深港通，利好的是港股

岗仁波齐
发布于2016-12-30 16:47
回顾，吉利
  却顾所来径，苍苍横翠微。闲暇常回顾，此举定吉利。（我是这么想的，希望如愿吧）
  关于吉利，在**上抄了很多作业，推己及人，也应该分享一下自己的思路过程，好让别人从中得到点经验教训。论坛的基石就是分享，我吃过的亏，别人能不吃就别吃了。失败乃成功之母的正解，是“别人的失败经验是我的成功之母”。前人的经验教训能让理性的人少走很多弯路，不信邪的聪明人不在此列。
  一向不喜欢谈自己重仓持有的标的，因为结论无非两个，正或反。无论哪个都会让我有既定立场，这不是逼我站边吗？万一成为旗帜，买卖都一大堆人出来叫喊，会不会死的比窦娥还冤？先打个招呼，我是随时准备买卖吉利的，特别是清仓，一秒钟都不用想，千万别跟。我更加不知道吉利未来股价会怎样，知道的话我自己先操作了，不会告诉你的。

  我觉得论坛上90%以上都是无效交流，而且，最有用的信息往往是是碎片化的片言只语，长篇大论的干货雄文很少是有用的。印象中我好像从来没有$ 过吉利，原因并不是我不想抢贵价货，而是我想保持独立思考，很多人在回复中问的问题是超出我能力的。以前见识过人多势众的长城长安粉丝们拉帮结伙互相吹捧，在25元时还敢鼓励别买入，说是会涨到30元。为了20%的期望收益而介入一只涨了十倍的个股，对这种事情，我那点剩余智商虽然极低，但也足够判断了。以前长城粉丝教育我，长城销量会因为H8而翻倍，三千亿不成问题，五千亿大概率，我善意提点反面意见还被痛骂，祝他们2017新年快乐。后来我清仓长安时没人教育我了，那时股市气势如虹突破五千点，估计汽车粉丝们都懒得教育我这种跟钱过不去的傻逼。尝到了甜头，以后都不去和任何股票的粉丝交流了。爱，总是让人失去理智，不管爱的是什么。
  2016年春节后的2月19日，曾经打了个记号，就是下面这个截图，该文没有标题，所以没有链接地址（这是**的一个bug吧？），想了解的朋友可以搜索关键字"打个记号"，我关于吉利的有用言论，基本都在该文回复中。那时已经开始买了点，不过还没有重仓，重仓是因为一天之后看到的一则简短新闻。
  
  我曾经在汽车行业很多年，但我知道投资理解和是否业内一毛钱关系也没有，因此一直对汽车股慎言，怕被别人捧杀。别人研究汽车股是车企主打车型的各种配置、质量、价格、产销数据、竞争对手等等，我却对这些不感冒，看完就算。但我承认对一款车的配置是否合理和市场定位判断，确实是和自己累积的知识有关，但肯定和投资决策无关。好车不一定好卖这个道理很难解释。几年前长城H6上市前，没什么人研究，大部分都认为和比亚迪当时刚上市的S6没法竞争，我记录中却认为H6一定大卖，第二年会至少为长城增厚超过两成的净利（这事博客N年前有记录）。H6上市那时国内乘用车市场并不好，大部分厂家都开工不足，比亚迪经历了F3辉煌后疯狂扩张却后继无力，当时甚至是在大规模裁员。我看到关于长城最有效的信息，很短，百来字左右，在某求职网站上一则大规模招工的信息。当时是国内乘用车厂商唯一在扩张的车企。这和研究一家公司，最想知道的经常是用电量、员工增减、食堂饭菜供应量、门口小卖部生意这些，而不是订单和销售额，一个道理。
  让我对吉利全力出击的原因，同样是一则很短的信息。全文如下：“欧洲中部时间18日上午9点，慕尼黑，中国媒体冰雪试驾沃尔沃XC90产品说明会上，沃尔沃中国公共关系副总裁宁述勇告诉记者：在吉利集团控股下的沃尔沃今天宣布：沃尔沃汽车集团2015年盈利翻三倍，达66亿瑞典克朗（约合7.02亿欧元），较2014年 21.28亿瑞典克朗（约合 2.26亿欧元），同比增速超过300%。同时，沃尔沃汽车集团2015年全年销量达到了创纪录的503127辆，这是沃尔沃创立89年以来首次突破50万销量大关。截至2015年底，全新XC90收到超过88000份订单，市场供不应求，生产全新XC90的瑞典图什兰达工厂完全是在三班倒。”这则短讯一句话可以形容：富豪（国内叫沃尔沃）满血复活了，而且创下了历史最佳成绩。
  这算不算是对汽车行业的了解？我不觉得是。以前我说过，对信息的收集整理不重要，对关键信息的解读能力才重要。我转发这则信息的时候，不少人认为我懵了，因为上市的吉利汽车内并不包含富豪（沃尔沃）。我不知道富豪具体车型什么配置什么性能，没有开过吉利被中央采购的博瑞，也没去深入了解吉利当时的车好不好。我不在乎这些信息。正如当年我研究东阿阿胶不纠结驴皮一样，只要有需求，供给从来都不是问题，决定性的不是这些因素。对富豪的这段简短新闻，我当时有一段话评论：“吉利买富豪时是富豪最差的日子，那时我觉得富豪有可能会和绅宝一样没落。结果，现在富豪非但没有没落，销量还创历史佳绩，车型屡获大奖，品牌重新响亮起来，已经不是几年前垂死挣扎的光景了。富豪如果重新崛起，最受益的是吉利，有望扭转廉价低质的形象。车型平台技术等的受益尚在其次。”
  在我眼里，吉利最重要的是品牌形象，而不是产销量和车型竞争力。这则资讯也是我比其它人介入吉利的时机更好、成本更低的原因。富豪的重新辉煌是吉利决定性扭转的最重要事件，品牌逼格提升这种事，真不是钱能解决的。
  活的久的老人家就是有优势，90后应该不知道瑞典曾经有两个豪华品牌，一个是被北汽全部收购的绅宝（国内叫萨博），另一个就是富豪（沃尔沃）。对富豪汽车的底蕴和在国外的品牌形象认知，只属于那些60、70后。
  回忆一下，我认识的人中最早关注的应该是管财主，那时是一月初还是去年年末？他在私信里问我吉利怎么样，他对吉利的新能源车有点兴趣。我知道他研究一只股大多数是因为低估的吸引力，那时刚好我在云游四方，也没研究，顺口就说各种自己知道的负面。后来就没有下文了。后来二月初，春节前我临急抱佛脚恶补广汽的资料，顺便重新审视了整个乘用车行业，才发觉吉利低估了。不过低估的可不止吉利一家车企，还有东风。但低估作为重仓的条件，是不够的，低估适合分散，买一堆。
  时隔四年分别重仓长安和吉利，它们其实有一个最重要的共同点，不是汽车行业，也不是成长，而是介入时大市所处的周期：熊市！熊市是我最敢大力买入的时候，已经最坏，未来只能向好的方向发展了，什么事都离不开概率。很多人都看过我以前码字的那三篇长文废话，牛一阶段、牛二阶段，其实我也觉得自己对牛熊市的判断很有一套，无他，活的久点见识多而已。顺便说一下对吉利的看法，它不会是第二个长安的，长安这种十倍股一生碰得到一次，已经是超强运气。当时长安是可以提早两年算到未来大致每股收益的，因为福特的计划就在那里，买长安就是买福特，也因此我提早一年对应上汽市盈率给它定了个24.8元的终极价。而吉利未来不确定因素太多，何况这几年乘用车的火爆其实很有点池塘里鸭子的感觉，未来水退去，会不会发现全是塑料小黄鸭？吉利终于拿到一手好牌，赌桌上的人却有可能散去不玩了。涨十倍的话，吉利要涨到市值两千亿，除非明年出现大牛市，不然这事未来一年不会发生。
  熟悉的朋友都知道我最喜欢观察市场情绪，喜欢在市场极度恐慌时买那些丢盔弃甲的带血筹码，总是惯逆反人性去思考。我四个A股账号和一个港股账号同时买吉利，第一阶段前一直持股不动，后来到达上图目标400亿市值五元多股价时第一次减仓，强制降到低于五成占比。但是很快它又继续大涨，一度高达9.2元每股。十一月我看到吉利催化剂失效了，又专心各地跑马拉松，在七八元之间大力减仓至零成本就没动了，高度集中的重仓。孤注一掷的感觉？不过参与的全部是利润。很多人喜欢试探性买入，越涨证明自己判断越正确，于是加大买入力度，这种越买越贵的办法我现阶段的智商显然无法理解。遇到好的投资标的应该买多少仓位？此事容我扯上芒格大师装个逼，“尽可能多买”。
  吉利作为熊市中难得的高确定性成长标的，被很多资金追捧，情况就如五年前的长城，两年前的长安。它今年股价发展过程我也看得很清晰。一只牛股最好的过程是估值修复、业绩增长、好故事吹泡泡，也就是常说的估值、成长、逻辑三连击。大部分时候找到拥有其中一样条件的个股就很不错了。
  吉利两百亿市值时是低估，那时是二月初。从管财主和一众价投们去年末就开始喋喋不休说港股处于历史低位开始，其实港股之后是又跌了几个月，直到二月春节后才真正展开估值修复行情，之前很多个股跌幅超过两成。这里不得不又提那段废话“ 牛市越高，熊市越长。大部分长年炒股的老股民都是太早地大胆，和晚些才大胆的人比，筹码成本就不一样了。熊市太早抄底，很容易账面“亏损”，抄迟点，账面却是“少赚”，这两者造成的心理压力可不一样。”虽然我知道关注的那几位都是越跌越买，但我22年的交易经验还是告诉此事不急，机会都是等出来的。最擅长最自信的就是淡定，我不是最勤奋涉猎最广的那类投资者，但肯定是最有耐心的那种投资者。继续等，顺便旅行。
  运气非常好，吉利在我买入后迅速启动（后来我还是被迫一路追着买才打光子弹的）。这很大原因是之前港股实在是跌得太厉害了，弹簧压缩到极限了。吉利一直涨到四百亿市值，五元多股价，期间基本没有什么大波动，当时恒指也很强。吉利开始时是估值修复驱动，后来就是业绩增长驱动，再之后，如我当时所说“它已经有点往说故事上走了”。高确定性的成长股在熊市中是罕见的香饽饽，因此被众星捧月地鼓吹是必然的，说故事也就顺理成章，不说才不正常。
  在和朋友的交谈中，我也说过参与者必须清楚地知道当时是什么在驱动股价，不要看那些产销数据。都已经到了说故事阶段了，最重要的是场内其他参与者的心态和情绪。股票是拿来卖的，你需要对手盘。当然最好的卖出是任何价格清仓，都眉开眼笑到不需要犹豫一秒钟，我卖吉利的时候，就有这种感觉。没有在前期最高点9.2元卖根本不是事，无敌的低成本足以笑熬浆糊。
  对吉利明年是偏乐观的，原因是我成本低，坐着站着躺在什么姿势说话腰都不疼，当然也有屁股决定脑袋的强大作用力。李书福苦尽甘来终于拿到一手好牌，我从来没有见过对媒体舆论控制这么不遗余力的公司（乐视？不知道，不留意），基本上是定期出刺激股价的催化剂好消息，最近又连续大力增持，对品牌形象和市值的呵护简直令人发指。过几天吉利就公布2017产销计划了，牛怎么吹我还是很期待的。

去年香港银行业美元存款余额多了一千多亿美元！  
港币存香港的存款余额已经突破十一万亿港元了，其中美元占6万亿等值港元款余额也多了五千多亿港元，享受着0.01%的存款利率。

一，近距离观察国恒大的两个楼盘，基本死盘。第一个户型太大，第二个容积率过高，而且地处鬼城，感觉定位有问题。恒大和万科地产方面规模差不多，但差距不是一星半点。
二，恒大曾经找过一个大型企业的下属子公司建分布式建筑能源站给他们做配套，这家公司拒绝了，原因就是恒大的负债率太高。实业企业是以这样的角度看恒大。
三，恒大当年购买长白山水源地和投资配套设施基本和当地政府见一面就决定了。决策过程过于草率，专业程度欠缺。
许肯定是一代枭雄，这样的人有能取得巨大成功，也有可能败得很惨。问题是这样一个负债高企的企业真的低估吗？低估了又怎样？恒大的任何一项业务一旦有风吹草动，市场上马上会有大把的企业来占领它原有的市场空间，投资最重要的还是安全和稳健吧！

谈谈中国恒大的估值  
$中国恒大( hk03333 )$ 的普通股权益值多少钱？本质上对于这样一个账面资产高达1万亿，普通股对应净资产只有500亿，负债率高达93%（还有188亿的少数股东权益）的公司来说，是无法对其普通股权益进行合理估值。资产层面的显微波动就给普通股权益带来巨大的变动，和5块钱借95块炒股，5块钱本金的波动是一样的。这种在极高杠杆之后的普通股权益从根本上就无法摆脱其高度投机的属性，因此也很难估值。即使恒大实现了承诺的未来三年888亿的利润依然无法从根本上摆脱这样一个属性，只要其资产负债表状况不得到根本性的改观，别人就很难给予其普通股的更高的估值，就现状来看，我认为300亿-700亿的估值都是可以的，不存在高估低估，因为这个公司的大多数价值都在债权人手上，最后留给普通股所有者的是一点点少的可怜、可有可无、极不稳定的东东。
  另外，我并不认为恒大的账面资产有多低估，举个极端的例子，如果恒大将其账面上所有的资产在未来两年内抛向市场是否能够收回账面的数字，尚且需要打个问号（房价地价不会永远只涨不跌）。我也觉得房地产资产负债表的会计规则大部分都还是比较客观比较符合审慎原则的，我们也很难找到一套比现存制度更合理的会计规则。当然房地产利润表由于时滞的存在可能反应当期的状况会差一点，但是拉长时间来看，利润表依然是有价值的。
  恒大的这种商业模式过去能成功是建立在两个前提之下的：1、房地产开发业务总体保持高毛利，所以即使如此高的财务费用之后依然能有的赚；2、房价地价总体保持上涨，最起码不跌。但站在目前的时点上，我们还能够对未来做这样的前提？。这是其目前的现状，如果A股上市了，那也变得很清晰了，因为A股是个神奇的地方，A股到时能够维持什么样的市值，港股对应多少也都很清晰，但我觉得只要负债问题不得到根本性的改观，即使A股上市了，在相对理性的港股市场上，$中国恒大(03333)$ 的市值会有所提升，但提升的空间也很少，大家可以拭目以待。为何会关注中国恒大？是因为恒大显然有很多值得关注的地方：一个精明强干的管理层，一路飞速成长的规模和业绩、不可忽视的市场地位。但是稍作研究之后基本上都会望而却步。市场并不是完全有效的，但其大多数时候都是有效的；香港市场更不会长期忽视一个行业地位如此显著的公司，所以并不存在任何的低估。恒大的股价要有所变化也需要等基本面（主要是高成本负债、高杠杆问题）有所解决的时候，否则你增长越快别人越害怕，给你的估值也越低。当然如果价格跌到3块钱以下，同时在A股成功上市市值维持在2000亿以上，只要这两个前提条件达成，我们的$私募工场也会算好赔率以后根据凯利公式适当买入

至12月8日(周四)收盘，日本股市日经225指数上涨1.45%，报18765.47点;日本东证股价指数上涨1.48%，报1512.69点。
智通财经注意到，隔夜美股上扬带动日经指数高开高走，但强势日元抑制涨幅。
特朗普提出的刺激经济、调降企业税与放宽监管的计划令投资者受到鼓舞，从而推升美股，不过分析师与市场参与者对这波涨势能持续多久持谨慎态度。
“气势已经减退，”瑞信驻东京的日股销售主任Stefan Worrall表示。
“目前追高有点危险，很难判定有多少人已经对涨势采取放弃的态度，我的感觉是外部还有许多资金等着投入。”
东京电力大涨，此前消息人士表示，日本政府将把一项提供给东京电力有关福岛核电厂的免息贷款额度提高逾三分之一至14万亿日元(1230亿美元)。

新浪美股讯 北京时间8日彭博称，经济刺激措施过去七年很少能做到的一件事情，唐纳德·特朗普做到了，那就是让看跌美股的人士闭嘴。
美股过去两年的走势有气无力，这种局面现在终于结束了。自美国大选日以来，美股市值攀升了逾1万亿美元，并且道琼斯(19549.62, 297.84, 1.55%)指数眼看要突破两万点大关。道琼斯指数和标普500指数周三双双跳涨至纪录新高，交通运输类股和小型股亦加入上涨的行列，银行股升至八年高点附近。
近在9月份，华尔街股票预测人士的悲观情绪都还处于2013年以来的最高水平，眼下他们忽然之间不遗余力地调高目标位，试图解读焦虑指标逼近五年低点的市况。银行预测人士的平均预估为标普500指数明年涨3.4%，摩根大通(84.07, 0.38, 0.45%)和蒙特利尔银行(70.35, 1.02, 1.47%)的策略师预计的涨幅甚至更大。
对于投资者而言，问题是分析师的预测到底有多可靠，他们揣测特朗普对股价影响的徒劳无功，只有特朗普获胜前的政治民调的不准确可与之“媲美”。特朗普非但不是很多分析师所警告的股市灾难，自他击败希拉里·克林顿迄今的股市涨势更是创下了里根时期以来的最大新总统涨势。
 “我们所没有料到的是所谓‘特朗普行情’的速度和规模，”Leuthold Group LLC首席投资官Doug Ramsey在周三发布的研报中表示。“市场普遍希望税收改革和放松监管的趋势将延续，或许会为已是强弩之末的经济复苏注入新的活力，我们也认同这一观点。”

人淡若菊
关于证监会对保险资金举牌A股，对刘士余最近讲话我个人有一些理解。
  第一，政府是欢迎并鼓励价值投资的。这一点是直接表态（不过什么是价值投资，官方一直没给出定义）。但是刘主席明确反对爆炒垃圾股。哪家机构参与了垃圾股的炒作，这点刘主席也没说，因为官方也没定义什么样的股票就是垃圾股。
  第二，政府鼓励长期持有，反对快进快出，反对机构投资者短期套利。哪家机构快进快出，哪家机构短期套利，这点可以对号入座。但是这个长期持有的周期也不好界定，究竟几年才算长期。
  第三，反对过度使用杠杆资金，特别是短期的杠杆资金，并强烈反对杠杆资金对原公司管理层的冲击。广义上不是自己的资金都是杠杆资金，所以，几乎所有的机构都在使用杠杆资金。不过何为过度？买入单一股票超过自身净资产不知道是否属于过度？又或者说，买入的单一股票数量超过自身净资产的数倍，那就肯定是过度使用杠杆，只要过度使用杠杆，政府都是明确反对的。因为钱是借来的。好像有一个名人说过，给我一个杠杆，我可以敲起整个地球。同样，只要能借到足够的钱，杠杆公司可以买下整个地球。
  以上是我个人的理解。刘主席也是从自己的角度出发，说出自己的观点。但是究竟是否负有责任，还是要按照规则办事。

融创中国前11月销售金额1303.8亿 同比增长103%12月5日，融创中国控股有限公司发布公告称，截至2016年11月底，其实现合约销售金额1303.8亿元，同比增长103%，合约销售面积约631.5万平方米，合约销售均价约2.07万元/平方米。 1303.8亿的销售金额中，合同销售金额为1251.3亿元，

房企真实的净资产差距太大了。
  比如有一些企业，土地没有增值，但是长期把利息支出资本化，这样也能反应出一个企业的真实净资产？
  在比如有的房企，不论物业质量的好坏，部分物业无法出租，但是确参照周边高档的标杆物业去估值，或者按照自己的成本去估值，这样的企业的净资产也没有太大的参考意义。
  还有个别企业，手里有大把的核心区域的土地，参照房企的物业能重估，土地不能重估，大家应该可以知道，这些企业的净资产代表什么？其实这些年，土地的涨价速度是远远高于房屋的涨价速度的。但是大量没有重估过的核心区域的土地，很多账面价值已经增加1倍甚至5倍。那么在这种情况下，使用了杠杆的房企，真实的净资产又是多少呢？举例吧，今年成交的核心区域的物业，成交价格和主流房企的账面价值相差不大，比如SOHO浦东项目，瑞安太平桥项目，长实浦东项目等等。但是前几天嘉凯城的青岛项目，成交价格是账面价格的4倍左右。要知道，这些土地是经历过青岛的下跌行情后涨幅不大的土地。为什么会有4倍的溢价，主要就是使用了杠杆，青岛嘉凯城的土地在账面上大概只增值了2000多元，也就是大概百分之40左右而已。那么那些土地已经增值了1倍，或者5倍的企业，使用了杠杆后，真实的净资产会是多少呢？
  所以，一家房地产企业，杠杆用在三四线，土地价值没有大涨，基本上就是无效的杠杆，如果杠杆使用在一线和核心二线的土地，那么其真实的净资产可能是非常恐怖的。

今天潘石屹的一句话更搞笑。自己是做商业地产的，就眼红做住宅的。竟然讲了，潘石屹：北京有人买一百套房，房产税宜早不宜迟。
  好无聊，想一想，北京究竟有多少人能买100套住房，北京的房子一套300万，100套3亿吧。北京能有多少这样的人。可以说是非常少数吧，或者说极个别吧。为了极个别人而对大部分人收税，潘石屹确实也能想。
  比如北京有1000万人口，现在有3个人有100套房，于是为了这3个人，就对大部分人收税。
  总的来说，立场代表了自己的价值观吧。