新股研究今飞凯达：中国汽车零部件车轮行业龙头企业

（四）管理风险
  1、内部管理风险

  近年来，公司不断加大固定资产投入，生产经营规模持续扩大。本次发行完成后，随着募集资金投资项目的实施，公司资产、业务、机构和人员将进一步扩张，公司在经营决策、组织管理、业务整合和风险控制等方面的管理难度将不断增加。虽然公司已建立了较为规范的管理体系和内部控制体系，生产经营运转状况良好，但如果公司的组织战略规划、管理体系、制度建设等内部管理不能适应经营规模扩大的需求，可能会对公司的持续发展带来一定不利影响。

  2、实际控制人不当控制风险

  公司的实际控制人葛炳灶先生通过今飞投资、今飞控股和瑞琪投资间接控制公司67.60%的股权；按公司首次公开发行5,550万股股票计算，本次发行后葛炳灶先生仍将间接控制公司50.66%的股权。虽然本公司通过股权结构多元化、规范法人治理结构、完善授权及执行机制等方式，可一定程度上避免实际控制人或大股东不当控制现象的发生，但在公司利益与实际控制人利益发生冲突时，如果实际控制人通过选举董事、修改《公司章程》、行使表决权等方式对公司的发展战略、人事管理、经营决策、利润分配等进行不当控制和干预，则存在损害公司及其他股东的利益的可能性。

  3、人才不足及流失风险

  公司作为领先的铝合金车轮制造商，高素质人才的引进、培养与激励对公司未来能否持续保持行业领先地位举足轻重。公司正处于快速发展阶段，尤其是本次募集资金投资项目实施后，资产与业务规模的扩张将对公司提出更高的人才要求，公司存在一定的人才缺口，对具有管理、技术、资本经营等能力的复合型人才需求尤其迫切。此外，伴随着铝合金车轮行业技术的不断更新和市场竞争的不断加剧，行业内公司对优秀技术人才、营销人才和管理人才的争夺也日趋激烈，公司若出现核心人员外流情况，将可能在一定程度上削弱公司的技术创新能力、销售能力及管理水平，从而降低公司的综合实力。

  （五）募集资金项目风险

  1、固定资产折旧大幅增加的风险

  本次募集资金到位后，随着固定资产投资的逐步完成，公司的固定资产规模将有较大幅度的扩大，固定资产折旧也将相应增加。募集资金投资项目建成后，预计每年新增的固定资产折旧和无形资产摊销金额合计约为2,014万元。若本次募集资金投资项目达产后新增盈利未及时达到预期水平，则公司存在因折旧摊销增加而导致利润下滑的风险。

  2、募集资金投向风险

  本次募集资金项目中的“年产200万件铝合金汽车轮毂技改项目”和“技术研发中心建设项目”均属本公司长期以来专注经营的铝合金车轮业务领域。其中，“年产200万件铝合金汽车轮毂技改项目”主要面向海外AM市场。这些项目经过了公司调研和可行性分析，较为充分考虑了未来铝制车轮市场中各类产品市场前景及公司现有自身技术、市场、管理等方面的实际能力，符合国家产业政策和行业发展趋势，具有现实的客户需求。由于各项目的实施需要一定的时间，若未来在项目实施过程中出现管理不善、AM市场环境突变导致需求下降或产业政策发生变化等不利情况，将会给募集资金投资项目的预期效果带来不确定性，进而对公司的经营状况产生不利影响。

  （六）前瞻性陈述可能不准确的风险

  公司在招股意向书列载有若干前瞻性陈述，涉及未来发展规划、业务发展目标、盈利能力等方面的预期或相关的讨论。该等预期或讨论所依据的假设系公司基于审慎、合理的判断而作出，但亦提醒投资者注意，该等预期或讨论涉及的风险和不确定性可能不准确。

以下风险因素

  （一）市场风险

  1、行业波动风险

  本公司主要从事汽车及摩托车铝合金车轮等产品的研发、生产和销售，公司的生产经营状况与汽车及摩托车行业的景气程度密切相关。在汽车行业，近年来，随着国民经济持续增长，居民消费能力不断提高，以及国家对汽车产业和汽车零部件行业的大力扶持，我国汽车及汽车零部件行业取得了较大发展。在摩托车行业，近年非洲、拉丁美洲、东南亚和南亚等地区摩托车行业市场需求保持稳定态势，而国内摩托车市场持续萎缩，对我国摩托车及摩托车零部件行业产生一定影响。未来若我国整体宏观经济、汽车行业发展趋缓，国内摩托车行业景气度持续下滑，境外摩托车行业市场增速放缓，将会对本公司的生产经营产生一定影响，公司将面临毛利率和整体经营业绩下滑的风险。

  2、海外市场风险

  2014年度、2015年度和2016年度，公司主营业务收入中出口销售收入的金额分别为93,783.10万元、86,535.78万元和86,430.34万元，分别占同期主营业务收入的46.29%、42.55%和39.39%，出口业务对公司生产经营的影响较大。报告期内，公司汽车铝合金车轮产品主要出口到日本、美国等国家，摩托车铝合金车轮产品主要出口到印度及东南亚地区。近几年，我国摩托车铝合金车轮出口未受到海外贸易限制，而汽车铝合金车轮出口则遭到部分国家的反倾销调查，欧盟、澳大利亚、印度等国家陆续对中国汽车铝合金车轮产品出台了反倾销税政策，降低了我国汽车铝合金车轮出口产品在该等国家的竞争力。若公司产品销往的国家和地区政治、经济环境、汽车与摩托车消费政策、国际贸易政策等发生重大不利变化，将直接影响公司的产品出口，进而影响公司的生产经营业绩。

  （二）经营风险

  1、主要原材料价格波动风险

  公司生产产品使用的主要原材料为铝锭，报告期内铝锭占主营业务成本的平均比重约为58%。2014年度、2015年度和2016年度，公司铝锭的平均采购价格分别为12,043.77元/吨、11,038.05元/吨和10,895.64元/吨，2014年度、2015年度和2016年度分别比上年同比下降7.66%、8.35%和1.29%。铝锭价格的波动对公司的经营业绩产生一定影响，报告期内，公司采用产品销售价格与铝价联动的策略减少原材料价格波动的风险，当市场铝价变动时，双方约定在一定周期内根据该周期内的平均市场铝价变动对产品价格进行相应调整。

  若未来铝锭等原材料价格波动幅度较大或持续上升，将给公司的成本控制带来较大压力，公司毛利率将会受到一定的影响，从而影响公司的盈利水平。根据铝锭价格变动对公司2016年度主营业务毛利率影响的敏感性分析，铝锭价格每上升3%，公司主营业务毛利率将下降1.40个百分点。

  2、客户流失风险

  报告期内，公司新客户不断增加，销售区域不断扩大，与长安汽车、东风汽车、北京汽车、美国WHEEL PROS、日本TOPY、日本BRIDGE STON E、印度 HERO 、印度BAJAJ等较为有名的整车制造商和零售商均建立了长期合作关系。通过与这些客户的长期稳定合作，公司已在行业内奠定了良好的市场地位，形成了广泛品牌影响力，这为公司今后进一步开拓国内以及进入国外整车配套体系奠定了坚实的基础。未来如果重大客户因各种原因取消与公司的合作，或部分客户大幅降低对公司的采购金额，同时，公司不能持续开发新客户，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响，甚至导致公司收入大幅下降。

  （三）财务风险

  1、汇率风险

  报告期内，公司出口销售收入占主营业务收入的比例较高。出口业务主要以美元、日元进行结算，公司以美元结算的出口收入占出口销售收入的比重为70%以上。2014年度、2015年度和2016年度，公司的汇兑损失分别为811.34万元、-1,234.01万元和-333.65万元，占同期利润总额的比重分别为11.20%、-17.27%和-3.84%。2014年度日元兑人民币贬值较多，从而造成公司外币应收账款和外币银行存款等资产产生了较大的汇兑损失；2015年度汇兑收益金额较大，主要原因系银行实际结汇汇率人民币较美元产生了一定幅度的贬值，从而导致银行存款科目产生较大汇兑收益。2016年汇兑收益较2015年度减少较多，主要原因系受汇率波动以及公司外币资产和借款规模变动综合影响所致。2014年至2016年，美元、日元汇率走势情况如下图所示：   报告期内，公司采取向部分客户的销售价格与汇率联动和购入不超过预计收到外币销售款的“远期结售汇”等方式减少汇率波动风险。通过汇率联动，当汇率变动较大时公司按照汇率变动幅度和双方约定进行产品价格调整，但由于价格调整较汇率变动存在一定滞后性，公司仍面临一定的汇率风险；通过“远期结售汇”，公司可锁定未来结算汇率，但若未来人民币贬值，所覆盖的外币收入部分将无法享受人民币贬值带来的汇兑收益。同时，未来随着公司业务的不断发展，出口销售收入将逐步增加，公司“远期结售汇”规模未覆盖公司所有外币收入，存在一定风险敞口。因此，未来公司结算使用外币币种的汇率波动将对公司产品的价格竞争力和经营业绩产生一定影响。

  2、偿债能力风险

  报告期各期末，公司合并报表资产负债率分别为83.62%、81.07%和79.37%，流动比率分别为0.67、0.63和0.68，速动比率分别为0.47、0.45和0.46。公司资产负债率偏高、流动比率和速动比率相较同行业上市公司明显偏低，其主要原因为公司正处于快速扩张期，为扩大产能、提升技术水平而进行了较大规模的资本性支出，公司所需资金主要通过银行融资解决。截至2016年末，公司银行借款余额总计136,130.73万元，其中，短期借款余额104,130.73万元，占总负债的比例为45.21%，占比较高。银行借款金额较大导致公司利息支出金额较大，2014年度、2015年度和2016年度，公司利息支出分别为12,975.76万元、11,335.74万元和9,021.05万元。若未来公司因经营业绩下滑，导致经营性现金流入减少，难以通过自身利润积累、银行借款或股权融资等方式保证正常运营所需的现金流，公司将面临一定的偿债风险。

  3、财政补助政策变动风险

  报告期内，公司获得了多项财政补助。2014年度至2016年度，公司获得的财政补助总金额分别为1,516.04万元、2,312.29万元和2,571.23万元，占利润总额的比例分别为20.93%、32.36%和29.57%。报告期，公司获得的政府补助主要系政府各项支持科技研发、扶持实体经济和创新企业以及鼓励出口等政策下的奖励和资助。如果未来国家及地方政府对公司的财政补助政策发生变化，或者公司的科技研发能力和持续盈利能力下降，公司未来收到的政府补助金额将可能发生重大变动，从而对公司未来经营产生一定不利影响。

  4、资产受限风险

  报告期内，公司所有权或使用权受到限制的资产情况如下：   报告期，公司由于保证金和远期结售汇定期存款导致部分货币资金受限，同时，由于公司银行借款金额较大，为其抵押担保的固定资产和无形资产余额也较大。若未来公司无法清偿到期债务，受限资产被债权人行使权利，这将导致公司无法拥有或者使用日常经营所需的土地、厂房和生产设备，从而对公司的财务状况、盈利能力及持续经营产生不利影响。

今飞凯达：营业外收入扮靓业绩未缴公积金员工众多 
近日，浙江今飞凯达轮毂股份有限公司（以下简称“今飞凯达”）更新了IPO招股说明书，公司拟公开发行新股数量5550万股，募资投向年产200万件铝合金汽车轮毂技改项目、技术研发中心项目以及偿还银行贷款项目，总投资金额为45606.00万元。

 招股书显示，报告期内，尽管我国汽车零部件制造业仍保持逐年稳步增长的势头，但今飞凯达却已经陷入增收不增利的困境，2014-2015年公司归母净利润持续两年下滑，与同行业的上市公司万丰奥威( 002085 )形成了鲜明对比。

 此外，公司对营业外收入的依赖也值得投资者关注。数据显示，2015年，公司营业外收入占其同期归母净利润的比重高达41.74%，2016年略有缓解，但占比也达到37.56%。与此同时，公司还存在住房公积金覆盖范围较低的情况，而且频繁被卷入诉讼案件中，这些情况同样值得投资者重视。

 营业外收入提亮业绩

 报告期内，除了2015年略有下滑之外，公司的营业收入基本保持了稳定增长，不过公司归属于母公司股东的净利润却在2014-2015年持续两年下滑，俨然是增收不增利的情况。有意思的是，在公司业绩下滑的这两年，我国汽车零部件制造业主营业务收入仍然保持逐年增长的势头，同行业的上市公司万丰奥威也取得了骄人的成绩，2014、2015年，该公司的归母净利润同比增长率分别达到46.38%、47.10%。

 另外值得一提的是，公司营业外收入（其中绝大部分为政府补助项目）逐年增长，和主营业务收入的波动不定形成了鲜明对比。2016年公司营业外收入高达2746.40万元，占同期归母净利润的比重达37.56%，2015年占比更高，达到41.74%。有分析人士指出，公司对税收优惠及政府补贴项目如此依赖，一旦公司的补助减少，或者是相关补助政策进行调整，届时对公司的业绩影响将十分巨大。

 住房公积金覆盖范围低

 根据招股书所示，2005年1月14日，斯高敏与今飞集团签订相关合同，约定成立金飞有限（公司前身）。有意思的是，时间刚过了一年半（2006年8月10日），该股东就说要退出境内投资，因此将其持有的金飞有限全部股权转让给泊菲克，而泊菲克是今飞集团控制的企业。

 在金飞有限成立之初，斯高敏在出资方面存在着瑕疵，包括首期出资未能及时到位以及出资人与实际汇款人不一致的情形。而泊菲克在接手金飞有限的股权之后，其在随后的增资行动中，也存在出资人与实际汇款人不一致的情形。泊菲克增资时出资人与汇款人不一致，原因和斯高敏如出一辙，依然是境外筹集所致，不过泊菲克既然是受今飞集团控制的企业，这个解释似乎不太能让人接受。招股书中说，泊菲克已于2013年注销，但是却没有披露原因，这同样使人困惑不已。

 招股书中还显示，截至2016年末，公司的员工人数为3098人，其中有509人未缴纳住房公积金，占员工总数的比例高达16.43%。公司招股书中表示，系因发行人为其提供了员工宿舍、自身已拥有住房或系外来务工人员等原因，主动要求放弃缴纳住房公积金并均出具了书面证明。然而，不少法律界人士均表示，这种违反法律强制性规定的个人承诺是无效的，未来一旦发生劳动纠纷和诉讼，将很容易使公司陷入被动的境地。此外，公司招股书中并没有提出对该问题的解决方案，这会不会意味着这种违反《住房公积金管理条例》有关规定的情况在公司上市之后还会继续存在？

 接二连三卷入诉讼案件

 记者还注意到，报告期内公司及子公司涉及多起诉讼案件，分别如下：

 1）美国伊利诺伊州库克郡巡回法庭在审案件，该案发生于2010年4月8日，目前仍在审理中。

 2）美国圣约瑟夫县巡回法庭在审案件，该案发生于2012年2月26日，案发原因是双方未就合作意向书进行合作，目前案件仍在审理中。

 3）捷豹路虎诉今飞控股和今飞凯达外观设计专利权纠纷案件。涉及两款外观设计专利，其中一款因被宣告无效而结案，另一款仍在审理中。

 4）捷豹路虎诉今飞控股和今飞凯达著作权纠纷案件。

 5）上海叙信诉今飞摩轮买卖合同纠纷案。

 6）上海叙信诉今飞凯达买卖合同纠纷案。

 7）上海叙信诉今飞摩轮和今飞轻合金买卖合同纠纷案。

 记者同时翻阅了公司2015年6月报送的招股书，该招股书显示，公司还涉及另外一起案件，即浙江省高级人民法院（2015）浙民申字第375号、浙江省高级人民法院（2015）浙民申字第375号案件，也是一起买卖合同纠纷案。该起案件在更新后的招股书中没有披露，不知道是否已经结案、最终判决结果又是什么？

 在上述这些案件中，公司都是被告方，其中又以子公司涉案最多。今飞凯达为何频繁被卷入此类事件中？公司在管理子公司的机制上是不是存在漏洞？买卖合同纠纷案接二连三地出现，是公司的产品质量出现了问题还是说公司与客户的沟通方式需要进一步改善？

 针对上述疑问，记者尝试致电今飞凯达董秘办采访其董事会秘书何东挺先生，但是电话一直无人接听。随后记者向公司邮箱发送了采访提纲，然而截至发稿，尚未收到回复。

 表：今飞凯达2014-2016年主要财务数据

 项目（万元） 2014年度 2015年度 2016年度

 营业收入 21425.33 213175.74 229419.31

 营业利润 6244.08 5306.51 6174.77

 利润总额 7241.86 7145.06 8694.66

 净利润 5731.56 5920.81 7598.22

 归母净利润 5817.81 5748.48 7311.25

 扣非后的归母净利润 4516.81 3615.97 5615.97

浙江今飞凯达轮毂股份有限公司首次公开发行5550万股人民币普通股（A股）的申请已获中国证券监督管理委员会证监许可[2017]369号文核准。 

一、今飞凯达 002863 中签号查询 今飞凯达中签号公布时间

 今飞凯达002863申购时间：2017年4月6日

 今飞凯达002863发行价：预估5.48元/股

 今飞凯达002863上市时间：待定（一般从申购日开始算8到14天左右上市）

 今飞凯达002863中签率公布时间：2017年4月7日

 今飞凯达002863中签号公布时间：2017年4月10日

 二、今飞凯达公司简介

 浙江今飞凯达轮毂股份有限公司成立于2005年，注册资金16600万元，是一家集铝合金汽车、摩托车、电动车轮毂及组件生产销售；机械模具开发、涉及、制造为一体的专业制造商。

 公司下属浙江今飞亚达轮毂有限公司、浙江今泰汽车零部件制造有限公司、浙江今飞摩轮有限公司、浙江今飞电动车有限公司等十二家子公司。

成立情况及历史沿革
  (一)2005年2月发行人前身今飞有限设立 今飞有限系由今飞集团和斯高敏共同出资设立的中外合资企业。2005 年1 月14 日,今飞集团与斯高敏签订《合资经营浙江今飞凯达轮毂有限公司合同》 和《浙江今飞凯达轮毂有限公司章程》,双方约定:共同投资设立今飞有限,总 投资额为2,980 万美元,注册资本为2,050 万美元,其中,今飞集团出资1,050万 美元,占注册资本的51.22%,出资方式为新建厂房、土地使用权及货币资金, 斯高敏出资1,000 万美元,占注册资本的48.78%,出资方式为美元现汇;注册资 本由双方分期缴付。

 (二)2005年至2006年今飞有限增加实收资本 2005 年至2006 年,今飞集团及斯高敏共分12 次出资,合计缴纳注册资本 2,050 万美元。

 (三)2006年9月斯高敏股权转让 2006 年8 月10 日,今飞有限董事会作出决议,同意斯高敏将其所持今飞有 限全部股权以1,000.00 万美元的价格转让给泊菲克。同日,斯高敏与泊菲克签署 《股权转让协议》,今飞集团书面声明放弃优先购买权。 2006 年9 月1 日,浙江省金华市经济技术开发区管理委员会经济发展局出 具金市开经发外[2006]95 号《关于同意浙江今飞凯达轮毂有限公司股权变更的批 复》,同意上述股权转让,并同意变更合资经营合同、公司章程。今飞有限于 2006 年9 月12 日取得变更后的《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》。 

(四)2007年至2010年今飞有限增加注册资本与实收资本 2007 年4 月15 日,今飞有限董事会作出决议,同意今飞有限增资2,010 万 美元,其中今飞集团增资1,000 万美元,泊菲克增资1,010 万美元,均以货币出 资。 2007 年6 月5 日,浙江金华经济技术开发区管理委员会出具金市开外 [2007]28 号《关于同意变更合资经营浙江今飞凯达轮毂有限公司合同、章程的批 复》,同意上述投资总额、注册资本变更及合资经营合同、章程修订事宜。2007 年6 月25 日,今飞有限取得变更后的《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准 证书》;2007 年7 月5 日,取得变更后的《企业法人营业执照》。

 (五)2010年12月今飞有限减资 2010 年10 月6 日,今飞有限董事会作出决议,同意将注册资本由4,060 万 美元减少至2,160 万美元,股东按原出资份额同比例减资,其中今飞集团减资 959.20 万美元,泊菲克减资940.80 万美元。2010 年10 月11 日,今飞有限对减 资事宜依法进行了公告。

 (六)2011年3月泊菲克股权转让 2011 年2 月19 日,今飞有限董事会作出决议,同意泊菲克将其持有的今飞 有限24.5%的股权,即529.2 万美元出资,以529.2 万美元价格转让给今飞集团。 同日,泊菲克与今飞集团签订《股权转让协议》。 2011 年3 月3 日,浙江金华经济技术开发区管理委员会出具金市开外 [2011]3 号《关于同意变更合资经营浙江今飞凯达轮毂有限公司合同章程的批 复》,同意上述股权转让及合资经营合同、章程修改事宜。2011 年3 月7 日, 今飞有限取得变更后的《中华人民共和国外商投资企业批准证书》。

 (七)2011年4月泊菲克、今飞集团股权转让 2011 年2 月20 日,今飞有限董事会作出决议,同意泊菲克将其持有的今飞 有限25%的股权,即540 万美元出资,以2 亿元的价格转让给君润投资,每美元 出资额的转让单价为37.04 元;同意今飞集团将持有的今飞有限4.40%的股权, 即95.04 万美元出资,以3,652 万元的价格转让给邦诺投资,每美元出资额的转 让单价为38.43 元。同日,今飞集团书面声明放弃对泊菲克所转让股权的优先受 让权,泊菲克书面声明放弃对今飞集团所转让股份的优先受让权。2011 年2 月 22 日,泊菲克与君润投资签署《股权转让协议》;2011 年3 月15 日,今飞集团 与邦诺投资签署《股权转让协议》。前述股权转让交易价格系交易双方在参考同 行业市盈率基础上协商确定。

 (八)2011年4月今飞集团股权转让 2011 年4 月21 日,今飞有限董事会作出决议,同意今飞集团将持有的今飞 有限16.60%的股权,即358.56 万美元出资,以5,512.00 万元的价格转让给瑞琪 投资,每美元出资额的转让单价为15.37 元;同意今飞集团将持有的今飞有限3% 的股权,即64.80 万美元出资,以2,739.00 万元的价格转让给易和投资,每美元 出资额的转让单价为42.37 元。2011 年4 月21 日,君润投资和邦诺投资分别书 面声明放弃对今飞集团所转让股份的优先受让权。2011 年4 月22 日,今飞集团 分别与瑞琪投资、易和投资签署《股权转让协议》。瑞琪投资股东为今飞有限及 其子公司、今飞集团及其控制的其他企业的员工,本次股权转让价格在参考今飞 有限净资产的基础上确定,易和投资的股权转让价格在参考同行业市盈率基础上 协商确定。

 (九)2011年10月今飞有限整体变更为股份有限公司 2011 年6 月20 日,今飞有限董事会作出决议,同意整体变更为股份有限公 司,以天健会计师事务所出具的天健审[2011]4443 号《审计报告》确认的今飞有 限截至2011 年4 月30 日净资产27,122.33 万元为基础,折合股本16,600 万股, 每股1 元,折股溢价10,522.33 万元计入资本公积。 2011 年9 月28 日,浙江省商务厅出具浙商务资函[2011]204 号《浙江省商务 厅关于浙江今飞凯达轮毂有限公司整体变更为外商投资股份有限公司的批复》, 同意今飞有限整体变更事宜。同日,公司取得商外资浙府资字[2005]02153 号《中 华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》。