基金抱团炒个股是中国式庞氏骗局，隐患范围广、危害大

贵州茅台一将功成万骨枯。鼓吹茅台还要涨百分之四十的中金是中国股市的罪人。

在机构抱团面前股票的内在价值和估值就是个屁。

愈演愈烈，冰火两重天。

去年的行情对机构来说是牛市，而对大多数中小上市公司和大多数中小股民来说则是股灾。

中信证券：警惕机构抱团瓦解 布局高性价比品种
[table0] 2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。首先，短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。其次，局部散发性病例将压制“疫情受损股”的修复行情，反垄断举措的升温将导致市场对平台型企业短期情绪承压，加之跨年后资金博弈行为趋于缓和，多重扰动共振预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。最后，建议配置上坚守顺周期主线，重点关注工业板块的基本金属和能源金属，可选消费板块的家电、汽车、家居等品种；跨年后建议布局十四五“五个安全”战略背景前期相对滞涨、具备长期空间的高性价比品种，主要包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等；局部抱团瓦解后，借调整继续配置前期快速轮动的新能源、医药和食品饮料中的龙头。

预计政策边际宽松叠加基本面不断抬升
推动跨年慢涨至少延续至春节前后
1)短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上持续宽松至春节前后。冬季以来国内各地零散疫情对消费的修复造成一定拖累，前11月社零累计同比增速也仅仅恢复至-4.8%，家电、汽车、餐饮零售额累计同比增速分别为-5.5%/-2.8%/-18.6%，相比去年同期下滑11.4/1.7/28.0个百分点，增长仍未回归常态。餐饮作为接触式消费的典型代表，恢复速度明显偏低，收入单月同比增速在10月份刚刚转正(+0.8%)，11月再次下滑到-0.6%的水平。当前散发性病例为两节前后服务业和零售消费带来了一定的挑战，预计政策会边际上持续宽松，以稳定开年经济增长，为建党100周年开好局、起好步。

2)地产投资和出口继续推动经济基本面持续向好。11月住宅商品房销售额单月同比增速达到20.1%，前11个月累计同比增长9.5%，新房快速的销售去化推动房企继续加速土地库存去化，增加新开工，推动建安投资继续高速增长，地产建筑安装工程11月单月投资增速达到13.4%，前11个月累计同比增速达到6.1%，我们预计地产产业链相关投资的景气度在未来1~2个季度将维持高位。出口方面，海外疫情再次反弹强化了中国全球生产替代者的角色，订单粘性不断加强，利好部分行业的全球出口份额扩大，我们预计出口的高景气会持续到明年上半年。

3)一季度潜在增量入市资金依然较大。海外疫情反弹叠加美国纾困救助计划推进受阻，加剧了投资者对海外经济复苏的担忧，同时也凸显了人民币资产的配置价值，12月以来配置型外资呈明显加速流入的状态，日均净流入规模为33亿元，为年内最高水平，我们维持此类资金保持流入节奏的判断不变。国内公募权益类产品新发热度不低，存量产品仍有较高加仓空间，综合新发、待发、已发可加仓三方面，我们预计未来6个月内主动权益类公募基金可带来的增量资金空间约为5700亿元。两大主力机构投资者增量资金依旧充裕，加之保险、银行理财子等机构在年初的再配置，一季度潜在入市资金规模可观。预计基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动观望资金持续入场。

多重短期扰动预计会导致
市场局部投机性抱团瓦解
1)散发性病例频出将冲击部分前期市场博弈的“疫情受损股”修复行情。入冬以来，新冠病毒传播能力增加，同时临近传统的“两节”期间的大规模人口流动，疫情防控压力仍然巨大，央办和国办近期也发文倡导两节期间减少人员聚集和流动。防控举措的升温一定程度上会冲击前期市场对疫情受损行业修复的乐观预期，前期投资者预期较高、涨幅较好的机场、酒店、航空、景区、影视、餐饮等细分领域近期可能重新承压。

2)反垄断举措升温，市场对平台型企业短期情绪上承压。11月《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》推出后，政府部门不断加大针对平台型企业垄断行为的监管力度，12月政治局会议和中央经济工作会议的定调进一步把反垄断上升到新的高度。近期针对社区团购推出“九不得”规定，针对阿里巴巴“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查，市场监督总局还发布反垄断执法报告以及典型案例，各部门针对反垄断的实际举措明显升温。尽管长期商业前景依旧清晰，但是短期内市场对平台型企业股票的情绪不可避免会承压，可能导致阶段性抱团的松动。

3)跨年后资金博弈行为趋于缓和，局部投机性抱团大概率瓦解。年末“规模战”和“收益战”压力下，机构继续抱团消费和新能源板块。机构重仓板块年末实际卖盘减少，反而变相刺激场内活跃资金的投机行为，借助主题和赛道逻辑炒作概念，追逐机构重仓板块，驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。我们预计到明年年初，排名战结束后机构将迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出，届时局部投机性抱团将大概率瓦解。

坚守顺周期主线的同时
围绕“五个安全”布局高性价比品种
1)坚守顺周期主线跨年。我们反复强调有基本面不断上行逻辑支撑的顺周期板块行情预计能够延续至明年一季度，应当作为跨年的主线配置方向。工业板块建议继续关注以铜、铝为代表的基本金属，以锂为代表的能源金属，以及以化纤为代表的基础化工；可选消费板块维持前期持续推荐，建议重点关注家电、汽车、消费电子、家居等品种。

2)跨年后围绕十四五“五个安全”战略布局高性价比品种。年底机构重仓股效应明显，但随着机构博弈的趋缓，岁末年初更适合布局具有长逻辑且更具性价比的主题。根据十九届五中全会会议公报，我们认为“五个安全”主题将成为中长期布局的重要方向，包括国防安全(军工)、粮食安全(种植链&种子)、科技安全(半导体&消费电子)、能源安全(新能源)、资源安全(有色)。考虑到前期新能源、有色等品种已经基于各自产业逻辑录得较高收益，当前时点，更建议关注前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

3)局部抱团瓦解后借调整布局新能源、医药和食品饮料等行业的龙头。年底前，我们一直推荐的周期扩散和机构博弈两条副线轮动接近尾声，部分非龙头品种短期博弈激烈，加之反垄断举措的催化，局部抱团瓦解后的调整可能会影响到相关行业龙头。不过我们依旧看好医药、新能源和食品饮料中龙头的长期配置价值，短期因局部抱团瓦解导致的调整可能是全年最好的增配时机。

风险因素
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；美国总统权力交接期各类冲突加剧，对中国不利的政策落地提速；国内经济复苏进度不及预期。

证券时报头版评论：机构争相抱团核心资产，负面效应或在路上

今年的A股市场上，热门的核心资产大放异彩，白酒、科技、医药、消费、新能源车 、光伏等板块成为贯穿全年的热点，这些板块中部分个股涨幅惊人。但统计显示，大多数个股的上涨原因中，业绩增长只是次要因素，很多个股涨幅2/3以上靠估值推动，公募等机构资金抱团扎堆则是其估值拔高的主因。
与大肆炒作垃圾股、题材概念股相比，抱团核心资产无疑是一个进步，但机构抱团背后存在一个“正反馈机制”，即：发现核心资产价值带来投资收益，赚钱效应刺激基金申购，新增资金再次流入核心资产，股价上涨带来更多赚钱效应和资金，股价和估值被推高，媒体和市场为高估值寻找合理理由，资金继续流入热门板块和个股……由于机构买入名单较短，投资最后甚至变成小部分板块和个股越买越涨、越涨越买的简单粗暴循环。
这种显著的正反馈机制在2006～2007年牛市就出现过。彼时，机构规模快速增长，2007年9月公募基金持股市值占到A股流通总市值的28%，完全主导了市场走向。
这种正反馈机制几乎是一种固定模式，在一定程度上体现了金融市场的内在规律，但也蕴含着风险，有时是巨大的系统性风险。因为，当正反馈内在能量耗竭后，很可能走向负反馈，并且正反馈时间越久力量越大，负反馈持续时间也可能越久，或者破坏性越大。2015年急促的牛市虽与公募基金关系不大，但从场内资金加杠杆形成快牛行情到去杠杆导致踩踏效应，本质也是从正反馈向负反馈的剧烈转换。
这样的正反馈和负反馈，很难完全消除，若想保持市场长期稳定，就应着力削减其强度。从制度建设角度看，各种类型投资机构都应发展，不能集中发展某一类型。不同类型的机构投资者行为模式存在差异，其相互博弈的过程有利于削弱正、负反馈的强度。同时，当前A股市场做多与做空的便利度不对称，应该考虑让基金也可通过做空赚钱。因为，市场真正合理的估值，是博弈和交易出来的，但在多空体系不平衡下，博弈出的价格容易失真。
对于具体估值，不同投资者预期差别很大，向来见仁见智。但是，如果市场上很多人认为投资不需要看估值只需无脑跟风买入，或者发明一些时髦词汇来摆脱估值束缚，风险就会上升。真正的估值，从来不是“人云亦云”出来的。当前机构抱团的核心资产未来会不会瓦解，还是要回到常识上来，不应该演变成一个笑话。

中小股民以后不要喝茅台了，他们拉得越高，你们亏得越惨。

干什么呢不是庞氏骗局呢 无非时间长时间短

酿酒板块无疑是2020年A股市场“最靓的仔”，从年头涨到年尾。有网友调侃，“白的涨完啤的涨，啤的涨完白的涨，涨累了休息一天，黄的红的涨，然后白的继续涨……”

在整个酿酒板块中，白酒上市公司的表现尤为亮眼。但在完美的K线图背后，并非所有酒企的基本面都是亮丽的。“喝酒”行情明年能否持续？贵州茅台掀起的“酱酒热”到底有多热？面对行业马太效应的加剧，白酒行业的第三轮并购潮是否很快就要到来？

11家白酒股市值翻倍

126家房企抵不过一家茅台

《证券日报》记者根据东方财富choice数据(按中信证券行业分类查询)梳理后发现，今年以来，A股市场19家白酒类上市公司的股价均走出上涨行情。截至12月29日收盘，有11家白酒公司的股价涨幅翻倍。其中，山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒业、金种子酒等4只白酒股涨幅超过2倍，金徽酒、ST舍得、老白干酒、泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒等7只白酒股涨幅超过1倍；青青稞酒、迎驾贡酒、伊力特、今世缘、贵州茅台等5只白酒股涨幅在91.81%-59.66%之间；水井坊、顺鑫农业、口子窖等3只白酒股涨幅低于50%，口子窖涨幅最小，仅为20.36%。

随着股价不断上涨，酒企市值也一路攀高。截至12月29日收盘，贵州茅台以2.35万亿元位居沪深两市A股市值第一位，五粮液以1.09万亿元排名第六。此外，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等4家酒企的市值也在千亿元以上。

据《证券日报》记者统计，截至12月29日，19家酒企的市值合计为4.94万亿元，其中，贵州茅台一家的市值就已超过多个行业所有上市公司的总市值。

以12月29日收盘价计算，贵州茅台的市值不仅超过A股市场中36家煤炭类上市公司的总市值，也超过111家有色金属类上市公司的总市值(1.91万亿元)、超过52家钢铁上市公司的总市值，就连消费者熟知的房地产行业也为之逊色，A股市场中126家房企的总市值为2.01万亿元，抵不过贵州茅台一家的市值(2.35万亿元)。

2020年虽然受到疫情影响，但“浓、清、酱”三大香型龙头酒还是带给投资者“不一样的味道”，让很多投资者赚得钵满盆满。

对于白酒板块2020年的市场表现，长城证券研究所副所长、食品饮料首席分析师刘鹏接受《证券日报》记者采访时表示，白酒板块的良好表现，一方面得益于加大内循环带来的机会；另一方面得益于国内经济恢复带来的场景优化及提升。此外，人民币升值和流动性宽松也为白酒板块上涨提供了利好支撑，海外资产在国内配置的核心资产主要以白酒企业为主，因为白酒是低产出高回报、持续性又好的品种，且很难被复制。

白酒板块扩容在即

“喝酒”行情能否持续？

在资本市场上，主动“喝酒”的上市公司和外部资本进入酒企的案例也在增加。

近日，主营各类缝制及针织设备电脑控制系统的研发、生产和销售的大豪科技，因为沾上了白酒，股价在短短13个交易日收获了11个涨停。大豪科技的股价疯涨，是因其沾上了“红星二锅头”。

另外，A股市场白酒板块的扩容也只是时间问题。《证券日报》记者了解到，郎酒和国台酒业早就提交了A股上市招股书，金沙酒业的上市计划也已提上日程。

对此，资深白酒专家、中原基金执行合伙人晋育锋在接受《证券日报》记者采访时表示，在注册制市场环境下，不排除更多符合条件的酒企上市。

资本对白酒企业的追逐，是否意味着2020年的这波“喝酒”行情，在即将到来的2021年还嫩该继续“喝”下去？对此，一位不愿具名的券商分析师对《证券日报》记者表示，2020年国内外流动性宽松，给白酒股带来炒作机会。同时，其他板块受疫情影响较大的情况下，大资金对白酒股的配置也会增加。明年白酒行业的增长会保持平稳，基本面不会有太大波动，但在估值方面可能会有一些挑战。一方面，国内流动性不会像2020年那样宽松；另一方面，如果其他板块基本面持续改善，资金也会向其他板块分流。

记者查阅数据后发现，截至12月29日收盘，市盈率超过70倍的白酒股有4只，分别是青青稞酒(255倍)、山西汾酒(161.85倍)、酒鬼酒(157.18倍)和皇台酒业(72倍)。其他白酒股的市盈率均低于70倍，贵州茅台和五粮液的市盈率分别为56.92倍和62.68倍。

在知趣文创总经理、白酒分析师蔡学飞看来，伴随中国酒类消费升级，高品质白酒的饮用与金融属性得到市场追捧，但也要注意到，个别股价脱离基本面的酒企可能已存在一定泡沫。“资本看中的是白酒作为中国民俗文化与社会社交载体的价值，在经济不确定性环境下的安全属性，未来国产白酒的分化趋势不会改变，头部酒企势能会越来越强。”蔡学飞如此表示。

晋育锋亦对《证券日报》记者表示，比较其他板块，白酒板块抗周期能力相对较强，现金流良好，盈利能力相对较高，因此获得越来越多资本的青睐，这也助推了白酒板块的持续上扬。

但在刘鹏看来，值得持续看好的A股酒企主要是一些头部企业，业绩增长较快，但很多小企业的日子并不好过。“未来白酒行业分化会越来越大，国内前五名酒企的增速要好于其他酒企，酒企间的差距会继续扩大。”

行业马太效应明显

第三波并购潮来临？

2020年是“十三五”收官之年，记者对酒企年度经销商大会数据梳理后发现，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等龙头酒企在“十三五”期间均实现了完美收官。

五粮液集团党委书记、董事长李曙光表示，2020年，五粮液夺取了疫情防控和企业发展的双胜利，企业继续在行业保持两位数以上增长，在市场、渠道、品牌、产品领域已形成方向性、格局性的基本态势，蓄势而发的势头良好。

茅台集团党委书记、董事长，茅台酒股份公司董事长高卫东在年度经销商大会上表示，公司经营业绩实现逆势上扬，做好了疫情防控“加试题”，答好了市场工作“满意卷”，2020年茅台酒市场稳中趋优，市场布局更具层次、营销服务更有温度、改革发展更富成效。

“2020年，汾酒携手全球经销商伙伴拼搏进取、砥砺奋进，在疫情之下，目标不调、任务不减，实现了逆势增长，为‘十三五’规划圆满收官，高质量稳步迈入‘十四五’时期奠定了坚实基础。”这是12月26日山西汾酒在经销商大会上释放出的信息。

山西汾酒党委书记、董事长李秋喜表示，2020年是汾酒改革的巩固期，拼接出了复兴的雏形，汾酒复兴已前进了一大步。

事实上，贵州茅台、五粮液、山西汾酒作为三大香型的代表，在2020年不管是资本市场还是线下市场的表现都可圈可点。在他们亮丽的成绩单背后，也彰显了白酒行业集中度进一步提升的趋势。

对此，成都尚善品牌管理公司董事长、中国白酒战略咨询专家铁犁表示，虽然经济发展助推白酒行业发展，但白酒市场的消费量是恒定的。当品牌企业业绩高增长的同时，一定会挤压其他中小酒企的生存空间。

晋育锋也表示，结构分化和饱和挤压、垂直创新、数字化转型将是未来3年白酒行业的整体演化进程。

“今年因为疫情原因，冻结了上半年的酒类消费，导致整个社会渠道库存量过大。” 蔡学飞表示，疫情也加速了品牌分化，消费结构升级明显，名酒的发展持续提速，大量区域酒企逐渐被边缘化。

在蔡学飞看来，按照目前发展趋势，中国酒行业作为一个传统行业，行业集中度进一步提升，资本化的进程也会加快，业外资本进入中国酒行业，有利于行业的提效增速，拉高整个行业的门槛，对于促进优质板块内的名酒具有积极意义。

事实上，白酒行业的两极分化早已开始，一线品牌是“水涨船高”，部分二线品牌与地方品牌则是“水深火热”。2020年疫情也加速了行业洗牌进程。伴随资本纷纷进入酒行业，曾在历史上上演过两次的白酒行业的并购重组，将会成为下一轮白酒增长的看点，这一点成为业内人士的共识。

在刘鹏看来，白酒行业在过去通过总代模式发展，企业管理水平相对低下，“未来大量资本进入白酒行业是必然的。酒企上市最大的好处是通过资本市场进行并购重组，做大做强企业，但目前酒企在并购重组方面并未有很大动作。”

事实上，2020年，除了大豪科技在畅快“喝酒”外，复星也在加速进场。年内，复星国际旗下的豫园股份斥资18.36亿元从亚特集团手中接过金徽酒的实控权后，金徽酒股价一骑绝尘，截至12月29日收盘，金徽酒的市值已达199亿元。在复星进入前，公司市值不足百亿元。

在铁犁看来，资本掀起的“白酒热”还会持续，且行业将迎来第三轮并购潮。

据《证券日报》记者了解，白酒行业第一轮并购发生在90年代，宗庆后带领娃哈哈涉足白酒行业，并于1994年推出娃哈哈关帝酒上市。后来，娃哈哈又在贵州投资150亿元进入酱酒行业，并推出“领酱国酒”。虽然宗庆后的“喝酒”举动最终以卖掉收场，但这也成为业外资本进入白酒行业的标志事件。

第二轮白酒并购潮的代表是维维股份和联想酒业。维维股份于2006年涉足白酒业，收购江苏双沟酒业的股权，并在2009年将其卖出。随后，2009年维维股份又将目光瞄上枝江酒，并花重金收购股权。2012年，公司又收购贵州醇55%股权。联想“喝酒”主要集中在2011年-2012年，也就是白酒黄金十年的高点上。联想一口气买下孔府家、板城烧锅、武陵酒业、文王贡酒等4家区域酒企。

值得注意的是，不管是娃哈哈、维维股份还是联想酒业(丰联酒业)，他们的“酒局”最后都以“卖掉”离场。第三轮白酒并购潮又将如何演绎呢？

在铁犁看来，当白酒龙头企业的增速达到一定极限后，并购整合将成为必选动作。因此，未来白酒行业的并购重组一定会在酒企上市公司中发生，多家酒企早就在做准备了。

面对国内十多种香型白酒，酱酒产区概念逐渐形成，未来是否会成为资金并购的主要方向呢？

“在茅台的带动下，酱酒的健康与金融属性得到推广与强化。伴随中国酒类消费的品质要求，酱酒产区概念不断成熟，这些都会进一步推动中国酱酒的持续发展。”蔡学飞表示。

值得一提的是，酱酒企业近两年来业绩增速之快，成为业内一大亮点。2020年前三季度数据显示，酒、国台、金沙、珍酒、钓鱼台等酱酒企业的销售收入同比增长分别为120%、95.82%、50%、183%和81%。

国台酒业相关负责人对《证券日报》记者如此表示，“2020年，国台延续了几年‘酱酒热国台火’的势头，继续保持高速增长，主要工作均实现了预定目标，基酒产量达产略超同时提质、销售继续跨越、上市稳步推进、品牌价值大幅提升，为开启国台‘十四五’高质量发展新征程奠定了坚实的综合基础。”

酱酒走强在业内已形成共识，年关将近，贵州茅台接近3000元/瓶的市场零售价，却仍是“一瓶难求”，这在给了酱酒企业无限想象空间的同时，也给高端白酒品牌打开了上升空间。五粮液量价齐升、山西汾酒全国市场份额加大，都彰显了龙头企业的品牌力和企业实力。牛年的脚步已经临近，白酒行业未来走势如何？白酒股能否在牛年继续牛气冲天？让我们拭目以待。

证券时报头版评论：机构争相抱团核心资产 负面效应或在路上
证券时报
3小时前
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今年的A股市场上，热门的核心资产大放异彩，白酒、科技、医药、消费、新能源车 、光伏等板块成为贯穿全年的热点，这些板块中部分个股涨幅惊人。但统计显示，大多数个股的上涨原因中，业绩增长只是次要因素，很多个股涨幅2/3以上靠估值推动，公募等机构资金抱团扎堆则是其估值拔高的主因。

与大肆炒作垃圾股、题材概念股相比，抱团核心资产无疑是一个进步，但机构抱团背后存在一个“正反馈机制”，即：发现核心资产价值带来投资收益，赚钱效应刺激基金申购，新增资金再次流入核心资产，股价上涨带来更多赚钱效应和资金，股价和估值被推高，媒体和市场为高估值寻找合理理由，资金继续流入热门板块和个股……由于机构买入名单较短，投资最后甚至变成小部分板块和个股越买越涨、越涨越买的简单粗暴循环。

这种显著的正反馈机制在2006~2007年牛市就出现过。彼时，机构规模快速增长，2007年9月公募基金持股市值占到A股流通总市值的28%，完全主导了市场走向。

这种正反馈机制几乎是一种固定模式，在一定程度上体现了金融市场的内在规律，但也蕴含着风险，有时是巨大的系统性风险。因为，当正反馈内在能量耗竭后，很可能走向负反馈，并且正反馈时间越久力量越大，负反馈持续时间也可能越久，或者破坏性越大。2015年急促的牛市虽与公募基金关系不大，但从场内资金加杠杆形成快牛行情到去杠杆导致踩踏效应，本质也是从正反馈向负反馈的剧烈转换。

这样的正反馈和负反馈，很难完全消除，若想保持市场长期稳定，就应着力削减其强度。从制度建设角度看，各种类型投资机构都应发展，不能集中发展某一类型。不同类型的机构投资者行为模式存在差异，其相互博弈的过程有利于削弱正、负反馈的强度。同时，当前A股市场做多与做空的便利度不对称，应该考虑让基金也可通过做空赚钱。因为，市场真正合理的估值，是博弈和交易出来的，但在多空体系不平衡下，博弈出的价格容易失真。

对于具体估值，不同投资者预期差别很大，向来见仁见智。但是，如果市场上很多人认为投资不需要看估值只需无脑跟风买入，或者发明一些时髦词汇来摆脱估值束缚，风险就会上升。真正的估值，从来不是“人云亦云”出来的。当前机构抱团的核心资产未来会不会瓦解，还是要回到常识上来，不应该演变成一个笑话。

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文章来源：证券时报

文章作者：黄小鹏

原标题：机构争相抱团核心资产 负面效应或在路上