《相信奇迹还是相信逻辑》
文/
海通证券副总裁、首席经济学家李
迅雷；vcpema精编版
1、我从88年就开始做研究，到今天已快30年。我读研究生时就开始做研究，很多人读了研究生也不一定做研究，但我读研究生期间发表的文章应该是88级中最多的，基本上一个半月就在核心期刊上发表一篇文章，研究生时老师布置的作业往往都发表了，所以在这方面有一些研究心得，想跟大家来做交流。
2、认识你自己。对自己的定位很重要，对自己进行定位之前要先认识自己。“
认识你自己”是铭刻在古希腊德尔菲
阿波罗神庙墙壁的三句箴言之一，也是其中最有名的一句。我们常常惯于对外探索，直至宇宙深处，以至于看到了冥王星表面的心形光影，但我们却极少对内反观自照。相信在座不少人是适合做投资而不适合做研究的，而我是适合做研究而不适合做投资的，因为我是风险厌恶型的。所以，大家要对自我有一个清晰认知，较快找到适合自己的岗位，如果能发挥自身特长那将会是一件幸福无比的事情。
3、文化艺术上，中国注重写意，西方则注重写实。中国的写意文化很美，写意文化背后的形象思维也很有诗意，但这也正是问题的所在。在投资上就表现为，大家惯讲故事和听故事，而不是靠逻辑算估值。这个现象和我们的传统思维有关系。在做判断时，我们的特点是归纳性较强、演绎性较弱，缺乏形式逻辑，注重个案经验。
我在给外国朋友演讲时，他们经常提问，坚持要听懂你的逻辑并判断是否有误；但为许多中国投资者演讲时，他们却常常很不耐烦，更喜欢听结论，听案例，或者希望给他们推荐几个能涨的股票。
4、我们一定要认清自己，要明确自己的强项和弱项。
第一，明确自己适合做投资还是做研究。有时候未必取决于你预测的成功率，而更取决于你的风险偏好和果敢程度。
第二，明确自己的思维是发散型还是专注型。比如，我是典型的发散型思维，做研究时思考方向较多，但做深做细有难度。
第三，明确自己的能力表现为创造型还是学型。大多数人都是学型的，但其实券商、
金融行业中创新能力也非常重要。
第四，
明确自己是偏向利他主义还是利己主义。利他主义和利己主义本身不存在褒贬之分，主要强调了行为、心态等是偏向主观还是客观、多考虑别人还是自己。一般来说，利己主义者做研究会比较专注，爱钻牛角尖，这样也容易出成果。所以说，对自己要有一个总体评价，到底做什么职业更适合。如我当初进入原君安证券，踏入证券行业之门时，总裁面试是曾问我想做资管还是研究？那时君安公司的整体实力及君安资管的规模均在业内第一，我选择了做研究并坚持下来，因我是风险厌恶型。时至今日，我对这个选择仍然比较庆幸。 5、证券行业是具魅力和挑战的行业之一
说到投资
银行业。一来，原君安的总裁对证券行业的定义是“替缺钱的人筹钱、替有钱的人花钱”；二来，做卖方比较辛苦，相比之下买方可能稍好一点。国金研究所原所长曾经说过，“卖方是把女的当男的用，男的当牲口用”。刻苦勤奋是进入这个行业的基本要求。
确实，证券行业挑战性较强、机会较多、收入也较高，人才流动也相应比较符合唯物史观，很多人想进入的行业一般收入也是较高的。历史演进中，原本很好的行业可能会逐渐变成了一个没落的行业，但是，证券行业却始终是一个好行业。从国外金融机构招聘的要求来看，如
摩根大通的投行一般都要求常春藤学校的学生，摩根大通的商业银行则没有此要求。故投资银行明显比商业银行等其他金融行业要求高。国内的招聘也同样如此。
展望未来，投资银行依然前景远大。原因是目前国内的居民的资产配置主要以
房地产为主、存在错配，将来金融资产的配置将会大幅提高，包括股票、信托、保险、理财产品等等，尤其是证券类资产的扩张空间更大。当然，投资重心从实物资产转向金融资产，这将是一个长期的过程。所以，有人提出这波牛市已经终结，我却觉得未必：虽然经济不景气，但从投资者的资产配置看，权益类资产的比重提高是一个长期趋势。
6、一个确定的事实是，成功的企业家必然是一流的研究员，因为他的成功不是一次偶然的成功，而是具有延续性的，因此他成功的决策不是一次，而是需要多次成功，这就要求他不断地把握机会，只有赢面大的人才能成功。马云 运营
阿里巴巴非常成功，并到美国顶级学校发表演说，他的研究能力得到了充分体现。因此，成功的企业家对事物的判断把握是一个逻辑的过程，不同人对同一件事的观点往往有差别，但成功的企业家的却往往在事后被证明是对的。
7、最近股市上涨，一下冒出许多经济学家转而研究股市，我在微信 中转发的经济类文章，其转发率远低于股市类文章，这也揭示了国内学术研究浮躁的一面。
8、中国人更愿意相信奇迹，因为我们的逻辑思维不够发达，我们有追求不确定性的偏好。如过去30年中国创造了经济高增长 ，这是奇迹。但如果将体制性因素和非体制性因素进行区分，将过去1000多年经济的低增长因素进行分析，会发现，中国经济的波动符合逻辑，高增长也在逻辑的范畴内。
9、我有个朋友喜欢摄影，在拉萨呆了一个星期，想拍一张布达拉宫的有震撼力的照片。他每天早上摆好三脚架，隔着拉萨河拍摄布达拉宫，但一直不满意，直到第五天才拍到一张很美的照片，当时乌云密布，突然打开一道缝，阳光恰好打在布达拉宫，周围一圈都是黑的，布达拉宫像一颗宝石，增加了布达拉宫的神秘感。这张照片后来被美国一家广告公司看中，重金买下。
10、要开发潜能，拓展自我，挑战脑力和体力的极限。很多人做研究觉得做得差不多就可以了，但我还是应该将自己的脑力和体力推向极限，这样的话，逻辑和结论可能会更加完善。我以前也考验过自己的脑力。有一次下围棋，连续下了24个小时围棋，那个过程中，有几段时间脑子就不行了，但还是能挺住，保持基本清醒。现在也喜欢运动，尽管我这样的年纪不应该跑快，但还是屡屡挑战自己，跑10公里的最快速度46分钟多一点，到我这个年龄，运动心率上限最好不能到每分钟160跳，但我一直在挑战180左右。其长期坚持的结果是心肺功能改善，现在心率降下来了。
11、
我对一个研究员评价有一个3A体系，从三个维度考察：第一维度看研究方法和工具掌握情况，学能力、创造能力、勤奋程度和知识完整性。第二维度是讲故事的能力，悟性和归纳能力。讲故事要讲得好，比喻恰当，使问题简单化。研究报告能否切中热点，能否回答大家都最想知道的问题，能否一语道破。第三维度是获知信息和传播信息的能力比较强。与人脉、性格、从业时间、交际能力有一定关系，多打电话也是获取信息的有效方式。但现实中，能够同时获得3A评价的分析师几乎没有。 给大家举个例子，我以前认识一个客户曾经是下岗纺织 女工，做股票时间很长，到如今赚了有20多亿。她文化程度不高，但有个很大的特点就是喜欢打电话咨询，给各种人打电话。有一次我跟另外一个人在一起时，发现她刚给我打完电话问市场怎么看，就立马给边上另一个人打电话咨询同样问题。她的成功案例显示人只要充分利用自己的特长，即使其他方面有一些不足也同样能够获得成功，所谓瑕不掩瑜。（奇迹的背后是逻辑！！）
12、中国人喜欢研究大问题，但孔子、孟子、庄子、老子、墨子、荀子都把大问题研究透了，现在很难超越。做研究还是要更多的研究小问题。小问题代表一个角度，一个角度研究下去你会发现别有洞天。
13、作为分析师，研究时一定不能只关注一维，要进行多维度研究。
互联网世界的厮杀是降维攻击，而我们做研究恰恰相反，要升维看问题，不能满足于一分为二，双刃剑之外还有三刃剑、四刃剑、五刃剑、六刃剑……。把问题研究得更多一点，这样建立的模型就更贴近现实。
14、我
们做预测时经常会误判，容易引发争论，这个很正常。主要原因一是信息不对称；二是运用的方法、工具不同；三是角度不一样；四是权重不一样。我们往往看到股市一涨就认为趋势向上，一跌就认为趋势向下。其实，前一天的涨跌对后一天影响的权重很小，但是我们往往愿意把这个变量赋予过大的权重。五是利益不同，有些学者讲股市变化时，今天的观点和昨天完全相反，因为昨天他满仓、今天却空仓。
15、雅鲁藏布江的大拐弯并没有改变河流流向。雅鲁藏布江在西藏林芝，其中一段江流出现极大的拐弯，但它并没有调头，而还是继续往东南方向流去，也即没有改变方向。所以道路有时候是曲折的，但是大方向是不变的，做研究就是应该把握长期趋势。
16、研究的政策框架大家要掌握。如总供给政策主要讲长期政策，包括产业政策、各类体制、制度改革等，其目的是改善供给，为经济的可持续增长提供基础；总需求政策其实就是通过需求拉动经济的短期政策，包括货币政策、财政政策等等。大家在分析的时候，一定要明确政策的归类，把它们纳入你自己的研究框架，用自己的分析方法建立起一个研究框架。
17、读历史对做研究很有益处，社会经济史是研究的把舵。中国在1700年的时候GDP占全球的三分之一，到了1820年鸦片战争时候已经占到了40%，所以说中国到2025年GDP超过美国，没有特别的意义。因为历史上中国占过更大的比重。所以从历史角度来看，中国经济过去曾经非常辉煌过，现在的辉煌过去都有过。
18、东亚文化的中国、日本、韩国皆受儒家文化影响，
儒家文化的特点是勤勉、吃苦耐劳，主张修身、齐家、治国、平天下，属于伦理文化。印度受印度教影响，是来世文化，他们觉得这辈子都不用努力了，是命中注定的。现在是贱民，是因为运气不好，现在好好的修行，成为一个很虔诚的教徒，下辈子就有可能成为婆罗门，所以他们就不用努力。从古到今的中国人往往物欲强，向往福禄寿，在宗教信仰上往往是功利主义，如去普陀山求子，到五台山拜求上大学，九华山拜发财升官。拜的菩萨也不一样，观世音管生育，文殊菩萨管学，地藏菩萨管发财，所以汉族人的信佛与跟藏族人不一样，我们是佛、道、儒三教合一，形成了一种独特的文化。 中国经济的高增长中的非体制性因素就是中国人的对财富追求所导致的勤奋和交易偏好及流动偏好。我们的人均工作小时是全世界最高的，全世界更高的工作小时是农民工，2.3亿的流动人口，他们的周平均工作时间是54.6小时，因为他们更迫切的寻求改变命运，所以工作时间就更长。像韩国、日本都受儒家文化的影响，所以文化的原因、宗教的原因导致了印度奥运会金牌数量比较少。
印度的宗教不仅仅影响体质，还影响到他们的就业态度，印度女性就业参与度只有27%，而中国在63%以上，他们虽然有这么大的人口红利 ，但他们不愿意就业，因为他们不是以赚钱为第一目标的，我们是只要能赚钱，再苦再累都愿意。所以中国到现在为止，还是女性就业是全世界最高的。当然这几年又有下降，这主要是由于我们的财产性收入在增加。所以中国成为一个制造业大国还是与我们的儒家文化有关。
19、我们的经济动力是来自于勤劳和对财富的追求，中国人对财富的热切渴望从股票换手率就可以窥见一斑。按照现在这个交易量测算，大概今年深交所有7倍换手率，上交所有6倍换手率。14年孟买交易所的年换手率才只有7%，相当于中国交易活跃时一天的换手率。
流动创造价值，中国的流动性是全世界最好的，我们的人口流动性、货物流动性、金融流动性如M2总规模、股票换手率也是全球第一，此外还有信息流也是全球第一。有了这四大流，中国经济增长应该是不会太慢，这是我们的优势，这种优势是没有一个国家跟你比的。我们老一代人都是延后消费 的典型，把钱存银行，国家拿钱去投资，自己省吃俭用。我们再看看西方，人家路上都是小车上放着自行车 ，小车后面拖着游艇 ，开着房车，他们的GDP能上多少？而我们公路 上都是卡车、货车，我们统一指挥整齐划一地参加GDP锦标赛，但人家GDP是经济发展的结果，他们都是GDP比赛的业余选手。所以我们肯定是GDP总量的全球第一，老祖先已经体现出这一点了。
20、我就讲到这里，请大家多多指教。愿各位今后无论从事何种职业，都能快速找到相对应的法门，通过力透纸背的达观，最终走向明心见性的境界，成全自己的圆满人生。
秦岭残雪
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