寻找白马之旅系列之一观马型

投资是一门生意，想过，看过，算过，能睡的好，吃的香的生意就是好生意，反之亏本的买卖就不能做，所以我们要寻找有价值的生意。有价值的公司，就是白马，白马什么样，一得看血统，好的血统具备优秀的成长基因；二得看体格，骨骼均匀，肌肉长的才有力，跑起来协调性好；三得看脚力，冲的快不算本事，跑的远才算能耐，节奏才是韵律之美。回头来看公司，什么公司才具备白马素质？很多大师做了非常详尽的说明，总结下来有四点精髓，一是看的懂的生意；二是优质的管理团队；二是财务报表干净，明了；三是合理买入；四是耐心等待。当然满足前四点的同时，我们还需要关注公司的运营，因为这几条的前提条件是公司运营正常。公司历年的报表就是体检表，检查公司这一年来营运成果。我们选取了2013年到2015年3年的年报，选择了几个指标， 1、 销售收入平均增长>20%； 2、 平均扣非后ROE>10%； 3、 销售毛利率>25%； 4、 高管持股； 5、 2016年报表已出预报。 另外，我们剔除了金融和房地产高杠杆行业（这两个行业单独开贴）。最后只剩下14个公司，代码和名称如下：

证券代码
	证券简称
601633
	长城汽车
002202
	金风科技
600816
	安信信托
002701
	奥瑞金
600312
	平高电气
002745
	木林森
603228
	景旺电子
300026
	红日药业
603658
	安图生物
002294
	信立泰
300017
	网宿科技
002415
	海康威视
300463
	迈克生物
300516
	久之洋
002833
	弘亚数控

表一 上市公司列表 这14家公司分属不同的行业，所以我们用14家公司所处行业的均值来看看这14个公司运营能力如何。 1、 汽车行业汽车制造业

汽车制造业
	2013-2015平均营收增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	12.44
	18.43
	14.32
	15.74
	56.27
	9.65
	28.99
	5.54
	-
长城汽车
	21.09
	13.93
	27.41
	27.15
	46.25
	14.78
	3.86
	12.96
	31

表二 长城汽车财务数据与行业数据对比 从表二可以看出，长城汽车7个指标均优于行业指标。长城汽车2016年利润同比增速高于前三年。其实关注哪家汽车好，告诉大家一个小诀窍，就是看二手车保值率，长城汽车的二手车保值率是多少希望大家可以动手去查查，看看他是否属于第一序列。 2、金属制品业

金属制品业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	2.3
	7.43
	8.11
	15.64
	55.7
	3.91
	56
	4.81
	-
奥瑞金
	23.08
	36.16
	22.62
	31.51
	46.02
	6.71
	75.36
	15.52
	5-20

表三 奥瑞金财务数据与行业数据对比 奥瑞金8个指标均高于行业均值，值得担心的是公司2016年利润增速低于前三年均值，且逐年下降趋势。 奥瑞金的主营是饮料罐，快消行业已经饱和，当然管理团队更努力，才能抢到更多的市场份额。 3、电气机械及器材制造业

电气机械及器材制造业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	9.63
	24.11
	13.43
	25.12
	54.73
	4.96
	66.92
	9.87
	-
平高电气
	21.16
	97.02
	13.3
	28.11
	44.83
	3.31
	263.72
	2.07
	30

平高电气存货周转率、应收账款天数、经营活动产生的现金流量净额与营收比均低于行业均值。 公司的营运数据看起来好像有点问题，看看平高电气的应收账款长什么样。

单位（元）	2011
	2012
	2013
	2014
	2015
应收账款	1,520,136,578.71
	1,886,909,566.85
	2,792,073,216.00
	4,230,263,942.76
	5,362,309,720.14
同比增速(%)	-	24.12763388
	47.97069584
	51.50977842
	26.76064172

表五 平高电气应收账款—摘自公司年报 从表五的应收账款增速上看，其应收账款快速上升，高于营收平均增速，且2015年与营收之比高达92%。综合表四与表五，一是经营活动现金流量太低，说明公司资金紧张，财务费用从2015年起开始大幅攀升（2014年1835.86万元，2015年 7330.02万元），二是应收账款增速高于营收增速。公司的包袱好大，建议大家小心。 4、计算机、通信和其他电子设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业

计算机、通信和其他电子设备制造业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	12.77
	27.2
	8.69
	20.9
	51.79
	4.74
	76.8
	7.24
	-
木林森
	32.40
	40.76
	31.70
	25.65
	69.11
	5.92
	26.37
	20.49
	64.35-87.83
景旺电子
	24.14
	34.63
	39.35
	31.10
	54.89
	9.04
	100.57
	16.78
	20.66-32.49
海康威视
	51.99
	40.52
	34.16
	44.05
	28.95
	5.22
	79.38
	17.19
	15-35
久之洋
	26.02
	26.63
	37.81
	48.53
	33.47
	1.65
	56.82
	19.5
	16-18

表六 计算机、通信行业财务数据对比 表六的4个公司中，从资本结构看，海康威视最好，从利润增长看，2016年木林森增长最快，然而翻阅木林森前几年的利润表，发现其2015年营收、利润双降导致基数较低，2016年增长还有待观察。以海康威视200多亿的营收，取得15-35的增长已属不易。景旺电子应收账款周转天数表明其应收账款包袱较大。久之洋的数据表明公司营运比较稳定。 5、医药制造业

医药制造业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	11.66
	13.05
	43.09
	17.94
	38.87
	2.84
	54.21
	10.7
	-
红日药业
	41.36
	27.30
	21.42
	83.75
	21.35
	1.78
	110.36
	5.23
	15-30
安图生物
	31.16
	43.47
	46.23
	72.14
	21.41
	2.18
	50.45
	37.97
	20-35
信立泰
	23.92
	26.00
	30.35
	74.33
	14.91
	3.84
	92.61
	31.05
	5-15
迈克生物
	20.82
	16.71
	29.12
	57.53
	26.11
	2.10
	123.62
	9.35
	15-35

表七 医药制造业财务数据对比 表七中信立泰、安图生物较好，信立泰的应收账款已得到较好的控制，待年报出来看其是否继续下降。迈克生物、红日药业应收账款周转天数让人担心，其经营现金流净额与营收的比例也很好的应证了应收账款的增速。 这个行业很难看懂，水真的很深，临床数据都可以…以上省略N字，而且我们舍弃的一家公司，2015年底撤回了药品申请，为什么撤回，你懂的，但他2016年还是涨了一倍。 6、专用设备制造业

专用设备制造业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	-5.84
	-29.32
	5.31
	23.98
	52.62
	2.16
	172.57
	3.33
	-
弘亚数控
	22.50
	23.70
	41.44
	38.38
	22.39
	5.07
	16.90
	24.56
	50-70

表八 弘亚数控财务数据与行业数据对比 弘亚数控所有财务指标都不错，虽然2015年出现问题，但2016年又继续增长。但该公司才上市，还需要多观察两年。 7、软件和信息技术服务业

软件和信息技术服务业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	13.07
	14.95
	10.99
	35.51
	36.34
	3.45
	124.12
	8.09
	-
网宿科技
	53.30
	101.35
	33.41
	43.56
	21.25
	39.40
	50.19
	24.89
	40-60

表九 网宿科技财务数据与行业数据对比 作为CDN行业的先行者，由于市场竞争越发激烈，增速持续下降。 8、通用设备制造业

通用设备制造业
	2013-2015营收平均增速(%)
	2013-2015年平均净利润增长率(%)
	2013-2015平均ROE(%)
	2013-2015平均毛利率(%)
	2013-2015平均负债率(%)
	2013-2015平均存货周转率(次)
	2013-2015平均应收账款周转天数(天)
	2013-2015经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)
	2016年利润同比增长(%)
行业均值
	2.43
	-1.32
	6.25
	21.74
	58.99
	2.08
	127.85
	6.95
	-
金风科技
	40.78
	181.544
	11.46
	24.90
	64.51
	4.49
	203.44
	15.85
	0-50

表十 金风科技财务数据与行业数据对比 金风科技应收账款周转天数偏高，且低于行业均值，说明公司应收账款回收较慢，对比应收账款年均30%左右的增速，但低于营收增速，说明公司近年的应收管理很有效。 综上所诉，除平高电气、弘亚数控有待观察外，其余12家上市公司我们将其各项指标除以行业平均值，得到下表

与行业比值（%）	-	营收增速	净利润增长率	ROE	毛利率	负债率	存货周转率	应收账款周转天数	经营现金流量净额/营业收入
汽车制造业	长城汽车	1.7	0.76	1.91	1.72	0.82	1.53	0.13	2.34
金属制品业	奥瑞金	10.03	4.87	2.79	2.01	0.83	1.72	1.35	3.23
计算机、电子设备	海康威视	4.07	1.49	3.93	2.11	0.56	1.1	1.03	2.37
计算机、电子设备	木林森	2.54	1.5	3.65	1.23	1.33	1.25	0.34	2.83
计算机、电子设备	久之洋	2.04	0.98	4.35	2.32	0.65	0.35	0.74	2.69
计算机、电子设备	景旺电子	1.89	1.27	4.53	1.49	1.06	1.91	1.31	2.32
医药制造业	信立泰	2.05	1.99	0.7	4.14	0.38	1.35	1.71	2.9
医药制造业	安图生物	2.67	3.33	1.07	4.02	0.55	0.77	0.93	3.55
医药制造业	红日药业	3.55	2.09	0.5	4.67	0.55	0.63	2.04	0.49
医药制造业	迈克生物	1.79	1.28	0.68	3.21	0.67	0.74	2.28	0.87
软件和信息技术	网宿科技	4.08	6.78	3.04	1.23	0.58	11.42	0.4	3.08
通用设备	金风科技	16.78	181	1.83	1.15	1.09	2.16	1.59	2.28

表十一 12家上市公司财务指标/行业均值 根据表十一对这12家上市公司进行评级如下

公司名称
	公司评级
长城汽车
	A
奥瑞金
	A-
海康威视
	A
木林森
	B
久之洋
	A-
景旺电子
	B-
信立泰
	A
安图生物
	A-
红日药业
	B
迈克生物
	B-
网宿科技
	A-
金风科技
	A-

表十二 12家公司评级 评级说明： A 公司营运能力强，公司成长良好，资产结构良好。 A- 公司营运能力持续改善，成长性优于行业大部分公司。 B 公司营运能力优于行业大部分公司，公司成长高于行业均值，财务结构有待改进。 B- 公司营运能力较好，在追求高成长的同时，降低了财务标准。 这12家公司仅仅能够告诉我们白马长什么样，骑白马才是我们的目的，什么时候买合适？什么时候卖合适？还真是桑心，下一篇文章,我们一起来看看，咱们怎么买才划算，安全边际到底在哪里。 对于上市公司内生价值的评估以及更多信息，请关注价值范（微信ID：Valuefans）。 作者：价值范 白马系列之一原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/pK0ABt0MpEXPjz11kpl6dA 链接：https://xueqiu.com/3804726780/83116578 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。