公司点评：碧水源( 300070 )2016年年报点评:订单规模持续高增 白洋淀有望助力17年腾飞 公司发布年报，公司16年实现营收88.9亿元，同比增长70.5%，实现归属净利润18.46亿元，同比增长35.5%；基本每股收益0.60元，分红预案为每10股派0.56元。
分析
第四季度业绩低于预期，全年业绩受部分影响：公司前三季度业绩均保持70%以上高增长，第四季度实现归母净利润达14.3亿元（占全年的77%），去年同期为11.09亿元（占全年的81%），同比增幅仅约29%，因第四季度占比净利润高比例，加上其业绩增幅低，造成全年业绩与预期相差较大，但全年业绩仍实现37%的增长。主因部分大单执行延迟到2017年初,结算进度影响2016年利润2亿元左右。2016年综合毛利率有所降低，一方面是由于增值税影响，导致单个业务的毛利率下降，另一方面由于土建工程占比提高，而其毛利率相对较低，拉低了公司整体毛利率。但是公司核心主业膜产品的毛利率维持高水平(60%以上)，此业务16年实现营收6.15亿，净利1.52亿。预计公司未来随着土建工程类项目占比的提升，综合毛利率会呈现一定程度的下降。2016年负债率有所增加，主因收购
盈德气体导致的短期贷款增长。
基本面稳定，各业务持续发展：我们认为公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关，偶然因素使然，相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定，2016年新签订单200多亿元，在手待完成订单近180亿元。膜业务方面，公司一直处于行业龙头，在全国膜技术市政污水处理项目中，公司市场占有率高达70%以上。净水器业务，16年业绩同比增长6.5%，同时公司进行了人员、产品结构、渠道方面的调整，未来有望取得进一步增长。
优先布局河北，雄安新区高标准设立，MBR龙头或将受益。早在2015年11月，公司就与保定市政府签署战略合作协议，公司将投资80亿元用于保定市
环境治理工作。白洋淀水质属重度污染，《河北省生态环境保护"十三五"规划》提出到2020年，白洋淀、衡水湖主要水域水质稳定达到地表水Ⅲ类标准。在新区规划下，水污染治理以及水资源高效利用需求提升。而公司目前是世界上承建大规模（10万吨/日以上）MBR工程最多的企业，约占全世界总数量的50%；同时公司可以将污水通过自主创新的"MBR+DF"技术直接达到地表水II类或III类，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。公司未来有望深度参与雄安新区生态环境建设，助力恢复白洋淀水生态系统和饮水源地。
拿单实力强劲，彰显竞争实力。4月5日公司预计17年Q1归母净利为2.2亿-2.3亿，同比增长530%-560%。1月份拿单数创新高约28亿元，截至目前公司2017年新签订单约165亿元，其中包括与南阳市人民政府签订的95亿合作框架协议、
鄂尔多斯康巴什新区供水项目（20亿）、广西玉林战略合作协议（30亿）。
投资建议
预计2017-19年EPS为0.82、1.11、1.52元/股，PE为24X、18X、13X，考虑到新签订单叠加16年留存的180亿在手待完成订单，以及高壁垒的膜技术，以1-2 年的建设周期来看，未来业绩30%复合增长可期，维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行；PPP业务风险；应收账款风险；项目推进不及预期
·出处·
国金证券
ladder123
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