者虽然并不完全呈现正相关，但可以看到在部分波动率上升时，黄金价格会伴随上涨，反映出人们购买黄金的需求在增加。有趣的是，在2008年金融危机爆发之时，虽然波动率大幅上升，但黄金价格却出现了下跌，这说明：在流动性风险急剧上升的时候，黄金的避险功能也会被减弱，在“现金为王”的信仰之下，黄金也会惨遭抛售。

实际利率才是黄金价格的决定性因素

 出于黄金的保值和避险功能，一般会认为美元和通胀是影响黄金价格的最主要因素。苏宁金融研究院通过比较美元指数（逆序处理）与黄金价格发现，二者之间确实存在一定的负相关性，但拟合效果并不明显，二者相关性低，美元指数只能解释16%的黄金价格变动；而CPI与黄金价格的比较结果显示二者保持同方向变动，但是相关性也很低，CPI只能解释22%的黄金价格变动。所以，从影响黄金价格的单一因素考虑，美元和通胀都不是主要影响因素。

 那么决定黄金价格变动的主要因素是什么呢？实际上人们投资黄金，从本质上说是将黄金看成配置性资产的一种，所以实际利率是影响黄金价格的主要因素。

 我们通过十年期通胀指数美国国债收益率来反映实际利率，与黄金价格进行比较发现，二者呈高度负相关，十年期通胀指数国债收益率可以解释75%的黄金价格变动。

未来黄金价格有可能还会上涨

 现在我们知道了影响黄金价格的最主要因素是实际利率，通过拆解，通胀指数美国国债收益率=美国国债收益率-通胀预期，所以对未来黄金价格走势的分析依赖于对美国国债收益率和通胀预期的研判。

 从黄金价格和通胀指数美国国债收益率的拟合结果看，十年期通胀指数美国国债收益率每增加1%，黄金价格会下跌39%，同时，如果黄金要上涨至1500美元/盎司，则对应的实际利率为-0.1%，而目前最新的十年期通胀指数美国国债收益率为0.05%，在通胀预期不变的情况下，国债收益率需要下行0.15%。

 从目前美国情况看，因为通胀不及预期，加息延后，国债收益率可能还将继续维持低位，同时其他主要经济体如欧元区、日本等十年期的国债收益率均为负利率，所以国债收益率如果继续下行，黄金价格有可能还会上涨。

在这里需要讲一个数据，即美联储就业市场状况指数（LMCI），这个指数对美联储决策有很大的影响力，有研究者甚至认为该数据最终会取代“非农”，成为市场关注的焦点。LMCI更加全面和具有参考性，其中60%能够反映非农数据，自有统计以来，该指数的均值保持在4上方，目前再次下跌至负值。也正是因为这一数据超预期下跌，市场对美联储9月加息的担忧几乎消散。
其实在判断黄金价格走势方面，美联储加息与否真不是最重要的，因为历史数据和去年加息后市场的反应再次说明，黄金价格的运行周期，跟美联储的加息周期负相关性并不明显。真正聪明的投资者，依然主要看趋势。

未来很长时间里，支撑金价的因素只会加强，不会减弱，理由有四：
1．美国经济相比其他发达国家，有一定优势，但也并非想象的那样好。一方面看美国失业率保持在5%以内，但另一方面劳动参与率保持在近40年来最低的水平线。美债和美股所承载的流动性已经超越了历史上任何时期，这跟美国经济的基本面不符，避险资金随时可能进入到黄金市场。
2．全球进入低增长、低回报的“资产荒”时代，黄金作为安全系数最高、国际属性最强，但又不创造收益的实物资产，其储备价值的优势将显现，受大类资产配置者青睐的现象越来越明显。
3．没有任何一个国家满足于当前的增长，负利率和更加激进的资产购买，以及积极的财政刺激不会停止，市场对未来通胀的担忧始终存在，诸多黄金资产持有者在这一阶段不太可能大面积抛售。
4．黄金的金融属性进一步升华，交易价值备受“投机者”者重视。无论短线套利，还是中线波段操作，黄金市场总能承接来自外汇、股市、债券等市场交易者“开小差”，流动性增加对于黄金市场来说，本身就是一种吸引力。
 财经专栏作者，黄金钱包首席研究员 肖磊

美国经济数据“跌倒” 金价要“吃饱”？2016-09-08 07:40 

来源： 每日经济新闻 用手机看行情分享到：新浪微博QQ空间腾讯微博微信打印复制网址

此前公布的美国非农数据以及ISM非制造业数据都令市场大失所望，于是，偃旗息鼓近一月的国际黄金多头又迎来一波上攻助力。
每经投资宝记者注意到，9月1日~6日的4个交易日中，C OMEX 黄金期货主力合约上涨3.25%。
“黄金价格在每年的秋季通常表现极度强劲，素有‘金九银十’之称。接连不佳的美国经济数据更会巩固这样的地位。”黄金评论网站 GOLD Core董事长马克·欧伯恩表示，考虑到宏观经济局势、系统性因素、地缘政治以及世界政策前景的不确定性，预计金价在这一传统的季节性强势期仍将表现优异。
值得注意的是，马克·欧伯恩所说的黄金“金九银十”的价格表现，有着43年的历史数据统计支撑。9月5日，美国著名财经网(博客,微博)站《市场观察》（MarketWatch）高级专栏作家马克·休尔伯特（MarkHulbert）撰文指出，根据历史数据统计，黄金将迎来一年中最好的布局时机——9月。
文章统计了1973年至今43年中黄金每月平均收益率。结果显示，一年中黄金涨势最好的是1月、2月和9月，且收益最高的月份为9月，43年平均收益率达2.2%，而1、2月的平均收益略低，为1.5%。如果排除9月，其余11个月份加起来的平均收益率总和也只有0.6%。
著名财经网站《SeekingAlpha》更刊文详解黄金季度性涨势的背后逻辑。该网站专栏作家布拉德·齐格勒（BradZigler）表示，亚洲国家印度的黄金需求有着较为明显的季度特征。印度是全球最大的黄金需求国之一，许多印度农场主在9月丰收后通常不愿将获得的资金存入当地银行，相反，他们会通过购买黄金来贮藏财富，当期黄金需求也因此得到提振。此外，印度10月将迎来节日季和婚礼季，黄金通常会作为结婚礼品进行赠予。