茂业商业送股补偿概率大2017-04-04 22:27作者：法治周末记者 陈霄
原题： 注入资产业绩承诺不达标
茂业商业送股补偿概率大
近年来，资本市场业绩承诺不达标的案例频频出现，大股东对中小股东的补偿方案以送股方式居多，形成了一种新的套利模式
法治周末记者陈霄
百货业巨头茂业集团旗下控股的A股上市公司茂业商业近日收到了上交所的问询函。
上交所要求茂业商业对重大资产重组进展、资金往来和财务信息等方面进行信息补充披露。此前，由于股东对业绩不达标后送股补偿方案存预期，从3月22日开始，茂业商业的股价已经逆市上涨了10%以上。
多位证券业内人士告诉法治周末记者，近年来，资本市场业绩承诺不达标的案例频频出现，大股东对中小股东的补偿方案以送股方式居多，形成了一种新的套利模式。
4月11日，茂业商业将召开股东大会审议表决大股东注入上市公司资产未达到盈利承诺的补偿方案。
据法治周末记者了解，回购方案被否决的可能性极大，受访的中小股东毫不讳言他们期待另一种补偿方案——股权赠予。
根据公开资料估算，若回购注销方案被否而赠股方案成行，则大股东需要赠与给其他中小股东一份浮盈38.83%且不除权的大礼。
送股概率大
茂业商业于2016年2月实施完成了购买深圳茂业百货有限公司、深圳市茂业百货华强北有限公司、深圳市茂业百货深南有限公司、深圳市茂业东方时代百货有限公司和珠海市茂业百货有限公司100%股权的交易事项。根据此前签署的《盈利预测补偿协议》，茂业商业的大股东承诺注入资产，2016年度、2017年度、2018年度对应的实际净利润应分别不低于71101.10万元、77922.22万元、83970.34万元。
而根据瑞华会计师事务所出具的《关于茂业商业股份有限公司盈利预测实现情况的专项审核报告》，本次重大资产重组注入资产，2016年实际净利润仅为56908.48万元。
茂业商业的公告显示，对于业绩承诺未达标的补偿方案有两种，一是由公司以1元的总对价回购包括大股东在内的补偿义务方所应补偿的股份，随后将这部分股份注销，通过这一方式使所有持股人所持股份的每股净资产增加；另一种方式则是股权的无偿划转，即俗称的送股，大股东等补偿义务方将同样数量的股份赠送给其他中小股东，并且送股后不进行除权。采取后一种补偿方式的前提是回购补偿方案被股东大会否决。
“根据公司法的相关规定、盈利补偿协议和此前的公告，回购方案因涉及公司注册资本的减少，需要经过出席会议股东所持表决权的三分之二以上同意。由于包括大股东在内的补偿义务方必须回避表决，因此，中小投资者的态度对方案的通过与否将起决定性作用。”一位不愿透露姓名的证券律师接受法治周末记者采访时说。
茂业商业的一位自然人股东罗女士对法治周末记者说，回购由于大股东本身参与而摊薄了利益回报，而送股是将相同股份赠送给大股东之外的其他股东，且送股不需要除权，因此，对于中小投资者而言，送股的吸引力更大，回购方案被否的概率也就很大。她自己也将会对回购方案投出反对票。
不过，法治周末记者注意到，茂业商业在最近发出的一份公告中称回购方案只需要半数股东通过。
“个人认为，这与公司法的规定不符，我们现在也不知道是公司公告笔误还是别的原因。”刘律师说。
某券商人士管歌(化名)给法治周末记者算了一笔账，根据前述补偿协议，大股东2016年度合计应补偿7075多万股股份，目前茂业商业除大股东等补偿义务方之外总计约有1.8-1.9亿股，如果回购方案被否，7075万股大约对应的是10股送3.883股。
股权补偿近年频现
送股补偿事件近几年在资本市场中并不少见，这是一种新的套利模式，由公司大股东在业绩承诺未达成后向中小股东送股，且不需要除权，原股东直接获得市值增长。
最知名的案例应该是
大连重工，2011年，大连重工重组时也对未来三年净利润作出了承诺，不过后来的年报显示其后面两年未达标，由此启动补偿承诺，在几轮磋商之后，公司大股东同意向其他股东送股，比例高达每10股送8.2股。
类似的事件还有多起，包括中国玻纤、
四川双马、
山东地矿、
恒逸石化、
海润光伏等等。
管歌分析说，这也与2011年以来上市公司并购重组、资产注入显著增长的形势有关，业绩承诺能否实现，事实上不仅与上市公司的盈利能力挂钩，也深受宏观经济环境的影响，因此具有不确定性。
也正是基于上述原因，近几年业绩承诺不达标的个案也频频出现，从目前统计的数据来看，公司大股东最终选择送股方式予以补偿的占绝对主流。
2013年年底，证监会专门出台了《上市公司监管指引第4号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》，对承诺及履行行为予以规范，其中规定，对违反承诺行为，将采取监管谈话、责令改正、出具警示函等监管措施，承诺相关方提出的行政许可申请将被审慎审核甚至不予核准。
受访的一位民商法学者评价说，这有利于推动市场主体积极履行承诺，体现了私法理念的诚实信用原则，大股东积极履行对赌承诺，也有利于中小投资者利益保护。
不过，也有评论认为，中小投资者对这类股票的偏爱，可能会助长大股东的“赌性”，导致注入资产时过于随意，无助于市场的良性发展。
abraham
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