《交易者之路》-时区交易法

套利交易

套利交易（arbitrage）是投资者经常采用的一种交易策，“arbitrage”一词在《牛津英语词典》中的解释有三种含义：仲裁、套汇、套利。仲裁指由双方当事人协议将争议提交具有公认地位的第三者，由该第三者对争议的是非曲直进行评判作裁决的一种解决争议的方法，含有洞察、判断和决策的意思。套汇，指当一种货币在同一时间不同的市场出现一定的价格差时，在低价的市场买进，高价的市场卖出，以此取得收益。
套利，一般意义指投资者利用品种间在时间或空间上存在的不合理价差来获利的一种交易方式，以对冲的方式隔绝不确定的风险因素，保留可以把握的，从而使获取的收益和风险之比最大化。套利交易分非投机性套利和投机性套利，非投机性套利交易承担的风险和市场的有效性有关，在弱式有效的市场其风险不亚于投机性的。
非投机性套利交易有3个基本特征：
1.行情相关，两种可对冲的品种间具有价格波动上的关联性，始终保持正相关。正相关即趋势性的价格波动方向基本保持一致。
2可进行套利配对的品种在同一时间，同一个市场或是不同的市场存在价格差。
3.通过配对品种间不合理价差的缩小来获利。
套利交易可分为：跨期、跨市场、跨品种3大类：
1.跨期指同一个市场，同一种品种，不同月份的合约。
2.跨市场指不同的市场，同一种或是行情相关的同类品种。3.跨品种指行情相关的不同品种。
跨市场和跨品种的套利交易，尤其要注意两个品种间的持仓手数配比，因持仓手数配比错误原本盈利的交易也会变成是亏损的。不同的市场和不同的品种，每手交易的数量和每个价格波动单位产生的盈亏通常会是不同。
投机性的套利交易有2个基本特征：
1.利用配对品种间价格走势的强弱，通过价差的放大来获利。
2.利用两个品种间的走势呈反相关获利；反相关即趋势性的波动完全相反。
随着套利策略的不断丰富，有些套利交易并不以两个相反的动作进行交易，对不同的风险可以采用不同的隔离方式。比如：对冲基金常用的事件驱动套利策略。这种策略和单向交易并没有多大区别，只是交易策略的实施以重大交易事件为驱动的因子。例如，并购交易、破产重组或其他会引起价格变动的特定事件。在套利策略中还有另外一种方式：当确认某个行业的收益处在上升的景气阶段时，同时打包买入行业内的绩优股和绩差股。这种策略一方面为了规避市场的资金投向与实际情况可能会出现不一致的情况；另一方面，虽然行业的收益处在上升的景气阶段，但也可能会出现业绩优良公司的扩张规模和利润增长的情况并不理想反而不如那些积极寻求改变而业绩一般的公司。在行业景气阶段，绩差的公司往往会成为被兼并和重组的对象。

对冲交易策略

对冲策略即通过两个相反的动作进行交易，这一策略最早由期货的对冲交易机制演变而来。期货市场实行的是一种虚拟化的保证金交易制度，交易所作为履约监管和担保方，提供各种可供交易的商品期货标准化合约，其中也有参与者以符合标准规格实物注册登记的合约（现货转期货合约）。成熟健全的期货交易市场，大部分参与者在合约到期时并不会以实物交割的方式履约。期货交易规定，在各合约的到期（交割）履约日，凡是不需要实物交割持有卖出（卖空）合约的，须从市场买入（平仓）相同数量的合约归还交易所；同样，买入持有合约的必须卖出。这种一借一还和一买一卖，便是期货的对冲交易机制。（如图7-01）
（图7-01）
在金融交易市场以对冲策略进行的交易被称为对冲交易，也称双向交易。对冲交易即同时进行两笔方向相反、数量相当的操作，既可以在同一个账户，也可以在两个账户之间进行。例如：在大连期货豆粕1705（2017年5月交割）合约2830的价格上，同时开仓买入看涨的做多头寸和看跌的卖空头头寸各10手。不论该期货合约的价格发生如何变化，是涨了还是跌了，数量相当的两个方向上的头寸，其中一个方向上的盈利始终可以抵消另一个方向上的亏损。价格的波动并不会造成实质的盈亏，交易者唯一承担的是交易的成本费用。对冲交易正是利用上述原理达到隔离价格波动的风险。传统方式的对冲交易分2大类，根据交易目的的不同分为套利交易和套期保值交易。套利交易属于能够产生实际盈亏的对冲交易，套期保值交易只是为了隔绝价格波动的风险，以保值为目的。虽然二者都是以对冲的方式交易，但在配对品种的选择、交易的目的和风险偏好上是不同的。
现代金融学对套利交易是一种基于无套利原则和资本市场均衡理论的研究。理论认为有效的资本市场是不存在套利机会的，因为在金融市场上实施套利非常方便，这种便捷会使资本市场的套利机会总是暂时的，市场一旦有了套利的机会，投资者便会实施套利，市场又会回到均衡状态。套利定价理论认为，套利行为是现代有效资本市场形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态，便会存在无风险套利的机会，可以用多个因素来解释风险资产的收益，根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在近似线性的关系。从套利定价理论的形成不难发现，均衡状态并不是市场的常态，因此才会有套利的机会，大量的套利交易可以形成一个有效的资本市场。事实上，无风险的套利交易只存在于假设有效的资本市场，也就是完全以线性方式波动的，并且具备不合理价格自我修复的市场。因此，零风险的套利是根本不存在的，交易者在套利时有相当大一部分是有风险的。
套期保值交易也是基于有效市场的均衡原理，因衍生品（期货、远期合约、期权、掉期等）合约价格和现货（大宗商品、证券、债券、货币等）价格受相同因素的影响和制约，所以二者的走势会基本保持一致。在衍生品合约临近到期日时，它们之间的价格差会回到均衡的状态或趋于归零。衍生品和现货市场的价格是否会回到均衡的状态，也是套期保值交易的一个先决条件。成熟的资本交易市场，投资、套利、套期保值三类交易的资产规模会占市场份额的绝大多数。其中，投机交易占据的份额最小；在衍生品交易市场，套期保值类的交易通常是资产份额最大的。

1.什么是直觉交易

直觉交易是一种通过价格波动的方式解读参与者整体的交易心理和意愿，以此为交易决策提供依据的方法。也有人称其为解读盘口的技术，又称盘口的语言。
大多数交易分析方法以价格的统计和波动的形态为参照，由概率导向一个最大可能发生的结果，比较直观。直觉交易参照的是价格变化方式细节上不同的这一事实，这些细节变化上的不同——虽然表现出的是上涨或是下跌，但代表的参与者整体的交易心理和意愿是不同的，这对市场后期价格变化的延续性、复杂性和波动的形态起决定性的作用。形态类似的走势因发生的时间和波动方式上的细微不同，反应的实际交易状况也是不同的。能否对参与者整体的交易心理和意愿做出正确的解读，取决交易者逻辑判断的能力。这也是直觉交易者很少热衷于讨论技术分析的原因，感觉和经验这两个词会成为他们时常挂在嘴上，也是最没有说服力的一种说辞。

股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们未来的认识。换句话说，最重要的是，股票市场是由人组成的。
  ——伯纳德·巴鲁克

与“时间和无知神秘力量”的斗争

1883年，现代经济学最有影响的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯出生于英格兰，1911年28岁时任英国最著名的金融刊物《经济杂志》的主编。1929年至1933年，主持英国财政经济顾问委员会工作。1944年出席布雷顿森联合国货币金融会议，担任国际货币基金组织和国际复兴开发银行的董事，直至1960年去世。凯恩斯不仅是一位被英皇室推崇的经济学家，还是一个投资者。他每天会花半小时考虑如何在商品期货和外汇交易上获利，试图赚取至少200万美元。在为母校剑桥大学管理一只基金期间，使该基金增值超过10倍。在其《就业、利息和货币通论》的著作中有这么两段话：
也许有人认为：有些人以投资为业，他们是专家，他们所有的知识和判断能力超出一般私人投资者；若听凭无知无识者自己去从事投资，固然可以使市场变化多端，但专家之间互相竞争，也许可以矫正这种趋势。然而事实则不然，这批职业投资者与投机者之精力与才干，大都用在其他方面。事实上，这批人最关切的、不在比常人高出一筹，预测某一投资品种在其整个寿命中所产生的收益如何，而在比一般群众稍微早一些，预测决定市场的陈规本身会有什么改变。
从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时间和无知的神秘力量，加强我们对于未来之了解；但从私人观点来看，所谓最高明的投资，则是先发制人、智夺群众，把坏东西让给别人。
  凯恩斯认为金融交易市场是缺乏远见和非理性的，如果任由无知无识者从事投资交易，市场是变化多端的；如果由专业者主持市场的交易，或许可以改变市场变化多端的现象，但是事实并非会是这样，因为，对某一个投资品种长期走势的研究并不是职业投资人和投机者所关心的，他们关心的是如何比群众早一步发现决定市场价格变化的内在神秘力量有了什么改变，高明的投资是以时间和战胜无知的神秘力量取胜的。凯恩斯从事投资交易时，并没有把经济学放在首要的位置，而是将主要的精力集中在心理学——市场的交易行为心理上。
  美国的成功投资人杰拉尔·洛布认为，金融交易市场最大的难题在于市场根本无法用理性的方式描述所谓的证券价值：
  根本就不存在所谓证券价值的最终答案这样一种东西，12个专家可能有12种不同的结论。如果过了一会儿，条件稍有变化，再给他们一个机会的话，他们立刻就会改变自己的预测。市场价值与资产负债表和损益表仅有部分关系，市场价值主要由以下因素决定：人性的希望与恐惧、贪婪、野心，随机性，金融应力和应变，天气，新的发现，时尚和其他无限多的，不可能毫无遗漏地一一罗列出来的东西。
投机者始终与价值投资者有关如何在股市上赚钱存在分歧，但都一致认为市场是非理性的，无知无识参与者的盲目交易行为决定着价格的涨升变化，于是，技术分析师和市场行为专家根据大众的“希望与恐惧”、“贪婪和野心”分析参与者的“金融应力和如何应变”，以此预见市场的未来。
价格的变化方式会对参与者造成心理和行为上的影响，在最早进入我国有关股票操作技术，张龄松的《股票操作学》这本著作里即有提及，他把价格波动的心理作用归纳为“养、套、杀”三个字。
美国行为科学的奠基人乔治·埃尔顿·梅奥曾经说过：“想要改变或影响一个人的心理，首先要读懂这个人的心理特征，这是对其实施心理操纵的制胜法宝。”在梅奥看来，要对一个人实施心理操控，并按照别人的意图行事，前提是要读懂一个人的心理特征。美国南加州著名的心理博士哈丽雅特·B·布瑞克在25年临床心理诊治和管理顾问的经历中亦发现，造成压力和心理不适的大多来自外部的操控，擅长心理操控的人会使别人不知不觉陷入一种带有强制性的关系里，这种操控会给他人带来方方面面的危害，无论是对于自尊、情感、幸福还是身心上的健康。布瑞克博士认为，每个人都有受人操纵的潜在危险，特别是当我们碰到高明的操纵者时。无论在哪种关系中，人们都会或多或少地试着影响对方，这是很正常的，但是，一旦动机带有掠夺性，影响行为也向遏制性方向发展，就不属于正常的影响，实质上是操纵行为了。
对于专业的交易者，通过解读价格波动的这种心理影响，预知当前的价格形态与未来趋势之间的关联性，是一门必须要掌握的技巧。

第六章  直觉交易/195

与“时间和无知神秘力量”的斗争/196
1.什么是直觉交易/199
2.市场参与者的逻辑关系及错误的行为模式/199
3.价格形态的不同含义/202
4.破与不破的反技术价格现象/211
5.时间因素是第一重要的/211
6.价格走势的强弱及延续性的判断原则/212
7.直觉交易与《时区交易法》的区别/214
8.如何获得直觉交易/218

顺序乱了，对不住啊...........................

保持饥饿和愚蠢的投资者

尤里·米尔纳（Yuri Milner）是谁？在Facebook崛起之前，很少有人知道，但随着Facebook的崛起，作为最早敲开Facebook大门的俄罗斯天使投资人，更多人开始认识了尤里·米尔纳。
尤里·米尔纳的声名鹊起，并不只是因为Facebook，在他投资的公司中，如今已出现两家千亿美元级的巨头（阿里巴巴和Facebook），和五六家百亿级的公司（京东、Twitter、小米、滴滴打车、Airbnb和Snapchat），也有创新工场、陌陌和今日头条这种尚未崭露头角的小投资项目。
2015年，尤里·米尔纳的个人资产排福布斯全球亿万富豪榜中的第557位，全球科技界100富豪榜的65位，与沃伦·巴菲特(Warren Buffett )、彼得·林奇（Peter Lynch）、约翰·内夫（John Neff）、卡尔·伊坎（Carl Icahn）、保罗·艾伦（Paul Allen）、孙正义（Masayoshi Son）等这些名声在外的投资界大鳄们相比，如今的尤里·米尔纳，显然名声更盛，其获得的这些投资收益只用了短短的6年时间。
尤里·米尔纳的成功并非自天而降，曾经一度被硅谷认为是一个愚蠢的投资者，其实他早有准备。
1961年11月11日，尤里·米尔纳出生于莫斯科的一个知识分子家庭，父亲是一位研究美国管理实务的经济学家，母亲是一名医生。小时候，米尔纳的理想便是能成为一个科学家。高中毕业后，米尔纳进入俄罗斯国立大学，选择攻读理论物理，大学毕业进入了苏联国家科学院，从事基本粒子物理研究。然而，到了1989年，长期与美国开展军事冷战的苏联经济不堪重负，卢布一度飞速贬值，以至于米尔纳每月的收入仅相当于5美元。在进入国家科学院的4年后米尔纳不得不离开，用父亲的轿车当起了司机，为一个卖电脑的朋友搬运电脑。米尔纳和朋友的电脑生意做得不错，很快，每周能赚1000卢布。正当年轻的米尔纳以每周1000卢布的利润赚得令人眼红时，其父并不赞同他继续做这一行，开始给他施压，让他“该做什么就去做什么”。于是，在下海的一年后，米尔纳不得不重拾学业，报考留美名额。1990年，获得奖学金的米尔纳，远赴美国沃顿商学院求学，成为这所商学院里首位来自苏联的学生。
在沃顿，面对美国这个陌生的国度，米尔纳把大多数时间花在了宿舍里学。这位来自莫斯科的学生也被执教的教授认为“在阐明问题及分析问题方面具有非常敏锐的头脑”。
沃顿毕业后，米尔纳在华盛顿世界银行工作，开始对美国有了深刻的了解。
1991年12月31日，莫斯科红场发生巨变，苏联解体，俄罗斯对矿业、炼油厂、汽车制造厂等国有企业进行私有化。用米尔纳自己的话来说：“在那段时间，我仍像个科学家一样看世界，我在看自己的科学技能可以做些什么。”
世界银行工作期间，米尔纳结识了俄罗斯的石油和银行业寡头米哈伊尔·霍尔多科夫斯基，这使他可以回国发展。不久，米尔纳回到俄罗斯，在霍尔多科夫斯基旗下的一个联盟商业银行担任主管职位。1998年，米尔纳利用自己的积累和其他合作伙伴的基金，开始了自己的创业，成功建成了一个正经的通心粉厂。
在联盟商业银行任职期间，米尔纳结识了美国对冲基金新世纪控股公司驻莫斯科办事处的负责人格雷戈里·芬格。1999年，当米尔纳拜读了摩根士丹利明星分析师玛丽·米克的一份有关互联网商务的报告时，这让他眼前一亮，当时的俄罗斯很少有人谈论互联网。对机会敏感的他，开始鼓动芬格创设一家新的风险投资基金，主要投资俄罗斯的互联网行业，寻找模仿美国互联网公司的投资项目。
就这样，米尔纳和芬格各自拿出部分资金，创办了“网桥”(NetBridge)风险投资基金。2001年，在互联网公司进入低潮时，米尔纳收购了Mail.ru公司，随后以这个公司为平台参与了众多科技企业的收购行动，同时也将Mail.ru打造成了一个互联网实业公司。
2005年，米尔纳正式创办俄罗斯数字天空技术投资集团(Digital Sky Technology Global），简称（DST）。此后，DST分离成全球投资基金DST Global和mail.ru。
Mail.ru在当时是俄罗斯集新闻门户、电邮、游戏等于一体的实业公司，占有俄罗斯全国互联网总流量的70%，在英国上市后市值超过80亿美元。
米尔纳对互联网行业的真正了解源于Mail.ru公司的运作，“我和其他投资者不一样的地方是，除了投资，我同时还是企业家。就像中国的马化腾和马云，我也创建过自己的实业公司。”米尔纳这样解释自己。
在2008年前，对美国硅谷来说，米尔纳还是个名不见经传的俄罗斯投资者，DST也只投资了四家社交网站。
2008年，金融危机席卷全球，许多互联网创业公司再次陷入融资困境，其中包括Facebook。在和莫斯科的高盛员工闲聊时，米尔纳听到了这事，知道机会来了。在米尔纳的一位朋友安排下，他与乌兹别克的实业家、钢铁和铁矿石巨头阿利舍尔·乌斯马诺夫取得了联系。幸运的是，乌斯马诺夫对互联网很有兴趣，米尔纳花费了六个月的时间终于说服了乌斯马诺夫为DST提供投资Facebook的资金。
投资Facebook，开始并不顺利，Facebook前CFO吉迪恩·余在电话里礼貌地回绝了他。米尔纳并不甘心，又找了前高盛员工的朋友亚历山大，恳请其帮忙促成。就在吉迪恩·余电话拒绝的第二天，米尔纳直飞旧金山，出现在Facebook隔壁，吉迪恩·余经常光顾的星巴克咖啡厅。经亚历山大介绍，米尔纳与吉迪恩攀谈起来。这一谈使吉迪恩·余改变了对米尔纳的看法，他发现，米尔纳对于互联网有着与他老板扎克伯格同样的理解。兴致之余，米尔纳开出了投资Facebook的条件：2亿美元收购2%的股份，既不要优先股，也不要董事会席位，所有投票权送给CEO。吉迪恩· 余听到米尔纳开出的条件顿时惊呆了，马上带他见了扎克伯格，双方很快签署了投资协议。
扎克伯格接受来自俄罗斯的投资，事情一经传开，便成了硅谷投资圈里热议的话题。既有人讽刺扎克伯格穷到连俄国人的钱都要，也有嘲笑米尔纳为了投Facebook，连最基本的常识都不懂。令硅谷投资圈大跌眼睛的是，投Facebook才过了几个月，这个俄国人居然又抢到了Zynga和Groupon两个大项目，随后接连投了Twitter和Airbnb。投资的方式如出一辙：出高价，不要任何决策权。
被米尔纳这么一搅和，硅谷顿时炸了锅，其他公司的创始人也纷纷和投资人讨价还价，要求享受同样的待遇。这时，硅谷的风投们终于笑不出来了——他们发现米尔纳不是真傻，而是用了一套别人还没用的投资方法。
把董事会席位送给CEO，这种放弃经营决策权的做法看似愚蠢，却有个很大的好处，既然不参与公司的经营决策，也就不受董事制度的限制。对于公司的创始人来说，虽然持有的股份被稀释，但只要拥有足够的董事会席位，也就不会面临丧失公司的决策权和被清除出董事会的潜在危险。
米尔纳把董事会席位送给了CEO，不仅解除了CEO的戒备心理，使CEO可以专注于公司的经营决策，同时也和他们建立起了一种互助的朋友关系，不受董事会限制的米尔纳亦可以用投资竞争对手的方式，对冲公司经营决策上的风险。
“我们在该领域很有经验，能深刻剖析这些社交网站的实力，包括其盈利能力。我们认为，这些经验和分析同样适用于Facebook。” 米尔纳打动了扎克伯格，同样也打动了Zynga的马克·平克斯（Mark Pincus）和Groupon的安德鲁·梅森（Andrew Mason）。
于是，硅谷的风险投资者们都看到了一个同样的情景在不断发生：米尔纳投了Facebook又投Twitter，既投阿里巴巴又投京东，投了滴滴打车也投了优步（Uber），虽然这些公司互相斗得昏天黑地，在一场场并购大战的背后，米尔纳和CEO们却都成了朋友，也是米尔纳和他的伙伴们共同创造了这一个个商业传奇。
“保持饥饿，保持愚蠢。”米尔纳有着与乔布斯同样的座右铭。保持饥饿，一种对新生事物不可救药的好奇，让米尔纳对未来趋势有着独一无二的敏锐和果敢；保持愚蠢，不要任何表决权和掌控权，实际帮助这位俄罗斯投资者化解了公司在经营决策上的各种未知风险。

时间和价格的平衡
时区交易法以价格转变的时间节点作为交易的依据，由市场决定在哪止步，传统的价格分析方法作为辅助。市场是否正如江恩认为的那样，价格和时间之间总是保持着某种平衡的关系，当市场到达某个时间平衡点的位置时，也会到达那个关键的价格节点。（如图5-27、5-28）

时间和价格的平衡
时区交易法以价格转变的时间节点作为交易的依据，由市场决定在哪止步，传统的价格分析方法作为辅助。市场是否正如江恩认为的那样，价格和时间之间总是保持着某种平衡的关系，当市场到达某个时间平衡点的位置时，也会到达那个关键的价格节点。（如图5-27、5-28）

基本模型之间的关联性

关联性指的是市场完成一种结构的波动模型后，接下来最大的可能会出现哪一种结构的形态。发现基本模型之间的关联性，目的是帮助我们能够提前预见市场波动的方向和波动的形态。不过，“变”是市场的基本特征，除非这种可见的关联性大量存在。
在市场的调整形态和推动形态之间，并没有发现某种必然的关联性；也就是在市场出现一个“W”型结构的调整形态后，一定会接一个“N”或是“Y”型的推动形态。
当市场进入推动阶段时，价格波动的形态却只在推动形态之间变化。循环浪级的推动浪，会在1-2个时区的跨度内完成，通常不会超过3个。（如图5-29、5-30）

时间和价格的平衡
时区交易法以价格转变的时间节点作为交易的依据，由市场决定在哪止步，传统的价格分析方法作为辅助。市场是否正如江恩认为的那样，价格和时间之间总是保持着某种平衡的关系，当市场到达某个时间平衡点的位置时，也会到达那个关键的价格节点。（如图5-27、5-28）