新股研究元成股份：全国城市园林绿化50强企业

49接了  8000股，真惨呀

股票价格波动风险

元成园林现金流承压 募投项目先期投入无进展？ 
7月5日，浙江元成园林集团股份有限公司（下称“元成园林”）披露了最新招股书申报稿（下称“招股书”），公司主要从事园林绿化工程施工、绿化养护及苗木种植，其中，园林工程施工是公司最主要的收入来源。根据招股书，元成园林拟于上交所上市，发行股数不超过2，500万股，发行后总股本不超过10，000万股，募集资金3.49亿元，保荐机构为海通证券。

 据证券市场周刊报道，元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑。2013-2015年，元成园林的营业收入分别为4.06亿元、5.21亿元和4.51亿元，同比增长了35.52%、28.18%和-13.45%；归属母公司股东的净利润分别为4881万元、5263万元和5099万元，同比增速分别为45.35%、7.83%和-3.12%。

 此外，元成园林募投项目进度远低于预期。“金湖苗木基地”“菏泽苗木基地”项目已经分别使用自筹资金先期投入1989万元、294万元。而最新招股书仍只是披露上述数据，未披露最新进展。

 据招股书显示，元成园林工程施工业务结算方式需要垫付大量的流动资金。报告期内，元成园林经营活动现金流量净额较小或为负，2013年度、2014年度和2015年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为444.53万元、-6，186.47万元和1，070.73万元。

 2013年末、2014年末和2015年末，公司的负债总额分别为24，834.06万元、31，687.38万元和41，268.41万元，其中流动负债占负债总额的比例超过90%。

 结算支付特点还导致了存货的增加。2013年末、2014年末和2015年末，元成园林存货余额分别为23，363.13万元、32，814.00万元和46，921.13万元。存货余额的主要构成是工程施工余额，分别为19，324.11万元、27，987.44万元和41，529.14万元，占存货的比例分别为82.71%、85.29%和88.51%。

 应收账款方面，报告期内，元成园林应收账款净额分别为6005万元、8251万元和7227万元，占营业收入的比例分别为29.39%、35.97%和36.99%，呈上升趋势。账龄在1-2年的应收账款增长颇快。

 中国经济网记者就上述问题向元成园林董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。

 业绩增速负增长 易受行业和政策影响

 据招股书显示，元成园林前身元成有限成立于1999年，主要从事园林绿化工程施工、绿化养护及苗木种植，其中，园林工程施工是公司最主要的收入来源。

 据证券市场周刊报道，实际上，元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑。Wind资讯显示，2013-2015年，元成园林的营业收入分别为4.06亿元、5.21亿元和4.51亿元，同比增长了35.52%、28.18%和-13.45%；归属母公司股东的净利润分别为4881万元、5263万元和5099万元，同比增速分别为45.35%、7.83%和-3.12%。

 2013-2015年，园林工程施工的收入分别为3.73亿元、5.01亿元和4.28亿元，占主营业务收入的比例分别为91.83%、96.17%和95.02%。

 招股书提示，于我国园林绿化行业标准体系仍然不够成熟，存在进入园林绿化行业的门槛相对较低、业务资质等级划分较粗等现象，导致行业内的从业企业数量众多、市场竞争比较激烈。

 此外，公司园林工程施工项目主要分为地产景观工程和市政园林工程。因此，房地产行业景气程度和政府基础设施建设投资状况对公司经营发展构成一定影响。若房地产行业景气程度出现不利变化，会对公司盈利能力产生较大的不利影响，未来还可能面临地方政府市政园林工程款项支付能力不足的情况，从而导致公司财务状况恶化、经营业绩下滑。

 现金流紧张 存货和应收账款增长较快

 据招股书披露，元成园林所从事的园林绿化工程施工业务具有资金密集型的特点。在工程项目的实施过程中，公司需要分阶段先期支付投标保证金、履约保证金及工程进度周转金等相应款项；工程项目实施时，则按照项目的具体进度进行分期或分阶段结算收款；工程竣工验收后，工程质保金需在质保期满后方能收回。行业结算惯例使得公司从事工程施工业务时需要占用大量的资金。

 工程施工业务结算方式决定了公司业务执行过程中需要垫付大量的流动资金。报告期内，元成园林经营活动现金流量净额较小或为负，2013年度、2014年度和2015年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为444.53万元、-6，186.47万元和1，070.73万元。

 2013年末、2014年末和2015年末，公司的负债总额分别为24，834.06万元、31，687.38万元和41，268.41万元，其中流动负债占负债总额的比例超过90%。如果公司经营活动产生的现金流量出现持续净流出的情况，将可能使公司面临一定的偿债风险。

 此外，园林绿化工程施工行业的结算支付特点还导致了存货的增加。2013年末、2014年末和2015年末，元成园林存货余额分别为23，363.13万元、32，814.00万元和46，921.13万元。存货余额的主要构成是工程施工余额，主要是指累计已发生的合同成本和累计已确认的毛利之和超过已结算价款的部分。

 根据招股书，2013年末、2014年末和2015年末，存货中工程施工余额分别为19，324.11万元、27，987.44万元和41，529.14万元，占存货的比例分别为82.71%、85.29%和88.51%。

 元成园林表示，园林绿化工程施工行业的结算支付特点使得工程施工项目数量不断增加、规模不断增大的情况下，累计已发生的合同成本和累计已确认的毛利大于已办理结算价款的差额不断扩大，导致工程施工余额逐年增加。

 园林绿化行业特点还使得应收账款状况不甚乐观。据证券市场周刊报道，资产负债表还显示，2013-2015年，元成园林应收账款净额分别为6005万元、8251万元和7227万元，占营业收入的比例分别为29.39%、35.97%和36.99%，呈上升趋势。元成园林表示，若由于宏观调控、市场需求变化、下游客户发生重大不利变化等原因，导致应收账款快速增长、账期延长或部分款项无法回收，则元成园林将面临坏账损失的风险。

 近三年，元成园林账龄在1-2年的应收账款增长颇快，分别为1074万元、1351万元和2556万元，同比增长21.77%、25.79%和89.19%。

 募投项目进度远低于预期？

 据证券市场周刊报道，此次IPO，元成园林拟募集资金3.49亿元，分别投向“金湖苗木基地建设项目”（下称“金湖苗木基地”）、“菏泽苗木基地建设项目”（下称“菏泽苗木基地”）以及补充工程流动资金。

 但是，元成园林募投项目进度远低于预期。在2014版申报稿中，元成园林曾表示，拟在江苏省淮安市金湖县和山东省菏泽市牡丹区安新镇分别建设1523.30亩、612亩苗木基地，项目规划建设期均为2年，投资总额合计为1.72亿元。

 金湖苗木基地投资总额为1.22亿元，其中固定资产投资总额为2157万元；菏泽苗木基地投资总额为4980万元，其中固定资产投资总额为1058万元，占投资总额的比例为21.24%。

元成园林预计，金湖苗木基地项目建设期完成后第四年达产，营运期年均收入1.04亿元，年均实现净利润4562万元，投资利润率达到37.47%，税后内部收益率为47.93%，投资回收期5.22年（含建设期）；菏泽苗木基地项目也预计在建设期完成后第四年达产，营运期年均收入4485万元，年均实现净利润1957万元，投资利润率达到39.28%，税后内部收益率为40.57%，投资回收期5.70年（含建设期）。

 在2014版申报稿中，元成园林表示，截至2014年7月31日，“金湖苗木基地”“菏泽苗木基地”项目已经分别使用自筹资金先期投入1989万元、294万元进行管理用房的建设、部分机械设备以及部分种苗的采购；而最新招股书仍只是披露上述数据，未披露最新进展。

 从元成园林近三年在建工程及固定资产分析来看，其募投项目进度远低于预期。Wind资讯显示，2013-2015年元，成园林在建工程分别为零元、195万元和90万元，未见显著增长；固定资产净值分别为2903万元、2855万元和2948万元，同样没有明显变化。

元成园林负增长危机 业绩增速经连续两年大幅下滑 
7月5日，浙江元成园林集团股份有限公司（下称“元成园林”）披露了最新招股书申报稿（下称“2016版申报稿”），公司主要从事园林绿化工程施工、绿化养护及苗木种植。其中，园林工程施工是公司最主要的收入来源，2013-2015年的收入分别为3.73亿元、5.01亿元和4.28亿元，占主营业务收入的比例分别为91.83%、96.17%和95.02%。

 实际上，元成园林业绩增速已经连续两年大幅下滑。Wind资讯显示，2013-2015年，元成园林的营业收入分别为4.06亿元、5.21亿元和4.51亿元，同比增长了35.52%、28.18%和-13.45%；归属母公司股东的净利润分别为4881万元、5263万元和5099万元，同比增速分别为45.35%、7.83%和-3.12%。

 资产负债表还显示，2013-2015年，元成园林应收账款净额分别为6005万元、8251万元和7227万元，占营业收入的比例分别为29.39%、35.97%和36.99%，呈上升趋势。元成园林表示，若由于宏观调控、市场需求变化、下游客户发生重大不利变化等原因，导致应收账款快速增长、账期延长或部分款项无法回收，则发行人将面临坏账损失的风险。

 行业龙头东方园林( 002310 )在2015年年报中表示，近年来，房地产行业景气度下滑，而房地产市场是地方政府收入的重要来源，地方政府收支因此受到较大影响，同时也影响了公司的收款进度。

 从项目结算来看，东方园林承接的市政园林项目通常为政府财政资金投入，而项目的最终结算需半年到一年时间。

 然而，近三年，元成园林账龄在1-2年的应收账款增长颇快，分别为1074万元、1351万元和2556万元，同比增长21.77%、25.79%和89.19%。

 此次IPO，元成园林拟募集资金3.49亿元，分别投向“金湖苗木基地建设项目”（下称“金湖苗木基地”）、“菏泽苗木基地建设项目”（下称“菏泽苗木基地”）以及补充工程流动资金。

 但是，《证券市场周刊》记者发现，元成园林募投项目进度远低于预期。在2014版申报稿中，元成园林曾表示，拟在江苏省淮安市金湖县和山东省菏泽市牡丹区安新镇分别建设1523.30亩、612亩苗木基地，项目规划建设期均为2年，投资总额合计为1.72亿元。

 金湖苗木基地投资总额为1.22亿元，其中固定资产投资总额为2157万元；菏泽苗木基地投资总额为4980万元，其中固定资产投资总额为1058万元，占投资总额的比例为21.24%。

 元成园林预计，金湖苗木基地项目建设期完成后第四年达产，营运期年均收入1.04亿元，年均实现净利润4562万元，投资利润率达到37.47%，税后内部收益率为47.93%，投资回收期5.22年（含建设期）；菏泽苗木基地项目也预计在建设期完成后第四年达产，营运期年均收入4485万元，年均实现净利润1957万元，投资利润率达到39.28%，税后内部收益率为40.57%，投资回收期5.70年（含建设期）。

 在2014版申报稿中，元成园林表示，截至2014年7月31日，“金湖苗木基地”“菏泽苗木基地”项目已经分别使用自筹资金先期投入1989万元、294万元进行管理用房的建设、部分机械设备以及部分种苗的采购；而2016版申报稿仍只是披露上述数据，未披露最新进展。

 从元成园林近三年在建工程及固定资产分析来看，其募投项目进度远低于预期。Wind资讯显示，2013-2015年元，成园林在建工程分别为零元、195万元和90万元，未见显著增长；固定资产净值分别为2903万元、2855万元和2948万元，同样没有明显变化。

浙江元成园林集团股份有限公司首次公开发行不超过2500万股人民币普通股（A股）的申请已获中国证券监督委员会证监许可[2017]208号文核准。
一、元成股份 603388 中签号查询 元成股份中签号公布时间

 元成股份603388申购日期：2017年2月21日

 元成股份603388申购代码：732388

 元成股份603388发行价：12.10元/股

 元成股份603388上市时间：待定（一般从申购日开始算8到14天左右上市）

 元成股份603388中签号公布时间：2017年2月21日

 二、元成股份公司简介

 浙江元成园林集团股份有限公司是一家集园林施工、景观设计、绿地养护、苗木产销、科技研发及信息服务于一体的综合性企业。拥有国家城市园林绿化一级资质，风景园林工程设计专项甲级资质，市政、古建、造林、土石方工程等多项资质。目前已成为全国城市园林绿化50强企业、高新技术企业、浙江省林业龙头企业、浙江省级农业科技企业、浙江省知名商号。

成立情况及历史沿革
 (1)1999 年12 月元成有限成立

 元成股份前身元成有限成立于1999年12月23日,由祝昌人、周金海和祝昌彦 分别以现金40万元、5万元和5万元共同出资设立,成立时注册资本为50万元。 1999年12月22日,杭州市审计事务所出具杭审事验字[1999]1111号《验资 报告》,确认截至1999年12月22日,元成有限已收到全体股东缴纳的注册资本50 万元,各股东以货币出资。1999年12月23日,元成有限取得杭州市工商局核发的 《企业法人营业执照》。 

(2)2002 年3 月元成有限第一次增资

 2002年2月1日,经元成有限股东会决议通过,增加公司注册资本150万元, 其中祝昌人以货币出资60万元、实物出资60万元,祝昌彦以货币出资15万元,周 金海以货币出资15万元,增资后注册资本为200万元。 2002年3月11日,浙江天诚会计师事务所有限公司出具浙天评字(2002)第 539号《杭州元成园林绿化工程有限公司接受股东实物增资评估项目资产评估报 告书》,确认截至2002年3月5日,祝昌人用以实物出资的两台挖掘机评估价值为 613,250元。 2002年3月11日,浙江天诚会计师事务所有限公司出具浙天验字(2002)第 721号《验资报告》,确认截至2002年3月11日,元成有限已收到祝昌人、周金海、 祝昌彦缴纳的新增注册资本合计150万元,其中实物出资60万元,货币出资90万 元。 

(3)2003 年3 月元成有限第二次增资 

2003年2月20日,经元成有限股东会决议通过,增加公司注册资本360万元, 其中祝昌人以货币出资288万元,祝昌彦以货币出资36万元,周金海以货币出资 36万元,增资后公司注册资本为560万元。 2003年2月27日,浙江天诚会计师事务所有限公司出具浙天验字(2003)第 247号《验资报告》,截至2003年2月27日,元成有限已收到祝昌人、周金海及祝 昌彦缴纳的新增注册资本合计360万元,各股东均以货币出资。

 (4)2006 年4 月元成有限第三次增资 

2006年3月5日,经元成有限股东会决议通过,增加公司注册资本1,440万元, 其中兰溪苗木场以实物出资1,340万元,周金海以货币出资44万元,祝昌彦以货 币出资44万元,祝昌人以货币出资12万元,增资后公司注册资本为2,000万元。 2006年3月8日,浙江武林资产评估有限公司出具浙武资评报字(2006)第1014 号《兰溪市梅江风景苗木场苗木资产评估报告书》,确认截至2006年2月28日, 兰溪苗木场所属的苗木资产评估价值为1,434.80万元。2012年11月20日,坤元评 估师对上述资产评估报告进行了复核,并出具了坤元评报[2012]430号《关于“浙 武资评报字(2006)第1014号”的复核报告》。 2006年4月10日,浙江众恒会计师事务所有限公司出具浙众恒验字[2006]92 号《验资报告》,确认截至2006年4月10日,元成有限已收到由祝昌人、周金海、 祝昌彦和兰溪苗木场缴纳的新增注册资本合计1,440万元,其中实物出资1,340万 元,货币出资100万元。

 (5)2009 年10 月元成有限第四次增资及第一次股权转让

 2009年10月20日,经元成有限股东会决议通过,祝昌彦将持有的元成有限100 万元股权转让给周金海,同时,增加注册资本2,000万元,其中兰溪苗木场以实 物出资1,000万元,祝昌人以货币出资1,000万元,增资后公司注册资本为4,000万 元。同日,祝昌彦与周金海签署了《股权转让协议》,股权转让价格为每元出资 额1元。 2009年9月22日,浙江武林资产评估有限公司出具浙武资评报字(2009)第 1055号《兰溪市梅江风景苗木场租赁苗圃苗木资产评估报告书》,确认截至2009 年8月31日,兰溪苗木场所属的苗木资产评估价值为1,051.80万元。2012年11月20 日,坤元评估师对上述资产评估报告进行了复核,并出具了坤元评报[2012]431 号《关于“浙武资评报字(2009)第1055号”的复核报告》。 2009年10月22日,浙江天惠会计师事务所有限公司出具浙天惠验字(2009) 第188号《验资报告》,确认截至2009年10月21日,元成有限已收到兰溪苗木场 和祝昌人缴纳的新增注册资本2,000万元,其中实物出资1,000万元,货币出资 1,000万元。

 (6)2010 年1 月元成有限第二次股权转让

 2010年1月20日,经元成有限股东会决议通过,兰溪苗木场将持有的元成有 限2,340万元股权转让给浙江省园林。同日,双方签署了《股权转让协议》,转 让价格为每元出资额1元。

 (7)2010 年12 月元成有限第五次增资及第三次股权转让

 2010年12月15日,经元成有限股东会决议通过,浙江省园林将持有的元成有 限2,340万元股权转让给祝昌人,同时,增加注册资本2,000万元,其中祝昌人以 货币出资1,600万元,周金海以货币出资400万元,增资后公司注册资本为6,000 万元。同日,双方签署了《股权转让协议》,股权转让价格为每元出资额1元。 2010年12月20日,浙江天惠会计师事务所有限公司出具浙天惠验字(2010) 第257号《验资报告》,确认截至2010年12月20日,已收到祝昌人、周金海缴纳 的新增注册资本2,000万元,各股东均以货币出资。

 (8)2011 年12 月元成有限第四次股权转让 

为进一步优化公司的股权结构,引入外部投资者,提升公司经营管理水平, 同时对公司业务骨干给予一定的股权激励,2011年12月12日,经元成有限股东会 决议通过,祝昌人将持有的元成有限1,827万元股权予以转让,其中960万股权转 让给北嘉投资,351万股权转让给张建和,336万股权转让给沈国太,180万股权 转让给杨富金;周金海将持有的元成有限354万元股权予以转让,其中240万股权 转让给北嘉投资,60万股权转让给陈平,54万股权转让给孔伟波。同日,股权转 让各方分别签署了相应的《股权转让协议》,祝昌人、周金海向北嘉投资的股权 转让价格为每元出资额1元;祝昌人、周金海向其他自然人的股权转让价格为每 元出资额1.5元。 

(9)2012 年12 月元成有限整体变更为股份公司

 2012年11月9日,经元成有限股东会决议通过,元成有限由有限公司整体变 更为股份有限公司。2012年11月24日,元成有限的股东祝昌人、北嘉投资、张建 和、沈国太、周金海、杨富金、陈平、孔伟波共同签署了《关于浙江元成园林集 团有限公司整体变更设立为股份有限公司的发起人协议》,确认截至2012年10 月31日元成有限经审计的净资产为108,008,362.73元,同意将其中60,000,000.00 元折为公司股本,余额48,008,362.73元计入资本公积,将元成有限整体变更为股 份公司。

 (10)2013 年6 月元成股份第一次增资 

2013年5月22日,元成股份召开2013年第二次临时股东大会,同意公司增加 注册资本1,500万元并新增股东六位,其中陈芝浓以货币出资2,688万元认购480 万股,浙科汇庆以货币出资1,680万元认购300万股,上海泰豪以货币出资1,680 万元认购300万股,宁波科发以货币出资672万元认购120万股,杨富金以货币出 资630万元认购112.5万股,宁波科发二号以货币出资525万元认购93.75万股,杭 州科发以货币出资525万元认购93.75万股,增资后公司注册资本为7,500万元,同 日,增资各方签署了《关于向浙江元成园林集团股份有限公司增资扩股的协议》, 增资价格为每股5.6元。本次增资以发行人2013年预测的净利润4,700万元为基础,按照约9倍市盈率作价。 根据天健会计师2013年6月5日出具的天健验[2013]163号《验资报告》,确 认截至2013年6月4日公司已收到陈芝浓、杨富金、浙科汇庆、上海泰豪、宁波科 发、宁波科发二号和杭州科发缴纳的货币出资款共8,400万元,其中1,500万元计 入实收资本,6,900万元计入资本公积。