旅游国资半年梳理兼中国神游投资机会国内的旅游市场容量大，集中度低，天上飞的
携程已经无法阻挡的坐稳了大哥的位置，地下走的各路资本也在紧锣密鼓的布局，在这个竞争性领域，国有资本没有作壁上观，动作频频，传说中的港中旅和中国国旅合并终于确认，霸气的外漏的中国旅游集团横空出世，北上广代表队也在闷声搞大新闻，是时候梳理一波几只代表队的进度，重点看看传说中的中国神游的成色几何。
一、旅游国家队的半年业绩
1、中央直属部队：
香港中旅（308.HK），上半年港中旅综合收入为18.2亿港元，与上年同期减少13%，股东应占利润为2.70亿港元，较上年同期减少71%。其中旅游主业利润为2.26亿港元，较上年同期减少37%。主要原因是由于人民币兑港元汇率持续下跌产生汇兑损失，以及内地来香港、澳门游客减少及签证等相关政策调整导致相关收入减少所致。旅游景区业务（包括主题公园、自然人文景区、休闲度假目的地和非控股景区投资）股东应占利润为0.76亿港元，比上年同期增加24%，发展势头良好。这个上市平台，按目前的资产业务组成结构，没啥亮点，唯一的亮点就是手里有钱，估值是所有国家队里面最低的，而且江湖地位高（港中旅旗下公司）...
中国国旅（601888.SH），2016上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为102.6亿元和11.1亿元，同比分别增长2.5%和增长8.9%。扣除非经常性损益后净利润为11.0亿元，同比增长8.6%，其中商品销售和旅游服务收入增速分别为5.4%和-1.0%，贡献净利润分别为10.63亿元和0.37亿元，同比分别增长14.5%和-8.3%。原中国国旅集团旗下公司，旅行社业务盈利能力弱，核心盈利还是靠免税店，接下来的主要看点也就是北京首都机场免税店的招标进度了。
2、地方部队
上海代表队：
锦江酒店（2006.HK），爸爸是上海国资委旗下的锦江集团，全球管理酒店6425家，客房总数62万间，按开业酒店规模算，全球第五，2016年上半年实现收入73.54亿元人民币，同比增加34.8%；公司股东应占利润约5.53亿元，同比下跌12.1%。锦江投资（
600650 /900914.SH）、锦旅B股（900929.SH）平稳增长，近年来最凶的子公司锦江股份（600754.SH）在吃下铂涛后，上半年再吃下维也纳，还处在整合期，增收不增利，拖累了母公司的整体增长，但长期来讲规模快速扩大后管理提升带来的业绩弹性相当大，短期利润就要看管理层要不要保了，卖点金融资产或者卖栋旧酒店，当期的业绩就出来了。
北京代表队：首旅酒店（600258.HK），爸爸是北京国资委旗下的首旅集团，上半年
如家收购完成并表，等定增完成，管理酒店数量达到3187家，客房数量36.7万间，上半年公司实现营业收入23.2亿，增长了265.55%。实现利润总额1.5亿，增长了142.02%。扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3135.5万元，增长了245.30%；首旅集团酒店平台，收购如家流程还没走完，巨额的美元贷款压着，贷款解决前应该不会有新动作了。
广州代表队：岭南控股（000524.SZ），爸爸是广州国资委旗下的岭南集团，上半年公司营业收入为1.3亿，比上年同期减少了5.75%，净利润为2126.45万，比上年同期减少了9.70%；扣非净利润1683万，比上年同期减少了17.06%。上半年停牌重组，最近公告34.37亿元收购公司控股股东岭南集团等8名交易对方持有的广之旅90.45%股权、花园酒店100%股权及中国
大酒店100%股权，基本退出酒店规模竞争的舞台，立足华南，整合地方国资委的旅行社资产说大旅游的故事了，这波定增做完前不会有新动作，再者蜗居华南格局是所有集团里面最小的...
这样横向一对比就很清晰了，目前上市资产主要业态集中在酒店、旅行社。酒店业务集中度快速提高，但盈利能力有待提升，旅行社业务普遍盈利能力较弱，几只代表队中，北上广都正在资本运作，整体来看，上海最强、北京次之、广州最弱，而中央代表队中国国旅和香港中旅却没太大动静，中国神游正式挂牌之后，也许真的可以展望展望这个旅游国家队会带头大哥有何动作。
二、中国神游的剧本走向
港中旅集团，由国务院国资委出资，中管国有重要骨干企业之一，同时也是四大驻港央企之一，是中国内地及香港地区最大的跨地域综合性旅游集团，拥有内地和香港完整的旅游服务链条和全面的配套能力，是一个以香港为基地、以中国内地为依托、面向世界、具有国际竞争力的大型跨国旅游企业。截至2015年底，集团资产总额超过1,000亿元，营业收入339亿元，当年实现利润总额23.7亿元。2015年，该公司旅游板块、物流板块收入约占总收入75%。目前的上市平台有：香港中旅（308.HK）、华贸物流（603128.SH）。
中国国旅集团，是经国务院和国务院国资委批准，由中国国际旅行社总社（下称国旅总社）与中国免税品（集团）总公司（下称中免总公司）合并重组而成的。国旅集团是国内最大的旅行社集团，也是国内最大的免税品运营商。2013年，国旅集团资产总额近200亿元，实现营业收入近200亿元。目前上市平台有：中国国旅（601888.SH）。
7月8日，国资委发布通知，批准港中旅集团与国旅集团实施重组，国旅集团无偿划转并入港中旅集团，成为其全资子公司。
7月19日，港中旅集团和国旅集团签署了重组协议和国有股权无偿划转协议，约定国旅集团将其持有的中国国旅股份无偿划转至港中旅集团持有。
7月27日，港中旅集团完成工商变更登记手续，更名为“中国旅游集团公司”。
8月12日，国资委批准国旅集团所持中国国旅539,846,100股股份无偿划转给中国旅游集团。
这个重组安排最核心的是，国旅集团划拨给港中旅集团，作为其全资子公司，实际上国旅等于降级了，原来都是儿子辈的，现在变成孙子辈，可以预见，将来在业务重组方面，将会以港中旅系的为主导进行展开，在业务方面港中旅的优势业务集中在‘食住行’，国旅的优势业务则是‘购’，除旅行社业务外，两者的业务重合度不高、互补性强，重组后的中国旅游集团公司价值链会更大，符合国资委做大做强央企，减小央企数量的诉求。
目前国旅集团的核心资产基本都在上市公司中国国旅（601888.SH）里面了，而港中旅集团物流资产都华贸物流（603128.SH）里面，这个平台也运作得很好，按照业务整合的逻辑，基本排除出这次旅游资产分家行动中；旅游相关的资产都在香港中旅（308.HK）中，目前集团体系外比较好的旅游资产还有：
旅行社业务，辐射内地、香港和海外，涵盖在线线下全管道，是业务布局最广泛的旅游服务综合提供商，年营业收入超过120亿元；旗下的中国旅行社总社是历史最悠久、规模最大、实力最强的旅行社之一，一直排名全国百强旅行社前茅。PS：上市公司平台（308.HK）现在只有香港地区的旅行社业务。
酒店业务，主要品牌有四星级“维景”和五星级“维景国际”，以自有经营和输出管理等方式，管理70多家酒店。2015年8月初，酒店板块以48亿港币成功收购英国KG酒店资产包55个酒店项目，相当于再造一个同等规模酒店板块。PS：目测这块资产规模在100亿左右，上市公司平台（308.HK）只有七间酒店。
景区业务，已形成以世界之窗、锦绣中华为代表的人造主题公园景区，以珠海海泉湾、青岛海泉湾、咸阳海泉湾、赤壁龙佑温泉、成都花水湾为代表的“海泉湾”温泉系列休闲度假景区，以河南嵩山、鸡公山、宁夏沙坡头、浙江安吉灵峰山为代表的自然人文休闲度假景区三大系列。同时涉足客运、演艺、高尔夫等旅游相关业务，具有一定经营特色和市场优势。PS：这里大部分都在上市公司平台（308.HK）。
金融业务，2012年底成立香港中旅金融控股有限公司，收购焦作城市商业银行,成立港中旅财务公司和保险经纪公司，与国际投资基金合作并购香港安信信贷公司。2015年8月，金融板块旗下焦作商业银行成功更名为中旅银行。
以上就是中国神游目前体系外的资产，接下来就是中国国旅和香港中旅两位小兄弟如何分家的问题了，现在中国国旅的业务结构是（旅行社+免税），香港中旅（综合体，啥都有），所以体系外的旅行社业务要怎么放就很有艺术性了，因为现在两个平台归属同一控制人了，放在哪边都存在同业竞争的问题，从体量上看，肯定剥离香港中旅（308.HK）的旅行社业务，然后打包一起塞给中国国旅（601888.SH）是最省事的...香港中旅（308.HK）有酒店业务，虽然中报有提到剥离业绩差的酒店，但如果把剩下的酒店业务划给它也是顺理成章，按照官方的说法，这块资产大概在100亿左右的体量，怕是要刷一波配股才吃得下吧；金融业务两个平台都没有涉及，怎么放都行，但是成立到现在也没多久，估计业绩也就那样，按照央企的套路，可能还要孵化一段时间再卖给上市公司；景区业务板块就主要的都在香港中旅（308.HK）里面了，而且景区也是目前香港中旅（308.HK）的主要发展方向，应该还是以它为主。
所以这么梳理下来可能的分家剧本可能就是：
中国国旅（601888.SH）：港中旅剩下的旅行社资产+港中旅手上的地方免税牌照。
香港中旅（308.HK）：港中旅剩下的酒店+目的地资产+香港旅游相关资产。
旅游金融业务保留母公司孵化，待价而沽。
这样两个平台的业务就干干净净，没啥同业竞争了，至于关联交易的问题，整个行业链条这么长，还有旅行社这样的中介型业务，避免不了的...中国神游合并之后，体量上了一个大台阶，在梳理完业务框架后，按照央企的光荣传统，必然是要做大做强，怒刷规模的...港中旅作为中央驻香港四大央企之一，香港中旅（308.HK）这个海外平台的地位必然还是需要保留的，在新的集团层面，一个A股平台，一个H股平台也比较灵活，分好家，运营好两个平台的价值才是集团层面的利益最大化的决策。
香港中旅（308.HK）剥离辅业洗了这么多年，现在已经是个很干净的旅游类的壳，目前现金及现金等价物32.1亿，交易性金融资产17.9亿，短期负债8.3亿，长期负债0.9亿，市值128亿，资产负债率22.9%，市净率0.85，虽然现有业务增长乏力，但是账上还是有足够的钱支持中小规模的并购行为，公司也每年分红回购，有意维持股价，目前这个价格有已经横了很久，有一定的安全垫。再者，按照上文的逻辑香港中旅（308.HK）要收集团公司资产的话估摸着肯定是要配股的，目前的股价低于净资产，作为一个有盈利能力的央企，应该没有谁有这个胆低于净资产配股的吧...在理直气壮做大国有企业的背景下，国有资产流失这个帽子是谁都不敢戴的，在资本运作方面，也有足够的动力把股价搞上去。
因此，总的来讲，在中国旅游集团这个新的老爸的带领下，中国国旅（601888.SH）和香港中旅（308.HK）必然都能分到家产，带一波节奏，相比之下，跌残了的香港中旅（308.HK）的安全边际更高，现有家底足够支持转型，如有资产注入还必须拉高股价，虽然说央企这个重组的时间不好把握，但是这个大方向是不会改变的，当下大概率是一个只输时间，不输空间的机会。
freelight123
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