市值每年翻一倍，A股“牛首”网宿科技到底做对了什么？2016-07-08 11:46:39
作者 | 新生说编委会（徐静兰）
(文中图片含有淘县禁止内容，本帖转载时使用纯白进行局部覆盖)网宿科技成立于2000年，主要提供CDN(内容分发加速网络)服务和IDC(
互联网数据中心)服务，向各类门户网站、网络游戏运营商、电子商务网站等提供服务器的托管与网络接入、内容的分发与加速等互联网业务平台解决方案。
2009年网宿科技登陆创业板，上市前三年资本市场表现平平，市值维持在20-50亿之间，之后公司股价开始发力。2011年5月至2016年5月，五年时间里，网宿科技股价上涨近23倍，市值由20亿攀至530亿，年复合增长92%，一跃居于近五年（2011-2016）A股上市公司涨幅排行榜榜首。
网宿科技缘何成为近五年A股“牛首”？市值几乎每年翻一倍的上涨背后，网宿科技究竟做对了什么？两大因素形成业绩与估值“双击”，共同缔造了网宿科技的市值神话：
资本市场选择：具备A股唯一稀缺性，充分享受创业板牛市，超越美股后来居上。
财务业绩：行业景气与份额提升齐飞，业绩年复合增长85%市场鲜有。
而在近乎完美的业绩增长背后，网宿科技做对了这几件事：产业是前提：互联网金矿旁的卖水人，一家独大得享超越行业的高增长。
革新是动力：五年一次再创业，三次跨越式发展，旧力未衰新力已蓄。
管理是内核：高效管理及成本管控，造就业绩核心优势。
人才是基石：六年五期股权激励覆盖过半员工，常态化激励稳定人才队伍。
第一：两大因素形成业绩与估值“双击”，共同缔造了网宿科技的市值神话一、资本市场选择：具备A股唯一稀缺性，充分享受创业板牛市，超越美股后来居上在CND领域，除了网宿科技，不得不提另外一家公司
蓝汛通信。蓝汛通信成立于1998年，2000年成为第一家获信产部许可的CDN服务提供商，是中国CDN服务的领跑者，2010年在美国NASDAQ上市。
网宿科技成立于2000年，2005年开始提供CDN服务，2009年在深交所创业板上市，成为国内A股唯一从事互联网加速服务的上市企业。
两家公司收入规模大体相当，在上市初期市值规模也相差不多。2011年5月，蓝汛与网宿市值均为20亿人民币。然而5年后，网宿市值激增至520亿人民币，蓝汛市值反而萎缩至12亿人民币。
图1：蓝汛与网宿CDN营收比较
两家公司市值上的天壤之别，主要由于选择了不同的资本市场。相比美国
纳斯达克，国内创业板的估值中枢更高，以及对公司作为A股唯一从事互联网加速服务企业的关注度、认可度也更强。接下来，两家公司在资本市场市值的差距，又反过来进一步映射到产业市场上。2014年开始，网宿在营收规模、市场占有率等指标上全面领先蓝汛。
图2：2014年网宿与蓝汛各项指标比较
由于资本市场选择的不同，五年时间里，蓝汛沦为纳斯达克垃圾股，而网宿则跃居A股“牛首”。最初的行业领跑者逐渐没落，网宿得以后来居上，两家公司发展路径的云泥之别，实则反映了A股与美股的“同人不同命”。
二、财务业绩：行业景气与份额提升齐飞，业绩年复合增长85%市场鲜有网宿科技上市以来，五年间，营业收入从3.6亿增长至29亿，年复合增长率达到了52%；净利润从0.38亿增长至8.3亿，年复合增长率达到85%，A股鲜有公司能与之比肩。
图3：公司上市以来业绩增长情况
行业层面，网络视频清晰度提升、智能电视的普及、
移动互联网和云计算的飞速发展驱动互联网流量高速增长，CDN行业高景气高增长；公司层面，网宿不断依靠技术创新推动发展，同时注重内在的运营和管理体系，这是其额外获取市场份额提升的关键。
第二、网宿业绩的高速成长来自于以下几个维度的共同驱动一、产业是前提：互联网金矿旁的卖水人，一家独大得享超越行业的高增长网宿科技所从事的CDN业务的下游是中国的互联网市场，中国拥有全球最大的互联网用户基础（5.9 亿人）和发展潜力（仅 40%的渗透率），同时网络接入速度成为互联网发展的重要阻碍之一，而CDN业务恰好是提供网络加速和负载均衡的功能，所以中国的互联网厂商对 CDN 有直接的需求。我们可以简单地将CDN理解为在互联网这座金矿旁，给所有互联网掘金者送水的卖水人。
CND行业的主要驱动力来自于互联网经济的发展，以及用户使用互联网过程中体验的重要性的增强。中国的互联网普及率不断增长且未来仍将有较快增长，对CDN业务的需求也保持高速增长。互联网一直在变，但对加速的需求是不变的，换而言之，
中国互联网的所有变化因素都会驱动CDN业务的增速提升。
图4：中国互联网普及率（%）
同时，这是一个竞争格局稳定的市场，且网宿科技在其中一家独大。中国的 CDN市场不对国外的厂商开放，经过十几年的发展，形成网宿科技和蓝汛2家寡占的格局，两家合占80%的市场份额，市场集中度高，竞争格局稳定。
经过多年的发展，网宿科技在专业CDN市场上保有40%以上的市场份额，国内市场正在从原来的蓝汛网宿双寡头，向网宿后来居上一家独大演变。
图5：中国第三方CDN市场竞争格局
网宿科技身处一个潜力巨大、高速增长、竞争格局稳定的市场，这是网宿科技得以实现超过中国互联网增速的高增长的重要前提。
二、革新是动力：五年一次再创业，三次跨越式发展，旧力未衰新力已蓄网宿科技在成立初期，以向客户提供IDC（互联网数据中心）服务为主营，用五年的时间成为当时全国最大的第三方分布式IDC及服务器租用供应商。2006年之后随着运营商自有IDC机房以及大量第三方IDC机房相继建设完毕投入运营导致行业竞争加剧，毛利率逐年走低。于是网宿开始大力发展CDN（内容分发加速网络）业务，其占比逐年提高。
网宿自2005年开始启动CDN业务，开启第二次跨越式发展，到2014年用近十年的时间做到了国内CDN行业的龙头。考虑到专业CDN目前仅约50亿元的市场规模，行业空间有限，市场开始担心其或将面临业绩和估值的双杀。而公司在CDN业务高增长的同时已未雨绸缪全面升级云计算。
2011年起，公司开始进入云计算领域，2015年正式提出未来十年“成为全球一流的云服务公司”的战略目标，作为公司的第三次创业。从CDN到云计算的战略升级，丰富了公司业务形式并可利用自身技术优势，扩大了公司市场空间。
图6：网宿科技的三次跨越式发展
网宿科技成立十六年以来，基本每五年经历一次跨越式发展，每次跨越都无异于一次再创业，不断进行战略革新和企业定位升级，打造新的商业模式。未雨绸缪，先行布局，可谓旧力未衰新力已蓄。
三、管理是内核：高效管理及成本管控，造就业绩核心优势我们同样将网宿与蓝汛两家公司进行比较。网宿和蓝汛在收入规模上大体相同，毛利率也较为接近，但最终网宿却最终能够在净利润上大幅领先于蓝汛，其核心在于管理费用的控制。
蓝汛由于进入CDN业务较早，早期市占率国内第一。但由于成本管控能力差，自2012年以后，便长期处于盈亏平衡点附近。而后发的网宿科技市占率快速上升，反映了公司高效的研发和管理能力，较低的管理费率直接奠定了网宿与蓝汛在净利润上的天壤之别。
图7：网宿与蓝汛管理费用率比较
四、人才是基石：六年五期股权激励覆盖过半员工，常态化激励稳定人才队伍网宿科技上市六年，共推出了五期股权激励。第一期激励对象为120人，到第五期已扩大到470人，且受众面覆盖范围逐步扩大到公司一线的核心技术、业务人员及中层管理人员。五期股权激励总人数达1238人，占2015年员工总人数的54%。
图8：公司历次股权激励计划总览
最新一期股权激励行权条件为：以2014年为基数，2016-2019年净利润增长率分别不低于70%、100%、130%、160%。按照公司过往历次股权激励计划，实际的业绩增长情况普遍高于行权条件。如第四期第一个行权条件为2015年净利润增较2014年增长40%，但实际增速达到72%。
公司期权激励已成为常态化工作，激励对象覆盖一半以上员工，可以有力帮助公司吸引和留住优秀高科技领域人才，激发高级管理人员和核心业务人员积极性，确保公司保持人力资本的竞争优势。
增发重组
登录用户ID：
76
评论(922)
收藏
展开
