应收款占比高达九成
江化微再战IPO突显流动性危机大
湿电子化学品是超大规模集成电路、分立器件、液晶显示面板、
太阳能电池等制作过程中不可缺少、关键性基础化工材料之一。近十年来，随着国内微电子、光电子及光伏行业的发展，湿电子化学品市场得到迅猛发展。
2017年初，主要从事超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用湿电子化学品的研发、生产和销售业务的江阴江化微电子材料股份有限公司（下称“江化微”），正式提出IPO申请。据悉，该公司本次IPO拟计划在上海证券交易所上市，拟公开发行股份的数量为不超过1500万股，每股面值1元，占公司发行后股份总数的比例不低于25%，发行后总股本不超过 6000万股，募集资金约4.52亿元，保荐机构为华泰联合证券。该公司此次募集资金将主要用于扩产能建设项目以及偿还银行贷款。
据《投资时报》记者了解，江化微曾于2015年提出过IPO申请，但因某种原因以失败告终。业内人士向《投资时报》记者表示，“江化微目前应收账款过多，发生坏账损失风险较高，而其主要产品的售价逐年下降，影响了盈利水平。同时，生产过程中的废弃污染物也未得到妥善处理，可能会对公司经营产生不利影响。”
应收账款占比过多
记者查阅该公司招股书发现，江化微近几年应收账款占比一直呈较高水平。
2013年末、2014年末、2015年末以及2016年1-6月（以下总称为“报告期”），该公司应收账款余额分别为12594.22 万元、16964.01 万元、15765.41万元、15330.67万元，应收账款净额分别为10921.99万元、15127.07万元、14032.63万元及13663.42万元，占该公司当期主营业务收入的比例分别为41.86%、43.06%、45.36%以及90.97%。较大的应收账款余额使该公司的流动资金面临较大压力，而且部分中小客户存在因其现金流状况欠佳导致的应收款回收风险。而且伴随该公司销售收入的持续增
长和客户数量的增加，其应收账款余额可能进一步增大，而流动资金偏紧的问题也可能一直存在。
需要注意的是，应收账款的增长会带来发生坏账损失的可能，尤其是在2016年1-6月，应收账款已经占到当期主营业务收入的90.97%，其前十大客户总计应收账款占比也仅为37.29%，余下超50%的应收账款要由更小的客户分摊，其坏账风险不言而喻。
那么，该公司坏账准备的计提又是如何？据招股书数据显示，报告期内，江化微坏账准备分别为1672.23万元、1836.94万元、1732.78万元以及1667.25万元 ，分别占当期应收账款比例为13.27%、10.83%、10.99%、10.88%。据招股书中所述，江化微1年以内的应收账款占比在93%以上，3年以上的占比较小，由此来看该公司对于坏账准备的计提属于正常水平。
一业内人士对记者表示，“江化微仍存在个别应收账款不能收回而发生坏账损失的风险。”此外，正如其在招股书中表示，应收账款占用公司大量资金将给公司带来一定的财务风险，对公司营运资金管理、资产周转效率、资产收益率和扩大生产经营的能力产生不利影响。
产品售价逐年下降
电子化学品素有“一代产品，一代材料”之发展规律，湿电子化学品更是如此，下游产品的生产工艺、加工方法、应用领域的变化都需要湿电子化学品做出相应革新以适应新需求，一旦落后于市场，就难避免盈利能力下降的风险。
江化微的主要产品为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂，产品应用于平板显示、半导体、太阳能等电子工业领域。近年来，该公司产品因公司下游客户的采购议价以及部分技术水平要求不高、竞争激烈的产品遭遇价格竞争等因素导致销售单价下降。
记者从招股书中得知，报告期内，该公司超净高纯试剂销售均价分别为：8.08元/升、7.71元/升、6.52元/升及6.13元/升，光刻胶配套试剂销售均价分别为：14.16元/升、13.31元/升、12.23元/升及11.38元/升，二者售价均处于持续下降趋势中，而这两款产品几乎构成江化微所有的业务收入，若这两款主要产品的销售价格未来持续下降，将会对公司盈利能力产生严重影响。
江化微在招股书中表示，因石油化工基础原材料价格下降导致公司原材料采购价格下降以及公司持续开发高毛利产品和业务等因素使得公司报告期内毛利率保持稳定水平，但若未来公司产品销售均价持续下降，将会导致公司毛利率出现下降，进而影响公司的盈利能力和盈利水平。
未来环保风险加剧
招股书显示，江化微本次拟募集资金投资于年产8万吨超高纯湿法电子化学品-超净高纯试剂、光刻胶配套试剂及其配套试剂项目（二期3.5万吨产能建设）。
虽公司解释其产能扩张是建立在对市场、品牌、技术、公司销售能力等进行谨慎可行性研究分析基础之上，但目前主要产品售价下降，而且如果湿电子化学品行业面临整体下滑，导致项目投产后销售不能实现预定的目标，或出现对产品销售不利的其他因素，该公司将面临募投项目产品销售风险。
同时，以上项目会受到环保问题的困扰。江化微的产品生产工艺主要为物理纯化的提纯工艺和配方性的混配工艺，生产过程的污染较少，但仍存在着“三废”排放，若是扩产能，可能会加重这些污染的排放。
据招股书所述，该公司与江阴市工业固废处理中心有限公司签订《危险废弃物处置合同》，由其负责危险废弃物处置，2014年8月之后，因江阴市工业固废处理中心有限公司未能取得危险废物经营许可证，导致江化微将危险废弃物暂存于该公司仓库内的危险废弃物暂存场所。
2015年2月9日，江化微向江阴市环境保护局提出延期贮存危险废弃物的申请，希望将2014年产生的浓缩废盐0.5吨、废滤材0.88吨、废活性炭0.1吨、废离子交换柱0.45吨，共1.93吨危险废弃物，安全贮存于场内，贮存期限至2015年12月31日。2015年12月23日，其再次向江阴市环境保护局提出延期贮存危险废弃物的申请，希望把上述物料贮存期限延至2016年12月31日。
截至目前，江化微仍有1.18吨危险废弃物储存于其危险废弃物暂存场所，由此可知，这两年间，江化微只处理了0.75吨的危险废弃物，而若在扩产能之后“三废”排放加剧，处理污染速度赶不上排放速度，会导致严重的环保问题，也会对该公司的生产经营造成不利影响。
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